一、常用名詞解釋
分類(lèi)篇
記賬式國債
記賬式債券是指沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的票券，投資者持有的國債登記于證券賬戶(hù)中，投資者僅取得收據或對賬單以證實(shí)其所有權的一種國債。在我國，上海證券交易所和深圳證券交易所已為證券投資者建立電腦證券賬戶(hù)，因此，可以利用證券交易所的系統來(lái)發(fā)行債券。我國近年來(lái)通過(guò)滬、深交易所的交易系統發(fā)行和交易的記賬式國債就是這方面的實(shí)例。如果投資者進(jìn)行記賬式債券的買(mǎi)賣(mài)，就必須在證券交易所設立賬戶(hù)。所以，記賬式國債又稱(chēng)無(wú)紙化國債。
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憑證式國債
憑證式債券的形式是一種債權人認購債券的收款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標準格式的債券。我國近年通過(guò)銀行系統發(fā)行的憑證式國債，券面上不印制票面金額（而是根據認購者的認購額填寫(xiě)實(shí)際的繳款金額），是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權，不能上市流通，從購買(mǎi)之日起計息。在持有期內，持券人如果遇到特殊情況，需要提取現金，可以到購買(mǎi)網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數及相應的利率檔次計算，經(jīng)辦機構按兌付本金的0.2%收取手續費。
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無(wú)記名式國債
無(wú)記名式國債是一種票面上不記載債權人姓名或單位名稱(chēng)的債券，通常以實(shí)物券形式出現，又稱(chēng)實(shí)物券或國庫券。實(shí)物債券是一種具有標準格式實(shí)物券面的債券。在標準格式的債券券面上，一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱(chēng)、還本付息方式等各種債券票面要素。有時(shí)，債券利率、債券期限等要素也可以通過(guò)公告向社會(huì )公布，而不再在債券券面上注明。
債券辭典： 無(wú)記名式、憑證式與記賬式
柜臺國債
國債柜臺交易，主要是指柜臺記帳式國債交易，是指銀行通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（含電子銀行系統）與投資人進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)，并辦理相關(guān)托管與結算等業(yè)務(wù)的行為。此業(yè)務(wù)于2002年6月3日推出。
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儲蓄國債
所謂儲蓄國債，是政府面向個(gè)人投資者發(fā)行、以吸收個(gè)人儲蓄資金為目的，滿(mǎn)足長(cháng)期儲蓄性投資需求的不可流通記名國債品種。
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國債回購交易
國債回購交易是指證券買(mǎi)賣(mài)雙方在成交同時(shí)就約定于未來(lái)某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再進(jìn)行反向成交的交易，是一種以有價(jià)證券為抵押品拆借資金的信用行為。其實(shí)質(zhì)內容是：證券的持有方（融資者、資金需求方）以持有的證券作抵押，獲得一定期限內的資金使用權，期滿(mǎn)后則須歸還借貸的資金，并按約定支付一定的利息；而資金的貸出方（融券方、資金供應方）則暫時(shí)放棄相應資金的使用權，從而獲得融資方的證券抵押權，并于回購期滿(mǎn)時(shí)歸還對方抵押的證券，收回融出資金并獲得一定利息。
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企業(yè)債券
企業(yè)債券為中華人民共和國國內具有法人資格的企業(yè)為籌集生產(chǎn)與建設資金，依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內還本付息的債務(wù)憑證。在中國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)債券即公司債券，它包括的范圍較廣，如可轉換債券和資產(chǎn)支持證券等。
可轉換公司債
可轉換公司債是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。這種債券享受轉換特權，在轉換前是公司債形式，轉換后相當于增發(fā)了股票?？赊D換公司債兼有債權和股權的雙重性質(zhì)。
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金融債券
金融債券是指銀行及非銀行金融機構依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內還本付息的有價(jià)證券。金融機構的資金來(lái)源很大部分靠吸收存款，但有時(shí)它們?yōu)楦淖冑Y產(chǎn)負債結構或者用于某種特定用途，也有可能發(fā)行債券以增加資金來(lái)源。
國際債券
國際債券是一種在國際上直接融通資金的金融工具，是一國政府、金融機構、工商企業(yè)或國際性組織為籌集中長(cháng)期資金而在國外金融市場(chǎng)發(fā)行的，以外國貨幣為面值幣種的債券。國際債券的發(fā)行者與發(fā)行地不在同一個(gè)國家，因此債券的債務(wù)人和債權人也分屬不同的國家。
央行票據
一、央行票據的概念
央行票據即中央銀行票據,是中央銀行為調節商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證,其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫"中央銀行票據",是為了突出其短期性特點(diǎn)(從已發(fā)行的央行票據來(lái)看,期限最短的3個(gè)月,最長(cháng)的也只有1年)。但央行票據與金融市場(chǎng)各發(fā)債主體發(fā)行的債券具有根本的區別:各發(fā)債主體發(fā)行的債券是一種籌集資金的手段,其目的是為了籌集資金,即增加可用資金；而中央銀行發(fā)行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具,目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認購央行票據的款項后,其直接結果就是可貸資金量的減少。
中央銀行票據在我國并不是一個(gè)全新的東西。1993年,人行就發(fā)布了《中國人民銀行融資券管理暫行辦法實(shí)施細則》。當年發(fā)行了兩期融資券,總金額200億元。1995年,央行開(kāi)始試辦債券市場(chǎng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。為彌補手持國債數額過(guò)少的不足,央行也曾將融資券作為一種重要的補充性工具。因此,發(fā)行中央銀行融資券一直是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一種重要工具。
2002年6月24日,為增加公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具,擴大銀行間債券市場(chǎng)交易品種,央行將2002年6月25日至9月24日進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉換為相同期限的中央銀行票據,轉換后的中央銀行票據共19只,總量為1937.5億元。2003年4月22日,中國人民銀行正式通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)行了金額50億元、期限為6個(gè)月的中央銀行票據。4月28日,央行發(fā)布了今年第六號《公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告》,決定自4月29日起暫停每周二和周四的正回購操作。近期固定于每周二發(fā)行中央銀行票據,中央銀行票據開(kāi)始成為貨幣政策日常操作的一項重要工具。
二、央行票據的發(fā)行與流通
央行票據由中國人民銀行在銀行間市場(chǎng)通過(guò)中國人民銀行債券發(fā)行系統發(fā)行,其發(fā)行的對象是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商,目前公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商有43家,其成員均為商業(yè)銀行。央行票據采用價(jià)格招標的方式貼現發(fā)行,在已發(fā)行的34期央行票據中,有19期除競爭性招標外,同時(shí)向中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行和中國建設銀行等9家雙邊報價(jià)商通過(guò)非競爭性招標方式配售。由于央行票據發(fā)行不設分銷(xiāo),其它投資者只能在二級市場(chǎng)投資。
今年4月22日以來(lái),央行共發(fā)行中央銀行票據34期,發(fā)行量達到4450億元,加上未到期的正回購轉換的19期中央銀行票據,央行共發(fā)行中央銀行票據53期,累計發(fā)行量達到6387.5億元,余額4100億元。隨著(zhù)大量央行票據和正回購到期,預計央行票據的發(fā)行還將升溫。
和在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行的其它債券品種一樣,央行票據發(fā)行后也可以在銀行間債券市場(chǎng)上市流通,銀行間市場(chǎng)投資者均可像投資其它債券品種一樣參與央行票據的交易。央行票據的交易方式為現券交易和回購,同時(shí)作為人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)回購操作工具。央行票據在銀行間債券市場(chǎng)上市流通和作為人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)回購操作工具的時(shí)間為"T＋2",即發(fā)行日的第三個(gè)工作日。通過(guò)配售方式購買(mǎi)央行票據的雙邊報價(jià)商必須將央行票據作為雙邊報價(jià)券種,在交易時(shí)同時(shí)連續報出現券買(mǎi)、賣(mài)雙邊價(jià)格,以提高其流動(dòng)性。央行票據由于其流動(dòng)性?xún)?yōu)勢受到了投資者的普遍歡迎。從二級市場(chǎng)的交易情況來(lái)看,在銀行間市場(chǎng)7月份的現券交易中,央行票據成交量達到2260.04億元,占當月現券總成交量的48.38%,接近國債現券交易量的半壁江山。
三、央行票據的作用
1、豐富公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具,彌補公開(kāi)市場(chǎng)操作的現券不足
自1998年5月人民銀行恢復公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作以來(lái),主要以國債等信用級別高的債券為操作對象,但無(wú)論是正回購還是現券買(mǎi)斷,都受到央行實(shí)際持券量的影響,使公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性受到了較大的限制。央行票據的發(fā)行,改變了以往只有債券這一種操作工具的狀況,增加了央行對操作工具的選擇余地。同時(shí),現有國債和金融債期限均以中長(cháng)期為主,缺少短期品種,央行公開(kāi)市場(chǎng)以現有品種為操作對象容易對中長(cháng)期利率產(chǎn)生較大影響,而對短期利率影響有限。引入中央銀行票據后,央行可以利用票據或回購及其組合,進(jìn)行"余額控制、雙向操作",對中央銀行票據進(jìn)行滾動(dòng)操作,增加了公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性和針對性,增強了執行貨幣政策的效果。
2、為市場(chǎng)提供基準利率
國際上一般采用短期的國債收益率作為該國基準利率。但從我國的情況來(lái)看,財政部發(fā)行的國債絕大多數是三年期以上的,短期國債市場(chǎng)存量極少。在財政部尚無(wú)法形成短期國債滾動(dòng)發(fā)行制度的前提下,由央行發(fā)行票據,在解決公開(kāi)市場(chǎng)操作工具不足的同時(shí),利用設置票據期限可以完善市場(chǎng)利率結構,形成市場(chǎng)基準利率。
3、推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展
目前,我國貨幣市場(chǎng)的工具很少,由于缺少短期的貨幣市場(chǎng)工具,眾多機構投資者只能去追逐長(cháng)期債券,帶來(lái)債券市場(chǎng)的長(cháng)期利率風(fēng)險。央行票據的發(fā)行將改變貨幣市場(chǎng)基本沒(méi)有短期工具的現狀,為機構投資者靈活調劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。
短期融資券
短期融資券是指中華人民共和國境內具有法人資格的非金融企業(yè)，依照《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序，在銀行間債券 市場(chǎng)發(fā)行并約定在一定期限內還本付息的有價(jià)證券。
在銀行間債券市場(chǎng)引入短期融資券是金融市場(chǎng)改革和發(fā)展的重大舉措。短期融資券市場(chǎng)的健康發(fā)展有利于改變直接融資與間接融資比例失調的狀況，有利于完善貨幣政策傳導機制，有利于維護金融整體穩定，有利于促進(jìn)金融市場(chǎng)全面協(xié)調可持續發(fā)展。
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央行有關(guān)負責人就《短期融資券管理辦法》答記者問(wèn)
術(shù)語(yǔ)篇：
債券面值
債券面值，是指債券發(fā)行時(shí)所設定的票面金額，它代表著(zhù)發(fā)行人借入并承諾于未來(lái)某一特定日期（如債券到期日），償付給債券持有人的金額。
當然，債券面值和投資者購買(mǎi)國債而借給債券發(fā)行人的總金額是不同的。實(shí)際上，這是投資債券的本金而不是債券面值。
目前，我國發(fā)行的債券，一般是每張面額為100元，10 000元的本金就可以買(mǎi)10張債券（這種情況出現只適用于平價(jià)發(fā)行，溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行則另作別論。三種發(fā)行價(jià)格之間的區別將在下一章專(zhuān)門(mén)討論）。這里的"每張面額100元"，就可以理解為債券的面值。在進(jìn)行債券交易時(shí)，通過(guò)統計某種債券交易的數量，可以清楚地表明債券的交易金額。
在債券的票面價(jià)值中，首先要規定票面價(jià)值的幣種，即以何種貨幣作為債券價(jià)值的計量標準。確定幣種主要考慮債券的發(fā)行對象。一般來(lái)說(shuō)，在國內發(fā)行的債券通常以本國本位貨幣作為面值的計量單位；在國際金融市場(chǎng)籌資，則通常以債券發(fā)行地所在國家或地區的貨幣或以國際上通用的貨幣為計量標準。
此外，確定幣種還應考慮債券發(fā)行者本身對幣種的需要。幣種確定后，還要規定債券的票面金額。票面金額的大小不同，可以適應不同的投資對象，同時(shí)也會(huì )產(chǎn)生不同的發(fā)行成本。票面金額定得較小，有利于小額投資者購買(mǎi)，持有者分布面廣，但債券本身的印刷及發(fā)行工作量大，費用可能較高；票面金額定得較大，有利于少數大額投資者認購，且印刷費用等也會(huì )相應減少，但卻使小額投資者無(wú)法參與。因此，債券票面金額的確定，也要根據債券的發(fā)行對象、市場(chǎng)資金供給情況及債券發(fā)行費用等因素綜合考慮。
凈價(jià)交易
凈價(jià)交易，是指債券現券買(mǎi)賣(mài)時(shí)，以不含應計利息的價(jià)格報價(jià)并成交的交易方式，即債券持有期已計利息不計入報價(jià)和成交價(jià)格中。在進(jìn)行債券現券交易清算時(shí)，買(mǎi)入方除按凈價(jià)計算的成交價(jià)款向賣(mài)方支付外，還要向賣(mài)方支付應計利息，在債券結算交割單中債券交易凈價(jià)和應計利息分別列示。目前債券凈價(jià)交易采取一步到位的辦法，即交易系統直接實(shí)行凈價(jià)報價(jià)，同時(shí)顯示債券成交價(jià)格和應計利息額，并以?xún)身椫蜑閭I(mǎi)賣(mài)價(jià)格；結算系統直接實(shí)行凈價(jià)結算，以債券成交價(jià)格與應計利息額之和為債券結算交割價(jià)格。凈價(jià)=全價(jià)-應計利息
全價(jià)
目前的銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)都實(shí)行凈價(jià)交易。在凈價(jià)交易下，現券買(mǎi)賣(mài)交易時(shí)，以不含應計利息的價(jià)格（凈價(jià)）報價(jià)和成交，而在結算時(shí)，再采用全價(jià)價(jià)格，也就是買(mǎi)方除按凈價(jià)支付成交價(jià)款外，還要另向賣(mài)方支付應計利息，凈價(jià)和利息這兩項在交割單中分別列示，以便于國債交易的稅務(wù)處理。全價(jià)、凈價(jià)和應計利息三者關(guān)系如下： 全價(jià)=凈價(jià)+應計利息，亦即：結算價(jià)格=成交價(jià)格+應計利息
債券期限
債券的期限即在債券發(fā)行時(shí)就確定的債券還本的年限，債券的發(fā)行人到期必須償還本金，債券持有人到期收回本金的權利得到法律的保護。債券按期限的長(cháng)短可分為長(cháng)期債券 . 中期債券和短期債券。長(cháng)期債券期限在 10 年以上，短期債券期限一般在 1 年以?xún)?，中期債券的期限則介于二者之間。債券的期限越長(cháng)，則債券持有者資金周轉越慢，在銀行利率上升時(shí)有可能使投資收益受到影響。債券的期限越長(cháng)，債券的投資風(fēng)險也越高，因此要求有較高的收益作為補償，而收益率高的債券價(jià)格也高。所以，為了獲取與所遭受的風(fēng)險相對稱(chēng)的收益，債券的持有人當然對期限長(cháng)的債券要求較高的收益率，因而長(cháng)期債券價(jià)格一般要高于短期債券的價(jià)格。
剩余期限
剩余期限是指債券距離最終還本付息還有多長(cháng)時(shí)間，一般以年為計算單位，其計算公式如下： 剩余期限＝（債券最終到期日－交易日）÷365
票面利率
債券的票面利率即債券券面上所載明的利率，在債券到期以前的整個(gè)時(shí)期都按此利率計算和支付債息。在銀行存款利息率不變的前提下，債券的票面利率越高，則債券持有人所獲得的債息就越多，所以債券價(jià)格也就越高。反之，則越低。
應計天數
起息日或上一理論付息日至結算日的實(shí)際天數。
應計利息
應計利息是指自上一利息支付日至買(mǎi)賣(mài)結算日產(chǎn)生的利息收入，具體而言，零息債券是指發(fā)行起息日至交割日所含利息金額；附息債券是指本付息期起息日至交割日所含利息金額；貼現債券沒(méi)有票面利率，其應計利息額設為零。應計利息的計算公式如下（以每百元債券所含利息額列示）： 應計利息額=票面利率÷365×已計息天數×100
到期收益率（Yield to Maturity）
到期收益率（YTM）是使債券上得到的所有回報的現值與債券當前價(jià)格相等的收益率。它反映了投資者如果以既定的價(jià)格投資某個(gè)債券，那么按照復利的方式，得到未來(lái)各個(gè)時(shí)期的貨幣收入的收益率是多少。
持有期收益率
持有期收益率是指從購入到賣(mài)出這段特有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差別在于將來(lái)值的不同。
修正持久期
修正持久期是衡量?jì)r(jià)格對收益率變化的敏感度的指標。在市場(chǎng)利率水平發(fā)生一定幅度波動(dòng)時(shí)，修正持久期越大的債券，價(jià)格波動(dòng)越大（按百分比計）。
凸性
是對債券價(jià)格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏感性的測量。在價(jià)格-收益率出現大幅度變動(dòng)時(shí)，它們的波動(dòng)幅度呈非線(xiàn)性關(guān)系。由持久期作出的預測將有所偏離。凸性就是對這個(gè)偏離的修正。無(wú)論收益率是上升還是下降，凸性所引起的修正都是正的。因此如果修正持久期相同，凸性越大越好。
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債券收益率計算器
交易所國債收益率曲線(xiàn)圖
二、債券的含義及特征
債券有四個(gè)方面的含義：
發(fā)行人是借入資金的經(jīng)濟主體； 投資者是出借資金的經(jīng)濟主體； 發(fā)行人需要在一定時(shí)期還本付息； 反映了發(fā)行者和投資者之間的債權債務(wù)關(guān)系，而且是這一關(guān)系的法律憑證。
債券具有以下幾個(gè)基本性質(zhì)：
債券屬于有價(jià)證券
一方面，債券反映和代表一定的價(jià)值。債券本身有一定的面值，通常它是債券投資者投入資金的量化表現。同時(shí)，持有債券可按期取得利息，利息也是債券投資者收益的價(jià)值表現。另一方面，債券與其代表的權利聯(lián)系在一起，擁有債券也就擁有了債券所代表的權利，轉讓債券也就將債券代表的權利一并轉移。
債券是一種虛擬資本債券
盡管債券有面值，代表了一定的財產(chǎn)價(jià)值，但它也只是一種虛擬資本，而非真實(shí)資本。因為債券的本質(zhì)是證明債權債務(wù)關(guān)系的證書(shū)，在債權債務(wù)關(guān)系建立時(shí)所投入的資金已被債務(wù)人占用，因此，債券是實(shí)際運用的真實(shí)資本的證書(shū)。債券的流動(dòng)并不意味著(zhù)它所代表的實(shí)際資本也同樣流動(dòng)，且債券是獨立于實(shí)際資本之外的。
債券是債權的表現
債券代表債券投資者的權利，這種權利不是直接支配財產(chǎn)，也不以資產(chǎn)所有權表現，而是一種債權。擁有債券的人是債權人，債權人不同于財產(chǎn)所有人。以公司為例，在某種意義上，財產(chǎn)所有人可以視作公司的內部構成分子，而債權人是與公司相對立的。債權人除了按期取得本息外，對債務(wù)人不能做其他任何干預。
三、債券與其他投資方式的聯(lián)系與區別
隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展，人們投資的渠道越來(lái)越多。在眾多的投資方式中，到底選擇哪一種最為有利？要正確進(jìn)行決策，就必須像進(jìn)入商場(chǎng)購物一樣，"貨比三家"，對各種投資方人追根究底，了解熟悉。如今，儲蓄、債券和股票已成"三足鼎立"之勢，無(wú)論在投資參與人數和投資規模上都有較大的差別。下面我們對這三種投資方式進(jìn)行一番比較，使大家對它們之間的聯(lián)系和區別有一個(gè)初步了解，同時(shí)也進(jìn)一步加深對債券的認識。
債券和股票的區別
股票是股份公司發(fā)給投資者作為投資入股的所有權憑證，購買(mǎi)股票者就成為公司股東，股東憑此取得相應的權益，并承擔公司相應的責任與風(fēng)險。由此可看出，債券與股票同為有價(jià)證券，是一種虛擬資本，是經(jīng)濟運行中實(shí)際運用的真實(shí)資本的證書(shū)，都起到募集社會(huì )資金，將閑散資金轉化為生產(chǎn)和建設資金的作用。同時(shí)，股票和債券都可以在市場(chǎng)上流通，投資者通過(guò)投資股票和債券都可獲得相應的收益。
不過(guò)，雖然同為有價(jià)證券，債券與股票的區別也是極為明顯的。主要體現在以下方面：
（一）籌資的性質(zhì)不同
債券的發(fā)行主體可以是政府、金融機構或企業(yè)（公司）；股票發(fā)行主體只能是股份有限公司。
債券是一種債權債務(wù)關(guān)系證書(shū)，反映發(fā)行者與投資者之間的資金借貸關(guān)系，投資者是債權人，發(fā)行債券所籌集的資金列入發(fā)行者的負債；而股票是一種所有權證書(shū)，反映股票持有人與其所投資的企業(yè)之間所有權關(guān)系，投資者是公司的股東，發(fā)行股票所籌措的資金列入公司的資本（資產(chǎn)）。
由于籌資性質(zhì)不同，投資者享有的權利不同。債券投資者不能參與發(fā)行單位的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，只能到期要求發(fā)行者還本付息；股票持有人作為公司的股東，有權參加股東大會(huì )，參與公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)和利潤分配，但不能從公司資本中收回本金，不能退股。
（二）存續時(shí)限不同
債券作為一種投資是有時(shí)間性的，從債券的要素看，它是事先確定期限的有價(jià)證券，到一定期限后就要償還。股票是沒(méi)有期限的有價(jià)證券，企業(yè)無(wú)需償還，投資者只能轉讓不能退股。企業(yè)惟一可能償還股票投資者本金的情況是，如果企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)，并且債務(wù)已優(yōu)先得到償還，根據資產(chǎn)清算的結果投資者可能得到一部分補償。相反的，只要發(fā)行股票的公司不破產(chǎn)清算，那么股票就永遠不會(huì )到期償還。
（三）收益來(lái)源不同
前面已經(jīng)講過(guò)，債券投資者從發(fā)行者手中得到的收益是利息收入，債券利息固定，屬于公司的成本費用支出，計入公司運作中的財務(wù)成本。在進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)時(shí)，投資者還可能得到資本收益。對于大多數債券來(lái)說(shuō)，由于在它們發(fā)行時(shí)就會(huì )定下在什么時(shí)間以多高的利率支付利息或者償還本金，所以投資者在買(mǎi)入這些債券的同時(shí)，往往就能夠準確地知道，如果自己持有債券到期的話(huà)，未來(lái)受到現金的時(shí)間和數量。相反，賣(mài)出這些債券的投資者也會(huì )清楚地了解，由于賣(mài)出債券而放棄的未來(lái)現金收入。由于這一原因，債券投資一直深受固定收入者的喜愛(ài)，如領(lǐng)退休金者、公務(wù)員等等。
股票投資者作為公司股東，有權參與公司利潤分配，得到股息、紅利，股息和紅利是公司利潤的一部分。在股票市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)，投資者還可能得到資本收益。事實(shí)上，股票投資者中很大一部分投資的目的并不是著(zhù)眼于得到股息和紅利收入，而是為了得到買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)差收入，即資本收益。
而且，有過(guò)投資股票經(jīng)歷的投資者大都會(huì )體會(huì )到股票投資的最大特點(diǎn)，就是其價(jià)格和股息的不確定性，這也是股票投資的魅力之一。由于股息取決于股份公司的獲利情況，這是投資者所無(wú)法控制的。而且就算公司獲得盈利，是否進(jìn)行分配也需要召開(kāi)股東大會(huì )來(lái)決定，未知因素很多，因此股票價(jià)格波動(dòng)比較頻繁。
（四）價(jià)值的回歸性（recursive）
債券投資的價(jià)值回歸性，是指債券在到期時(shí)，其價(jià)值往往是相對固定的，不會(huì )隨市場(chǎng)的變化而波動(dòng)。例如，對于貼現債券來(lái)說(shuō)，其到期價(jià)值必然等于債券面值；而到期一次還本付息債券的到期價(jià)值，必然等于面值加上應收利息。
但是股票的投資價(jià)值依賴(lài)于市場(chǎng)對相關(guān)股份公司前景的預期或判斷，其價(jià)格在很大程度上取決公司的成長(cháng)性，而不是其股息分配情況。我們經(jīng)?？梢钥吹?，一個(gè)股息支付情況較好的公司，其市盈率也較低。而且從理論上講，一只股票的價(jià)格可以是0到正無(wú)窮大之間的任意值。
股票投資的價(jià)格計算基于市盈率和該支股票的每股收益，而債券投資的價(jià)格計算則是基于該支債券的未來(lái)各期現金流以及相對應的貼現率。
※例：兩種投資方式的比較
Peter把自己的閑余資金分別投資在股票和債券兩個(gè)市場(chǎng)，某一個(gè)星期一，他發(fā)現他持有的一只股票價(jià)格上漲到了16元，原因是該股票發(fā)行公司的年報顯示其每股收益達到了1.00元，Peter根據市場(chǎng)的平均20倍市盈率，判斷該股票的價(jià)值應該在20元左右，因此選擇了繼續買(mǎi)進(jìn)。
當天，一只剩余期限還有5年的固定利率債券的價(jià)格漲到了106元，Peter按照固定利率債券到期收益率的計算公式發(fā)現這只債券的到期收益率只有2.700%。Peter覺(jué)得已經(jīng)漲到頂了，因此選擇了賣(mài)出所持有的這支債券。
我們可以看到，股票和債券由于其本質(zhì)上的區別，其投資策略決定是完全不同的兩個(gè)過(guò)程。
（五）風(fēng)險性不同
無(wú)論是債券還是股票，都有一系列的風(fēng)險控制措施，如發(fā)行時(shí)都要符合規定的條件，都要經(jīng)過(guò)嚴格的審批，證券上市后要定期并及時(shí)發(fā)布有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)和其他方面重大情況的信息，接受投資者監督。但是債券和股票作為兩種不同性質(zhì)的有價(jià)證券，其投資風(fēng)險差別是很明顯的。且不說(shuō)國債和投資風(fēng)險相當低的金融債券，即使是公司（企業(yè)）債券，其投資風(fēng)險也要比股票投資風(fēng)險小得多。主要原因有兩個(gè)：
1. 債券投資資金作為公司的債務(wù)，其本金和利息收入有保障。
企業(yè)必須按照規定的條件和期限還本付息。債券利息作為企業(yè)的成本，其償付在股票的股息、紅利之前；利息數額事先已經(jīng)確定，企業(yè)無(wú)權擅自變更。一般情況下，債券的還本付息不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和盈利數額的影響，即使企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)清算的情況，債務(wù)的清償也先于股票。
股票投資者作為公司股東，其股息和紅利屬于公司的利潤。因此，股息與紅利的多少事先無(wú)法確定，其數額不僅直接取決于公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利情況，而且還取決于公司的分配政策。如果企業(yè)清算，股票持有人只有待債券持有人及其他債權人的債務(wù)充分清償后，才能就剩余資產(chǎn)進(jìn)行分配，很難得到全部補償。
2. 債券和股票在二級市場(chǎng)上的價(jià)格同樣會(huì )受各種因素的影響，但二者波動(dòng)的程度不同。
一般來(lái)說(shuō)，債券由于其償還期限固定，最終收益固定，因此其市場(chǎng)價(jià)格也相對穩定。二級市場(chǎng)上債券價(jià)格的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)始終不會(huì )遠離其發(fā)行價(jià)和兌付價(jià)這個(gè)區間，價(jià)格每天上下波動(dòng)的范圍也比較小，大都不會(huì )超過(guò)五元。正因為如此，債券“炒作”的周期要比股票長(cháng)，“炒作”的風(fēng)險也要比股票小得多。
股票價(jià)格的波動(dòng)比債券要劇烈得多，其價(jià)格對各種“消息”極度敏感。不僅公司的經(jīng)營(yíng)狀況直接引起股價(jià)的波動(dòng)，而且宏觀(guān)經(jīng)濟形勢、市場(chǎng)供求狀況、國際國內形勢的變化，甚至一些空穴來(lái)風(fēng)的“小道消息”也能引發(fā)股市的大起大落，因此股票市場(chǎng)價(jià)格漲落頻繁，變動(dòng)幅度大。這種特點(diǎn)對投機者有極大的吸引力，投機的加劇又使股市波動(dòng)加劇。因此，股票炒作的風(fēng)險極大，股市也成為“冒險家的樂(lè )園”。
聯(lián)系股票投資的風(fēng)險性，我們來(lái)談?wù)劰善蓖顿Y的收益。高風(fēng)險應當是與高收益聯(lián)系在一起的，因此從理論上說(shuō)，投資股票的收益也應當比投資債券收益高。但這是從市場(chǎng)預期收益率來(lái)說(shuō)的，對于每個(gè)投資者則不盡然，特別是在我國股市尚不成熟的情況下。
債券投資與儲蓄的比較
（一）債券與儲蓄的相似之處
1. 債券與儲蓄都體現一種債權債務(wù)關(guān)系。
儲蓄是居民將貨幣的使用權暫時(shí)讓渡給銀行或其他金融機構的信用行為，資金的讓渡者是債權人，而銀行或其他金融機構是債務(wù)人。債券投資則是投資者將資金的使用權暫時(shí)讓渡給債券發(fā)行人的信用行為，債券發(fā)行人即債務(wù)人是政府、金融機構或企業(yè)。
2. 到期后都要歸還本金。
債券和儲蓄存款（活期存款除外）都有規定的期限，到期后歸還本金。
3. 都能夠獲得預期利息收益。
債券和儲蓄存款都可事先確定適用利率或計算方法，到期后取得規定的利息收入。
（二）債券投資與儲蓄存款的區別
1. 安全性不同。
債券投資的債務(wù)人是政府、金融機構和企業(yè)，而儲蓄存款債務(wù)人是銀行和其他金融機構。債務(wù)人的不同使二者安全性存在差異。從整體上看，儲蓄存款安全性高于債券。
我國銀行信用程度很高，有國家和中國人民銀行嚴格的監管及自身的風(fēng)險防范預警機制，銀行倒閉的風(fēng)險極小，所以，銀行存款是安全、可靠的一種資金增值方式（當然，對于一些機構的違規高息攬存的安全性應另當別論）。
債券的安全性與其發(fā)行主體有密切關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，政府債券因為其發(fā)行人是政府，以財政作擔保，所以其安全性最高。金融債券的發(fā)行基礎是銀行信用，其安全性與儲蓄存款基本相同。而企業(yè)債券發(fā)行者為各類(lèi)企業(yè)，數量眾多而不同企業(yè)的資金實(shí)力、經(jīng)營(yíng)狀況不同，其安全性相對較差，投資者要承擔因企業(yè)虧損、破產(chǎn)而不能及時(shí)或按規定條件還本付息的風(fēng)險。當然，企業(yè)債券的風(fēng)險得到了嚴格的控制。我國對企業(yè)債券的發(fā)行有相應的規章制度、限制措施，一般是規模較大和資信級別較高的公司或企業(yè)，經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)審查批準后才準予發(fā)行。例如，我國發(fā)行的電力、鐵路、石化等企業(yè)債券，風(fēng)險是相當小的，其利率也相對較高。盡管如此，投資者購買(mǎi)債券時(shí)，樹(shù)立風(fēng)險意識是非常重要的。
2. 期限不同。
儲蓄存款的期限通常較短，定期存款期限最長(cháng)為8年，而債券雖也有1年內的短期債券但多數期限較長(cháng)，有的達幾十年。我國近年來(lái)債券發(fā)行比較頻繁，品種多樣，長(cháng)、中、短期相結合，適應了投資者不同期限的投資需要。
3. 流動(dòng)性不同。
前面已經(jīng)講過(guò)，流動(dòng)性即投資工具在短期內不受損失地變?yōu)楝F金的能力?；钇诖婵盍鲃?dòng)性非常強，隨時(shí)可以到銀行轉化為現金；但定期存款則缺乏流動(dòng)性，儲戶(hù)若急需現金將未到期的定期存款提前支取時(shí)，不管需要多少，全部存款只能一次性支取，并按照活期存款利率計息。存款越多，期限越長(cháng)，利息的損失越大。債券具有較強的流動(dòng)性。債券投資者若急需現金，可以根據需要的多少將手中持有的債券在市場(chǎng)上進(jìn)行轉讓?zhuān)D讓價(jià)格為市場(chǎng)價(jià)格，債券按規定利率和已持有期限應計而尚未支取的利息收入已包含在市場(chǎng)價(jià)格之中。當然，債券的流動(dòng)性依賴(lài)于一個(gè)比較完善、成熟和發(fā)達的債券市場(chǎng)，也與債券本身的質(zhì)量相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，國債具有非常強的流動(dòng)性，金融債券和上市公司債券流動(dòng)性也較強。
4. 收益性不同。
儲蓄存款的收益是利息收入。我國目前的利率是由中央銀行統一規定的，期限越長(cháng)，利率越高。存款時(shí)每筆存款的利率即已確定，因此可以精確地確定可以得到的利息收入。存款利率如遇利率調整，除活期存款外，不會(huì )發(fā)生改變。
債券投資收益的構成相對復雜一些。前面已經(jīng)論及，債券投資收益最基本的部分是利息收入，但買(mǎi)賣(mài)債券時(shí)由于價(jià)格的變化還可能得到資本收益。若考慮復利，則分期支付利息的附息債券投資收益還應計入利息的再投資收入。
債券的實(shí)際利率一般高于同期限的定期存款利率。這里存在兩方面的原因：一是債券融資和銀行存款在資金循環(huán)中的位置不同。債券融資是資金的最終使用者向最初的資金供應者融資，中間不要經(jīng)過(guò)任何環(huán)節，節省了融資成本；而銀行存款屬于間接融資，資金存入銀行以后，必須由銀行發(fā)放貸款，資金才能到達最終使用者手中，所以資金最初供應者與最終使用者之間存在銀行這一中間環(huán)節。
債券融資的情況下，資金最終使用產(chǎn)生的利潤由使用者和資金提供者兩家分割；而間接融資的情況下，資金最終使用產(chǎn)生的利潤由資金使用者、銀行和資金最初提供者三家分割，銀行的存貸款利差一般為3%~4%。上述原因使債券的實(shí)際利率高于同期限的存款利率成為可能。另一方面，從市場(chǎng)配置資源的一般要求來(lái)說(shuō)，投資的風(fēng)險越大，要求的報酬率越高。企業(yè)債券的投資風(fēng)險高于銀行存款，因此其投資報酬率即利率也要高于銀行存款。
債券與日常資金借貸的聯(lián)系和區別
這一問(wèn)題我們只作一個(gè)簡(jiǎn)單說(shuō)明。兩者之間的共同點(diǎn)是明顯的，債券和日常資金借貸都是一種債權債務(wù)關(guān)系。但這種債權債務(wù)關(guān)系的具體表現并不相同：
1. 債券是一種社會(huì )化、公開(kāi)化的集資手段。
發(fā)行債券是將所需籌措的資金總額分成若干票面等值單位在同一時(shí)間、以同一條件，向社會(huì )各階層籌措資金，即債券的債務(wù)人只有一個(gè)，而債權人卻成千上萬(wàn)。日常資金借貸所體現的債權債務(wù)關(guān)系卻相對簡(jiǎn)單，只是單個(gè)債務(wù)人與單個(gè)債權人或數個(gè)債權人之間的關(guān)系。
2. 日常資金借貸往往是靠個(gè)人或公司信用，難免有借而不還的，但債券發(fā)行是嚴格控制的，一般只有信用好的發(fā)行人才能發(fā)行債券，其償還是有保障的，所以，相對安全性較高。
3. 債券是一種市場(chǎng)化融資工具。
債券具有流通性，即可以公開(kāi)轉讓或在市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)。債券在市場(chǎng)上出售后，債權人也就隨之轉變，借款人只能將債券的持有者看作貸方，并向債券持有者支付利息和本金。
四、債券市場(chǎng)
債券發(fā)行市場(chǎng)--一級市場(chǎng)的概述及分類(lèi)
債券發(fā)行一級市場(chǎng)的概述及分類(lèi)
債券發(fā)行市場(chǎng)主要由發(fā)行者、認購者和委托承銷(xiāo)機構組成。前面我們已經(jīng)說(shuō)過(guò)，只要具備發(fā)行資格，不管是國家、政府機構和金融機構，還是公司、企業(yè)和其他法人，都可以通過(guò)發(fā)行債券來(lái)借錢(qián)。認購者就是我們投資的人，主要有社會(huì )公眾團體、企事業(yè)法人、證券經(jīng)營(yíng)機構、非盈利性機構、外國企事業(yè)機構和我們的家庭或個(gè)人。委托承銷(xiāo)機構就是代發(fā)行人辦理債券發(fā)行和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的中介人，主要有投資銀行、證券公司、商業(yè)銀行和信托投資公司等等。債券的發(fā)行方式有公募發(fā)行、私募發(fā)行和承購包銷(xiāo)三種。
國債發(fā)行按是否有金融中介機構參與出售的標準來(lái)看，有直接發(fā)行與間接發(fā)行之分，其中間接發(fā)行又包括代銷(xiāo)、承購包銷(xiāo)、招標發(fā)行和拍賣(mài)發(fā)行四種方式。
直接發(fā)行，一般指作為發(fā)行體的財政部直接將國債券定向發(fā)行給特定的機構投資者，也稱(chēng)定向私募發(fā)行，采取這種推銷(xiāo)方式發(fā)行的國債數額一般不太大。而作為國家財政部每次國債發(fā)行額較大，如美國每星期僅中長(cháng)期國債就發(fā)行100億美元，我國每次發(fā)行的國債至少也達上百億元人民幣，僅靠發(fā)行主體直接推銷(xiāo)巨額國債有一定難度，因此使用該種發(fā)行方式較為少見(jiàn)。
代銷(xiāo)方式，指由國債發(fā)行體委托代銷(xiāo)者代為向社會(huì )出售債券，可以充分利用代銷(xiāo)者的網(wǎng)點(diǎn)，但因代銷(xiāo)者只是按預定的發(fā)行條件，于約定日期內代為推銷(xiāo)，代銷(xiāo)期終止，若有未銷(xiāo)出余額，全部退給發(fā)行主體，代銷(xiāo)者不承擔任何風(fēng)險與責任，因此，代銷(xiāo)方式也有不如人意的地方：
（1）不能保證按當時(shí)的供求情況形成合理的發(fā)行條件；
（2）推銷(xiāo)效率難盡人意；
（3）發(fā)行期較長(cháng)，因為有預約推銷(xiāo)期的限制。
所以，代銷(xiāo)發(fā)行僅適用于證券市場(chǎng)不發(fā)達、金融市場(chǎng)秩序不良、機構投資者缺乏承銷(xiāo)條件和積極性的情況。
承購包銷(xiāo)發(fā)行方式，指大宗機構投資者組成承購包銷(xiāo)團，按一定條件向財政部承購包銷(xiāo)國債，并由其負責在市場(chǎng)上轉售，任何未能售出的余額均由承銷(xiāo)者包購。這種發(fā)行方式的特征是：（1）承購包銷(xiāo)的初衷是要求承銷(xiāo)者向社會(huì )再出售，發(fā)行條件的確定，由作為發(fā)行體的財政部與承銷(xiāo)團達成協(xié)議，一切承購手續完成后，國債方能與投資者見(jiàn)面，因而承銷(xiāo)者是作為發(fā)行主體與投資者間的媒介而存在的；（2）承購包銷(xiāo)是用經(jīng)濟手段發(fā)行國債的標志，并可用招標方式?jīng)Q定發(fā)行條件，是國債發(fā)行轉向市場(chǎng)化的一種形式。
公開(kāi)招標發(fā)行方式，指作為國債發(fā)行體的財政部直接向大宗機構投資者招標，投資者中標認購后，沒(méi)有再向社會(huì )銷(xiāo)售的義務(wù)，因而中標者即為國債認購者，當然中標者也可以按一定價(jià)格向社會(huì )再行出售。相對承購包銷(xiāo)發(fā)行方式，公開(kāi)招標發(fā)行不僅實(shí)現了發(fā)行者與投資者的直接見(jiàn)面，減少了中間環(huán)節，而且使競爭和其他市場(chǎng)機制通過(guò)投資者對發(fā)行條件的自主選擇投標而得以充分體現，有利于形成公平合理的發(fā)行條件，也有利于縮短發(fā)行期限，提高市場(chǎng)效率，降低發(fā)行體的發(fā)行成本，是國債發(fā)行方式市場(chǎng)化的進(jìn)一步加深。
拍賣(mài)發(fā)行方式，指在拍賣(mài)市場(chǎng)上，按照例行的經(jīng)常性的拍賣(mài)方式和程序，由發(fā)行主體主持，公開(kāi)向投資者拍賣(mài)國債，完全由市場(chǎng)決定國債發(fā)行價(jià)格與利率。國債的拍賣(mài)發(fā)行實(shí)際是在公開(kāi)招標發(fā)行基礎上更加市場(chǎng)化的做法，是國債發(fā)行市場(chǎng)高度發(fā)展的標志。由于該種發(fā)行方式更加科學(xué)合理、高效，所以目前西方發(fā)達國家的國債發(fā)行多采用這種形式。
實(shí)際上，不管是什么方式對投資者來(lái)說(shuō)都不重要，在發(fā)行市場(chǎng)上認購國債還是需要繳納手續費。
債券交易市場(chǎng)--二級市場(chǎng)的概述及分類(lèi)
債券交易二級市場(chǎng)概述及分類(lèi)
根據市場(chǎng)組織形式，債券流通市場(chǎng)又可進(jìn)一步分為場(chǎng)內交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
（一）證券交易所
是專(zhuān)門(mén)進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內買(mǎi)賣(mài)債券所形成的市場(chǎng)，就是場(chǎng)內交易市場(chǎng)，這種市場(chǎng)組織形式是債券流通市場(chǎng)的較為規范的形式，交易所作為債券交易的組織者，本身不參加債券的買(mǎi)賣(mài)和價(jià)格的決定，只是為債券買(mǎi)賣(mài)雙方創(chuàng )造條件，提供服務(wù)，并進(jìn)行監管。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。
（二）柜臺市場(chǎng)
為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主體。許多證券經(jīng)營(yíng)機構都設有專(zhuān)門(mén)的證券柜臺，通過(guò)柜臺進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)。在柜臺交易市場(chǎng)中，證券經(jīng)營(yíng)機構既是交易的組織者，又是交易的參與者，此外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)還包括銀行間交易市場(chǎng)，以及一些機構投資者通過(guò)電話(huà)、電腦等通訊手段形成的市場(chǎng)等。目前，我國債券流通市場(chǎng)由三部分組成，即滬深證券交易所市場(chǎng)、銀行間交易市場(chǎng)和證券經(jīng)營(yíng)機構柜臺交易市場(chǎng)。
