下，黃金正變得炙手可熱，金價(jià)已突破每盎司1,000美元大關(guān)。不過(guò)許多金礦公司卻是兩手空空。

多年前，為了“對沖”金價(jià)下跌的可能性，眾多金礦公司同意預售大量未來(lái)將開(kāi)采的黃金。這種做法并未獲得回報；它們當時(shí)商定的價(jià)格大大低于目前市場(chǎng)上的現貨價(jià)。隨著(zhù)黃金市場(chǎng)牛市的繼續發(fā)展，越來(lái)越多的金礦公司需要付出巨大的努力和金錢(qián)來(lái)解除以前簽訂的合約──那些合約的價(jià)格有些比公開(kāi)市場(chǎng)盎司金價(jià)低數百美元。

盡管短期內這可能是好消息，但也要為此付出代價(jià)。對沖或預售尚未開(kāi)采出的黃金在歷史上一直是鎖定穩定收入流和為資本密集型的新開(kāi)采項目籌集資金的好辦法。隨著(zhù)金價(jià)的上漲，金礦公司不得不根據“按市價(jià)核算”的會(huì )計準則披露這類(lèi)對沖策略帶來(lái)的損失，以反映債務(wù)的增加。

ING全球自然資源基金投資組合經(jīng)理詹姆斯•范爾(James Vail)說(shuō)，投資者現在對那些進(jìn)行了對沖操作的公司大加指責。

數十年來(lái)，投資者一直踴躍買(mǎi)進(jìn)金礦類(lèi)股，希望以此從金價(jià)上漲中獲益。范爾估計，從長(cháng)遠來(lái)看，黃金類(lèi)股的回報率比金價(jià)的漲幅要高出30%至50%。但這種關(guān)聯(lián)在上世紀90年代被打破，原因之一就是對沖。如今，隨著(zhù)金價(jià)創(chuàng )出歷史新高和大多數公司都放棄了對沖的做法，分析師預計黃金類(lèi)股的收益又將重新超過(guò)黃金本身。

股票投資組合經(jīng)理正在買(mǎi)進(jìn)解除對沖的公司股票，這些公司預售的數量很小，能夠從金價(jià)的飆升中受益最大。美國證交所的黃金BUGS指數跟蹤一籃子無(wú)對沖頭寸的黃金股，只包括預售黃金期限不超過(guò)18個(gè)月的公司。該指數今年以來(lái)上漲了26%，超過(guò)了紐約商交所金價(jià)20%的漲幅。

ING的范爾說(shuō)，他正在尋找沒(méi)有對沖、產(chǎn)量增長(cháng)和地理位置較好的公司，這些因素都會(huì )推高該公司的股價(jià)。

以Barrick Gold Corp.為例。在解除了低價(jià)銷(xiāo)售130萬(wàn)盎司黃金的合約后，該股過(guò)去1年上漲了93%。此舉去年帶來(lái)了6.23億美元的機會(huì )損失。這家全球產(chǎn)量最大的金礦公司2006年曾計入5.30億美元損失，原因主要是對收購Placer Dome繼承下來(lái)的940萬(wàn)盎司黃金合約采取了解約處理。

Barrick未開(kāi)發(fā)金礦已預售出950萬(wàn)盎司的合約，這些沒(méi)有計入資產(chǎn)負債表。但在去年第四季度，該公司的黃金銷(xiāo)售均價(jià)為每盎司799美元，接近市場(chǎng)價(jià)格，較一年前的468美元大幅上揚，而當時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格為600美元。

Barrick削減預售頭寸的成績(jì)得到了投資者肯定，而南非AngloGold Ashanti的股價(jià)過(guò)去一年卻下跌了近17%。后者是全世界主要黃金礦產(chǎn)商中持有對沖頭寸最多的一家。

為了了結套期保值頭寸，澳大利亞礦產(chǎn)商Newcrest Mining Ltd.通過(guò)發(fā)行股票募集了20.4億澳元（折合19.3億美元）。在宣布此計劃后的10天內，該公司股價(jià)上漲了26%。盡管這家公司去年下半年為解除對沖而損失了2.159億澳元，其股價(jià)在過(guò)去一年當中反而上漲91%。為了解除對沖，黃金公司要么按預設的較低價(jià)格進(jìn)行交割，要么向交易對手支付合同價(jià)與市價(jià)之間的差價(jià)而不作交割，期望金價(jià)繼續上漲。

總部設于美國丹佛的Newmont Mining Corp.在去年6月以5.31億美元的代價(jià)了結了所有預售合約。而該公司首席執行長(cháng)迪克•O•布來(lái)恩(Dick O‘Brien)最近出席記者會(huì )時(shí)表示，如果不是及時(shí)平倉，該公司不得不在金價(jià)上攻900美元的情況下以384美元的低價(jià)售出一部分黃金。

當金價(jià)自2002年開(kāi)始走強時(shí)，不少公司便紛紛對不利的對沖頭寸進(jìn)行平倉。據倫敦金屬研究公司VM Group稱(chēng)，去年此類(lèi)寸銳減35%，降至2,770萬(wàn)盎司，是2002年以來(lái)降幅最大的一年。

費城證交所的黃金白銀指數走勢卻截然相反。今年該指數的升幅已達19%。雖然該指數仍是在跟隨金價(jià)上漲，但兩者的漲幅百分比差距縮小了。例如去年金價(jià)上漲31%，指數上漲22%，而2006年金價(jià)上漲35%，而指數漲幅只有11%。

造成礦產(chǎn)商股價(jià)走勢與金價(jià)走勢不一致的原因有很多，這給在金價(jià)上漲時(shí)挑選合適股票帶來(lái)不小的難度。例如Midas Management Corp.旗下資金規模為2.9億美元的共同基金Midas Fund便從表現最好的一只黃金股基金一下變成了最糟糕的。該基金持股最多的Golden Cycle Gold Corp.在今年1月份接受了AngloGold Ashanti的收購，而這只基金在交易進(jìn)行前不愿出售其股票，結果，自收購交易宣布后，Golden Cycle的股價(jià)已累計下跌30%。