《策略思考》18篇是宏觀(guān)策略大行其道的產(chǎn)物，這和我入行的經(jīng)歷有關(guān)，可以說(shuō)《策略思考》是投資時(shí)鐘的細化和中國化。從2012年以后，經(jīng)濟波動(dòng)開(kāi)始收斂，投資時(shí)鐘的適用性減弱，但《策略思考》依然值得閱讀，因為它幫我們很好梳理了信息。

策略每天都要面對許多信息，很容易迷失，這就像我們走入了一個(gè)圖書(shū)館，如果沒(méi)有索引我們很難迅速找到一本書(shū)，因此我們同樣需要一個(gè)框架來(lái)迅速分類(lèi)儲存信息。從這個(gè)角度講，《策略思考》建立的框架，能幫我們更好、更快的認識世界。

理論框架：兩大塊、六小塊

我們把框架分為“兩大塊、六小塊”，所謂兩大塊是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，所謂六小塊是制造業(yè)中的下游、中游、上游和服務(wù)業(yè)中的交通運輸、TMT、金融。

下游又分為四塊：

第一塊是可選消費，包含房地產(chǎn)、乘用車(chē)、白色家電和航空?？蛇x消費受貨幣政策和財政政策的影響較大，波動(dòng)較頻繁，其波動(dòng)也恰恰是經(jīng)濟周期的一個(gè)根源。

第二塊是必須消費，包含農林牧漁、食品飲料、紡織服裝、商貿零售、家電以及醫藥。它們的需求相對穩定，和整個(gè)國家的經(jīng)濟發(fā)展水平、人口結構等中長(cháng)期因素關(guān)系更大。

第三塊是政府的基建投資，這一塊受財政政策的影響較大。

最后一塊是出口相關(guān)的東西。

中游主要有六個(gè)行業(yè)，分別是電力、鋼鐵、建材、化工、造紙和機械。隨著(zhù)時(shí)間的推移，和新能源相關(guān)的電力設備、建筑和軍工也應該列入中游。

上游由五塊構成，主要是鐵礦石、工業(yè)金屬、黃金、煤炭以及石油，農產(chǎn)品也可以算上游。

上、中、下游的研究重點(diǎn)各不相同。對于下游，最重要的是需求如何產(chǎn)生？下游的量比價(jià)格更重要，下游需要關(guān)注很多需求變量如房地產(chǎn)銷(xiāo)售、汽車(chē)銷(xiāo)售等；中游需要關(guān)注三個(gè)變量，分別是量、價(jià)和毛利率水平，中游的量就是工業(yè)增加值、中游價(jià)是PPI的一部分、中游的毛利水平某種程度體現經(jīng)濟的活躍程度。對于上游，最核心的變量是價(jià)格，并且上游的價(jià)格并不單純體現經(jīng)濟，還和很多東西有關(guān)，比如石油體現地緣政治、黃金與流動(dòng)性和通脹預期相關(guān)、農產(chǎn)品和天氣有關(guān)·· ·

服務(wù)業(yè)中的交通運輸也是中游，它也和經(jīng)濟活躍程度相對應。這里面也有很多的指標，如機場(chǎng)吞吐量、公路和鐵路的貨運量、BDI等，但數據質(zhì)量和頻率不如傳統中游。TMT缺乏行業(yè)和自上而下的宏觀(guān)指標，更多是微觀(guān)企業(yè)數據和產(chǎn)品創(chuàng )新。關(guān)于金融，是流動(dòng)性的大本營(yíng)，無(wú)論是實(shí)體層面的流動(dòng)性還是虛擬市場(chǎng)的流動(dòng)性，都可以在保險、銀行、證券和信托的報表中得到體現。關(guān)于流動(dòng)性的具體分析，參見(jiàn)文章《流動(dòng)性之惑》。

有了這個(gè)框架，我們就知道各個(gè)領(lǐng)域關(guān)注的重點(diǎn)，就能把信息按類(lèi)分布，就能把這個(gè)世界看得更清楚。

進(jìn)一步細化

有了上述的大框架外，接下來(lái)就是要進(jìn)一步細化，分解每個(gè)環(huán)節更細化的指標，但我們需要一個(gè)統一的標準，而這個(gè)標準就是利潤表。以煤炭行業(yè)為例，我們把一些重要的指標列出，如秦皇島6000大卡大同優(yōu)混平倉價(jià)、山西坑口的5500卡優(yōu)混價(jià)等，并且將這些指標分為核心的驅動(dòng)指標和外生的信號指標。

最后將這些指標畫(huà)成流程圖，并且用金融工程的方法將每個(gè)環(huán)節進(jìn)行數據驗證，找到的相關(guān)度和先后次序。

這樣我們每個(gè)行業(yè)都細化到一些具體的指標和流程圖。

全書(shū)構架和中觀(guān)數據庫

《策略思考》共18篇，其中第一篇為開(kāi)篇之作，提出整體框架；第二篇相對獨立，講了景氣和流動(dòng)性，現在看來(lái)這篇文章有失偏頗，需要重寫(xiě)；第三篇至第五篇分析上游煤炭、有色、石油和上游投資邏輯；第六篇至第八篇分析房地產(chǎn)、乘用車(chē)和下游投資邏輯；第九篇至第十一篇分析鋼鐵、化工和中游投資邏輯；第12篇講金融、第14篇講農林牧漁、第15篇講交通運輸、第16篇講機械；第13篇分析風(fēng)格切換，是投資時(shí)鐘年代下的邏輯，在2012年后并不適用；第17篇是季節因子；最后一篇是總結和團隊分工。

具體到每個(gè)行業(yè)，我們真是集中了宏觀(guān)、策略、行業(yè)和金融工程的力量，先廣泛閱讀一周、再深入討論一周、再由金融工程反復計算數據，最后由策略主筆成篇。每篇文章分為兩個(gè)部分，第一部分主要是研究，從策略的視角分解這個(gè)行業(yè)的驅動(dòng)力，關(guān)注哪些指標，第二部分我們甚至找到當時(shí)市場(chǎng)上做這個(gè)行業(yè)成名的基金經(jīng)理，分析這個(gè)行業(yè)的投資邏輯。

最后，我們把所有行業(yè)進(jìn)行匯總，總結出長(cháng)期跟蹤的中觀(guān)數據庫，這個(gè)數據庫從下游到中游再到上游共116個(gè)指標，然后再合并同類(lèi)項、分類(lèi)處理，最終形成持續跟蹤的高頻數據庫，大概也就49個(gè)指標，而這些指標也構成申萬(wàn)關(guān)鍵假設表的根本。

如今這些指標我還一直在用，只是重要性在發(fā)生變化。當然，過(guò)去了將近十年，也需要補充新的指標。

未完待續· · ·