自11月12日以來(lái)的5個(gè)交易日，滬市下跌了8.9%，并遭遇兩次百點(diǎn)以上的暴跌。市場(chǎng)以如此劇烈的方式進(jìn)行調整，既令人心生敬畏，又迫使投資者深深反思。

　　前期市場(chǎng)的上漲邏輯

　　國慶以來(lái)的這輪行情始于“煤”飛“色”舞，一是因為流動(dòng)性充裕，二是因為國內通脹預期強烈。國際量化寬松政策所導致的全球流動(dòng)性充裕，使得大宗商品的貨幣屬性不斷增強，并自國際傳導至國內。而國內日益強烈的通脹預期，特別是10月份CPI數據的超預期，自然也吸引著(zhù)越來(lái)越多的資金去追逐資源品、農產(chǎn)品等。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)對中國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的信心不斷增強，并預期GDP今年四季度環(huán)比見(jiàn)底、明年一季度同比見(jiàn)底。在通貨膨脹的初期，對經(jīng)濟增長(cháng)的樂(lè )觀(guān)預期與充裕的流動(dòng)性之間形成共振，并形成了關(guān)于股市的良好預期。這便是前期市場(chǎng)上漲的基本邏輯。

　　對本輪調整的反思

　　引發(fā)此次市場(chǎng)調整的根源在于，首先，美國量化寬松政策所引起的美元貶值預期受到了廣泛的國際批評，同時(shí)在愛(ài)爾蘭危機的干擾下，避險資金推動(dòng)美元止跌回升。其次，市場(chǎng)對國內通脹風(fēng)險的擔心不斷增加，認為11月份CPI有可能再創(chuàng )新高。市場(chǎng)對通脹的擔憂(yōu)加劇，主要的著(zhù)力點(diǎn)還是擔心政府在“抗通脹”的過(guò)程中會(huì )以經(jīng)濟增長(cháng)為代價(jià)。

　　具體來(lái)看，愛(ài)爾蘭危機打破了美元持續走軟的預期。日美等國繼續實(shí)施低利率，并進(jìn)一步加大量化寬松貨幣政策是激發(fā)本輪市場(chǎng)大幅上漲的主要因素。然而在市場(chǎng)仍浸沉在量化寬松和美元貶值趨勢之中時(shí)，愛(ài)爾蘭又面臨希臘式救助，導致歐元創(chuàng )下6周以來(lái)的新低，美元指數隨之反彈，這是市場(chǎng)大跌的國際環(huán)境。

　　與此同時(shí)，通脹超預期打破了貨幣政策溫和退出的預期。10月份信貸、貨幣繼續高增長(cháng)，CPI、PPI遠超市場(chǎng)預期，令市場(chǎng)對通脹的預期愈加強烈，而決策層加息之后再次提高存款準備金率的行動(dòng)及其表態(tài)也進(jìn)一步顯示了其治理通脹的決心，這強化了市場(chǎng)對政策緊縮和流動(dòng)性收縮的預期，成為市場(chǎng)大跌的直接導火索。

　　近一年來(lái)，資本市場(chǎng)對政策緊縮的擔憂(yōu)幾乎成為一種本能，加上流動(dòng)性充裕的預期受到?jīng)_擊，于是A股市場(chǎng)趨同性的市場(chǎng)情緒“促成”了這輪調整。

　　在寒流中守望春天

　　11月17日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議確定了當前控制物價(jià)的四項措施，并提出在必要時(shí)對重要的生活必需品和生產(chǎn)資料進(jìn)行價(jià)格臨時(shí)干預。我們認為，政府偏向通過(guò)行政手段治理通脹有利于緩解政策緊縮預期，此次會(huì )議傳達的積極信號將有利于市場(chǎng)的企穩。隨著(zhù)CPI將于11月份見(jiàn)頂回落，預計明年將在3.5%的水平上高位平穩運行，政府關(guān)于通脹預期的管理將逐漸收到成效。在此情況下，即使年內央行繼續小幅加息一次，也不會(huì )對市場(chǎng)構成實(shí)質(zhì)性沖擊。

　　另外，美元長(cháng)期走軟的趨勢并沒(méi)有逆轉。愛(ài)爾蘭所面臨的問(wèn)題及其對市場(chǎng)的影響遠小于希臘債務(wù)危機，且歐盟以及市場(chǎng)對此均有所預期和準備，相應的救助機制已經(jīng)建立。因此，此次愛(ài)爾蘭危機的影響可能不會(huì )持續太久，一旦愛(ài)爾蘭危機得到緩解，美元可能繼續維持弱勢。

　　從基本面來(lái)看，2011年經(jīng)濟見(jiàn)底回升的概率較大，企業(yè)盈利有望維持20%左右的增速，在目前估值水平下，市場(chǎng)重心有望繼續抬升。愛(ài)爾蘭危機、國內的抗通脹并不能改變中國經(jīng)濟見(jiàn)底回升的基本形勢，央行的種種舉措也不能在短期內對沖業(yè)已充沛的流動(dòng)性，因此，我們完全可以樂(lè )觀(guān)看待中國股市，并對2011年的市場(chǎng)充滿(mǎn)信心。

　　不過(guò)，短期來(lái)看市場(chǎng)做多的心態(tài)依舊脆弱，尤其是在得不到場(chǎng)外資金的認同時(shí)，多頭的形成還將假以時(shí)日，因此市場(chǎng)仍將維持盤(pán)整的態(tài)勢。市場(chǎng)在2600點(diǎn)附近時(shí)，對基本面、政策面和資金面的預期比較穩定；考慮到近期基本面的好轉、國際流動(dòng)性充裕等利好因素，滬指底部區域應該有所抬升。從技術(shù)指標上來(lái)看，滬指從2600點(diǎn)到3186點(diǎn)的漲幅已經(jīng)在5個(gè)交易日跌去了近一半，兩市均跌穿年線(xiàn)的技術(shù)支撐，有望在年線(xiàn)附近(2859點(diǎn))企穩。

　　市場(chǎng)震蕩盤(pán)整往往會(huì )導致行業(yè)頻繁切換、主題投資盛行，因此在投資策略上，我們維持前期“整體保持周期品種和防御品種均衡配置”的思路：強周期性板塊中持續看好煤炭，防御板塊中關(guān)注食品飲料、商貿、醫藥，主題投資方面則一如既往地緊盯節能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造業(yè)和新能源等。