前車(chē)之鑒，后車(chē)之師。
近年來(lái)在全球期貨期權市場(chǎng)上套保失敗的典型案例基本上都輸在期權市場(chǎng)上，因此筆者從金融期貨期權交易制度和投資者的交易策略上來(lái)分析總結，以便在以后的操作中少犯類(lèi)似錯誤。
1.“零”保證金的交易機制
國內套保企業(yè)在國外期貨期權經(jīng)紀公司開(kāi)戶(hù)時(shí)，要向該公司提供最近幾年的資產(chǎn)情況和財務(wù)報表；國外公司會(huì )根據國內套保期業(yè)提供的財務(wù)報表，向套保企業(yè)開(kāi)出占其注冊資金的3%—5%的授信額，做為期貨期權的交易保證金。
例如，中航油新加坡上市公司注冊資金為6.5億美元，最初就得到了500萬(wàn)美元的授信額。
這就是說(shuō)，中航油新加坡上市公司，不用出一分錢(qián)的保證金就能在境外期貨期權經(jīng)紀公司做期貨期權交易（這是套保企業(yè)麻痹的開(kāi)始，因為不占用企業(yè)的流動(dòng)資金）。
“零”保證金交易機制最大的風(fēng)險是：用整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)在期貨期權市場(chǎng)做信用交易。
因為期貨期權交易是保證金交易——500萬(wàn)授信額放大10倍的話(huà)，就是用5000萬(wàn)資產(chǎn)在做交易。
當在期貨期權市場(chǎng)上虧損10%時(shí)，就等于實(shí)際虧掉了5000萬(wàn)美元的資產(chǎn)。
而在期貨期權市場(chǎng)，做空看跌期權才是最厲害的緊箍咒。
期權時(shí)代注：相關(guān)閱讀《十四年前的中國版“巴林事件：長(cháng)文復盤(pán)中航油巨虧始末”》
2.看跌期權的做空陷阱
從期貨期權的設計上看，買(mǎi)進(jìn)看漲期權的投資者付出權利金，得到主動(dòng)行使期貨合約的權力；
做空看跌期權的投資者得到權利金，但要被動(dòng)執行并履行期貨合約的義務(wù)。
就是說(shuō)，一旦在看跌期權上做空，就等于在期貨供貨合同上簽了字，就一定要在規定的時(shí)間轉為期貨部位并執行交割。
例如，劉其兵在6月份LME期銅期權市場(chǎng)上，在3300美元的價(jià)格做空看跌期權20萬(wàn)噸并得到了權利金，就等于要在12月份履行期貨合同，在LME期銅轉為期貨部位，再交割電解銅；但是LME期銅價(jià)格已漲至4400多美元，實(shí)際虧損達約1100美元/噸，20萬(wàn)噸就累計虧損約2億美元。
期權時(shí)代注：劉其兵為“國儲銅事件”主角，相關(guān)閱讀《從天堂明星到末路囚徒 銅市大佬劉其兵的期貨人生》
3.供求關(guān)系判斷的失衡導致錯誤的套保組合
由于歐式期權不能提前履行期貨合同和止損，因而對于國內做境外套保的企業(yè)來(lái)講，原則上不應該做空看跌期權（怕沒(méi)有履行期貨合同的能力），但做多看漲期權就相對容易操作一些。
（1）買(mǎi)進(jìn)看漲期權，付出很少的權利金，就等于得到主動(dòng)行使期貨合約的權力。如果劉其兵在6月份LME期銅期權市場(chǎng)上，不是在3300美元的價(jià)格做空看跌期權20萬(wàn)噸并得到了權利金，而是買(mǎi)進(jìn)相同數量的看漲期權并付出很少的權利金，就可能掙2億美元。
（2）如果LME期貨價(jià)格在12月份跌破3300美元，大不了放棄看漲期權的權利，最多損失一部分權利金。
所以說(shuō)，國內套保企業(yè)在境外參與期貨期權交易的正確套保組合應該是：買(mǎi)進(jìn)看漲期權，而不是做空看跌期權。
在期貨期權市場(chǎng)被逼空的企業(yè)有一個(gè)共同特點(diǎn)：在做期貨前，企業(yè)經(jīng)營(yíng)運行良好，資本注冊金都在6億美元以上；在金融業(yè)有較好的銀行信用。但為什么在期貨期權市場(chǎng)卻遭遇慘敗呢？
第一，期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是期貨市場(chǎng)資金多空力量博弈的結果。如果多頭找不到空頭資金做“對手”，那么這個(gè)市場(chǎng)就不會(huì )有價(jià)格趨勢的變化，只會(huì )有價(jià)格的區間振蕩。
第二，期貨市場(chǎng)做空的資金是由3大因素造成的：
供求關(guān)系的變化；
國外期貨經(jīng)紀公司對國內套保企業(yè)的授信額問(wèn)題；
期貨期權的做空機制。
在期貨期權市場(chǎng)要想不再被逼空，就必須利用好這三大因素。此外，對做境外套保的企業(yè)要加強監管力度，而盡快開(kāi)通國內期貨經(jīng)紀公司境外代理業(yè)務(wù)則是加強監管的必由之路。
沒(méi)有國內期貨經(jīng)紀公司做境外代理，就不能在資金源頭上控制國內套保企業(yè)的風(fēng)險。
2004年中航油新加坡上市公司，在全球通過(guò)10多家國外期貨期權公司代理其境外期貨期權業(yè)務(wù)；2005年國儲有8家國外期貨期權公司給其授信額，來(lái)做為期貨期權交易保證金。
在此背景下，國內監管部門(mén)就不能及時(shí)地對在境外做套保的國內企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險監控。
如果國內期貨經(jīng)紀公司能夠代理其境外期貨期權業(yè)務(wù)，可以達到以下效果：
第一，做好保密工作。國內套保企業(yè)在境外的資金頭寸情況及企業(yè)情況，不會(huì )一覽無(wú)余地暴露在國外多頭基金眼里。
第二，能得到國內期貨經(jīng)紀公司的期貨期權方面的專(zhuān)業(yè)化支持，同時(shí)國內期貨經(jīng)紀公司不會(huì )無(wú)限制地給予其授信額，來(lái)做為期貨期權交易保證金。
第三，便于進(jìn)行期貨期權的正確套保策略：在境外買(mǎi)進(jìn)看漲期權，在國內期貨市場(chǎng)做空期貨。如果到期價(jià)格漲了，一可以通過(guò)轉換成期貨部位后，對沖平倉獲得利潤，二如果國內確實(shí)有需求，價(jià)格又合理，就期轉現，運回國內消化或作為戰略庫存。
如果價(jià)格跌了，最多損失些權利金，風(fēng)險也好控制，不會(huì )重蹈被多頭基金逼空的命運。
由于我國經(jīng)濟持續增長(cháng)的需求，對銅、棉花、大豆、原油等商品的進(jìn)口依存度較高，我們完全可以通過(guò)在境外期貨期權市場(chǎng)上，買(mǎi)進(jìn)看漲期權來(lái)訂購所需商品。而不是等到庫存用盡的時(shí)侯，再進(jìn)行大批量的集中采購，有利于節約采購成本。
作者：楊答
來(lái)源：期貨日報
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