7500元可以買(mǎi)到什么？
7500元大概是一個(gè)普通白領(lǐng)的月薪，對于老板來(lái)說(shuō)可以買(mǎi)到一個(gè)普通白領(lǐng)的一個(gè)月的服務(wù)。
當然7500元可以買(mǎi)到300股的600831股票，做一個(gè)廣電網(wǎng)絡(luò )公司的股東也是一個(gè)小老板了，花了7500元做了這個(gè)小老板，你能買(mǎi)到啥呢？我會(huì )用數據告訴你，你買(mǎi)了你的左鄰右舍，樓上樓下包括你本人合計五戶(hù)的有線(xiàn)電視用戶(hù)的永久的收費權，你信嗎？
個(gè)股研究比較長(cháng)，大家請耐心閱讀。
緣起 600831前世今生
如果一個(gè)行業(yè)有相對的壟斷優(yōu)勢，有很高的行業(yè)壁壘 可以阻止新進(jìn)的企業(yè)去競爭已有的客戶(hù)，這個(gè)行業(yè)就很可能產(chǎn)生投資者所要尋找的有持續穩定的高收益的公司。有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )就是這樣的一個(gè)行業(yè)。目前全國各地基本上的有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )基本上都由當地的一個(gè)運營(yíng)商來(lái)經(jīng)營(yíng)，在同一個(gè)地區內不會(huì )出現兩家公司去競爭。這樣的壟斷狀態(tài)并不單是因為行政的原因，而是基于有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )的行業(yè)特點(diǎn)。而且隨著(zhù)有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )數字化進(jìn)程的加快這個(gè)行業(yè)必然會(huì )誕生一個(gè)大牛股，增發(fā)后的600831完全壟斷了陜西省線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )資源，將是非?？赡艹蔀榇笈９傻钠髽I(yè)，因此我做了如下研究認為600831成為未來(lái)幾年的超級大牛股的可能性非常大，是一個(gè)五年漲五倍潛力的個(gè)股。
1.增發(fā)前：廣電網(wǎng)絡(luò )(600831)增發(fā)前在有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源方面廣電網(wǎng)絡(luò )只擁有寶雞廣電網(wǎng)絡(luò )84％的股權，2004 年實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2392 萬(wàn)元，同比增長(cháng)35.59 ％，凈利潤貢獻為524 萬(wàn)元，增長(cháng)47.12 ％，毛利率為55.3％，2005 年寶雞有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )給600831帶來(lái)629萬(wàn)的凈利潤（84％的股權的凈利潤），2005 年實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3227萬(wàn)元，同比增長(cháng)35 ％，2005 年寶雞有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )整個(gè)寶雞有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )凈利潤為749萬(wàn)元。寶雞地區擁有人口62.6 萬(wàn)人，有線(xiàn)電視用戶(hù)14 萬(wàn)戶(hù)，根據有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )的覆蓋率估算寶雞地區的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )增量用戶(hù)還有6 萬(wàn)戶(hù)。2006 年寶雞有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )整個(gè)寶雞有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )凈利潤為884萬(wàn)元(年報P21)，寶雞有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )收入增長(cháng)8%，但毛利率高達56%，利潤增長(cháng)較前期增幅達40.5%，凈利率達25%，充分說(shuō)明有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)的成長(cháng)性。
2.增發(fā)后：2006年1月22日公司公告，非公開(kāi)發(fā)行股票數量最終確定為6780萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為12.98元/股，募集資金凈額為86390.4萬(wàn)元。本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金用于對陜西省范圍內11 個(gè)市、區有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)收購，包括西安市、咸陽(yáng)市、寶雞市、銅川市、渭南市、延安市、榆林市、漢中市、安康市、商洛市、楊凌區共11 個(gè)市的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源，增發(fā)收購成功，廣電網(wǎng)絡(luò )已經(jīng)成為陜西省唯一一家有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)商。為了保證網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)的完整性，公司在此次收購項目之后，2007年將利用自有資產(chǎn)收購陜西省的干線(xiàn)網(wǎng)，資產(chǎn)的賬面價(jià)值為1.3 億元，評估值為其賬面價(jià)值的65％，收購價(jià)格預計為7000 萬(wàn)元左右。通過(guò)收購陜西省的干線(xiàn)網(wǎng)，廣電網(wǎng)絡(luò )將完整的擁有陜西省的有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )資源。
3. 脫胎換骨：陜西省現有家庭1024 萬(wàn)戶(hù)，現有網(wǎng)絡(luò )覆蓋約700 萬(wàn)戶(hù)，據有關(guān)最新資料公司現在擁有有線(xiàn)用戶(hù)達到350萬(wàn)戶(hù)，是增發(fā)前的25倍（350萬(wàn)/14萬(wàn)＝25倍）。如果把增發(fā)前的600831比作公司的前世，應該把增發(fā)后的600831比作今生，因為600831已經(jīng)完全脫胎換骨了。大家應該重新對600831估值，過(guò)去的股價(jià)漲幅和現在的600831一點(diǎn)關(guān)系都沒(méi)有。我們應該把600831看作一個(gè)全新的股票，一個(gè)以12.98元（最近增發(fā)價(jià)格）發(fā)行的新股，但大家要注意這個(gè)價(jià)格發(fā)行的600831是一年后才能上市。
第一章 有線(xiàn)電視行業(yè)研究
第一節 中國有線(xiàn)電視收費高嗎？
價(jià)格高低是通過(guò)比較才能知道的，我們如何用科學(xué)合理來(lái)作一個(gè)全球比較，來(lái)說(shuō)明中國有線(xiàn)電視收費是否高，我們用收視費和人均GDP（或家庭收入）對比，得出結論應該是非常合理的。
以下兩個(gè)圖表用數字說(shuō)明，從全球的角度比較，中國有線(xiàn)電視收費可能是最低的地區之一，有人說(shuō)數字電視提價(jià)幅度太大了，那是沒(méi)有常識的表現。2005年，中國平均每個(gè)用戶(hù)每月為有線(xiàn)電視支付11元（約合1.4美元）。與之相比，美國有線(xiàn)電視的收視費約為60美元，香港為26美元。
在北京，有線(xiàn)電視收視費僅為18元/月，而寬帶接入收費為每月100元，北京青年報每月訂費為24元，看一場(chǎng)新近上映的電影一般要50元以上。
名詞解釋?zhuān)?/strong>所謂ARPU/月就是對于有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )公司來(lái)說(shuō)就是每用戶(hù)每個(gè)月的平均收入，對于我們通俗的說(shuō)就是您每個(gè)月繳納的有線(xiàn)電視費用。中國的人均娛樂(lè )消費支出在過(guò)去10年中以14%的年復合增長(cháng)率增長(cháng)（人均可支配收入的年復合增長(cháng)率為9%）。但大部分地區的有線(xiàn)電視收視費多年保持不變。
有線(xiàn)電視的每戶(hù)消費金額還有很大的提高空間。根據國家統計局的資料，截至2005年底，600831所在的陜西城鎮居民家庭平均每百戶(hù)擁有固定電話(huà)88.9部，移動(dòng)電話(huà)116.9部，2005年，城鎮居民人均通信消費支出413元。如果按每戶(hù)3人計算，則折算出的戶(hù)均月通信消費支出為103元，而數字電視轉換以后的月基本收視費25元，只相當于通信消費支出的不到四分之一，這一比例明顯偏低。為何說(shuō)這個(gè)比例明顯偏低呢？因為一般大眾看電視的時(shí)間遠遠高于打電話(huà)時(shí)間，電視在生活中對大眾的需求不低于電話(huà)。而2005年陜西城鎮居民每百戶(hù)已經(jīng)擁有128.9臺電視機，說(shuō)明對電視娛樂(lè )有大的需求。因此我們預計數字電視轉換以后用于電視娛樂(lè )的消費額還有很大的增長(cháng)空間，意味著(zhù)公司收入增長(cháng)的廣闊前景。
第二節 強烈看好有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )行業(yè)的理由
1、因為數字化是需要過(guò)程的，伴隨數字化用戶(hù)的百分比提升，收視費有望持續提升，預計未來(lái)幾年保持在15%以上水平。理由是中國原來(lái)的電視收視費本質(zhì)上是一種公益性收費。數字化推動(dòng)公益性收費向市場(chǎng)化收費過(guò)度。原來(lái)被低估的價(jià)格會(huì )得到矯正。
2、由于鋪設有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )的成本，決定了在一個(gè)地區中只會(huì )有一家有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)商。有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )在當地的壟斷地位使得其在和內容提供商的議價(jià)中處于優(yōu)勢地位。另一個(gè)好處是獲取用戶(hù)的成本很低，當一個(gè)新的住宅小區入住的時(shí)候，住戶(hù)要看電視自然就會(huì )成為有線(xiàn)電視的用戶(hù)，而用戶(hù)流失率也會(huì )在很低的水平，因此有線(xiàn)電視公司用于市場(chǎng)推廣和留住客戶(hù)上的成本就很低。目前各地的有線(xiàn)電視公司的主要電視業(yè)務(wù)收入來(lái)源有幾方面：基本收視費、增值服務(wù)的收費、自營(yíng)頻道的廣告收入，外省衛視頻道落地費等?；臼找曎M是目前有線(xiàn)電視公司最大的收入來(lái)源，其特點(diǎn)是收入穩定。在數字電視轉換以后，基本收視費會(huì )有100%左右的提價(jià)空間。按照國家發(fā)展和改革委員會(huì )發(fā)布的《有線(xiàn)電視基本收視維護費管理暫行辦法》規定，有線(xiàn)電視基本收視維護費由當地價(jià)格主管部門(mén)依據有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)的合理成本加合理利潤和稅金制定。有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )經(jīng)營(yíng)者采用新技術(shù)和提高服務(wù)質(zhì)量導致經(jīng)營(yíng)成本或支出發(fā)生明顯變化的,可以申請調整有線(xiàn)電視基本收視維護費的收費標準?！队芯€(xiàn)電視基本收視維護費管理暫行辦法》從原則上保證了營(yíng)運商即使其業(yè)務(wù)只限于基本收視也是有合理利潤的。在目前基本收視維護費占運營(yíng)商收入的絕大部分的時(shí)候，實(shí)際上運營(yíng)商的用于網(wǎng)絡(luò )建設和改造的開(kāi)支成本已經(jīng)包含在制定基本收視維護費的成本當中。將來(lái)當基本頻道以外的收費頻道和用戶(hù)點(diǎn)播等增值服務(wù)推出的時(shí)候，由于基本不再增加網(wǎng)絡(luò )固定成本，其利潤率將有大的提高。
第二節 有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )行業(yè)正在質(zhì)變
我們學(xué)習辯證法懂得量變和質(zhì)變的天壤之別，量變的行業(yè)只能讓你賺小錢(qián)，但是質(zhì)變的行業(yè)（如過(guò)去幾年的地產(chǎn)行業(yè)）卻能讓你贏(yíng)得暴利，甚至漲數倍。拿現在的行情來(lái)說(shuō)，現在的大牛市一年，我贏(yíng)得的收益就是我投資股市超過(guò)11年收益的數倍，以前我每年都賺錢(qián)，但是行情所限只能賺些錢(qián)，但是不可能收益翻數倍，這就是行情量變和質(zhì)變的差異。
有線(xiàn)電視行業(yè)正在發(fā)生深刻的變化，我認為這種變化具有質(zhì)變的特性
1. 質(zhì)變特性之一：行業(yè)將從公益性收費向市場(chǎng)化收費過(guò)度，中國每次市場(chǎng)化改革都是一次大漲價(jià)的過(guò)程如教育改革和醫療改革，都是強勢的壟斷利益集團獲得利益的大蛋糕，我們買(mǎi)進(jìn)這個(gè)行業(yè)的股票就是分到一杯羹。
2. 質(zhì)變特性之二：有線(xiàn)數字化改革其實(shí)就是有線(xiàn)技術(shù)使用一次質(zhì)變，我個(gè)人認為比手機模擬改為數字更加具有革命性的改變。
以上兩個(gè)質(zhì)變將極大提升600831作為陜西唯一一家有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)商的價(jià)值。
第三節 數字化將給有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )公司帶來(lái)巨大的利益
1.漲價(jià)：由于采用數字化新技術(shù)或提供新服務(wù)而使成本增加的情況下，國家廣電總局—電視行業(yè)的主管部門(mén)—允許有線(xiàn)運營(yíng)商提出收視費漲價(jià)申請。結果是大部分實(shí)行數字化的地區通過(guò)聽(tīng)證會(huì )平均漲價(jià)70%以上。雖然中國消費者對價(jià)格較為敏感，我們注意到漲價(jià)后顧客流失率很低，因為：
1）廣電總局要求的是“整體平移”，因而沒(méi)有留給觀(guān)眾選擇模擬電視的機會(huì )；
2）DBS和IPTV在中國家庭的滲透率遠遠落后于有線(xiàn)電視；
3）即使在漲價(jià)后，數字電視的平均每月收視費只有24元，不到家庭收入的1%，也遠低于寬帶接入的收費（50元/月以上）。
對于600831而言收視費收費標準從每月１４元，調到月２４元，提價(jià)幅度高達７０%?。ㄟ@個(gè)我們會(huì )有個(gè)章節專(zhuān)門(mén)分析，這樣的提價(jià)對上市公司的利潤會(huì )帶來(lái)如何的劇變）
2.防止偷逃費現象: 我們估計約有10%-20%的模擬有線(xiàn)電視用戶(hù)沒(méi)有付有線(xiàn)電視費。通過(guò)有條件接收系統（CAS），數字電視將被加密，從而使未獲授權的觀(guān)眾無(wú)法收看。而在沒(méi)有CAS的情況下，運營(yíng)商只有剪斷線(xiàn)才能停止向未付費觀(guān)眾傳送信號。
3.能夠實(shí)現按機收費以取代按戶(hù)收費： 對于模擬電視而言，每戶(hù)不論有幾臺電視機都只需付一份收視費。而對于數字電視，有線(xiàn)運營(yíng)商可控制每臺電視機的收視，因而可對每戶(hù)第二臺以上的電視機收取額外的費用（通常為第一臺的30%~50%）。根據國家統計局數據，中國每百戶(hù)城鎮家庭有135臺電視機。
第二章 600831用戶(hù)價(jià)值研究
提要：每個(gè)行業(yè)的估值方法都不一樣，我個(gè)人認為對有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)商的最大價(jià)值不是固定資產(chǎn)，而是有線(xiàn)電視用戶(hù)的價(jià)值，這個(gè)和電信行業(yè)有點(diǎn)類(lèi)似，中國電信的價(jià)值在于其龐大的收費客戶(hù)群，而不是其擁有的設備，設備其實(shí)只是收費的一個(gè)手段而已，龐大的收費客戶(hù)群才是利潤的來(lái)源。（有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )行業(yè)和其他行業(yè)估值不同，其他行業(yè)設備的好壞多少，員工素質(zhì)的高低等因素直接影響到產(chǎn)品的質(zhì)量和數量，從而對利潤發(fā)生決定性的影響。如寶鋼和其他鋼鐵公司的差異。）因此我們認為對每個(gè)每個(gè)用戶(hù)價(jià)值研究是對有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)商合理估值的方法。
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