不一樣的出?；?，不一樣的操作邏輯。伴隨十多年來(lái)國內基金產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，已經(jīng)有一批QDII-LOF和QDII-LOF-FOF基金可供投資者選擇。
本刊特約作者 蕭池/文
提及出?；?，很多資深投資者都還記得2007年首批4只QDII基金募集時(shí)的盛況。當時(shí)攜A股牛市之威，出?；鹑€(xiàn)超募，更有QDII基金一日募集千億啟動(dòng)配售的盛況。然而這些基金出海后卻慘遭折戟，有的QDII基金直到如今也還沒(méi)收復首發(fā)凈值。這個(gè)強烈的預期差給投資者進(jìn)行了一堂深刻的，持續十多年之久的投資者教育課，導致很多投資者如今提起海外基金依然敬而遠之。
但當前美股長(cháng)牛趨勢并未受到疫情打斷，科網(wǎng)股、生物醫藥借疫情利空挖黃金坑，投資者配置海外資產(chǎn)的需求持續增長(cháng)，選擇怎樣的出海產(chǎn)品能夠趨利避害？
吸取2007年首批出?；鸬慕逃?，在美股長(cháng)牛12年的背景下，還有主動(dòng)基金未能解套，實(shí)在是個(gè)大坑，因此最好避開(kāi)出海的主動(dòng)基金。直接復制上升趨勢良好的強勢指數基金，就可以低成本分享海外市場(chǎng)的牛市趨勢。
伴隨十多年來(lái)國內基金產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，已經(jīng)有一批QDII-LOF和QDII-LOF-FOF基金可供投資者選擇,這些基金里不乏跟蹤一些美股的強勢長(cháng)牛指數比如納斯達克100（NDX.GI）、標普500信息技術(shù)（S5INFT.SPI）、標普生物技術(shù)精選行業(yè)（SPSIBI.SPI）等等。
QDII-LOF基金正反兩吃
被動(dòng)型的QDII-LOF基金是投資者可以關(guān)注的產(chǎn)品。一方面被動(dòng)跟蹤美股細分指數，分享海外股市的流動(dòng)性和成長(cháng)。另一方面,由于是國內LOF基金，結合產(chǎn)品自身的交易特征和二級市場(chǎng)市況，可以執行豐富的套利操作，并觀(guān)察策略執行的影響軌跡真正做到預判未來(lái)策略，這是一件有趣并富有成效的投資理財工作。
與A股市場(chǎng)的其他LOF基金類(lèi)似，QDII-LOF基金在交易所上市，又可以辦理申購贖回，當LOF基金二級市場(chǎng)交易價(jià)格和基金凈值發(fā)生背離時(shí)，在一二級市場(chǎng)分別采取方向相反的等量操作，由此獲得套利收益。如果二級市場(chǎng)價(jià)格高于基金凈資產(chǎn)的幅度超過(guò)手續費率，投資者就可以從基金公司申購LOF基金份額，再在二級市場(chǎng)賣(mài)出基金份額；如果二級市場(chǎng)價(jià)格低于基金凈資產(chǎn)的幅度超過(guò)手續費率，投資者就可以先在二級市場(chǎng)買(mǎi)入基金份額，再到基金公司辦理贖回業(yè)務(wù)完成套利過(guò)程。
簡(jiǎn)單的說(shuō)，QDII-LOF基金正反兩吃的正向套利是當場(chǎng)內價(jià)格高于凈值后，一方面賣(mài)出場(chǎng)內份額，同時(shí)申購等量場(chǎng)外份額；反向套利是當場(chǎng)內價(jià)格低于凈值時(shí)，一方面買(mǎi)入場(chǎng)內份額，同時(shí)贖回等量場(chǎng)外份額。
一些QDII-LOF基金因自身原因和市場(chǎng)原因，總是持續的陷于折價(jià)和溢價(jià)的波動(dòng)之中。值得一提的是，QDII-LOF基金正反方向的持續套利，會(huì )逐漸影響產(chǎn)品二級市場(chǎng)波動(dòng)軌跡，從而加強套利的長(cháng)期可執行性。簡(jiǎn)單而言，某只QDII-LOF基金在一段時(shí)間內持續折價(jià)，伴隨套利資金的不斷贖回，場(chǎng)內份額持續變小，場(chǎng)內供需環(huán)境發(fā)生變化，結合二級市場(chǎng)其他風(fēng)向影響，很有可能就會(huì )開(kāi)始溢價(jià)之旅。這個(gè)時(shí)候再進(jìn)行溢價(jià)套利，伴隨份額增多，可能重新轉變?yōu)檎蹆r(jià)。周而復始，套利不止。
以跟蹤納斯達克100指數的納指LOF基金（161130.SZ)為例，該基金被動(dòng)跟蹤的指數是納斯達克100，早已在6月3日就創(chuàng )出歷史新高，長(cháng)牛趨勢完好。配置該指數基金的底倉收益來(lái)自?xún)糁翟鲩L(cháng)。但該基金從5月11日到7月13日，基本上都在持續的折價(jià)階段，最高折價(jià)3.46%（6月15日）。折價(jià)的原因是復雜的，比如可能是二級市場(chǎng)投資者對海外指數的恐高，也更可能是這類(lèi)基金在國內受眾不高，該基金的日常成交量?jì)H幾百萬(wàn)級別。
但早有一批聰明善戰的資金，長(cháng)期埋伏在這類(lèi)產(chǎn)品里，持續做折價(jià)贖回攤低持有成本。該基金在最近兩個(gè)月的折價(jià)中，場(chǎng)內份額由11165萬(wàn)份（5月11日）持續緩慢減少到8800萬(wàn)份（7月14日），規模降幅21.2%。伴隨持續贖回改變了場(chǎng)內供需情況，該基金在7月14日溢價(jià)轉正，贖回套利也就將將停止，或轉向溢價(jià)套利。
套利實(shí)操注意事項和風(fēng)險點(diǎn)
這里面有別于其他LOF的特征還有三點(diǎn)：第一個(gè)特征是，QDII-LOF基金在二級市場(chǎng)執行T+0規則，交易更為靈活；且出?；鹗苤朴诠蓟鸬耐鈪R管理額度，一般這類(lèi)出?；鹩胁煌南拶徴呋蜷_(kāi)放申購時(shí)間窗口。第二個(gè)特征給套利策略帶來(lái)影響：限購政策之下，給正向套利（溢價(jià)套利）更高的成功率和更長(cháng)的套利時(shí)間段。第三個(gè)特征是，海外市場(chǎng)（美股）和國內有不短的時(shí)差，因此，國內的申購和贖回動(dòng)作都有接近一天的“延時(shí)”，這多出來(lái)的一天時(shí)間會(huì )增加多一分的不確定性，但也有對沖的對策。
最后落到實(shí)際操作上，正向套利而言，只要溢價(jià)高于申購手續費和場(chǎng)內交易傭金，就可以從容操作。一般而言，場(chǎng)內基金交易傭金在萬(wàn)一左右，場(chǎng)內申購手續費0-1.5%不等，但很多券商對申購費執行一折優(yōu)惠，那么只要溢價(jià)超過(guò)0.16%就可以正向套利了。
反向套利時(shí)間流程稍微長(cháng)一點(diǎn)，因為折價(jià)一般在1%-2%之間波動(dòng)，偶爾超過(guò)3%，但基金短期贖回手續費一般都是1.5%且無(wú)折扣，這樣就需要持有7天之后再做贖回，一般贖回費降到0.5%。所以選擇趨勢良好的指數基金，更能發(fā)揮套利的威力。
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