>東方證券：牛股啟示錄之“彈簧”篇——東方證券絕對收益“彈簧”組合
一、反轉策略。
1、反轉投資最重要的邏輯就是在股票便宜的時(shí)候買(mǎi)入，并且預期股價(jià)未來(lái)會(huì )逆轉其下跌趨勢而轉為上漲。
2、我們可以用彈簧來(lái)類(lèi)比反轉策略，形象的說(shuō)，彈簧一定要下壓緊收才能彈起來(lái)，因此反轉投資策略最重要的一個(gè)特征就是股價(jià)在前期要下跌，并且往往會(huì )伴隨縮量，這樣上漲才更有力量。
二、股價(jià)超跌—尋找“彈簧”的必要條件。
1、反轉策略最重要的特征就是股價(jià)超跌。在下跌的過(guò)程中，不斷的會(huì )有短期的投機資金進(jìn)去博反彈。
2、通過(guò)特征分析，發(fā)現“彈簧“組合的第一個(gè)特征就是要股價(jià)要下跌，同時(shí)伴隨股票量能的縮小，因為這種量?jì)r(jià)特征顯示股票已經(jīng)進(jìn)入無(wú)量下跌的過(guò)程，這也就說(shuō)明股價(jià)很有可能已經(jīng)進(jìn)入了超跌狀態(tài)，這樣才更具反彈的力量。
3、通過(guò)量化分析可以發(fā)現，縮量下跌越厲害，反轉的收益越好。
三、尋找具有安全邊際的“彈簧”。
（一）反轉股票最重要的一個(gè)特征就是超跌，但對于篩選反轉組合而言，超跌只能成為必要條件，而不是充分條件。
（二）如何尋找在下跌過(guò)程中有安全邊際的股票？報告認為首先要分析股票的下跌原因，一個(gè)是市場(chǎng)系統風(fēng)險，一個(gè)是個(gè)股風(fēng)險。
1、在市場(chǎng)系統風(fēng)險快速釋放的環(huán)境中，所有股票基本上都是下跌。但是基本面的好壞大概率會(huì )成為跌多跌少的影響因素。因此對于基本面穩健的股票而言，也許20%就是一個(gè)超跌的狀態(tài)了，報告甚至會(huì )發(fā)現很多牛股在市場(chǎng)大幅下跌之后剛開(kāi)始反彈時(shí)就已經(jīng)創(chuàng )出了新高；對于基本面惡化的股票而言，下跌20%可能僅僅是開(kāi)始，它會(huì )不斷的創(chuàng )新低。
2、個(gè)股風(fēng)險來(lái)源于很多方面，但風(fēng)險的大小也取決于基本面的好壞。如果僅僅是估值過(guò)高，基本面預期沒(méi)有惡化，那么下跌就可以判定為只是一個(gè)殺估值的過(guò)程，這個(gè)跌到合理估值區間即可止跌；而如果是出現預期增速下降、甚至負增長(cháng)，那么這就不僅僅是殺估值這么簡(jiǎn)單，而是一個(gè)“戴維斯雙殺”的過(guò)程，這個(gè)下跌就會(huì )連綿不絕。
3、在構造反轉策略的邏輯不應該只考慮股票量?jì)r(jià)技術(shù)特征，而同時(shí)應該考慮公司的基本面是否惡化。把那些因為基本面惡化而下跌的股票剔除，保留那些真正有基本面安全邊際的超跌股，這樣才能在市場(chǎng)系統性下跌（熊市）中戰勝市場(chǎng)，在無(wú)風(fēng)險市場(chǎng)（震蕩市、牛市）獲得大幅的絕對收益。
（三）如何來(lái)確定一個(gè)超跌股票是有安全邊際？
1、報告認為可以遵從P=PE*E的邏輯分析框架，從E和PE的安全邊際兩個(gè)方面入手。
2、第一是股票的財務(wù)基本面安全邊際，即E的安全邊際，這個(gè)能夠幫助我們識別股票是否優(yōu)質(zhì)。
（1）報告中利用基金重倉股池和股票的成長(cháng)性?xún)蓚€(gè)篩選條件來(lái)保證股票財務(wù)基本面的安全邊際。
（2）在加入基本面安全邊際的篩選條件之后，相比全市場(chǎng)而言，反轉策略的收益得到增強。
3、第二是股票的估值安全邊際，即PE的安全邊際，基本面再好的股票也有可能因為估值過(guò)高而持續下跌，直到進(jìn)入估值的安全區域。
（1）PEG<1是一個(gè)大概率的保證估值安全邊際的篩選條件。
（2）在超跌股中加入估值安全邊際（PEG<1）的篩選條件之后，反轉策略的收益有所增強。
四、東方證券絕對收益“彈簧”投資策略及模擬組合建議。
（一）報告發(fā)現僅僅利用量?jì)r(jià)技術(shù)指標構造反轉策略是不完善的，往往會(huì )因為忽略掉基本面和估值的特征而選出很多“壞彈簧”，比如因為基本面的惡化而下跌的股票，可能會(huì )繼續下跌，而反轉效應很弱。因此報告認為股票除了在技術(shù)上存在超跌特征以外，基本面和估值還必須要有安全邊際。
（二）“彈簧”組合投資策略及回溯結果。
經(jīng)過(guò)上述理論及量化分析之后，報告認為對于“彈簧”股的篩選應該滿(mǎn)足下面四條標準：
1、技術(shù)上超跌。
2、機構重倉。
3、凈利潤的長(cháng)期增速和短期增速。
4、預期PEG<1。
（三）報告遵循一貫的策略回溯的方法，考慮交易成本之后，并且月度換倉。2009-2013累計獲得485.4%的絕對收益，月度絕對收益勝率68%；相比萬(wàn)得全A指數獲得258%的超額收益，月度超額勝率達到70%。
（四）分年來(lái)看，從09-13的5年中，“彈簧”股組合四年戰勝市場(chǎng)，只有09年和市場(chǎng)跑平；從月度的絕對勝率來(lái)看，除了2011年熊市只有5成的勝率，其余年份勝率都大于2/3，即一年中至少有8個(gè)月以上是獲得正收益的。
五、“彈簧”樣本外模擬及最新組合建議。
2014年報告開(kāi)始對“彈簧”組合進(jìn)行樣本外模擬，報告遵照一直以來(lái)樣本模擬的方式，初始資金1個(gè)億，考慮交易成本，同時(shí)通過(guò)控制每天的成交量（不超過(guò)當天股票實(shí)際成交量的7%）來(lái)控制沖擊成本，按照每月?lián)Q倉的原則，其樣本外模擬累計收益達到7.36%，超額收益7.91%。
六、風(fēng)險提示：策略為組合投資，勝率不足百分之百。
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