第一節 套期保值概述一、套期保值的定義：
套期保值又稱(chēng)避險、對沖，本質(zhì)上是一種轉移風(fēng)險的方式，本書(shū)中指企業(yè)通過(guò)持有與其現貨市場(chǎng)頭寸相反的期貨合約，或將期貨合約作為其現貨市場(chǎng)未來(lái)要進(jìn)行的交易的替代。
二、套期保值的實(shí)現條件：
(1)期貨品種及合約數量的確定應保證期貨與現貨頭寸的價(jià)值變動(dòng)大體相當。
套期保值比率(Hedge Ratio)，即套期保值中期貨合約所代表的數量與被套期保值的現貨數量之間的比率。
交叉套期保值(Cross Hedging)，即選擇與被套期保值商品或資產(chǎn)不相同但相關(guān)的期貨合約進(jìn)行的套期保值。
(2)期貨頭寸應與現貨頭寸相反，或作為現貨市場(chǎng)未來(lái)要進(jìn)行的交易的替代物。
(3)期貨頭寸持有的時(shí)間段要與現貨市場(chǎng)承擔風(fēng)險的時(shí)間段對應起來(lái)。
三、套期保值者：
套期保值者(Hedger)是指通過(guò)持有與其現貨市場(chǎng)頭寸相反的期貨合約，或將期貨合約作為其現貨市場(chǎng)未來(lái)要進(jìn)行的交易的替代物，以期對沖現貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險的機構和個(gè)人。
四、套期保值的種類(lèi)：
套期保值的種類(lèi)如表4—1所示。
第二節 套期保值的應用一、賣(mài)出套期保值的應用：
1．適用情形
(1)持有某種商品或資產(chǎn)(此時(shí)持有現貨多頭頭寸)，擔心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下降，或者其銷(xiāo)售收益下降。
(2)已經(jīng)按固定價(jià)格買(mǎi)入未來(lái)交收的商品或資產(chǎn)(此時(shí)持有現貨多頭頭寸)，擔心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下降或其銷(xiāo)售收益下降。
(3)預計在未來(lái)要銷(xiāo)售某種商品或資產(chǎn)，但銷(xiāo)售價(jià)格尚未確定，擔心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其銷(xiāo)售收益下降。
2．案例
農場(chǎng)打算未來(lái)賣(mài)出玉米，擔心銷(xiāo)售價(jià)格下跌，故進(jìn)行套期保值。賣(mài)出套期保值如表4—2、表4—3所示。
無(wú)論價(jià)格如何變動(dòng)，賣(mài)出套期保值者均可以實(shí)現兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險對沖，鎖定了銷(xiāo)售價(jià)格。
二、買(mǎi)入套期保值的應用：
1．適用情形
(1)預計在未來(lái)要購買(mǎi)某種商品或資產(chǎn)，購買(mǎi)價(jià)格尚未確定時(shí)，擔心市場(chǎng)價(jià)格上漲，使其購入成本提高。
(2)目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價(jià)格將該商品或資產(chǎn)賣(mài)出(此時(shí)處于現貨空頭頭寸)，擔心市場(chǎng)價(jià)格上漲，影響其銷(xiāo)售收益或者采購成本。
(3)按固定價(jià)格銷(xiāo)售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品。但尚未購買(mǎi)該商品進(jìn)行生產(chǎn)(此時(shí)處于現貨空頭頭寸)，擔心市場(chǎng)價(jià)格上漲，購入成本提高。
2．案例
鋁型材廠(chǎng)的主器原料是鋁錠，該廠(chǎng)計劃5月份使用600噸鋁錠?，F在購人要承擔倉儲費和資金占用成本，而5月份購買(mǎi)可能面臨價(jià)格上漲風(fēng)險。于是該廠(chǎng)決定進(jìn)行鋁的買(mǎi)入套期保值，如表4—4、表4—5所示。
第三節 基差與套期保值效果一、完全套期保值與不完全套期保值：
(1)完全套期保值(理想套期保值)：在套期保值操作中，期貨頭寸盈(虧)與現貨頭寸虧(盈)幅度是完全相同的。
(2)現實(shí)操作中，往往導致不完全套期保值。原因：①期貨價(jià)格與現貨價(jià)格變動(dòng)幅度并不完全一致；②期貨合約標的物與套期保值現貨商品存在等級差異，導致波動(dòng)幅度差異；③期貨與現貨兩個(gè)市場(chǎng)之間的頭寸數量不一致；④缺少對應的期貨品種，替代品的相關(guān)程度未達到足夠理想。
無(wú)論價(jià)格如何變動(dòng)，買(mǎi)人套期保值者均可以實(shí)現兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險對沖，鎖定了成本。
二、基差概述：
1．基差的概念
某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現貨價(jià)格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價(jià)格的價(jià)差?；?現貨價(jià)格-期貨價(jià)格
2．影響基差的因素
(1)時(shí)間差價(jià)：持倉費是指倉儲費、保險費和利息等費用的總和。
(2)品質(zhì)差價(jià)：現貨商品與期貨合約標準等級商品的差異。
(3)地區差價(jià)：現貨所在地與交割地點(diǎn)不一致，有運費差價(jià)。
3．基差與正反向市場(chǎng)
(1)正向市場(chǎng)：現貨價(jià)格低于期貨價(jià)格、近期合約價(jià)格低于遠期合約價(jià)格，基差為負值。在正向市場(chǎng)中，期貨價(jià)格高于現貨價(jià)格的部分與持倉費的高低有關(guān)，持倉費體現的是期貨價(jià)格形成中韻時(shí)間價(jià)值。
(2)反向市場(chǎng)：現貨價(jià)格高于期貨價(jià)格、近期合約價(jià)格高于遠期合約價(jià)格，基差為正值。
反向市場(chǎng)出現的原因，一是近期對某種商品或資產(chǎn)的需求非常迫切，使現貨價(jià)格大幅增加；二是預計將來(lái)該商品的供給會(huì )大幅度增加，導致期貨價(jià)格大跌。
4．基差的變動(dòng)
(1)基差走強：基差的值越來(lái)越大，注意并非絕對值，而是正常值。
存在三種情形：①基差由-10縮小到-5(僅屬于正向市場(chǎng))；②基差由-10縮小到0并逐步擴大到5(市場(chǎng)由正向市場(chǎng)向反向市場(chǎng)轉變)；③基差由5擴大到10(僅屬于反向市場(chǎng))。
(2)基差走弱：基差的值越來(lái)越小，注意并非絕對值，而是正常值。
存在三種情形：①基差由10縮小到5(僅屬于反向市場(chǎng))；②基差由5縮小到0并逐步擴大到-5(市場(chǎng)由反向市場(chǎng)向正向市場(chǎng)轉變)；③基差由-5擴大到-10(僅屬于正向市場(chǎng))。
(3)無(wú)論基差走強還是走弱，由于期貨交割的存在，隨著(zhù)期貨合約交割月份的臨近，基差均會(huì )趨向于零。
三、基差變動(dòng)與套期保值效果：
基差保值的實(shí)質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險代替較大的現貨價(jià)格風(fēng)險?；钭儎?dòng)與套期保值效果如表4—6所示。
四、套期保值有效性的衡量：
套期保值有效性是度量風(fēng)險對沖程度的指標，可以用來(lái)評價(jià)套期保值效果。
套期保值有效性=期貨價(jià)格變動(dòng)值／現貨價(jià)格變動(dòng)值
該數值越接近100%，代表套期保值有效性就越高。在我國2006年會(huì )計準則中規定，當套期保值有效性在80%至125%的范圍內，該套期保值被認定為高度有效。
有效性的評價(jià)不以單個(gè)市場(chǎng)的盈虧判定，而以?xún)蓚€(gè)市場(chǎng)盈虧抵消的程度來(lái)衡量。
第四節 套期保值操作的擴展及注意事項一、套期保值操作的擴展：
1．交割月份的選擇
合約月份的選擇主要受下列幾個(gè)因素的影響：①合約流動(dòng)性；②合約月份不匹配；③不同合約基差的差異性。
2．套期保值比率的確定
企業(yè)結合不同目的，靈活確定套期保值比率，不一定完全按照“1：1”的比率操作。
3．期轉現與套期保值
(1)概念：期貨轉現貨交易，簡(jiǎn)稱(chēng)期轉現交易，是指持有方向相反的同一品種、同一月份合約的會(huì )員(客戶(hù))協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持有的合約按雙方商定的期貨價(jià)格(該價(jià)格一般應在交易所規定的價(jià)格波動(dòng)范圍內)由交易所代為平倉，同時(shí)，按雙方協(xié)議價(jià)格與期貨合約標的物數量相當、品種相同、方向相同的倉單進(jìn)行交換的行為。
(2)優(yōu)越性：①加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)可以節約期貨交割成本；②比“平倉后購銷(xiāo)現貨”更便捷；③比遠期合同交易和期貨實(shí)物交割更有利。
(3)基本流程：①尋找交易對手；②交易雙方商定價(jià)格；③向交易所提出申請；④交易所核準；⑤辦理手續；⑥納稅。
4．期現套利操作
期現套利是指交易者利用期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)之間的不合理價(jià)差，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。若價(jià)差和持倉費存在較大差異，期現套利可能出現。
在商品市場(chǎng)進(jìn)行期現套利操作，一般要求交易者對現貨商品的貿易、運輸和儲存等比較熟悉，因此參與者多是有現貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)背景的企業(yè)。
5．基差交易
二、企業(yè)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的注意事項：
(1)企業(yè)在參與期貨套期保值之前，結合自身情況(包括行業(yè)風(fēng)險狀況、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險狀況和企業(yè)自身的風(fēng)險偏好)進(jìn)行評估，判斷是否需要以及是否有實(shí)力和能力做套期保值。
(2)完善套期保值機構設置，建立起規范的組織體系和有效的機構部門(mén)。
(3)需要具備健全的內部控制制度(業(yè)務(wù)授權制度和業(yè)務(wù)報告制度)和風(fēng)險管理部門(mén)(風(fēng)險報告制度、風(fēng)險處理程序等)。
(4)加強對套期保值交易中相關(guān)風(fēng)險的管理：①基差風(fēng)險；②現金流風(fēng)險；③流動(dòng)性風(fēng)險；④操作風(fēng)險。
(5)掌握風(fēng)險評價(jià)方法：風(fēng)險價(jià)值法(VaR)、壓力測試、情景分析。
