我們近日參加了
云南白藥（000538）股東大會(huì )，總體印象是，公司2007年蓄勢，2008年將實(shí)現跨越。2007年面臨的主要問(wèn)題是，費用支出增加、股權激勵尚在觀(guān)望、產(chǎn)能不足。2008年跨越的增長(cháng)點(diǎn)在于，原有產(chǎn)品量的增長(cháng)和新產(chǎn)品可能帶來(lái)的增量。
醫改使得公司走“醫藥＋日化”路線(xiàn)。目前醫改并未最終敲定，部分地區招標由小量、多次改為大量、少次；藥品降價(jià)是大趨勢，白藥提價(jià)困難加大且更為敏感，藥品領(lǐng)域監管加強使得新藥審批放緩。對此白藥的兩手準備是，與大型商業(yè)企業(yè)建立長(cháng)期友好合作關(guān)系；進(jìn)入日化市場(chǎng)。
在2007年，公司費用支出有所增加。研發(fā)投入將大幅增加，新產(chǎn)品的市場(chǎng)投入也將加大，銷(xiāo)售終端的人員增加使得營(yíng)業(yè)費用增加，總體增量會(huì )達到1-1.2億元。
股權激勵是股改時(shí)的承諾，云南白藥也是云南省第一家股權激勵的企業(yè)，目前仍在觀(guān)望，公司也希望盡快解決。
公司還面臨產(chǎn)能不足的問(wèn)題。這是老問(wèn)題了。因為現有廠(chǎng)區在昆明市內，未來(lái)的環(huán)保壓力將越來(lái)越大，搬遷勢在必行。在面臨搬遷的舊廠(chǎng)區建設新生產(chǎn)線(xiàn)顯然不是好主意，所以公司打算搬遷后在新建廠(chǎng)區擴大產(chǎn)能，也就是說(shuō)產(chǎn)能擴大主要受限于搬遷的時(shí)間點(diǎn)，但搬遷現在并沒(méi)有時(shí)間表，公司希望2008年能全面解決這個(gè)問(wèn)題。
在2008年，公司原有產(chǎn)品量將繼續增長(cháng)。目前牙膏在云南省內及華南地區銷(xiāo)售最好，但北京等地銷(xiāo)售額還比較小，公司希望在加大投入的基礎上，牙膏規格更多，規模更大。透皮劑產(chǎn)品，目前正在和日本的一個(gè)團隊談，打算引入境外經(jīng)驗來(lái)管理透皮劑系列。
公司的新產(chǎn)品還包括急救包和藥妝系列產(chǎn)品。公司的主要戰略是“軍用為名，民用為利”－全國公安系統、軍隊系統將配備急救包，政府采購的性質(zhì)將使毛利受限，但這是白藥的榮譽(yù)更是金字招牌，對于民用的推廣將有巨大的推動(dòng)作用，民用產(chǎn)品將是獲利的主要來(lái)源。
藥妝的定位為中國藥妝第一品牌，中高端產(chǎn)品。面膜等可能在2008年產(chǎn)生利潤。
目前醫改方案并未最終敲定，部分地區招標由小量、多次改為大量、少次。醫藥市場(chǎng)的流通鏈正在發(fā)生變化，原來(lái)的社保以市為單位，每季度或半年度招標，但現在開(kāi)始出現以省為單位，以年度為單位的招標（比如寧夏）。流通企業(yè)的話(huà)語(yǔ)權似乎正在加強，尤其是營(yíng)業(yè)額超過(guò)200億的大型流通企業(yè)。
藥品降價(jià)是大趨勢，白藥提價(jià)困難加大且更為敏感，藥品領(lǐng)域監管加強使得新藥審批放緩。面膜和急救包的推出低于公司預期，原因在于藥檢局的審批目前仍未恢復正常，這些因素是不可控制的外部因素。
白藥對此的兩手準備是：與大型商業(yè)企業(yè)建立長(cháng)期友好合作關(guān)系；進(jìn)入日化市場(chǎng)。
有投資者擔心公司的多元化問(wèn)題，公司認為進(jìn)軍日化有必要性。從國際經(jīng)驗來(lái)講，有些日本大型藥品公司藥妝系列占公司毛利的80%以上，這也許是中國未來(lái)的方向。從國內現狀來(lái)看，藥妝中還沒(méi)有知名的國內品牌。
優(yōu)勢在于公司的研發(fā)能力、生產(chǎn)質(zhì)量控制都強于有些專(zhuān)門(mén)作化妝品的國內公司，牙膏的經(jīng)銷(xiāo)已經(jīng)使公司對日化系統的經(jīng)銷(xiāo)積累了部分經(jīng)驗，為將來(lái)推出的面膜等系列產(chǎn)品打下基礎。
面臨的挑戰是，對于日化產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)、市場(chǎng)、消費者需求等，公司都還需要學(xué)習。我們認為，經(jīng)營(yíng)需要因時(shí)而變，當醫藥審批放緩、藥價(jià)審批更為嚴格造成系統性風(fēng)險時(shí)，公司及時(shí)轉向價(jià)格更市場(chǎng)化的藥妝系列是明智的選擇。
我們維持前期預測，2007年、2008年業(yè)績(jì)分別為0.65元、0.85元，同比分別增長(cháng)13.4%、31.9%?！?br>(國泰君安)
