國內零售業(yè)最終將形成三個(gè)層次的市場(chǎng)格局，第一層次是一些大型優(yōu)勢零售企業(yè)將成為全國性的零售商，第二層次是一部分零售企業(yè)成為區域性零售商，第三層次是眾多的中小零售商將分享上述兩者之外的不多的市場(chǎng)份額。
幾乎一夜之間，商業(yè)企業(yè)的價(jià)值突然被發(fā)現。二級市場(chǎng)上商業(yè)上市公司的股價(jià)連續走高。
普遍的說(shuō)法是，外資看好國內商業(yè)以及商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值重估，促使商業(yè)并購頻繁發(fā)生。而G股時(shí)代的來(lái)臨，為商業(yè)企業(yè)并購提供了絕佳機會(huì )。
沈國軍的并購夢(mèng)
毫無(wú)疑問(wèn)，沈國軍將成為2006年的并購人物，在G股時(shí)代來(lái)臨之際，銀泰百貨兩線(xiàn)作戰，連續舉牌杭州的百大集團和武漢的G武商。
從2005年7月第一次舉牌百大集團開(kāi)始，沈國軍就成為G股時(shí)代第一位市場(chǎng)化并購的吃螃蟹者。
“我們進(jìn)行的是市場(chǎng)化并購，這種并購將成為以后并購的趨勢。”沈國軍稱(chēng)，市場(chǎng)化并購在成熟的資本市場(chǎng)非常普遍，在國內也應該成為主流。
到目前為止，銀泰百貨已經(jīng)投入7億元從二級市場(chǎng)上收購股票，通過(guò)數次舉牌，銀泰百貨已經(jīng)持有百大集團22.25%股份(第二大股東)，擁有G武商18.11%股份(第一大股東)。
“資金不是問(wèn)題。”銀泰百貨的總裁周明海稱(chēng)，除了華平基金投入的9000萬(wàn)美元之外，銀泰百貨每年還有幾億元的利潤。
資料顯示，銀泰總資產(chǎn)110多億元，凈資產(chǎn)也高達40億元，還引進(jìn)了美國美林集團、美國凱悅集團、美國華平基金等戰略投資者。
沈國軍的抱負是，在未來(lái)的兩到三年，銀泰百貨要成為國內百貨業(yè)的佼佼者。事實(shí)上，從2003年開(kāi)始，銀泰投資就開(kāi)始轉型，逐步撤出金融領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)做大做強百貨業(yè)。
“留給國內百貨企業(yè)的機會(huì )也只有三到五年時(shí)間。”銀泰方面認為，過(guò)不了多久，國際百貨巨頭就會(huì )紛紛進(jìn)入中國，屆時(shí)百貨行業(yè)的競爭更加激烈。
如今在國內，銀泰已經(jīng)有6家百貨店，根據計劃，2006年銀泰百貨還將在寧波和金華增設新的百貨分店。“在金華也是收購當地的百貨企業(yè)。”
對于收購上市公司，“3年前我們就開(kāi)始這么操作，只是全流通給我們提供了絕好的機會(huì )。”在采訪(fǎng)中，周明海并不回避股改帶來(lái)的機會(huì )。除了G武商，銀泰百貨還看好G中百、G中商等。
重估商業(yè)地產(chǎn)
商業(yè)企業(yè)被低估的地產(chǎn)，也是驅動(dòng)銀泰舉牌的因素之一。周明海告訴記者，百貨業(yè)的地產(chǎn)被重估之后，其商業(yè)價(jià)值會(huì )大幅度提高。事實(shí)上，目前百貨企業(yè)大都位于每個(gè)城市的鬧市中心，隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)升值，商業(yè)企業(yè)的地產(chǎn)價(jià)值將獲得大幅度提升。
在商業(yè)上市公司中，地產(chǎn)賬面價(jià)值遠遠低于市場(chǎng)價(jià)值。亞商咨詢(xún)的何毅認為，按照新的財務(wù)準則，商業(yè)上市公司的地產(chǎn)將平均溢價(jià)4到5倍。
國泰君安的一份研究報告顯示，在其對23家商業(yè)上市公司進(jìn)行重新評估之后，23家公司的重估價(jià)值是平均賬面凈資產(chǎn)值的4.89倍，最高的達8.49倍，最低的也有2.15倍。
以G武商為例，其擁有30萬(wàn)平方米商業(yè)物業(yè)營(yíng)業(yè)面積，房屋賬面凈值為16.53億元，而重估后達到54.54億元。而百大集團的房屋及地產(chǎn)賬面值為3億元，重估后上升到14億元。
從地區來(lái)看，北京、上海、深圳、天津、武漢等中心城市的公司重估升值幅度較大，如華聯(lián)股份重估后每股凈資產(chǎn)是每股賬面凈資產(chǎn)的8.49倍，上海新世界為4.75倍，津勸業(yè)為5.79倍，G武商為5.18倍。
另外，上述報告顯示，23家公司重估PB(市凈率)最高值僅為0.86，17家低于0.5，7家低于0.3，通程控股、華聯(lián)股份、津勸業(yè)只有0.15左右。而美國等成熟資本市場(chǎng)，商業(yè)企業(yè)的PB大致為4。
國泰君安分析師劉冰認為，多種因素推動(dòng)百貨類(lèi)公司股價(jià)走強。首先，商業(yè)百貨類(lèi)上市公司近幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)呈現明顯上升勢頭，大多數公司經(jīng)歷了低谷淘汰后，找到了較為適合的盈利模式，整體規模和經(jīng)營(yíng)利潤均取得了較大幅度的增長(cháng)；其次，近兩年來(lái)，民營(yíng)企業(yè)加大介入百貨零售行業(yè)的力度，舉牌并購促進(jìn)百貨類(lèi)公司股價(jià)上漲。
商業(yè)并購浪潮
近日，全國工商聯(lián)主席黃孟復在并購會(huì )議上稱(chēng)，并購是民營(yíng)企業(yè)做大做強的重要途徑。外資的參與也促進(jìn)了國內商業(yè)并購的浪潮。
目前國內的商業(yè)企業(yè)，無(wú)論是作財務(wù)性投資還是戰略投資，都非常適合。何毅稱(chēng)，許多國外中等產(chǎn)業(yè)基金紛紛著(zhù)手研究國內的商業(yè)投資機會(huì )，搶先進(jìn)入。
外資并購也引發(fā)了商業(yè)公司的價(jià)值重估，2005年底我國全面放開(kāi)外資進(jìn)入商業(yè)零售業(yè)的限制，外資零售巨頭在加快開(kāi)店速度的同時(shí)，也加速進(jìn)行并購擴張。而《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》的施行，掃除了外資并購我國零售類(lèi)優(yōu)勢資源的最后一道障礙。
劉冰認為，外資按接近甚至高于二級市場(chǎng)股價(jià)的實(shí)際價(jià)格收購上市公司股權，必將導致證券市場(chǎng)對零售類(lèi)公司的價(jià)值重估。另一方面，外資的介入，也將提升并購目標公司的市場(chǎng)競爭優(yōu)勢。
最新的消息顯示，美國B(niǎo)ESTBUY正在運作收購五星電器的部分股權，華平基金投資1.5億美元進(jìn)入國美電器。
商業(yè)并購是G股時(shí)代最先引發(fā)的并購浪潮，何毅分析，商業(yè)上市公司中，有近60家企業(yè)具有并購題材，整體市值在850億元到900億元之間。
另有證券分析師指出，目前在國內，蘇寧電器、華聯(lián)綜超、大商股份、百聯(lián)股份、武漢中百、王府井等上市公司具有零售業(yè)整合者的特質(zhì)。而華聯(lián)超市、南京新百、南京中商、合肥百貨、重慶百貨、廣州友誼等則有可能成為目標公司。
津勸業(yè)也將成為并購對象，“股改后也有戰略者進(jìn)來(lái)。”而一些沒(méi)有完成股改的商業(yè)類(lèi)上市公司將成為最直接的并購對象。
區域性并購趨勢
銀河證券的徐文武認為，新的零售業(yè)版圖即將出現，國內零售業(yè)最終將形成三個(gè)層次的市場(chǎng)格局，第一層次是一些大型優(yōu)勢零售企業(yè)將成為全國性的零售商，第二層次是一部分零售企業(yè)成為區域性零售商，第三層次是眾多的中小零售商將分享上述兩者之外的不多的市場(chǎng)份額。
而目前，商業(yè)并購正處于初期階段，首先進(jìn)行的是區域性并購。在控制區域商業(yè)龍頭企業(yè)之后，相當于壟斷區域資源。
何毅指出，從戰略角度考慮，這時(shí)期的并購，選擇的城市至關(guān)重要，一線(xiàn)城市北京和上海的并購成本過(guò)高，而且都有大型商業(yè)企業(yè)，并購效益很難短時(shí)間體現。而省會(huì )城市的機會(huì )就顯得很大。
在目前的省會(huì )城市當中，山東和安徽等地的商業(yè)企業(yè)顯示出更好的機會(huì )，最近銀座股份的股價(jià)開(kāi)始異動(dòng)，不排除已經(jīng)有投資者提前介入。
而津勸業(yè)地處環(huán)渤海地區的中心，濱海新區帶動(dòng)環(huán)渤海地區加快發(fā)展的良好勢頭，使得公司面臨巨大的發(fā)展機遇。通過(guò)資產(chǎn)重估，目前公司每股凈資產(chǎn)重估值為12.33元，是賬面每股凈資產(chǎn)的5.79倍。
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