因此，繼“長(cháng)期主義”之后，財咖今日繼續與大家分享譚昊老師的投資書(shū)籍《價(jià)值》的讀后感，這次深入聊聊價(jià)值投資這回事兒！
譚昊
最近讀了高瓴創(chuàng )始人張磊的新書(shū)《價(jià)值》。
在我看來(lái)，如果你要學(xué)習張磊的長(cháng)期主義的價(jià)值投資，有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，你需要深入的理解長(cháng)期主義；第二點(diǎn)，你需要深入的理解價(jià)值投資；第三點(diǎn)，更底層的增長(cháng)之門(mén)。
之前談了一點(diǎn)我關(guān)于長(cháng)期主義的看法，高瓴資本十多年經(jīng)歷揭秘：究竟靠什么才能讓你的投資贏(yíng)在起跑線(xiàn)？ ，下面我再講講如何深度理解價(jià)值投資。
之前應國內排名前列的投資信息平臺“金十數據”的邀請，我正在解讀十本投資類(lèi)的經(jīng)典書(shū)目，其中有一本就是巴菲特的傳記《滾雪球》，我在解讀中提出了一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，巴菲特其實(shí)是一個(gè)企業(yè)的改造者和拯救者。
巴菲特在早期跟老師格雷厄姆學(xué)的是撿煙蒂的投資方法，可以說(shuō)是到處尋找被低估的價(jià)值，但是到了中后期規模上了臺階之后，他超越了這種方法，他和芒格一起做了很多的事，都是做企業(yè)的改造者和拯救者，可以說(shuō)是創(chuàng )造價(jià)值的工作。
比如，他曾經(jīng)投資一個(gè)風(fēng)車(chē)制造公司，瀕臨破產(chǎn)，他后來(lái)聘請職業(yè)經(jīng)理人重整公司，把公司挽救了過(guò)來(lái)。
比如他投資奧馬哈太陽(yáng)報，甚至直接參與策劃新聞報道，拿到了著(zhù)名的普利策獎。
比如他投資的所羅門(mén)兄弟公司陷入巨大危機，他親自出馬擔任董事長(cháng)，押上自己的名譽(yù)，最終挽救了自己的投資。這樣的案例還有很多……
價(jià)值投資在長(cháng)期陪伴企業(yè)的過(guò)程中，如果企業(yè)遇到危機，就此破產(chǎn)的話(huà)，其實(shí)損失是非常大的。而在危急時(shí)刻，如果能夠幫助企業(yè)一起渡過(guò)危機，甚至通過(guò)價(jià)值重構，讓企業(yè)再上一個(gè)臺階。這個(gè)時(shí)候投資的賠率是非常高的，同時(shí)也能為社會(huì )創(chuàng )造很大的價(jià)值，其實(shí)巴菲特做了很多這樣的工作。所以，我說(shuō)巴菲特有一個(gè)核心身份，是企業(yè)的改造者與拯救者。
而張磊對于巴菲特的理解顯然遠超過(guò)一般人，其實(shí)高瓴在這些年干了很多這樣的事情。在這本書(shū)的后半段列舉了很多的例子，比如，幫助百麗鞋業(yè)私有化，然后重構價(jià)值，比如對公牛集團的改造等等。為此，張磊在書(shū)中特意提出，價(jià)值投資主要是防止機械的價(jià)值投資。
警惕機械的價(jià)值投資就是要“警惕右、防止左，但主要是防止左”。價(jià)值投資的“右”是指機會(huì )主義者，要拒絕投機。價(jià)值投資的“左”是指激進(jìn)主義者，比“右”更可怕：第一，他們非常有隱蔽性，極其信仰價(jià)值投資，一旦發(fā)現別人有什么不對，就會(huì )說(shuō)“這不是價(jià)值投資”；第二，他們非常投入，基本功扎實(shí)，做分析建模型很厲害，而且往往都是百科全書(shū)式的，似乎什么都了解、都知道；第 三，他們以為自己非常誠實(shí)，且自認為做好了自我認知，因此就把自己也給騙了，沿著(zhù)自己相信的方向一根筋地往深里走?？梢哉f(shuō)機會(huì )主義者往往賺不了大錢(qián)，也賠不了大錢(qián)。與機會(huì )主義者相比，機械的價(jià)值投資者可能更容易犯大的錯誤，錯過(guò)大的投資機會(huì )。
在這本書(shū)中，張磊明確的提出價(jià)值投資的起點(diǎn)是發(fā)現價(jià)值，那么終點(diǎn)就應該是創(chuàng )造價(jià)值，我非常贊同這種說(shuō)法。
而創(chuàng )造價(jià)值的價(jià)值投資，核心是要幫助企業(yè)實(shí)現范式轉換。改變企業(yè)的增長(cháng)曲線(xiàn)，實(shí)現更高回報。
事實(shí)上，張磊自己用第一性原理推導出來(lái)的投資的第一性原理，也正是如此。
在我看來(lái)，投資系統的第一性原理不是投資策略、方法或者理論，而是在變化的環(huán)境中，識別生意的本質(zhì)屬性，把好的資本、好的資源配置給最有能力的企業(yè)，幫助社會(huì )創(chuàng )造長(cháng)期的價(jià)值。資本市場(chǎng)必須脫虛入實(shí)，將資本聚焦于最有能力、最需要幫助的企業(yè)。具體到價(jià)值投資層面，其出發(fā)點(diǎn)就是基于對基本面的理解，尋找價(jià)值被低估的公司并長(cháng)期持有，從企業(yè)持續創(chuàng )造的價(jià)值中獲得投資回報。
張磊認為投資的第一性原理是優(yōu)化資源配置，如果從哲學(xué)意義上來(lái)說(shuō)，其實(shí)是進(jìn)入一個(gè)更多的錢(qián)和更少的熵之間的增強回路。
價(jià)值投資做得好可以募集更多的錢(qián)，可以賺到更多的錢(qián)，隨著(zhù)金錢(qián)的增多就有能力整合更多的資源，聚集更好的人才去改造企業(yè)。改造企業(yè)的本質(zhì)啟示是實(shí)現熵減的過(guò)程，當企業(yè)實(shí)現了更多的熵減，創(chuàng )造更多的秩序和價(jià)值，自身的價(jià)值不斷提高，又能為投資人帶來(lái)更好的回報。這就是錢(qián)多與熵減的增強回路。
要進(jìn)入這個(gè)增強回路就需要跨越臨界點(diǎn)，而這個(gè)臨界點(diǎn)由幾個(gè)要素構成：首先是長(cháng)期主義的思維方式和定力，其次是不斷積累和加深的研究功力，然后是長(cháng)期的錢(qián)以及整合資源的能力。當這些要素各自積累到達臨界點(diǎn)，進(jìn)入這樣的增強回路之后，長(cháng)期結構化的價(jià)值投資就可以進(jìn)入快車(chē)道。
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