国内精品久久久久久久影视麻豆_ 讀書(shū)筆記：格雷厄姆“成長(cháng)股估值的新方法”

首先謝謝巴菲特讀書(shū)會(huì )的辛苦翻譯和付出

，

辛苦了

！

先奉上本書(shū)的神秘公式

，

是來(lái)自?xún)r(jià)值投資鼻祖格雷厄姆老爺子哦

！

公式如下：【(8.5+2X增長(cháng)率）×每股收益=每股的內在價(jià)值】

備注

：

、

增長(cháng)率在實(shí)際計算時(shí)

，

用的是增長(cháng)的百分點(diǎn)數

（

比如5%的增長(cháng)率

，

填進(jìn)去數字5就可以）。

、

每股收益——必需轉換為正?；抗墒找?/span>

（

繁榮/衰退時(shí)期

，

向下/向上調整

；

公司處于競爭行業(yè)或者衰退時(shí)期

，

每股收益向上調整

；

若公司為未來(lái)增長(cháng)而大舉投資時(shí)期

，

當前每股收益應該向上調整）。

、

例子

：

、

一個(gè)快速成長(cháng)的公司

，

公司收益為每股2美元

，

年收益增長(cháng)率為10%

，

在不考慮調整每股收益情況下

，

計算如下

：

（

8.5+2X10

）

X2=57

（

每股內在價(jià)值）；

、

一個(gè)按平均增速發(fā)展的公司

，

每股收益為2美元

，

年收益增長(cháng)率為5%

，

在不考慮調整每股收益情況下

，

計算如下

：

（

8.5+2X5

）

X2=37

（

每股內在價(jià)值）；

、

一個(gè)停止增長(cháng)的公司

，

公司年每股收益為2美元

，

不考慮調整每股收益情況下

，

計算如下

：

（

8.5+2X0

）

X2=17(每股內在價(jià)值) 。

初次在新華書(shū)店看到這本書(shū)的時(shí)候

，

覺(jué)得眼睛一亮

：

格雷厄姆作為價(jià)值投資的鼻祖

、

巴菲特的老師

，

一直都用凈資產(chǎn)一半或者更低的價(jià)格購買(mǎi)下一家公司

，

然后等價(jià)格回到價(jià)值賣(mài)出

，

重復以上操作

。

在巴神眼中屬于撿煙蒂投資法

，

突然看到這書(shū)說(shuō)格老的成長(cháng)股策略

，

立刻想一睹其中真容了

。

在新一版的《聰明的投資者》中

，

格雷厄姆講到

：

為優(yōu)質(zhì)股票支付過(guò)高的價(jià)格并不是普通證券購買(mǎi)者面臨的主要風(fēng)險

，

投資者最主要的風(fēng)險損失來(lái)自

（

在有利的商業(yè)環(huán)境下

）

購買(mǎi)的證券質(zhì)量太差

。

——我們知道價(jià)值回歸之路漫長(cháng)而坎坷

，

從黑夜到天亮

，

其間需要極大的耐心和決心

，

才能忍受公司多年的業(yè)績(jì)不振

；

同時(shí)大多數投資者也相信長(cháng)期持股是獲得平均或者更高回報的最佳策略

，

但是投資者的利潤超過(guò)50%到100% 時(shí)候

，

往往也是投資者持有股票最困難的時(shí)候

，

原因就是對他的購買(mǎi)價(jià)格來(lái)說(shuō)沒(méi)有足夠的緩沖——怕跌回來(lái)了——從這里

，

延伸出來(lái)本書(shū)的主題——“成長(cháng)股投資策略”。

在格雷厄姆1962年版的《證券分析》的第39章——成長(cháng)型股票估值的新方法

，

這章節在后來(lái)的《證券分析

》

版本中都作了刪除處理

，

不知道格老的意思是怕誤導普通投資者亦或者成長(cháng)型股票投資風(fēng)險太大呢

？

先不管了

，

讀起來(lái)

，

摘錄如下：

、

1962年《證券分析》一書(shū)中第39章對成長(cháng)股定義——每股收益歷史增速高于平均水平

，

并預計未來(lái)一段時(shí)間內仍將保持這一優(yōu)勢的股票

。

（

為了方便起見(jiàn)，我們將真正的成長(cháng)股定義為預期年增長(cháng)率至少為7.2%的股票，按照這個(gè)增速，其收益將在10年內翻一番）

。

同時(shí)我們分析成長(cháng)型公司的投資者有三種潛在的回報來(lái)源

：

、

股息

（

股息在成長(cháng)型公司發(fā)放的很少

，

不過(guò)也有幸運的案列

）

；

、

股票價(jià)格與內在價(jià)值的差價(jià)

（

以公允價(jià)值或者更低的價(jià)格購買(mǎi)股票

）

；

、

內在價(jià)值的長(cháng)期增長(cháng)

（

成長(cháng)型投資者的重點(diǎn)回報來(lái)源

）

。

2、成長(cháng)型公司投資者面臨的六個(gè)關(guān)鍵挑戰

、

買(mǎi)的太貴；

、

期望過(guò)高；

、

糟糕的增長(cháng)策略--盲目的擴張或者糟糕的收購；

、

交易的誘惑

（

成長(cháng)股波動(dòng)性更大

，

加大交易次數

，

成了交易誘惑的犧牲品）；

、

樹(shù)不會(huì )長(cháng)到天上去；

（格雷厄姆在《聰明的投資者》中談到這個(gè)問(wèn)題：異?？焖俚脑鲩L(cháng)不可能永遠保持下去。當一家公司已經(jīng)有了很大的發(fā)展，其規模量級決定了再現高增長(cháng)的歷史變得非常困難。通常公司的增長(cháng)達到某一時(shí)刻后就會(huì )趨于平緩，很多情況下還會(huì )下降）；

、

你的回報由賺錢(qián)的公司主導——在成長(cháng)型公司的投資組合中

，

掙錢(qián)的股票可能會(huì )升級很多倍

，

最終抵消虧錢(qián)的股票的影響

，

故拔掉鮮花

，

澆灌雜草不適合成長(cháng)型投資

）。

3、在構建一個(gè)謹慎、分散的成長(cháng)型股票投資組合時(shí)，危險并不是源于一直下跌的股票，而是一直成功的股票。當一只股票經(jīng)過(guò)上漲在投資組合中占據一個(gè)較重的倉位時(shí)，投資者將面臨一個(gè)兩難的境地：是讓贏(yíng)家繼續奔跑以獲得更好的業(yè)績(jì)，還是為了分散目的謹慎減倉呢？對于那些追求長(cháng)期復利的人來(lái)說(shuō)，當持有一個(gè)偉大公司股票的真正好處和復利效果都是在投資的后半段實(shí)現的。因此如果一個(gè)股票的倉位在這之前被削弱了，這種上升趨勢就會(huì )被減弱。

4、價(jià)值型公司投資者所面臨的六大挑戰：
A

、

你可能不得不通過(guò)交易來(lái)提高回報

（

不斷研究股票

，

以低于內在價(jià)值買(mǎi)入

，

然后等于或者高于內在價(jià)值出售股票

）；

、

時(shí)間對你不利

（

價(jià)值回到內在價(jià)值的時(shí)間至關(guān)重要）；

、

失敗公司拉低了你的回報；

、

價(jià)值型公司管理層需要控制他們的增長(cháng)欲望；

、

小心

“

混泥土劃艇

”

或者

“

價(jià)值陷阱

”

（

思考一下

：

一家強大而成熟的公司慢慢管理不善

，

內在價(jià)值就像一艘混凝土劃艇一樣沉沒(méi)了

）；

、

股息再投資

（用

公司發(fā)放的股息來(lái)尋找一個(gè)新的好主意很難

）；

、

成長(cháng)股投資的主要優(yōu)勢

：

、

更少的決策和更少的交易；

、

時(shí)間是你的朋友

，

只要你有耐心；

、

關(guān)鍵決策的力量---增大獲取收益的幾率；

、

有更好的機會(huì )獲得兩位數的年復合收益；

、

對于一家成長(cháng)型公司來(lái)說(shuō)

，

計算當前的內在價(jià)值只是投資過(guò)程的開(kāi)始

，

全面了解目前的經(jīng)營(yíng)狀況

，

投資者需要對公司未來(lái)價(jià)值評估來(lái)決定投資與否

，

為目標公司建立一個(gè)合理的7年預期是非常重要的

。

正因為未來(lái)充滿(mǎn)了不確定性

，

如果你確信一家公司可以以每年10%的速度增長(cháng)

，

那么你把增長(cháng)預期擴展為每年8%-12%是合適的。

、

對成長(cháng)型公司的評估需要運用2次格雷厄姆公式——對當前內在價(jià)值的評估和對未來(lái)內在價(jià)值的評估

。

由于成長(cháng)型公司內在價(jià)值的的動(dòng)態(tài)變化

，

為確定合適的買(mǎi)入價(jià)格

，

對公司未來(lái)價(jià)值的預測至關(guān)重要

。

、

評估一家公司的未來(lái)價(jià)值需要4個(gè)步驟：

、

確定公司的正?；抗墒找?；

、

預測公司長(cháng)期每股收益增長(cháng)率；

、

估計7年后正?；抗墒找?；

、

使用格雷厄姆公司計算未來(lái)的內在價(jià)值。

在上面7

、

8要點(diǎn)中

，

我們執行了步驟A和B

，

現在執行步驟C

，

我們假設一個(gè)公司的正?；抗墒找鏋?美元

，

未來(lái)7年的預期增長(cháng)率為10%

，

那么7年后的正?；抗墒找娲蠹s為2美元

；

執行步奏D

，

按照7年后預測增長(cháng)率為7%

，

那么該公司第7年的內在價(jià)值大約計算是

：

公司內在價(jià)值=

【

8.5+2X7

】

X2=45美元

。

調整未來(lái)7年盈利增長(cháng)率預測是8%-12%

，

如果8%的增長(cháng)率

，

那么第7年的每股收益將增長(cháng)到1.71美元

，

如果公司的每股收益是12%的增長(cháng)速度

，

那么第7年的每股收益將是2.21美元

，

那么其內在價(jià)值在38.47~49.72美元之間。

、

越簡(jiǎn)單越好。投資的世界沒(méi)有那么精確

。

預期的收益僅僅是一種估計

，

而且使用本來(lái)就不準確的估計來(lái)建立精確的預測更是不可能的

，

讓投資過(guò)程保持簡(jiǎn)單

，

對投資者是有好處的。

、

在決定股票的買(mǎi)入價(jià)格之前

，

你需要回答2個(gè)問(wèn)題

：

、

公司的內在價(jià)值是多少

（

根據格雷厄姆公式

）

；

、

你的最低預期收益率是多少——最低收益率是指你希望從投資中獲得的年平均復合收益率

，

它決定了以什么樣的價(jià)格買(mǎi)入

，

才可以滿(mǎn)足投資者的投資目標。

我們假設一家公司未來(lái)

（

7年后

）

的內在價(jià)值為40美元

，

若公司不支付股息

，

我們能迅速的計算不同買(mǎi)入價(jià)格對應的預期收益：
7年后內在價(jià)值40美元

，

買(mǎi)入價(jià)格10美元

，

預期年化收益率22%；
7年后內在價(jià)值40美元

，

買(mǎi)入價(jià)格20美元

，

預期年化收益率10%；
7年后內在價(jià)值40美元

，

買(mǎi)入價(jià)格30美元

，

預期年化收益率4%；
7年后內在價(jià)值40美元

，

買(mǎi)入價(jià)格40美元

，

預期年化收益率0；
7年后內在價(jià)值40美元

，

買(mǎi)入價(jià)格50美元

，

預期年化收益率-3%。

、

最好的投資者對待買(mǎi)股票的態(tài)度就應該像最好的飛行員看待下一次起飛一樣

。

除非獲得確保成功的安全邊際

，

否則不要買(mǎi)入股票

。

12、對于成長(cháng)型投資者，公司未來(lái)的價(jià)值遠比公司眼前的價(jià)值更重要。格雷厄姆解釋說(shuō)：“投資成長(cháng)型股票的理念在一定程度上與安全邊際原則相似，也在一定程度上違背了這一原則。成長(cháng)型股票買(mǎi)家依賴(lài)的是公司的預期盈利能力高于過(guò)去的平均水平。在計算安全邊際時(shí)，他可能會(huì )用這些預期收益來(lái)代替歷史收益。

、

安全邊際沒(méi)有明確的界限

，

它圈出一個(gè)安全區

，

你需要不斷提醒自己

，

如果你越過(guò)了安全邊際

，

不會(huì )有警示燈或

“

安全邊際

”

警察來(lái)警告你

。

自律和終身致力于理解和應用安全邊際的概念是有效運用

“

安全邊際

”

的關(guān)鍵。

、

投資者為投資成長(cháng)型公司建立安全邊際

，

必需遵守三條關(guān)鍵原則：

、

知道擁有什么

（

買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司

）；

、

對未來(lái)的價(jià)值做出合理的估計；

、

設定一個(gè)合理的最低預期收益率——滿(mǎn)足最低12%的平均收益率的價(jià)格買(mǎi)入。

、

完整的安全邊際由三個(gè)基本因素結合而成

，

對未來(lái)增長(cháng)的合理預測

，

一個(gè)確定的最低預期收益率

，

以最高買(mǎi)入價(jià)為上限。

我個(gè)人2018年開(kāi)始轉向

“

價(jià)值

”

投資開(kāi)始

，

目前還在摸索中

，

之前一直信賴(lài)巴神說(shuō)的模糊的正確——一眼分辨出胖子和瘦子

，

用來(lái)區分公司好壞

，

但是在實(shí)踐操作中

，

好公司分辨出來(lái)之后

，

問(wèn)題是價(jià)格好不好不容易區分(多胖才算胖呢

，

多瘦才算瘦呢)

，

何況頂著(zhù)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎光環(huán)的有效市場(chǎng)理論

，

讓好公司的價(jià)格

，

在多雙慧眼識珠下

，

一般情況下都是略高于內在價(jià)值的

，

這個(gè)時(shí)候就開(kāi)始糾結起來(lái)

，

學(xué)習了唐朝的估值大法

，

感覺(jué)比較簡(jiǎn)單好用

，

這本書(shū)的估值方法也是比較簡(jiǎn)單直觀(guān)

，

何況來(lái)自?xún)r(jià)值投資的開(kāi)山鼻祖格雷厄姆老師

，

值得好好讀

，

認真學(xué)習中~~~~~

相關(guān)鏈接：

用格雷厄姆的成長(cháng)股策略成功投資的九個(gè)關(guān)鍵步驟

收益正?；焊窭锥蚰饭乐的Ｐ偷膽藐P(guān)鍵

經(jīng)典重現：價(jià)值投資之父格雷厄姆的成長(cháng)股投資策略

特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構成投資建議。

巴菲特讀書(shū)會(huì )

價(jià)值投資理念、知識經(jīng)驗學(xué)習與交流平臺，投資風(fēng)險教育平臺。
發(fā)現價(jià)值，踐行價(jià)值。書(shū)會(huì )長(cháng)期開(kāi)展獨立投研活動(dòng)，定期發(fā)布原創(chuàng )研究報告，組織線(xiàn)下分享活動(dòng)。
“行穩致遠”，秉持“專(zhuān)業(yè)、謹慎、誠信”的精神，努力與會(huì )員和客戶(hù)共同實(shí)現長(cháng)期價(jià)值穩步成長(cháng)。

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