點(diǎn)擊查看最新行情 福耀玻璃：國際化與消費升級推動(dòng)公司繼續成長(cháng) 建議
大力開(kāi)拓美國市場(chǎng)，國際化戰略大概率將獲得成功：美國工廠(chǎng)的產(chǎn)能達產(chǎn)之后設計產(chǎn)能是300 萬(wàn)套，預計2016 年年底公司海外產(chǎn)能相對目前公司的總體產(chǎn)能提升20%左右。公司在美國市場(chǎng)耕耘多年，產(chǎn)品獲得通用、福特等大客戶(hù)的認同。未來(lái)公司還將在東歐、南美等市場(chǎng)繼續開(kāi)拓。通過(guò)國際化的戰略，公司的市場(chǎng)份額有望達到全球汽車(chē)玻璃的市場(chǎng)份額三分之一左右，國內和國外業(yè)務(wù)的占比保持相當。國際化是公司未來(lái)增長(cháng)的主要動(dòng)力之一，我們認為以公司目前的管理和技術(shù)等資源，公司在國際市場(chǎng)的開(kāi)拓大概率會(huì )獲得成功，將打開(kāi)公司二次成長(cháng)空間。
工藝、設備和生產(chǎn)組織方式是公司的核心競爭力：相對國內外的競爭對手，公司的競爭力主要是在工藝、設備和生產(chǎn)組織方式。受限于當年中國汽車(chē)工業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量小的特征，福耀早期探索出了適合小批量的工藝和生產(chǎn)組織方式，正是符合目前汽車(chē)工業(yè)“小批量、多品種”的生產(chǎn)模式，相對海外競爭對手具有很大的優(yōu)勢。。
集合多種電子材料，產(chǎn)品走上消費升級道路：公司近年來(lái)的研發(fā)支出不斷增長(cháng)，2013 年公司研發(fā)支出的比例在3.5%左右，未來(lái)將保持這一比例。研發(fā)上的高投入使得公司不斷推出新產(chǎn)品，契合汽車(chē)消費升級的趨勢。公司推出Low-E 玻璃有望打開(kāi)OEM 市場(chǎng)，相對普通的鋼化玻璃，Low-E 玻璃的售價(jià)可以翻倍。目前公司還有多款高端產(chǎn)品，隨著(zhù)消費升級，福耀單品的售價(jià)還將繼續上升。未來(lái)高分紅有望持續：近4 年福耀玻璃的凈經(jīng)營(yíng)性現金流平均值是22 億，且每年都是凈經(jīng)營(yíng)性現金流高于凈利潤的情況，相對公司每年50%以上的分紅率，財務(wù)上可以支持每年10 億元左右的現金分紅。福耀近年來(lái)保持著(zhù)近50%的資產(chǎn)負債率，自身的財務(wù)杠桿率也不是特別高。公司目前國際化擴張需要一個(gè)相應的國際化的戰略融資平臺，海外的資金成本不僅低于國內，而且融資效率也高，契合福耀的需求。預計未來(lái)公司分紅政策不會(huì )有大的變動(dòng)。
預計公司2014/15 年凈利潤分別為23.1/27.5 億元，同比增長(cháng)20.6%/18.7%。福耀玻璃歷來(lái)是典型的價(jià)值股，穩健增長(cháng)，派息豐厚。未來(lái)國際化的開(kāi)拓與公司自身的產(chǎn)品升級將打開(kāi)二次成長(cháng)空間；同時(shí)受益于“滬港通”，公司將獲得海外長(cháng)期資金的青睞，估值的中樞有望進(jìn)一步提升。維持公司“推薦”評級和13 元目標價(jià)，相當于2014 年11 倍P/E。
中金公司 奉瑋,李正偉
本文可能影響到的板塊個(gè)股 責任編輯：霧柒
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