編者按：本文作者是深圳一位成功而低調的證券投資家。他善于學(xué)習，勤于思考，在理解和運用巴菲特投資理論方面見(jiàn)解深刻獨到，被一些股民譽(yù)為“中國了解巴菲特最深的人之一”；他2005年6月應邀在“深圳市民投資論壇”所作的演講“如何在中國做價(jià)值投資”，被當作學(xué)習巴菲特理論的“經(jīng)典范文”；他總結的十二字投資策略“好股、好價(jià)、長(cháng)期持有、適當分散”，已成為很多價(jià)值投資者的口頭禪。本文進(jìn)一步系統闡述了他的投資理念，深入探討了如何選擇“好股”這一重要問(wèn)題。相信對那些希望在投資領(lǐng)域有所建樹(shù)的讀者會(huì )有新的啟迪。
股市是一個(gè)喧囂嘈雜的地方，很多在生活中比較明白的人一進(jìn)股市便耳目失聰；股市又是一個(gè)充滿(mǎn)誘惑的地方，很多在工作中較為理性的人一進(jìn)股市便方寸大亂；股市更是一個(gè)不確定性很大的地方，這個(gè)世界的變數和搏弈太多太多。因此，投資股票需要獨立思考，沉著(zhù)鎮定；需要化繁為簡(jiǎn)，棄小就大，抓住主要矛盾；需要耐心持有，“以不變應萬(wàn)變”，達到“不戰而勝”的至高境界。
人性是有弱點(diǎn)的，我也走過(guò)很長(cháng)一段彎路，屬于比較愚笨之人?？偨Y自己的投資過(guò)程，1999年到2002年期間特別重要。為了清算1999年前因盲目投機幾乎導致破產(chǎn)的錯誤,連續三年讀了幾百本書(shū)，上千份財務(wù)報表，重點(diǎn)調查了十幾家上市公司，在對投資的思考上可謂絞盡腦汁，幾經(jīng)痛苦，然而幾番實(shí)踐后“柳暗花明”，發(fā)現投資的道理其實(shí)非常簡(jiǎn)單。概括起來(lái)，就是四條經(jīng)驗，即：投資要大氣，選股要嚴格，買(mǎi)股要隨時(shí)，持股要耐心。
投資要大氣
股票投資應大氣。在市場(chǎng)價(jià)格潮起潮落、漲跌不定的氛圍之中，在牛市、熊市更迭交替、利多利空層出不窮的環(huán)境之下，應該高屋建瓴，抓住核心問(wèn)題，以此為指導，就容易解決賺錢(qián)的一切問(wèn)題。核心問(wèn)題是，從長(cháng)期而言，社會(huì )是不斷進(jìn)步的，經(jīng)濟是不斷發(fā)展的，股市是永遠向上的。不管經(jīng)歷多少風(fēng)風(fēng)雨雨，都改變不了股市長(cháng)期向上的本質(zhì)。美國道瓊斯工業(yè)指數上個(gè)世紀初是100點(diǎn)，現在已經(jīng)超過(guò)了13000點(diǎn)；上證指數1990年是100點(diǎn)，現在已經(jīng)躍過(guò)了5000點(diǎn)。作為一個(gè)投資者，只需要嚴格的選股，簡(jiǎn)單的買(mǎi)入并持有就行了。
具體而言，投資要大氣包括以下幾點(diǎn)：
一是思想上不要計較小的利益。比如一截波段，一點(diǎn)差價(jià)，甚至買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)講究掛低掛高幾分錢(qián)等等。關(guān)注蠅頭小利而成天炒來(lái)炒去的人難以成就大事業(yè)。有些股民盡管也知道某個(gè)股票有極為良好的成長(cháng)性和發(fā)展前景，十年能漲十倍，但卻在買(mǎi)入后老是盯著(zhù)起起落落，計較幾塊錢(qián)的差價(jià)，倒來(lái)倒去，結果，撿了芝麻丟了西瓜，再也買(mǎi)不回來(lái)了，因小而失大。比如貴州茅臺、中國石油、招商銀行，很多股友都跟著(zhù)我在極為低廉的價(jià)格買(mǎi)到過(guò)，但一直持有到現在的人卻極少。事實(shí)上，世界頂尖的投資大師沒(méi)有一個(gè)是炒短線(xiàn)的。認真思考一下就會(huì )知道，既然股市總體趨勢永遠向上，投資者就應有遠大的目標，牢牢抱住優(yōu)秀公司的股票不為所動(dòng)，立志賺足利潤，依靠時(shí)間最終成為億萬(wàn)富翁。
二是操作中不要講究小的技巧。比如高拋低吸、止損、底部頂部、金字塔結構、時(shí)間之窗、黃金分割位、包括所謂的牛市策略、熊市策略等等都不外乎是技巧方面的東西，而不是智慧方面的東西。在技術(shù)分析中有100多種令人眼花繚亂的技術(shù)指標，里面充滿(mǎn)著(zhù)各類(lèi)看似精妙的技巧，就象賭場(chǎng)里的《21點(diǎn)必勝法一樣》，其實(shí)都是一些雕蟲(chóng)小技,以此操作成功的能有幾人？其中波浪理論最為典型，大浪里面有小浪，小浪下面有細浪，走向永遠有無(wú)數種可能，你怎么操作？我后來(lái)投資股票，自定“五不主義”（曾經(jīng)講過(guò)三不主義）：不依大盤(pán)，不聽(tīng)消息，不作預測，不重技巧，不信技術(shù)。技術(shù)分析最致命的問(wèn)題是脫離公司的基本面,空對空地以?xún)r(jià)格變化去解釋一切，也就是本質(zhì)和現象相脫離，或者是離開(kāi)本質(zhì)談現象。投資者應該擯棄一切技巧。這并不是說(shuō)過(guò)頭話(huà),而是重要的理念問(wèn)題。古代項羽說(shuō)過(guò):“學(xué)劍，一人敵；學(xué)書(shū)，萬(wàn)人敵！”將軍可以不是神槍手，但能指揮千軍萬(wàn)馬。真正的蓋世高手是不要任何武器，空手就能致勝。買(mǎi)入并且長(cháng)期持有雖然簡(jiǎn)單，卻是智慧層面的東西。智慧高于技巧。人的一生當中其實(shí)只要長(cháng)期擁有極為優(yōu)秀的幾只好股票，就享用不盡了,就象香港持有萬(wàn)科18年而成為巨富的劉元生那樣。
三是心態(tài)穩。不去理會(huì )大盤(pán)的波動(dòng)漲跌，也不要害怕類(lèi)似“9·11”、金融危機以及最近的美國次級債券危機等等這類(lèi)突發(fā)性事件。心態(tài)不穩是長(cháng)期投資的大敵。健全穩定的神經(jīng)系統是投資制勝的一個(gè)重要條件。同時(shí)也不要去預測短期的走勢而自尋煩惱，那其實(shí)是為股市算命。股民一預測，上帝就發(fā)笑。我一直主張不要看盤(pán)，不要去看價(jià)格的紅綠跳躍，只要關(guān)心上市公司的基本面就行了。1999年前我做了5年技術(shù)分析，下的功夫遠超過(guò)當年讀大學(xué)，最后得出的結論就是短期走勢無(wú)法預測，也不用去作短期預測。要說(shuō)底部頂部，改革開(kāi)放前就是中國經(jīng)濟最大的“底部”，而“頂部”這輩子是看不到的。我們只應關(guān)心是不是優(yōu)秀的公司，著(zhù)眼的是公司的未來(lái)，選擇的是長(cháng)期持有，注重的是長(cháng)期回報。
四是眼界高。氣魄大，眼界就高，就不會(huì )老盯著(zhù)平庸的和失敗的公司,也就是不會(huì )去買(mǎi)垃圾股,就會(huì )下決心只擁有最優(yōu)秀公司的股票,就會(huì )努力提高自身的素質(zhì)和本領(lǐng),磨練出一雙鷹一般銳利的眼睛,去辨別各種各樣的公司。我們要挑選的應該是極優(yōu)秀的公司，不只是在行業(yè)中最佳，而且要在國內市場(chǎng)中最佳，最好還要將它們放在世界的大舞臺上考察比較。要把時(shí)間和精力都放在選擇公司上面，要盡力使自己股票品種全是最好的，打開(kāi)帳戶(hù)，鮮花盛開(kāi)，而不是雜草叢生。
投資要大氣很重要，否則學(xué)價(jià)值投資就學(xué)不到精華。學(xué)價(jià)值投資當然比學(xué)技術(shù)分析和聽(tīng)小道消息好得多,但并不等于就是學(xué)巴菲特，學(xué)巴菲特是要在價(jià)值投資的基礎上追求卓越，追求大氣，有了大氣的思維，在思想意識上才有遠大目標，目光才可能長(cháng)遠，思想才可能崇高。做好人，買(mǎi)好股，把資金投到對社會(huì )有積極影響的公司中去。榮毅仁先生的家訓中有一句話(huà)很值得我們效仿：“發(fā)上等愿，結中等緣，享下等?！?，首先強調的也是立志要遠大。這是指導思想和投資理念中很重要的東西。
選股要嚴格
嚴格挑選股票是股票投資中的主要矛盾。投資的核心問(wèn)題是如何用較低的風(fēng)險取得較高的回報，要解決這一問(wèn)題就必須選好股票。什么是投資哲學(xué)？這就是投資哲學(xué)。
回顧歷史，在所有傳統的股票投資理論中，最基本的理論就是“長(cháng)期好友理論”了。這一理論有句名言：“隨便買(mǎi)，隨時(shí)買(mǎi)，不要賣(mài)”。它抓住了股市永遠向上這一關(guān)鍵問(wèn)題，但可惜方法不夠嚴謹，思想不夠卓越。我主張批判繼承這一經(jīng)典：反對“隨便買(mǎi)”，因為“隨便買(mǎi)”會(huì )影響長(cháng)期的收益水平，流于平庸；有些贊同“隨時(shí)買(mǎi)”，因為“隨時(shí)買(mǎi)”適合大多數人；完全贊同“不要賣(mài)”，因為“不要賣(mài)”抓住了投資的大方向。我的格言是“嚴格選，隨時(shí)買(mǎi)，不要賣(mài)”。
世界上許多投資大師的輝煌業(yè)績(jì)證明，嚴格選股是極為重要的。下面著(zhù)重談“嚴格選”的問(wèn)題。
這就不得不提一下“隨機漫步理論”，這種理論莫名其妙的非常出名，它為了證明市場(chǎng)是有效的、投資者的選股功課是徒勞的，經(jīng)常舉出猴子擲飛鏢的例子來(lái)說(shuō)明買(mǎi)股票用不著(zhù)花工夫去認真選擇，選擇的結果與猴子亂擲的結果也差不了多少。這實(shí)驗雖然非常有趣，卻并不科學(xué)，并不能證明“隨便買(mǎi)”正確。因為大部分人的注意力被實(shí)驗者引向了猴子，卻忘了與猴子做類(lèi)比的投資者是些平庸的投資者（準確地說(shuō)是些華爾街的股評家）。因此，巴菲特嚴肅地指出，如果市場(chǎng)總是有效的話(huà)，我們這些人只有去喝西北風(fēng)了。
要成為一個(gè)卓越的投資者，就必須嚴格挑選極為優(yōu)秀的公司。我曾對采訪(fǎng)我的記者反復說(shuō)過(guò)，投資者要有“股不驚人誓不休”的精神。
那么，什么樣的股票才是驚人的呢？主要有兩層意思，一是在有生之年能擁有幾只漲幅達到100倍的股票。我已經(jīng)用五年時(shí)間擁有了幾只漲幅十幾倍的股票，相信能有那么一天，某只股票在我的珍藏下漲幅能超過(guò)100倍。我已年過(guò)50，深感覺(jué)悟太晚，所以只敢提100倍。我對女兒的要求就不一樣了，是要在有生之年擁有幾只漲幅超過(guò)300倍的股票。第二層意思是選擇的股票必須要“萬(wàn)千寵愛(ài)在一身”，就是要擁有多種獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢。無(wú)論從哪個(gè)方面來(lái)考察公司，無(wú)論怎么苛刻，都挑不出影響公司長(cháng)期成長(cháng)和收益的毛病來(lái)，它是那樣地卓越和超群。
很多人一聽(tīng)100倍會(huì )有些吃驚，其實(shí)稍微舉幾個(gè)例子就能說(shuō)明這并不罕見(jiàn)。比如沃爾瑪和微軟公司上市也不過(guò)20~30年，股價(jià)都已漲了500~600倍之多，我們身邊的萬(wàn)科按1990年的原始股股價(jià)一元計算，則已漲了1400多倍。
具體應該怎么來(lái)選擇這樣的優(yōu)秀上市公司或股票呢？是不是要多看財務(wù)報表呢？我要強調閱讀財務(wù)報表只是價(jià)值投資的一個(gè)基礎方面。我自己就走過(guò)一段彎路，還差點(diǎn)鉆進(jìn)牛角尖。注意研讀財務(wù)報表只是表明關(guān)心基本面，這與專(zhuān)看K線(xiàn)圖和聽(tīng)小道消息確實(shí)不一樣，但這還不算是價(jià)值投資，更不等于是學(xué)巴菲特。我認為,調查和思考企業(yè)的重大問(wèn)題,比如持續競爭優(yōu)勢問(wèn)題,盈利模式問(wèn)題,自主定價(jià)權問(wèn)題，未來(lái)利潤增長(cháng)點(diǎn)問(wèn)題,行業(yè)特點(diǎn)問(wèn)題，管理層問(wèn)題,市場(chǎng)價(jià)格和內在價(jià)值的差異問(wèn)題等等,才是價(jià)值投資的首要步驟和關(guān)鍵內容。這些問(wèn)題財務(wù)報表上沒(méi)有，或者說(shuō)不直接反映。閱讀財務(wù)報表含在調查里面。要通過(guò)閱讀財務(wù)報表去思考企業(yè)的重大問(wèn)題?！拔宜脊饰屹崱?，思考的重要性就在這里。因為要選擇極為優(yōu)秀的公司，光閱讀財務(wù)報表是遠遠不夠的。好的投資者應該是董事長(cháng)，而不是會(huì )計。
要從大處著(zhù)手，首先考慮公司有沒(méi)有獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢。這個(gè)“獨一無(wú)二”極其重要，你會(huì )一下子就把優(yōu)勢公司和一般公司篩選出來(lái)。我有個(gè)習慣，如果用半個(gè)小時(shí)都找不出一個(gè)“獨一無(wú)二”出來(lái)，我就要放棄它了，盡管它可能看起來(lái)股價(jià)較低。如果有人問(wèn)我某只股票怎么樣，我先會(huì )反問(wèn)：“它有什么獨一無(wú)二的優(yōu)勢？”
說(shuō)到獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢，很多人會(huì )以為這就是常說(shuō)的核心競爭力。其實(shí)，它包括核心競爭力，但不光是核心競爭力。嚴格說(shuō)，核心競爭力是管理科學(xué)的概念，這個(gè)概念是兩個(gè)美國管理科學(xué)家在1990年提出來(lái)的，主要是指企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)能力、生產(chǎn)制造能力和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，是在產(chǎn)品創(chuàng )新的基礎上，把產(chǎn)品推向市場(chǎng)的能力。它強調的是核心能力和技能。這種能力，只屬于我所說(shuō)的獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢的一種，僅以此來(lái)作為評判企業(yè)優(yōu)劣的標準是遠遠不夠的。管理學(xué)是科學(xué)，投資則是科學(xué)與藝術(shù)的結合。在投資學(xué)上，獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢含義要豐富得多。否則就無(wú)法理解什么是“傻瓜都能賺錢(qián)”的公司了。
獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢有很多種，為了更加易于理解“什么是好股”，我歸納了主要的六種，可能互相之間會(huì )有點(diǎn)重合或者互為因果。
第一，壟斷優(yōu)勢。按照經(jīng)濟學(xué)上的“壟斷”的含義，是指單一的出賣(mài)人或少數幾個(gè)出賣(mài)人控制著(zhù)某一個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)或銷(xiāo)售。我用自己的話(huà)說(shuō)，就是獨家生意?；蛘哒f(shuō)得長(cháng)一點(diǎn)，是獨家經(jīng)營(yíng)，或者重要產(chǎn)品、服務(wù)的最先推出和獨家擁有。香港交易所和澳大利亞交易所就是獨家生意，在本地區本國獨此一家，別無(wú)競爭。美國輝瑞藥廠(chǎng)的偉哥剛推出來(lái)的時(shí)候，也是獨霸天下。當然，壟斷除了獨家生意以外，還有一種叫寡頭壟斷，我們在市場(chǎng)上經(jīng)常能發(fā)現，80%的市場(chǎng)和利潤被兩至三家最大的生產(chǎn)組織所擁有。銀行信用卡大部分必須通過(guò)萬(wàn)事達或維薩兩家國際組織的網(wǎng)絡(luò ),世界上的碳酸性飲料的市場(chǎng)基本上就被可口可樂(lè )和百事可樂(lè )所壟斷。國內牛奶的市場(chǎng)最大的兩家是蒙牛和伊利。不過(guò)，我更推崇的是獨家壟斷。
第二，資源優(yōu)勢。資源就是與人類(lèi)社會(huì )發(fā)展有關(guān)的、能被利用來(lái)產(chǎn)生使用價(jià)值并影響勞動(dòng)生產(chǎn)率的諸要素。很多公司都擁有各自的資源。資源的關(guān)鍵在于稀缺，按照稀缺的程度可以分成不同的等級。比如江西銅業(yè)擁有銅礦，但卻還不具備獨占的優(yōu)勢，因為很多銅業(yè)公司也有銅礦，不能算是最高等級。中國石油的等級就要高一些，南非的黃金鉆石等級更高一些，而鹽湖鉀肥所擁有的鉀鹽礦，則占全國總量的近90%，這種資源的優(yōu)勢就具有獨一無(wú)二的性質(zhì)。又比如離開(kāi)了茅臺鎮就生產(chǎn)不了茅臺酒，那么茅臺酒廠(chǎng)資源優(yōu)勢就具有獨占性質(zhì)。我最喜歡的是具有獨占性質(zhì)的資源優(yōu)勢的公司。
第三，品牌優(yōu)勢。有品牌的企業(yè)很多，有了品牌并不等于有了獨一無(wú)二的優(yōu)勢。品牌優(yōu)勢的獨一無(wú)二簡(jiǎn)單地說(shuō)就是要強大，強大到行業(yè)第一。茅臺號稱(chēng)國酒，同仁堂號稱(chēng)國藥，耐克公司那簡(jiǎn)單的一勾，就是世界最好的體育用品公司和運動(dòng)產(chǎn)品的標識，已深深為全世界特別是年輕一代消費者所喜愛(ài)。這種優(yōu)勢也是巴菲特的最?lèi)?ài)，他叫做消費獨占，我有時(shí)把它叫做消費者心理霸占，就是把消費者的魂勾去了。比如同樣的產(chǎn)品，人家就要買(mǎi)這個(gè)牌子的,哪怕這個(gè)牌子貴了一大截。
第四，能力技術(shù)優(yōu)勢。也就是大家講得最多的核心競爭力。能力指的是公司團隊在決策、研發(fā)、生產(chǎn)、管理、營(yíng)銷(xiāo)等方面的技能，比如萬(wàn)科公司，它在品牌強大之前，主要是管理團隊極為優(yōu)秀，能力太強，堪稱(chēng)地產(chǎn)界第一。煙臺萬(wàn)華的MDI制造技術(shù)獨家擁有。微軟的技術(shù)優(yōu)勢簡(jiǎn)直是世界老大，任何軟件產(chǎn)品不適用WENDOWS系統，你就麻煩了。1997年我第一次接觸到招商銀行的一卡通時(shí)，就深為他們的專(zhuān)業(yè)能力、創(chuàng )新能力和服務(wù)能力所震動(dòng)。一張卡片，居然可以活期定期本幣外幣全包含，而且比存折易帶，又不暴露存款數字。這在當時(shí)可是全國領(lǐng)先。其后他們還不斷推出金融服務(wù)創(chuàng )新品種，一直在同業(yè)中處于領(lǐng)先地位，這就是能力技術(shù)優(yōu)勢最直觀(guān)的例證。
第五，政策優(yōu)勢。政策優(yōu)勢主要是指政府為加強相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰略位置，制訂有利于發(fā)展的行業(yè)政策與法規，使相關(guān)產(chǎn)業(yè)形成某種具有限制意義的優(yōu)勢。除了專(zhuān)利保護和減免稅優(yōu)惠政策外，有個(gè)原產(chǎn)地域保護政策也很有意思。例如香檳酒。香檳是法國一個(gè)地方，只有這個(gè)地方生產(chǎn)的氣泡酒才能叫香檳，別的地方就不行。政策優(yōu)勢，就是指這種具有限制性質(zhì)的優(yōu)勢。云南白藥，片仔癀，馬應龍三個(gè)公司的產(chǎn)品被列為國家一類(lèi)中藥保護品種，在很長(cháng)時(shí)間內別人都不能生產(chǎn)，甚至也不能叫這個(gè)名字。茅臺鎮上也有別的酒廠(chǎng)，但只有茅臺酒廠(chǎng)的酒才能叫茅臺這個(gè)名字。
最后，行業(yè)優(yōu)勢。行業(yè)分析是投資者作出投資抉擇很重要的一步，有時(shí)甚至是投資成功的先決條件。因為有些行業(yè)牛股成群,投資的贏(yíng)面高;有些行業(yè)卻牛股稀少,投資獲勝的概率低。這是因為基本面確實(shí)如此：有些行業(yè)就是有先天優(yōu)勢，有些行業(yè)注定要吃虧。有些行業(yè)就是穩定增長(cháng)，沒(méi)有周期性，比如食品飲料業(yè)；有些行業(yè)就是門(mén)檻高，大部分企業(yè)進(jìn)不來(lái)，比如航天業(yè)；有些行業(yè)就是有提價(jià)能力，不會(huì )你殺價(jià)我也殺價(jià)，比如奢侈品行業(yè)；有些行業(yè)的產(chǎn)品就是不怕積壓，甚至越積壓越值錢(qián)，比如白酒葡萄酒；有些行業(yè)就是集中度高，它們的優(yōu)勢就是競爭對手少，比如銀行業(yè)、保險業(yè)，更不要說(shuō)交易所和銀行卡國際組織。有專(zhuān)家喜歡用行業(yè)利潤永遠趨向平均化的經(jīng)濟學(xué)理論與我辯論，意思是當一個(gè)行業(yè)擁有暴利的時(shí)候必然會(huì )引起更多的人和企業(yè)進(jìn)入，從而帶來(lái)行業(yè)利潤最后平均化。其實(shí)這只是一般而論，很多情況并不如此，因為行業(yè)壁壘是客觀(guān)存在的。
當然，擁有其中一種獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢，還不能構成買(mǎi)入這家公司的充分條件。有了其中一種獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢就有了關(guān)注的前提。接下來(lái)要考慮的是這種優(yōu)勢能不能形成極強的贏(yíng)利能力？比如自來(lái)水、電力、燃氣、橋梁、高速公路、鐵路等公用事業(yè)公司，雖然具有明顯的壟斷優(yōu)勢，可是價(jià)格受管制，沒(méi)有自主定價(jià)權，能賺大錢(qián)的不多。在美國上市的中國公司中，廣深鐵路表現不佳，11年只漲了一倍多。鐵路是高度壟斷行業(yè)，業(yè)務(wù)好的不能再好，它不太賺錢(qián)就是因為事關(guān)民生票價(jià)不能亂提。張小泉是著(zhù)名的剪刀品牌，當沒(méi)有能干的管理層去經(jīng)營(yíng)去繼續開(kāi)發(fā)的時(shí)候，它根本就贏(yíng)不了利。很多公司擁有資源優(yōu)勢，但當國際商品資源價(jià)格處于低潮時(shí)，它也是一籌莫展。我們投資股票，最重要的一點(diǎn)就是看它有沒(méi)有良好的收益，所有的優(yōu)勢最終也還得落實(shí)在收益上。
那么，極為優(yōu)秀的公司平均每年的利潤增長(cháng)率至少應該是多少呢？我前面說(shuō)過(guò)要“股不驚人誓不休”。好股票應該具有數十倍的成長(cháng)潛力和前景，平均每年的利潤增長(cháng)率不能低于20%，當然，能超過(guò)30%就更好。茅臺，招商銀行，萬(wàn)科就超過(guò)了30%。蒙牛在前幾年甚至達到了驚人的90%。
有了某種獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢，又有極強的贏(yíng)利能力，是不是夠條件了呢？還是不夠，還要看它的優(yōu)勢和盈利能力能不能長(cháng)期保持。也就是通常所說(shuō)的持續競爭優(yōu)勢。這一點(diǎn)難度更高，更有技術(shù)含量。買(mǎi)股票就是買(mǎi)未來(lái)，長(cháng)壽的企業(yè)價(jià)值高。一個(gè)公司在某一年賺錢(qián)不難，難的是一輩子賺錢(qián)。BB機剛出來(lái)的時(shí)候風(fēng)光無(wú)限，但沒(méi)幾年就不行了?？逻_、樂(lè )凱等生產(chǎn)膠卷的公司由于數碼相機的出現變得非常被動(dòng)。這就需要我們的眼光更為長(cháng)遠，思想更為深刻。這就需要這個(gè)公司“萬(wàn)千寵愛(ài)在一身”,也就是多種競爭優(yōu)勢都具有。
可能會(huì )有人說(shuō)，您說(shuō)的公司近乎完美，好像很難尋覓。其實(shí)在我的持股名單中符合的就不止一個(gè)，有興趣的讀者不妨用條件套一套。要做到“股不驚人誓不休”，當然不會(huì )是一件輕而易舉的事。但你發(fā)了上等愿，至少能結中等緣吧。我主要是提供一個(gè)嚴格的思路，在挑選股票方面要精益求精，錦上添花，沒(méi)有止境。這才是追求卓越，這才是無(wú)懈可擊。
談了這么多，一直沒(méi)有談到價(jià)格，價(jià)格不太重要嗎？不是的，價(jià)格當然重要，“安全空間”這個(gè)詞簡(jiǎn)直是價(jià)值投資者的口頭禪。好公司加上好價(jià)格才是好股票。我曾經(jīng)把巴菲特的投資策略概括為十二個(gè)字：好股，好價(jià)，長(cháng)期持有，適當分散。就已經(jīng)把好價(jià)包括在內了。但我們談的主要問(wèn)題是優(yōu)秀公司的問(wèn)題。同時(shí)我認為，相對價(jià)格來(lái)說(shuō)，好股是第一位的。先好股，再好價(jià)；先定性，再定量。這也是一種投資哲學(xué)。
買(mǎi)股要隨時(shí)
買(mǎi)股要隨時(shí)，就是主張“隨時(shí)買(mǎi)”。必須申明，這是針對大多數人尤其是有穩定后續資金的工薪階層而言的。
經(jīng)常有人面容嚴峻地向我提出：“隨時(shí)買(mǎi)，價(jià)格不用管了嗎？萬(wàn)一買(mǎi)到高價(jià)的怎么辦？”其實(shí)，提問(wèn)題的朋友沒(méi)有深思熟慮過(guò)，價(jià)格問(wèn)題是個(gè)復雜的問(wèn)題，在實(shí)踐中甚至是可遇不可求的問(wèn)題，能力圈之外的問(wèn)題。你如果有幸常能在入市時(shí)遇到“9·11”或者金融危機之后這樣的大機會(huì )，當然是件美事，然而股市牛熊難測，風(fēng)云莫辨，不確定性是主流，必須“以不變應萬(wàn)變”來(lái)對付。我的經(jīng)驗是，努力捕捉機會(huì )也會(huì )喪失機會(huì )，放棄這樣努力也許就逮住了更多機會(huì )。多想想方法，而不要動(dòng)太多的腦筋去想買(mǎi)入時(shí)機的問(wèn)題，也不要成天去盤(pán)算市贏(yíng)率的高低。不同的人參加工作有先后，入市時(shí)間有早晚，一旦決定投資，難免會(huì )買(mǎi)到高點(diǎn)低點(diǎn)，但有了嚴格選和不要賣(mài)，即使是不那么幸運，最終還是會(huì )大獲全勝。
有的股友引用巴菲特先生坐擁幾百億現金不出手，并表示愿意一直等下去（等到合適價(jià)格）的例子，來(lái)反駁我的“隨時(shí)買(mǎi)”，甚至指責我有背離巴菲特的嫌疑。然而我經(jīng)過(guò)再三思考，堅信這并無(wú)大錯，尤其是這么多年，眼見(jiàn)很多朋友一再等待貴州茅臺、招商銀行、港交所等股票的價(jià)格跌到他們的心理價(jià)位，結果或者是永遠無(wú)法買(mǎi)到，或者是失去耐心買(mǎi)得更高的事例，更能感受到學(xué)習巴菲特不能教條的重要意義。不要忘了，在美國投資界百萬(wàn)富翁和千萬(wàn)富翁組成人員狀況的調查中，盡管頂尖的往往是職業(yè)投資者，但人數比例最高的恰恰是在二戰以后簡(jiǎn)單買(mǎi)入并且長(cháng)期持有的普通投資者。
大史學(xué)家司馬遷在《史記———貨殖列傳》中說(shuō)過(guò)一段精辟的話(huà)：“無(wú)財作力，少有斗智，既饒爭時(shí)?！本褪恰皼](méi)錢(qián)靠體力，錢(qián)少靠智力，錢(qián)多靠掌握時(shí)機”。坐擁幾百億現金的巴菲特已經(jīng)取得了巨大成功，屬于世界頂尖“錢(qián)多”的那一類(lèi)。我的這個(gè)“隨時(shí)買(mǎi)”不包括擁有大資金的投資者和專(zhuān)業(yè)投資機構，只是針對大多數普通投資者而言。大多數人屬于“錢(qián)少”的工薪階層，每月有固定的工資獎金收入，“隨時(shí)買(mǎi)”就是每個(gè)月都用工資獎金的剩余部分買(mǎi)，這種固定的買(mǎi)法最終能使買(mǎi)到的股票成本平均化，既不會(huì )太高，也不會(huì )太低，但由于嚴格挑選，買(mǎi)到的基本上是優(yōu)秀公司的股票，長(cháng)期來(lái)看，收益率還是極為可觀(guān)。這是靠智力的買(mǎi)法，只要實(shí)施，可以說(shuō)人人都可以成為億萬(wàn)富翁。不信的話(huà)，看看我給出的這個(gè)方法：
深圳的年輕人如果月薪在3000元左右，那么一對情侶如有毅力又有恒心，每月拿出收入的20%，即每個(gè)月各拿出600元來(lái)進(jìn)行投資，按月買(mǎi)進(jìn)那些平均利潤遞增在20%以上的公司股票，無(wú)論如何都不再賣(mài)出。40年后，就輕松成為億萬(wàn)富翁了。有興趣的朋友不妨計算一下。
當然，選到平均每年不低于20%增長(cháng)的優(yōu)秀股票有一定難度。但工資獎金是會(huì )不斷增加的，如果把增加部分中的20%再追加投資，不就好事易成了嗎？
持股要耐心
投資的辯證法在于：該復雜的復雜，該簡(jiǎn)單的簡(jiǎn)單?！斑x股要嚴格”，屬于復雜的范圍，但“買(mǎi)股要隨時(shí)”和“持股要耐心”則格外簡(jiǎn)單，就象風(fēng)暴之后天空特別碧藍一樣。
在中國古代哲學(xué)中，有很多極具智慧的話(huà)語(yǔ)，如“不戰而勝”，“無(wú)為而無(wú)不為”，“不戰而屈人之兵”，等等。特別是“大道至簡(jiǎn)”和“以不變應萬(wàn)變”這兩句話(huà)。把這些用來(lái)指導投資，就成了輕松賺錢(qián)的學(xué)問(wèn)。也就是說(shuō)，精選了好股以后，把好股簡(jiǎn)單的留起來(lái)就行了。我曾經(jīng)說(shuō)過(guò):“象集郵一樣收藏好公司的股票”，更愛(ài)說(shuō)的是：“做好股收藏家”。
經(jīng)常有人問(wèn)我，你是不是一個(gè)特別有耐心的人？你的一些股票五年多沒(méi)動(dòng)一下，你怎么能守得??？其實(shí)我在生活中是個(gè)很急躁的人。只是投資股票和其他事情不一樣，你不長(cháng)期持有就很難穩賺不賠，很難成就一番事業(yè)。發(fā)財要有耐心，這是千真萬(wàn)確的。賭場(chǎng)和摸彩票能提供一夜暴富的機會(huì )，但概率才多少？收藏的發(fā)財概率比賭博和摸彩要高一點(diǎn)，但收藏到珍品真跡的不多，大部分是收了假古董贗品什么的；做期貨、買(mǎi)權證的發(fā)財概率比收藏的又高一點(diǎn)，但長(cháng)期成功的實(shí)在太少；短線(xiàn)炒作股票成功概率又要高一些，但總體而言，失敗多于成功?？墒悄惴叛凼澜?，多少人通過(guò)長(cháng)期持有股票和房地產(chǎn)成為億萬(wàn)富翁。這些認識在前面說(shuō)過(guò)，也是經(jīng)過(guò)慘痛的失敗才換來(lái)的東西。這個(gè)東西叫“定力”，我把它看得很重，僅次于“眼力”。我經(jīng)常建議朋友，在你的投資字典里刪掉那個(gè)“賣(mài)”字。
沒(méi)有豐富投資實(shí)踐的人大多會(huì )想，如果結合短線(xiàn)，不是賺得更多嗎？這是不知道魚(yú)和熊掌不可兼得的道理。有一定經(jīng)驗的股民往往會(huì )問(wèn)：“難道漲的太高也不賣(mài)嗎？”
我的回答是不要賣(mài)。因為有些東西說(shuō)說(shuō)容易，就像低買(mǎi)高賣(mài)，實(shí)際操作時(shí)很難判斷什么是高，什么是低。就象無(wú)法判斷明天是漲還是跌一樣。很多短線(xiàn)利潤是要放棄的，因為放棄你才能得到更多。有舍才能有得，這就是辯證法。我和很多股友有充分的實(shí)踐證明，判斷高低漲跌這些東西太復雜了，這是自己能力圈之外的東西，也是害人的東西，它讓我們只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林，只揀芝麻不抱西瓜。如貴州茅臺、招商銀行、萬(wàn)科哪天賣(mài)合適？哪天賣(mài)都不合適。從長(cháng)期趨勢看，任何賣(mài)出好公司的行為都是愚蠢的，逆經(jīng)濟發(fā)展潮流的行為。其結果都不理想。最多在一個(gè)局部戰役中獲勝，而在全局上落敗。股市上流傳著(zhù)很多似是而非的東西，有些東西的影響還非常之大，比如“高拋低吸”就是一例。我們看到的是絕大多數人恰恰相反，低拋高吸，大盤(pán)一向上就追漲，大盤(pán)一下跌就斬倉；上證指數跌到1000點(diǎn)時(shí)，每日成交量只有幾十個(gè)億，可見(jiàn)大多數人沒(méi)有“低吸”，上證指數漲到5000點(diǎn)時(shí)，每日成交量高達兩三千億，可見(jiàn)大多數人沒(méi)有“高拋”。再說(shuō)，判斷高低也是個(gè)技術(shù)層面的東西，不是智慧層面的東西。小賺靠技巧，大賺靠智慧。為什么股市中最后總是賺錢(qián)的人少呢？這和過(guò)度操作有關(guān)。許多人基本上每天都盯住股市行情不放，不停地在捕捉所謂的時(shí)機，不停地想低吸高拋。但真有幾個(gè)人成功？還是舉大家都知道的劉元生先生長(cháng)期持有萬(wàn)科公司股票的例子，就是簡(jiǎn)單持有，買(mǎi)了就不賣(mài)。其實(shí)這18年中萬(wàn)科股票有無(wú)數次下跌，要是他老想著(zhù)高拋低吸，能從幾百萬(wàn)變成幾個(gè)億嗎？技巧層面的東西，不但把人弄得非常辛苦，而且并沒(méi)有給很多人帶來(lái)可觀(guān)的收益，至少在電腦房里炒得昏天黑地的股民情況大致是這樣。人們經(jīng)常會(huì )忽視：最好的往往是最簡(jiǎn)單的。
談到這里，或會(huì )有股民質(zhì)疑：“難道公司的基本面嚴重變壞，你也堅持不賣(mài)嗎？”我的回答一如既往。即便不能排除這種情況，還是可以堅持不賣(mài)。這似乎不太符合巴菲特的思想。但我仍然認為這是對的，而且這是經(jīng)過(guò)認真思考和實(shí)踐過(guò)的。我很喜歡彼得林奇的看法，假如你有十個(gè)股票的長(cháng)期投資組合，中間有一個(gè)股票出了問(wèn)題，由于選的都是極為優(yōu)秀的公司，那么我們持有的其他九個(gè)股票還是在給你賺大錢(qián)，幾十年后，也就是一個(gè)億和九千萬(wàn)的差別而已。何況那只股票也不會(huì )跌到零。就算你在某個(gè)優(yōu)秀公司基本面出問(wèn)題之后成功賣(mài)出，只是在策略上對了，戰略上你卻錯了。你可能失去獲得將來(lái)長(cháng)期收益的大好機會(huì )，你也可能在心理上由于變得過(guò)于關(guān)心，由藏家變成了炒家，因小失大。在這個(gè)問(wèn)題上我們要有一點(diǎn)哲學(xué)思維。進(jìn)一步說(shuō)，一個(gè)優(yōu)秀公司的基本面出了問(wèn)題，你可能事后才知道，而這時(shí)股價(jià)已經(jīng)下跌了不少，這時(shí)賣(mài)出很難說(shuō)是正確的行動(dòng)。也許，情況又是恰恰相反，你要繼續買(mǎi)進(jìn)了。有幾個(gè)例子很說(shuō)明問(wèn)題。一個(gè)是沙特王子阿瓦立德的“花旗之戰”。1990年前后，花旗銀行因房貸和拉美業(yè)務(wù)的拖累而陷入困境，當時(shí)許多人瘋狂出逃，股價(jià)掉得一塌糊涂。這個(gè)時(shí)候阿瓦立德反而不斷注資增持。4年之后，花旗銀行終于渡過(guò)難關(guān)，有著(zhù)堅定信念的阿瓦立德成為最大的單一股東，十幾年后又成了最大贏(yíng)家，一舉收獲近百億美元！占他全部身家的一半。阿瓦立德說(shuō)他總是在尋找同樣的東西，那就是國際上知名的公司，它們擁有健康穩固的根基，但卻陷入了暫時(shí)的困難之中。另一個(gè)例子是2004年底伊利股份公司的董事長(cháng)鄭俊懷被抓，基本面出現了問(wèn)題，股價(jià)從14元掉到9元。我身邊的一些朋友有些驚慌，我則勸他們在9元時(shí)再買(mǎi)進(jìn)并一直持有，現在聽(tīng)我建議的朋友都取得了很好的收益。深發(fā)展也是如此，它在1997年后基本面不佳，但從1990年就開(kāi)始一直持有的人還是大大的贏(yíng)家。
可能還有人會(huì )問(wèn)：“如果我需要用錢(qián)也不賣(mài)嗎？”這個(gè)嚴格地說(shuō)是個(gè)投資以外的問(wèn)題。需要用錢(qián)有很多種情況，除非牽涉到極其巨大的家庭或個(gè)人的劇變，需要大筆的錢(qián)來(lái)救急和轉危為安，比如家人患病急需用錢(qián)，你還堅持不賣(mài)，那就失去了投資的意義。投資就是要讓自己和家人幸福安樂(lè )。一般情況下，要學(xué)會(huì )堅持不賣(mài)，否則我們就很容易找到各種借口把優(yōu)秀的好股票賣(mài)出去。等到賺了大錢(qián)之后，就能體會(huì )到那種意義了。到那時(shí)對資產(chǎn)結構進(jìn)行一點(diǎn)調整，都是很簡(jiǎn)單很自然的事。對于投資者來(lái)說(shuō)，首要考慮的是怎么賺，而不是怎么花。而一直持有就是最好的賺錢(qián)方法。
還會(huì )有人問(wèn)到：“當我們發(fā)現了更好的公司股票，可不可以賣(mài)呢？”我的回答是，這種情況不叫賣(mài)，叫換股，因為總的投資數量和投資金額沒(méi)有變，還是在收藏好公司的股票。只要不是太頻繁，這是可以考慮的。對于非職業(yè)投資者，我還是傾向于不賣(mài)先前的股票，而是用后來(lái)的收入再買(mǎi)進(jìn)。因為深思熟慮的人不多，很容易把換股變成炒來(lái)炒去。
在這里，我想再舉一個(gè)深圳人有親身感受的例子來(lái)說(shuō)明為什么要長(cháng)期持有。大多數深圳人既買(mǎi)房又炒股，這幾年房市、股市都是大牛市，按說(shuō)兩個(gè)市場(chǎng)的贏(yíng)輸概率應該差不多。然而統計數據表明，買(mǎi)房賺錢(qián)的高達98%以上，而在今年五月的統計中，在股市牛氣沖天時(shí)居然有30%的人虧損。什么原因？買(mǎi)房的人很少頻繁地“炒短線(xiàn)”，而炒股的人卻不少有“手癢癥”或“多動(dòng)癥”。
在現實(shí)生活中，確實(shí)是關(guān)心賣(mài)的人多，而想當收藏家的不多。其實(shí)，賣(mài)掉好公司的股票才是最大的風(fēng)險?！俺础笔峭稒C者心中的魔鬼。澳門(mén)賭王何鴻燊在回答記者有關(guān)什么是賭博贏(yíng)錢(qián)的訣竅時(shí)，說(shuō)的是“不賭”。如果有人問(wèn)我炒股賺錢(qián)的訣竅，我的回答是“不炒”。我們買(mǎi)的是極為優(yōu)秀的企業(yè)，它們是最有活力的公司，有最為寶貴的資源、最有前途的產(chǎn)品，處在最好的行業(yè)中，也有最能干的經(jīng)營(yíng)管理者，你可以心安理得地坐享其成，一勞永逸。股市其實(shí)是一個(gè)“烏龜”打敗“兔子”、“懶人”戰勝“忙人”、“笨人”戰勝“聰明人”的地方。
