養在深閨人未識——哪只股投資價(jià)值被低估十幾倍
www.hexun.com 【2005.08.09 10:00】中國證券報/鐘精騰
『 點(diǎn)擊進(jìn)入解套大行動(dòng)——股民解套的機會(huì )來(lái)了！ 』近期市場(chǎng)再度掀起了新一輪的股改“尋寶”熱，一些重倉低成本持有上市公司非流通股的上市公司將是股改的更大受益者，對2004年年報十大股東進(jìn)行統計分析可知，目前有129家A股上市公司持有169家A股
上市公司的非流通股，合計持有155.87億股，總市值758.80億(以2005年8月5日收盤(pán)價(jià)計算)；一些上市公司持有多家上市公司的非流通股權，如中國石化，持有揚子石化、上海石化、齊魯石化等十家上市公司非流通股權，中國紡機持有白貓股份、龍頭股份、上海三毛等七家上市公司非流通股權。且不少是“母子”上市公司，如天山股份第一大股東為新疆屯河，西昌電力的第一大股東是朝華集團，齊魯石化、上海石化等公司均是中國石化的子公司。非流通股權投資潛藏的價(jià)值主要體現在以下兩方面:
第一，股權投資的股息收入成為一些上市公司利潤重要組成部分。目前上市公司的股權投資收益均是采取成本核算法，即當上市公司收到股權投資的現金紅利時(shí)，方確認收益。歷史上因為股權投資的現金紅利過(guò)低，使得股權投資的收益對投資方上市公司的影響甚微，這也是投資上市公司股權價(jià)值被市場(chǎng)忽視的根本原因。但隨著(zhù)管理層對上市公司派現的鼓勵政策出臺，股權投資的收益對上市公司的利潤貢獻逐步提升。統計顯示，2004年報中，129家上市公司可收到的股權投資現金紅利高達17.44億元，其中汕電力A對華能?chē)H的股權投資所得的股息收入攤薄到每股高達0.0912元，而2004年汕電力每股收益僅0.009元。另外，美都控股、華聯(lián)股份的非流通股權投資的股息收入與其2004年凈利潤相當。
第二，非流通股權投資的資本利得在股改后將變成實(shí)現。股權投資對上市公司最大的貢獻在于未來(lái)股改后所帶來(lái)的巨額差價(jià)收入，即資本利得。絕大部分上市公司所投資的股權是發(fā)起法人股，因此其成本較為低廉，甚至一些是在公司股份制改造前按面值一元折股。統計顯示，若按上市前每股凈資產(chǎn)計算，經(jīng)過(guò)多年的高比例送股或轉增股本后，上市公司投資這些非流通股權的每股平均成本為1.382元，其中投資于中衛國脈、巴士股份等非流通法人股的原始成本不足0.2元。而這些非流通股權對應的A股8月5日平均股價(jià)、10:3對價(jià)后股價(jià)、每股凈資產(chǎn)分別為4.585元、3.389元、2.543元，股權投資差價(jià)收益率分別高達231.77％、145.22％、84％。更值得關(guān)注的是，一些投資比例高或數量大的股權差價(jià)盈余對股權投資的上市公司每股收益貢獻相當大，如每股貢獻在1元以上的個(gè)股有歲寶熱電、東方集團、華聯(lián)股份等。這就是上市公司股權投資蘊藏的最大投資價(jià)值。
當然，也有些上市公司的非流通股權投資出現虧損，但此類(lèi)股權投資主要是在公司上市后通過(guò)高價(jià)的股權轉讓而來(lái)，加上近四年來(lái)二級市場(chǎng)股價(jià)大幅下挫或業(yè)績(jì)的滑坡，以致股價(jià)跌破轉讓成本價(jià)。如開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)于2004年5月以每股4.21元的高價(jià)受讓蘭州三毛紡織(集團)有限責任公司所持有的三毛派神國有法人股，占其總股本的28％。但三毛派神股價(jià)今年初以來(lái)狂瀉至8月5日的2.74元，使得開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)的股權投資出現巨額浮虧，攤薄到開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)每股高達0.515元。類(lèi)似的個(gè)股還有青鳥(niǎo)天橋對青鳥(niǎo)華光的股權投資。據統計，因對上市公司的非流通股權投資而每股浮虧在0.1元以上的個(gè)股還有申華控股、通化東寶、吉林敖東、羚銳股份等。相對浮動(dòng)盈余，此類(lèi)浮動(dòng)虧損將會(huì )成為未來(lái)的跌價(jià)準備而對股權投資上市公司的利潤構成負面的影響。
從股權投資比例看，在所有股權投資的上市公司中，歲寶熱電股權投資所潛藏的投資價(jià)值最大。去年年報顯示，歲寶熱電持有民生銀行13119萬(wàn)股，今年4月18日10股送2股后，持股數變?yōu)?5742萬(wàn)股，超過(guò)歲寶熱電本身的總股本13659萬(wàn)股，即目前1股歲寶熱電就含有1.15股民生銀行。該股2004年每股收益0.13元，8月5日市盈率為40.46倍，其市盈率在電力行業(yè)中屬于偏高，但偏高的市盈率背后卻蘊藏著(zhù)其非流通股權投資的價(jià)值:一方面，按民生銀行2004年年報每股凈資產(chǎn)計算，歲寶熱電持有的13119萬(wàn)股法人股的凈資產(chǎn)總額為32666萬(wàn)元，占歲寶熱電凈資產(chǎn)總額42889萬(wàn)元的76.16％。因歲寶熱電對民生銀行的股權投資采用成本核算法，即當收到民生銀行的現金紅利時(shí)才確認收入。而近幾年民生銀行分紅多以送轉股為主，派現為次，即派現比例較低。但這無(wú)法改變股權投資增值而受益的事實(shí)，投資民生銀行的股權收益儲存于民生銀行的凈資產(chǎn)中；另方面，如果民生銀行股改完成，歲寶熱電股權投資巨額的資本利得即將變成現實(shí)。統計顯示，民生銀行上市前每股凈資產(chǎn)為1.26元，可作為歲寶熱電投資民生銀行法人股權的原始成本。經(jīng)過(guò)民生銀行上市后多年的送股或轉增股本，目前歲寶熱電投資于民生銀行的原始成本已降為每股0.382元。8月5日民生銀行收盤(pán)價(jià)5.5元，那么以目前股價(jià)、10送3對價(jià)、每股凈資產(chǎn)值分別計算股權投資的資本利得分別為81563萬(wàn)元、53017萬(wàn)元、29221萬(wàn)元，攤薄到歲寶熱電每股上即分別是5.971元、3.881元、2.139元。歲寶熱電股權投資隱藏的巨大價(jià)值不言而喻。
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