一、杠桿率（Leverage ratio）
本文所言杠桿率是指金融機構的總資產(chǎn)除以其凈資產(chǎn)得到的放大倍數。反過(guò)來(lái)，它的倒數即凈資產(chǎn)除以總資產(chǎn)得到權益比率。杠桿率高（即權益比率低），經(jīng)濟意義是少量的資本支撐著(zhù)過(guò)多的負債，一般意味著(zhù)風(fēng)險大。
商業(yè)銀行等金融機構均采用了高杠桿經(jīng)營(yíng)模式，其資產(chǎn)規模遠高于自有資本規模。從2007年報看，我國工商銀行、中國銀行、建設銀行的杠桿率分別為15.96倍、13.18倍和15.63倍，加權風(fēng)險資產(chǎn)/總資產(chǎn)分別為50.73%、62.61%和55.82%，上市中小股份制銀行中有兩家2007年底的杠桿率較高，達到了32.33倍和45.37倍（并不必然風(fēng)險最高），加權風(fēng)險資產(chǎn)/總資產(chǎn)分別為49.41%和60.20%。同期，Citibank和HSBC的杠桿率分別為19.19和17.38，其加權風(fēng)險資產(chǎn)/總資產(chǎn)分別為57.28%和49.61%。
由于“資產(chǎn)=負債+所有者權益”，所以“權益比率 + 資產(chǎn)負債率=100%”，比如資產(chǎn)負債率等于97%，就相當于權益比率為3%，杠桿率33.33倍。從2008年三季報分析，我國資產(chǎn)負債率大于等于97%即杠桿率超過(guò)33.33倍的上市公司有55家，其中49家凈資產(chǎn)為負；資產(chǎn)負債率小于20%即杠桿率小于1.25倍的上市公司有96家。當然，非金融類(lèi)公司的杠桿系數和金融類(lèi)公司的杠桿率及其風(fēng)險含義不能簡(jiǎn)單對比，商業(yè)銀行和投行相同的杠桿率所隱含的風(fēng)險也不一樣。
有的文獻把杠桿率定義為總負債/凈資產(chǎn)，由于“資產(chǎn)=負債+凈資產(chǎn)”，所以，“總負債/凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)
二、資本充足率、核心資本充足率與權益比率（杠桿率的倒數）的比較
簡(jiǎn)單地看杠桿率，從理論上和實(shí)踐上并不反映風(fēng)險的真實(shí)情況。這樣，以BIS為代表的金融監管當局和金融機構就對該指標進(jìn)行了改進(jìn)，通過(guò)把資產(chǎn)負債表中一些屬于負債的符合一定條件的負債項計入凈資產(chǎn)等方法得到監管資本（大于凈資產(chǎn)），同時(shí)，通過(guò)對各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險加權調整，得到風(fēng)險加權資產(chǎn)（風(fēng)險加權資產(chǎn)一般遠遠小于總資產(chǎn)，目前看大概相當于總資產(chǎn)的45%~60%）。這樣，就從權益比率過(guò)渡到資本充足率。顯然，相較于權益比率的公式（凈資產(chǎn)/總資產(chǎn)），資本充足率公式的分子增加、分母大幅減小，所以，資本充足率必然高于權益比率。
因為凈資產(chǎn)中的以下項不計入核心資本:（1）資本公積中的重估儲備、按新會(huì )計準則可供出售金融資產(chǎn)未實(shí)現的資本利得和損失;（2）未分配利潤中的利潤分配預案計劃分配部分;（3）外幣報表折算差額，所以，核心資本一般略小于凈資產(chǎn)，但風(fēng)險加權資產(chǎn)一般遠遠小于總資產(chǎn)，所以，核心資本充足率一般也高于權益比率。
從年報看，2007年底，工商銀行權益比率為6.2%（杠桿率15.96倍），其對應的資本充足率與核心資本充足率分別為13.09%和10.99%；中國銀行權益比率為7.6%（杠桿率為13.18倍），對應的資本充足率與核心資本充足率分別為13.34%和10.67%；Citibank權益比率為5.21%（杠桿率為19.19倍），對應的資本充足率與核心資本充足率分別為10.7%和7.12%。
三、次貸危機中損失慘重的金融機構杠桿率都很高
高杠桿率是次貸危機中金融機構損失慘重的重要原因之一。以美林證券為例，自2003年到2007年其杠桿率增至28倍，也就是說(shuō)，每1美元的資本支撐著(zhù)28美元的資產(chǎn)規模，即支撐著(zhù)27美元的負債規模。據估計如果加上SIV等表外業(yè)務(wù)的杠桿效應，華爾街投行的杠桿倍數可高達50~60倍。
這種高杠桿率有著(zhù)明顯的雙向放大作用：30倍的杠桿，投資銀行家可以用10美元做300美元的投資，只要有3.3%的收益率（接近于美國國債利率），投行就可以賺回本金；但是這種杠桿放大是雙刃劍，只要損失超過(guò)3.3%，就將導致破產(chǎn)危機。
從年報看，2002~2006年底4年間花旗集團所有者權益增加了43%，而總資產(chǎn)增加了73%（即負債、資產(chǎn)的增加遠遠超過(guò)了資本的增加，同期，風(fēng)險權重進(jìn)行了調整，不要求資本支持的資產(chǎn)從占總資產(chǎn)的35%上升到了46.5%，或許是巴塞爾Ⅱ的貢獻），相應的杠桿率從18倍增加到了22倍。高杠桿經(jīng)營(yíng)的結果就是2007年由于資產(chǎn)負債表惡化，核銷(xiāo)劇增，所有者權益凈減少，杠桿率增加到了30倍，花旗大廈搖搖欲墜。
四、杠桿率的調整和資產(chǎn)價(jià)格變化會(huì )相互加強，放大經(jīng)濟金融周期
?。ㄒ唬┙鹑跈C構的杠桿比率變化具有順周期性。金融機構杠桿比率的變化和資產(chǎn)負債表規模的變化是正相關(guān)的。資產(chǎn)價(jià)值往往僅僅依賴(lài)于當前市場(chǎng)價(jià)值、不能夠準確揭示未來(lái)現金流，在經(jīng)濟高漲時(shí)資產(chǎn)價(jià)值高、杠桿率高，經(jīng)濟低迷時(shí)，資產(chǎn)價(jià)值低、杠桿率低。這樣，杠桿率具有順周性。
?。ǘ└軛U率的調整和資產(chǎn)價(jià)格變化會(huì )相互加強，放大金融周期。資產(chǎn)價(jià)格快速上漲期，一些企業(yè)資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)價(jià)值快速泡沫化上升，負債率短期下降。但是，由于企業(yè)樂(lè )觀(guān)預期，所以，由于資產(chǎn)價(jià)值泡沫化上升導致的負債率下降反而增加了企業(yè)進(jìn)一步負債的能力和信心，負債就也隨之上升，對資產(chǎn)的需求增加，進(jìn)一步刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲。有的企業(yè)負債的上升甚至超過(guò)了資產(chǎn)價(jià)值的上升速度，導致負債率上升，杠桿率放大。
問(wèn)題是負債的上升屬于剛性上升，而資產(chǎn)價(jià)格的膨脹屬于泡沫化膨脹。當資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂后，資產(chǎn)價(jià)格像石頭垂直下落般迅速下降（比如股票、股票、石油等），資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)迅速萎縮，但是負債的下降往往很慢，導致凈資產(chǎn)減少，這個(gè)過(guò)程往往需要出售更多的資產(chǎn)來(lái)還債，導致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下降，資產(chǎn)負債表進(jìn)一步惡化，一些企業(yè)凈資產(chǎn)變?yōu)樨撝底呦蚱飘a(chǎn)。
這樣，就表現為經(jīng)濟的較大起伏。
?。ㄈ┙鹑跈C構重建資本基礎的過(guò)程中必然導致信貸緊縮的出現。如果資產(chǎn)價(jià)格持續下降，高杠桿機構損失過(guò)大必然嚴重侵蝕資本基礎。這就必然需要金融機構重建資本基礎、加固資產(chǎn)負債表，也必然會(huì )放緩資產(chǎn)擴張，甚至壓縮資產(chǎn)負債表，出售風(fēng)險資產(chǎn)。而且，即使可以通過(guò)吸引新的股權投資迅速重建資本基礎，但是由于金融市場(chǎng)總體風(fēng)險上升，金融機構風(fēng)險偏好也會(huì )下降。信貸供給下降。
這些意味著(zhù)企業(yè)將難以得到信貸（銀行不想增加貸款，企業(yè)自然得不到貸款），信貸緊縮則可能進(jìn)一步導致經(jīng)濟衰退。
五、改進(jìn)杠桿率監管
?。ㄒ唬┲匾暢跏级x的杠桿率（總資產(chǎn)/所有者權益，資產(chǎn)不經(jīng)過(guò)風(fēng)險調整）所顯示的風(fēng)險信息
由于商業(yè)銀行采用了高杠桿經(jīng)營(yíng)模式，加上其無(wú)抵押負債、易發(fā)生系統性風(fēng)險且對其救助肯定要動(dòng)用公共資源，所以對其要進(jìn)行審慎監管。
次貸危機的教訓使各方都在反思如何改進(jìn)現有的監管框架，雖然有一定的缺陷，但是BIS近期的報告在強調初始定義的杠桿率（總資產(chǎn)/所有者權益，資產(chǎn)不經(jīng)過(guò)風(fēng)險調整）所顯示的資產(chǎn)負債表強壯度的信息，或者“核心資本/總資產(chǎn)”（邏輯是相同的）這個(gè)指標的重要性。
杠桿率要求的合理性，不但是由于傳統觀(guān)點(diǎn)認為資本可以緩沖資產(chǎn)的損失，更是由于在一個(gè)相互聯(lián)系的金融體系中保持負債的穩定。金融創(chuàng )新過(guò)程中，控制杠桿是分散業(yè)務(wù)風(fēng)險的前提，是控制創(chuàng )新業(yè)務(wù)風(fēng)險范圍的必須。“可以承受高風(fēng)險，絕不承受高杠桿”的原則，不僅適用于新產(chǎn)品的拓展，也同樣適用于跨地域的擴張。在新地區市場(chǎng)上，當風(fēng)險不可測時(shí)，控制杠桿比控制風(fēng)險更重要。
具體的討論：（1）直接限制杠桿倍數；（2）直接限制抵押貸款的抵押率；（3）更加重視高杠桿經(jīng)營(yíng)機構的流動(dòng)性監管，BIS出臺了流動(dòng)性監管指引。
更多的對巴塞爾新資本協(xié)議討論：（1）有研究提出復雜的規則和不現實(shí)的模型應該加以淡化。分析指出，監管套利和讓私人銀行的模型和假定來(lái)設置資本標準，會(huì )導致銀行資本的不足?？蚣艿膹碗s性增加了減少資本要求的機會(huì )。這會(huì )扭曲資產(chǎn)的配置，導致順周期性。“高級方法令人不安地接近于允許銀行自行訂制自己的資本需求。這就像一場(chǎng)足球比賽，在比賽中每個(gè)球員都可以制定自己的一套規則。有很強的理由相信，如果銀行自己制定自己的規則，那么，它們將會(huì )持有低于而不是高于審慎性要求的資本。”（2）需要對風(fēng)險集中度和期限錯配情況更加敏感；（3）更好地合并銀行資產(chǎn)負債表表內和表外風(fēng)險；（4）一級資本和二級資本的定義，等等。
?。ǘ┬枰纳平鹑诒O管者之間的協(xié)調，需要一個(gè)統一的、能夠跟上市場(chǎng)創(chuàng )新的監管者，不可出現監管空白點(diǎn)
本輪金融危機經(jīng)歷了從傳統業(yè)務(wù)風(fēng)險通過(guò)結構化證券工具，到復雜衍生工具的傳播過(guò)程，跨越了信貸市場(chǎng)、結構化工具發(fā)行、交易市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)等市場(chǎng)和交易環(huán)節。風(fēng)險傳遞過(guò)程涉及了傳統信貸機構、投資銀行、保險公司、基金公司等金融機構。在這么復雜的業(yè)務(wù)、機構、市場(chǎng)傳遞過(guò)程中，缺乏一個(gè)統一的監管者來(lái)有效監測、分析、評估和可靠地掌握風(fēng)險的狀況。
面對全面混業(yè)的金融市場(chǎng)，面對母子公司相互依存、關(guān)聯(lián)協(xié)作的金融集團，需要改善相互獨立、各自為戰的金融監管者之間的協(xié)調，甚至需要一個(gè)掌握全局業(yè)務(wù)、機構、風(fēng)險的監管者。監管構架不可出現監管空白點(diǎn)，否則，金融創(chuàng )新會(huì )發(fā)現它并從中獲得高收益，當然可能導致大的風(fēng)險。
業(yè)界反思時(shí)也認為，金融監管者一定要跟上市場(chǎng)創(chuàng )新的步伐，雖然這很難。從美國的情況看，業(yè)界認為美國監管當局幾乎沒(méi)有人能夠懂得次貸相關(guān)的衍生品，偶爾有那么幾個(gè)行家也會(huì )很快被金融機構高薪挖走。
?。ㄈ?/span>“公允價(jià)值的會(huì )計準則”問(wèn)題
根據2006年美國157號會(huì )計準則，金融性資產(chǎn)按照公允價(jià)值計量，并將變動(dòng)記入當期損益表。這往往加劇金融波動(dòng)中普通投資者的恐慌。因此，在7000億美元救市方案通過(guò)的同時(shí)，美國國會(huì )要求美國證監會(huì )調查157號會(huì )計準則對次級貸危機的影響，并授權其在必要的情況下暫停157號會(huì )計準則的執行。歐洲議會(huì )和歐盟成員國政府決定修改歐盟現行會(huì )計準則中有關(guān)按公允價(jià)值標準計算資產(chǎn)價(jià)值的規定，以幫助金融機構更好地應對當前的金融危機。
六、對我們的啟示
杠桿率監管改進(jìn)的討論對我們的啟示：（一）要建立真正有約束力的、非擺飾性的資本監管框架，同時(shí)，高度關(guān)注原始定義的桿杠率較高的金融機構，尤其是現在的報表已經(jīng)顯示出的高杠桿機構，詳細分析其是否真正隱藏風(fēng)險。由于核心資本一般略小于凈資產(chǎn)，所以也可以用“總資產(chǎn)（不是風(fēng)險加權資產(chǎn)）除以核心資本”這個(gè)更為審慎的指標；（二）在我國目前的行政格局下，尤其需要強調監管部門(mén)和央行之間的有效配合；（三）在股權融資不斷發(fā)展的背景下，我國金融企業(yè)和非金融企業(yè)急需提高資本管理水平，尤其是在經(jīng)濟周期起伏中在債務(wù)融資和股權融資之間求得最優(yōu)結構，過(guò)于偏向一方都會(huì )有問(wèn)題。
{房企資產(chǎn)負債率在70%的警戒線(xiàn)之上}
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