從5月9日之后的一個(gè)月內，上證基金指數下跌了10.42％，深圳基金指數下跌11.85％，而同期上證綜指和深圳成指分別下跌了7.75％和9.02％?；饍r(jià)格這輪的大幅度下跌，使得原本就很高的折價(jià)率再創(chuàng )新高，如在3月30日封閉式基金的加權折價(jià)率為37％，折價(jià)率超過(guò)40％的基金只有14只。截至6月10日，封閉式基金市場(chǎng)整體折價(jià)率達到39.45％，再次創(chuàng )下歷史新高，而20只2008年前到期的基金整體折價(jià)率也有所上漲，目前為21.19％。目前市場(chǎng)中折價(jià)幅度超過(guò)40％的基金數目仍有23只。除此之外，另有4只基金的折價(jià)幅度超過(guò)了30％，而折價(jià)低于20％的基金僅剩6只。 折價(jià)率的高低與基金規模、到期日有一定關(guān)系。折價(jià)率在40％以上的基金規模均為超過(guò)20億份的大盤(pán)基金，而目前折價(jià)率在20％左右的都是規模為5億份的小盤(pán)基金。此外，到期清算概念依然影響市場(chǎng)，包括基金興業(yè)在內到期日在兩年內的基金折價(jià)率普遍較低，其中基金興業(yè)折價(jià)率只有13％左右。雖然封閉式基金的平均折價(jià)率又創(chuàng )下了新高，但折價(jià)率繼續擴大的往往是原來(lái)折價(jià)率就比較高的中大盤(pán)基金，而業(yè)績(jì)優(yōu)秀、離到期日較近的小盤(pán)基金的折價(jià)率依舊在不斷地收窄，到期清算概念依然是2年內市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。 從去年底開(kāi)始，就已經(jīng)有不少資金開(kāi)始長(cháng)線(xiàn)進(jìn)入部分封閉式基金，伴隨著(zhù)封閉式基金這輪的大幅下跌，我們注意到，封閉式基金的投資機會(huì )正在逐步引起更多場(chǎng)外市場(chǎng)資金的關(guān)注，5月份新增開(kāi)戶(hù)數中，基金戶(hù)的開(kāi)戶(hù)增長(cháng)最為明顯，5月上旬每天基金開(kāi)戶(hù)數約為1000戶(hù)，5月下旬更是達到2000多戶(hù)/天。同時(shí)，在封閉式基金凈值明顯回落、成交量嚴重萎縮的情況下，一些封閉式基金卻不時(shí)有大筆交易發(fā)生，很有可能是以保險資金和QFII為代表的機構投資者在迅速建倉。 繼今年3月14日封閉式基金出現首例大宗交易后，有關(guān)封閉式基金的大宗交易就不斷上演，截至6月4日，封閉式基金大宗交易的次數上升至6起，在二級市場(chǎng)成交萎縮的情況下，大宗交易也成為機構迅速建倉和拋售的最佳選擇。以最近發(fā)生的兩筆大宗交易為例，同一日基金普潤和基金景博的成交金額分別為363萬(wàn)元和81萬(wàn)元，而大宗交易的成交金額則分別高達774.77萬(wàn)元和796.95萬(wàn)元。 弱市之中大宗交易的再次出現，不免令人產(chǎn)生一定的聯(lián)想。今年3月份后，深圳B股市場(chǎng)先后出現56筆大宗交易，成交金額2.83億港元，這也成為當時(shí)B股市場(chǎng)一道獨特的風(fēng)景，而此后的種種證據顯示，B股市場(chǎng)的大宗交易為海外基金加速建倉，其買(mǎi)入的一個(gè)重要理由就是:B股公司業(yè)績(jì)優(yōu)良，而且相對A股市場(chǎng)有著(zhù)大幅折價(jià)。 根據中國保監會(huì )統計數據，截至4月底，保險機構投資基金的規模今年以來(lái)一直在不斷增加，除了3月份有小幅的下降，截至4月底，保險機構投資基金的規模已經(jīng)達到890.29億元，較上個(gè)月增加了92.3億元，創(chuàng )歷史新高。據了解，這92億增量資金中，有相當一部分是用于增持封閉式基金，應該說(shuō)，保險機構在直接入市的同時(shí)，并沒(méi)有放棄基金投資，依然關(guān)注封閉式基金的投資機會(huì )。 作為另一大類(lèi)投資機構，QFII從去年下半年開(kāi)始就表現出對封閉式基金的興趣，并在投資封閉式基金以來(lái)不斷增倉。目前投資的QFII主要是花旗和瑞銀，隨著(zhù)QFII投資額度的不斷提高和其它QFII的逐步開(kāi)始介入，筆者認為持有封閉式基金的QFII將會(huì )越來(lái)越多，投入資金的規模也將會(huì )不斷增加。我們應該注意到，QFII對封閉式基金的投資具有很強的針對性，目前它們僅限于投資離到期期限近的小盤(pán)基金，像花旗投資持有的10只封閉式基金的規模都在10億份以下，而瑞銀的投資策略也趨近，其新建倉的5只基金都是規模為5億份的小盤(pán)基金。包括QFII、保險機構和其它機構在內的資金對封閉式基金的關(guān)注顯示出其對封閉式基金未來(lái)投資機會(huì )的認可。 價(jià)格最終要向價(jià)值回歸 封閉式基金的投資價(jià)值之一取決于到期前的安排，是清盤(pán)、封轉開(kāi)還是延期等，不同的方案對封閉式基金的投資價(jià)值有著(zhù)非常大的影響。 延期是最差的方案但可能性也最小。如果延期，封閉式基金的折價(jià)將會(huì )繼續，但按照《基金法》的規定，封閉式基金延期必須通過(guò)持有人大會(huì )。由于封閉式基金的高折價(jià)已經(jīng)使投資者遭受了巨大損失，即使基金業(yè)績(jì)運作良好，持有人也難以認同延期。 而對清盤(pán)來(lái)說(shuō)，由于到期清盤(pán)不僅意味著(zhù)管理費的減少，還會(huì )對股票市場(chǎng)造成不好的預期，即使某些封閉式基金到期清盤(pán)，考慮到清算損失等不確定因素，可能到期仍然存在折價(jià)，但這種折價(jià)程度是非常小的，因此價(jià)格也要向價(jià)值回歸。通過(guò)“封轉開(kāi)”轉換為其它形式(轉為L(cháng)OF、ETF、債券基金或貨幣基金等)而繼續存在的方案則有較大的可能性，在這種情況下，價(jià)格向價(jià)值回歸的力度最大。 總之，對于封閉式基金來(lái)說(shuō)，到期的解決方案可能有多種方案，但價(jià)格最終要向價(jià)值回歸的，只是回歸的程度不同罷了。 大于0的內部收益率 由于股權分置試點(diǎn)預期尚不明朗，未來(lái)市場(chǎng)走勢還存在較大的不確定性。根據有關(guān)測算，如果現行基金凈值每年下降5％，到期時(shí)價(jià)格回歸到凈值，將近90％以上的基金具有大于0的內部收益率，投資價(jià)值靠前的仍然是臨近到期的小盤(pán)封閉式基金。 目前雖然市場(chǎng)持續低迷，但畢竟已經(jīng)處于八年的新低。因此，對于積極型投資者應該把握節奏、適當逢低買(mǎi)入。而對穩健型投資者可以等待市場(chǎng)企穩再買(mǎi)入。 離譜的高折價(jià)率 大盤(pán)基金的折價(jià)水平維持在35％－44％左右，小盤(pán)基金的折價(jià)水平維持在12％－25％左右。國際資本市場(chǎng)上的封閉式基金普遍存在折價(jià)現象，如美國的封閉式基金平均折價(jià)率為10％左右，臺灣的封閉式基金的折價(jià)率也到達過(guò)20％，然而縱觀(guān)全球，似乎沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)的折價(jià)率高達40％?！暗锰x譜了”是幾乎所有基金經(jīng)理共同的心聲。高折價(jià)率，則一定程度上代表較高的潛在價(jià)值。比如，基金凈值為0.584，倘若折價(jià)45％，二級市場(chǎng)的交易價(jià)格將變?yōu)?.321，而0.321如果按照0.584贖回的話(huà)，那就不是升值45％的概念，而是投資回報率81.81％。 基金可以買(mǎi)基金 近幾年來(lái)，隨著(zhù)我國基金行業(yè)的快速發(fā)展，基金管理公司固有資金規模不斷擴大，基金管理公司在一定程度上出現了投資渠道狹窄、資金閑置等問(wèn)題。加之一段時(shí)間以來(lái)，證券市場(chǎng)出現調整行情，證券投資基金的營(yíng)銷(xiāo)出現了一些困難。在這種背景下，證監會(huì )近日及時(shí)發(fā)布了通知，規定基金管理公司固有資金可以購買(mǎi)基金。此規定意義不是在于會(huì )有多少資金進(jìn)入基金市場(chǎng)的投資，關(guān)鍵是對于高折價(jià)的封閉式基金，從基金管理公司的角度也失去了反對“封轉開(kāi)”的理由。 |
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