——中國明星基金經(jīng)理美國歸來(lái)看市場(chǎng)
策劃：《紅周刊》編輯部
統籌：紅周刊記者 江濤
采寫(xiě)：紅周刊記者 江紅霄 林中 楊光 鄧亮
編者按：今年以來(lái)，雖然新基金發(fā)行火熱，但對于在市場(chǎng)上運作的老基金來(lái)說(shuō)，日子卻過(guò)得并不滋潤---大多數主動(dòng)性的股票基金沒(méi)有跑過(guò)被動(dòng)型的指數基金，這意味著(zhù)他們也沒(méi)有跑贏(yíng)大盤(pán)。
華安基金投資總監王國衛在其二季度策略報告會(huì )上，談到的"叢林法則"或許能夠解釋這種現象：亞馬遜河流域有一年遇到大旱，改變了食物鏈結構。老虎、獅子、豹子等動(dòng)物由于不吃腐肉，因此其生存質(zhì)量還比不上獵狗，甚至出現十幾只獵狗追逐一只豹子的情形。 不過(guò)，當雨季來(lái)臨時(shí)，一切又重歸原來(lái)的軌道。
由中國優(yōu)秀的基金經(jīng)理組成的代表團剛訪(fǎng)美歸來(lái)， 這些在去年行情中的明星在今年并不算出色。他們是堅守自己的策略還是應時(shí)而變呢？又是如何看待當前的市場(chǎng)熱點(diǎn)呢？《紅周刊》的獨家采訪(fǎng)會(huì )給你答案，大盤(pán)藍籌股的機會(huì )或許就在后面。
新聞背景： 4月底，受美國國家投資協(xié)會(huì )（ICI）和美國銀行業(yè)協(xié)會(huì )邀請，中國基金業(yè)代表團首次大規模走進(jìn)了美國，走進(jìn)了華爾街。 此次代表團陣容豪華，他們由中國最優(yōu)秀基金公司的最優(yōu)秀的代表組成。 在華爾街，他們每天都被各樣的問(wèn)題包圍。 比如"中國的市場(chǎng)是不是太熱了？ "、"A股與H股的差價(jià)是不是太大？ "、"你們怎么樣選股的，用什么樣的分析方式？ "等……5月2日，基金業(yè)代表團一行已經(jīng)回到中國，重新工作在各自的崗位上。美國歸來(lái)后看國內A股市場(chǎng)，這些明星基金經(jīng)理們有怎樣的感受和體會(huì )？ 對于當前的市場(chǎng)， 他們又有怎樣的觀(guān)點(diǎn)？《紅周刊》記者為此采訪(fǎng)了其中的四位基金經(jīng)理。
何震：賺機構投資者能夠賺到的錢(qián)
曾任廣發(fā)穩健增長(cháng)基金基金經(jīng)理，2005 年取得了中國基金回報率第一的業(yè)績(jì)。2006年5月起任廣發(fā)優(yōu)選基金基金經(jīng)理，該基金首發(fā)規模達184億元
《紅周刊》：這次華爾街歸來(lái)有何感想和收獲？
何震： 美國投資者太熱情，大量的資金想進(jìn)入中國股市，不僅是A 股市場(chǎng)，包括B股和H股市場(chǎng)都感興趣。 但可惜的是他們大多數人對中國市場(chǎng)還缺乏了解，基本上是我們介紹得多，他們認真聽(tīng)，所以雙方很難有真正的交流。
《紅周刊》：原來(lái)我以為你們這次能夠向美國的機構投資者學(xué)習一點(diǎn)東西，現在看來(lái)中國資本市場(chǎng)牛了，還是美國人要向中國人學(xué)習啊。 那么對于當前國內A股市場(chǎng)的估值水平你有何看法？
何震：很多垃圾股一定是偏貴的。從這點(diǎn)看，我同意當前牛市中出現"結構性泡沫"的說(shuō)法，就如同當初熊市中存在"結構性機會(huì )"一樣。
《紅周刊》：不過(guò)，正是這些垃圾股在今年的行情中漲幅遠遠跑贏(yíng)大盤(pán)，這也許和新入市的投資者個(gè)人投資者居多有關(guān)。 有人說(shuō)今年是"散戶(hù)跑贏(yíng)私募，私募跑贏(yíng)公募"，你怎么看？
何震：短期來(lái)看是這樣的，但這種情形能夠持續多久呢？ 新股民入市往往比較沖動(dòng)，但什么時(shí)侯能夠全身而退呢？ 我們還會(huì )堅持既有的投資策略，賺機構投資者能夠賺到的錢(qián)。
《紅周刊》：后市看好什么行業(yè)板塊？何震：周五的加息對地產(chǎn)股會(huì )有影響，對銀行股的影響更大。 但長(cháng)期看，房地產(chǎn)和金融行業(yè)依然看好。 這是由于人民幣升值、人口紅利等因素決定的。
吳欣榮：回歸大盤(pán)藍籌股是必然易方達價(jià)值精選基金經(jīng)理，該基金自2006年6月成立，是2006年度跑得最好的大盤(pán)基金經(jīng)理之一。
《紅周刊》：這次基金業(yè)代表團出訪(fǎng)美國，作為其中的一名代表，你認為美國等海外投資者對于A(yíng)股市場(chǎng)的熱情如何？他們又如何看待目前及未來(lái) A 股市場(chǎng)估值、發(fā)展等方面的情況？
吳欣榮：就我們交流的情況看，美國投資者對中國股市認識雖然不大相同，普遍也都認為有點(diǎn)貴，但也認為這只是階段性的，只要有著(zhù)經(jīng)濟高速增長(cháng)等方面的支持，應該說(shuō)問(wèn)題應該還是不會(huì )太大。
《紅周刊》：這次去美國訪(fǎng)問(wèn)之后，你看待A 股市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)是否發(fā)生了變化？目前A股市場(chǎng)是否有比較嚴重的泡沫？
吳欣榮： 海外投資者畢竟對A股市場(chǎng)的了解還是有限，他們對我的觀(guān)點(diǎn)不會(huì )有什么影響。目前的A股市場(chǎng)應該說(shuō)有了一定的泡沫，但總體問(wèn)題不大，在目前點(diǎn)位不會(huì )形成中期頭部，大致還會(huì )延續這種上漲趨勢。
《紅周刊》：今年大量散戶(hù)投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)，形成群眾運動(dòng)式的資金推動(dòng)行情，市場(chǎng)的投資者結構發(fā)生改變，這種局面是否還會(huì )持續？ 今年以來(lái)，低價(jià)股當道，價(jià)值投資被冷落，如何看待這種現象?大盤(pán)藍籌股是否有大的機會(huì )？
吳欣榮：群眾運動(dòng)式性質(zhì)的資金流入傾向在短期內還會(huì )延續，這種多樣化的資金也加劇了市場(chǎng)的分化。但我認為，低價(jià)股、題材股狂炒的局面應該是暫時(shí)的，雖然短期內還會(huì )延續，但回歸大盤(pán)藍籌股的價(jià)值投資應是必然。
不過(guò)，短期來(lái)看，一些估值已經(jīng)難有空間而業(yè)績(jì)又缺乏想象力的大盤(pán)藍籌股，機會(huì )也不大。
《紅周刊》：如何看待A/H 股的差價(jià)？你認為最近推出的QDII 可以投資海外股票的政策，會(huì )對A股產(chǎn)生較大的負面影響嗎？
吳欣榮：大陸和香港的投資主體、開(kāi)放程度都不同，加之兩地對上市公司基本面的理解不同，還有就是A股的低資金成本也是A股股價(jià)超過(guò)H 股的重要原因。我認為A股與H股的差距可能還會(huì )拉大，短期內無(wú)法改變，只有增加資本流出，才可能會(huì )彌補差距。
QDII新的政策雖然提升了H股市場(chǎng)估值，但目前的QDII資金量不大，關(guān)鍵是在資本徹底開(kāi)放后才會(huì )有大的影響，現在更多的是心理的影響，會(huì )是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。
《紅周刊》：你認為股指期貨對A 股市場(chǎng)影響怎樣？
吳欣榮：不會(huì )有大的、方向性的影響。
《紅周刊》：又如何看待資產(chǎn)注入、整體上市對市場(chǎng)的影響？
吳欣榮：資產(chǎn)注入、整體上市對上市公司是實(shí)質(zhì)性的有利影響，而并非只是題材炒作。
我們應該把握住這一大趨勢，如果本身是估值相對合理的藍籌股， 同時(shí)又有較明確資產(chǎn)注入、整體上市可能，這將帶來(lái)更多的超額收益。
《紅周刊》：在你一季度10 大重倉股中，明顯增加了
中信證券、
遼寧成大、
吉林敖東這3只券商股的投資比重，這是出于哪方面的考慮？
吳欣榮： 我們投資這些券商股，主要是考慮到這些股票隨著(zhù)證券市場(chǎng)走牛而帶來(lái)的業(yè)績(jì)方面的改善。我們并不是以市場(chǎng)熱點(diǎn)作為投資的依據，因為誰(shuí)也很難知道下一個(gè)市場(chǎng)熱點(diǎn)是什么。
《紅周刊》：我們注意到在對銀行股的配置中，你們主要以
招商銀行、
S深發(fā)展A為主，而沒(méi)有著(zhù)重配置工行、中行等大盤(pán)銀行股，原因是什么？
吳欣榮：主要是在目前的市場(chǎng)情況下，相比較而言，招商銀行、S深發(fā)展A 更具有成長(cháng)性和彈性。
《紅周刊》：對后市怎么看？ 哪些個(gè)股的風(fēng)險較大？
吳欣榮：只能說(shuō)那些爆炒之后缺乏業(yè)績(jì)的題材股面臨很大的風(fēng)險。 我還會(huì )堅持現有的投資組合，不會(huì )有太大的變化。
蘇彥祝：中期可能會(huì )出現調整
南方避險增值基金經(jīng)理，自去年11月?lián)文戏娇?jì)優(yōu)成長(cháng)基金經(jīng)理，取得了超過(guò)80%的收益，是中國最好的保本型基金經(jīng)理。
《紅周刊》：美國華爾街的投資者如何看待中國A 股市場(chǎng)？蘇彥祝：就我們了解，大部分美國投資者想進(jìn)入中國A股市場(chǎng)進(jìn)行投資， 但也有部分投資者覺(jué)得A股市場(chǎng)估值較高?？傮w上看，美國投資者對A股市場(chǎng)還不太了解。
《紅周刊》：當前A 股市場(chǎng)已經(jīng)突破4000點(diǎn)，相比美國市場(chǎng)，A股以一季度業(yè)績(jì)計算的30 多倍市盈率有泡沫嗎？
蘇彥祝：A股市場(chǎng)目前存在結構性泡沫， 這是由于本輪牛市當中，很多新進(jìn)入股市的投資者的投資理念不夠成熟，偏好價(jià)格低或概念類(lèi)的股票造成的。但我認為，A股市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)公司、受益于中國大陸經(jīng)濟高速發(fā)展和新的稅改政策、資產(chǎn)升值的龍頭公司的股價(jià)基本上沒(méi)有泡沫。
《紅周刊》：A 股推出股指期貨后對市場(chǎng)有何影響？
蘇彥祝： 我認為股指期貨本身不會(huì )導致大盤(pán)上漲或者下跌。只是對投資者短期心理有影響，會(huì )使A股市場(chǎng)短期內產(chǎn)生波動(dòng)，但長(cháng)期來(lái)看， 股指期貨不會(huì )改變現貨市場(chǎng)的趨勢。
《紅周刊》：近日交行已經(jīng)登錄A 股市場(chǎng)，中石油、 中移動(dòng)也有 A股IPO 的動(dòng)機，你怎么看待大盤(pán)藍籌股的回歸？
蘇彥祝：在海外上市的國內大公司中，有很多優(yōu)質(zhì)品種的分紅都不錯。這些股票回歸A 股市場(chǎng)后，投資者將會(huì )有更多的投資機會(huì )，不會(huì )對大盤(pán)產(chǎn)生負面影響。
《紅周刊》：如何看待目前的A股市場(chǎng)的后市走勢？
蘇彥祝： 目前階段很難判斷后市走勢，我本人長(cháng)期看好A 股市場(chǎng)，但市場(chǎng)中期可能會(huì )出現調整。我看好估值不高、泡沫小、今后業(yè)績(jì)有望持續高增長(cháng)的公司。
《紅周刊》：后市看好哪些行業(yè)板塊？
蘇彥祝：我的投資策略是輕行業(yè)，重個(gè)股，采取"自下而上"的選股策略，優(yōu)選業(yè)績(jì)有望持續高增長(cháng)的公司進(jìn)行投資。
王曉明：市場(chǎng)既瘋狂又良好 興業(yè)趨勢基金基金經(jīng)理，2006年度回報率160.21%，是所有LOF基金中業(yè)績(jì)最好的一只。
40倍的市盈率并不高
《紅周刊》：當前股市在4000 點(diǎn)處震蕩徘徊， 眾人激烈討論股市估值偏高問(wèn)題。 作為國內首只引入海外趨勢投資理念基金的基金經(jīng)理，你有什么獨特的看法？
王曉明：面對當前的震蕩行情，我們依然保持了穩定的心態(tài)。我贊成當前的市場(chǎng)在一定程度上的確是有些瘋狂，但是我認為40倍的市盈率并不高，原因有幾個(gè)方面。
主要原因是上市公司的利潤實(shí)現了大幅增長(cháng)。 據統計，2006 年上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)平均達80%，尤其是大藍籌股的利潤保持了快速穩定的增長(cháng)，這對市場(chǎng)具有很好的支撐作用，指數雖然會(huì )進(jìn)行調整，但是不會(huì )深幅下跌。未來(lái)只要上市公司的業(yè)績(jì)能夠保持每年增長(cháng)30%的水平，就可以支撐市場(chǎng)走強，甚至可以支撐市場(chǎng)走強3-5年。其次，股指期貨的即將推出對于大盤(pán)藍籌股具有一定的支撐作用，市場(chǎng)同樣因此不會(huì )大跌。另外，從大環(huán)境上方面來(lái)看，人民幣升值概念讓資產(chǎn)在整體上都很熱，尤其是股改后，隨著(zhù)大集團將資產(chǎn)上市的熱情高漲，愿意給上市公司注入資產(chǎn)，很多企業(yè)因此發(fā)生了脫胎換骨的變化，大量的市場(chǎng)機會(huì )也由此產(chǎn)生，這對于市場(chǎng)行情也起到了很好的支撐作用。
所以，用長(cháng)期的眼光來(lái)看股市，我認為其中仍然存在很多機會(huì )。 從總體上來(lái)評價(jià)，市場(chǎng)情況依然良好。
《紅周刊》：市場(chǎng)既瘋狂又良好，這聽(tīng)起來(lái)似乎有些矛盾。
王曉明： 這就是我曾說(shuō)過(guò)的結構性泡沫。市場(chǎng)的確有些瘋狂，但只能說(shuō)是一種結構性的瘋狂。 股票的估值水平有一定的增長(cháng)，增速也比較快，但總體來(lái)看還算合理。 而且，并不是所有的股票都估值偏高，我認為其中大盤(pán)藍籌股的估值就并不高。從市場(chǎng)1、2月份的行情來(lái)看，有著(zhù)良好業(yè)績(jì)支撐的股票漲得并不多，反而是那些業(yè)績(jì)一般的股票以及題材股漲得很好。
同時(shí)，因為公司的業(yè)績(jì)在快速增長(cháng)，增速高達80%，這將很好地支撐整個(gè)市場(chǎng)。而只要大藍籌能保持30％的業(yè)績(jì)增速，這對于市場(chǎng)也同樣具有很好的支撐作用。
《紅周刊》：你一直在強調業(yè)績(jì)增長(cháng)，但是就如你所說(shuō)，業(yè)績(jì)好的公司股票漲幅不大，業(yè)績(jì)差的反而漲得不錯，這怎么解釋呢？
王曉明： 我們最關(guān)注的核心因素就是業(yè)績(jì)， 而目前這種結構性泡沫的情況是不會(huì )長(cháng)久的。當前，業(yè)績(jì)好的股票漲幅不是很大，而業(yè)績(jì)差的反而漲的不錯，這種漲勢和業(yè)績(jì)相背離的現象終將會(huì )結束，趨向于理性。 核心藍籌股在去年的表現很好， 相信這種好的表現在今年還會(huì )繼續下去。
分散投資防范風(fēng)險
《紅周刊》：我們知道，你所管理的基金是一個(gè)成長(cháng)投資型基金，普遍觀(guān)點(diǎn)認為中小企業(yè)的成長(cháng)性比大藍籌更好。既然如此，你為什么一直強調關(guān)注大藍籌股呢？
王曉明：我是一個(gè)成長(cháng)投資者，但是說(shuō)關(guān)注成長(cháng)就表示應該偏愛(ài)中小企業(yè)，這可能是很多人的一種誤解。 成長(cháng)性的公司最有吸引力的地方就是它的快速成長(cháng)能力，但是未必中小型企業(yè)的成長(cháng)速度就一定比大企業(yè)更快。
大盤(pán)藍籌股都是行業(yè)龍頭企業(yè)，其增長(cháng)速度一般都超過(guò)了行業(yè)平均水平，抗風(fēng)險能力更強，成長(cháng)性也較好。在全部大盤(pán)藍籌股中，除了個(gè)別公司可以被剔除以外，大多數都具有高成長(cháng)性，易于選擇和投資。而中小型公司中有部分公司的成長(cháng)性的確很快，但它們?yōu)閿挡欢?，在中小企業(yè)中只占很低的比例，一般的投資者可能很難從中選準公司?；鸸倦m然選股能力毋庸置疑，但是隨著(zhù)基金發(fā)行規模的逐漸增大，例如我們興業(yè)趨勢基金最近就進(jìn)行了拆分，規模從40億擴大到了80億份。如此龐大的投資規模，即使我們看好某家中小企業(yè)，要進(jìn)行大量投資則很困難，所以我們會(huì )更愿意關(guān)注大盤(pán)藍籌股。
《紅周刊》：這是否意味著(zhù)你們在逐漸加大對大盤(pán)藍籌股的持股集中度？
王曉明：從已經(jīng)公布的2006 年年報和今年的一季報可以看到，我們的持股集中度其實(shí)是降低了，投資有所分散。表現在投資的資產(chǎn)更加分散，行業(yè)選擇面也有所擴大，對于個(gè)股的持倉比例，也從以前的9%下降到了4%左右。這是我們根據市場(chǎng)行情的變化，在投資思路上作了相應的調整。
結構性泡沫必將帶來(lái)結構性調整
《紅周刊》：在當前的結構性泡沫市場(chǎng)中，還有哪些行業(yè)值得投資呢？ 你最近特別提到中國的銀行股還值得看好，為什么？
王曉明：看好銀行股是因為它的業(yè)績(jì)在快速增長(cháng)，不過(guò)，我提到銀行股只是因為把它作為一個(gè)代表提出來(lái)。事實(shí)上，值得投資的行業(yè)還有很多，我認為整個(gè)大的消費品行業(yè)都是可以投資的，包括銀行、零售行業(yè)、食品行業(yè)等。目前它們當中的很多個(gè)股都已經(jīng)走進(jìn)了上升通道。
《紅周刊》：對于2007 年的后市有何看法？
王曉明： 雖然具體的指數漲跌程度很難預測，不過(guò)整體上我依然看好，持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。 但是，當前的股市畢竟已經(jīng)有些瘋狂，存在結構性泡沫，必然就會(huì )進(jìn)行結構性的調整，但市場(chǎng)不會(huì )深幅下跌，之后會(huì )繼續上漲，達到合理的水平。但是，就像去年大家都沒(méi)有預測到市場(chǎng)會(huì )如此火熱一樣， 對于2007 年的后市發(fā)展，我們同樣不可能全面預期到。
美國投資者：我怎樣才能進(jìn)入中國股市 《北京青年報》作為此次中美基金業(yè)交流活動(dòng)的組織者之一，記者劉志剛一直隨團，對于中美投資者之間的交流，以及大家共同關(guān)心的問(wèn)題頗有體會(huì )。
《紅周刊》：中國優(yōu)秀的基金經(jīng)理們此次走進(jìn)華爾街，通過(guò)同行間的交流，是不是收獲不少？
劉志剛：我們組織這次活動(dòng)的目的原本是和美國的投資者進(jìn)行交流，但是，由于參會(huì )的美國投資者比我們想象中還要更加不了解中國市場(chǎng)的情況，所以，基本是中國基金經(jīng)理在作介紹，雙方交流的并不多。相信通過(guò)這次活動(dòng)，會(huì )讓美國方面對中國的股市和基金業(yè)有了比較好的了解。
《紅周刊》：你感覺(jué)美國投資者對中國股市的興趣如何？
劉志剛：美國的投資者非常熱切地關(guān)注著(zhù)中國的股市，但當我們的基金經(jīng)理向他們介紹基金的年收益時(shí)，他們表現出非常驚訝的樣子，難以相信中國的基金公司收益率怎么能這樣高。
《紅周刊》：對于中國股市，他們問(wèn)得最多的問(wèn)題是什么？
劉志剛：美國投資者最擔心的是泡沫問(wèn)題，問(wèn)得最多的就是中國股市現在是不是太高了。我們的基金經(jīng)理對此也表示贊同，認為目前我國的股市估值水平的確是有些高，但是并不表示大盤(pán)不再繼續上漲。
由于美國投資者對中國的情況很不了解，所以基金經(jīng)理們詳細介紹了中國經(jīng)濟快速持續發(fā)展的情況，并解釋了中國所特有的股權分置改革和全流通行情，還對上市公司2006 年業(yè)績(jì)大爆發(fā)的情況也作了解釋。
《紅周刊》：美國投資者準備好介入中國股市了嗎？蓄勢待發(fā)的資金量如何？
劉志剛：他們非常關(guān)注中國股市，但同時(shí)又不敢輕易介入，主要還是擔心中國股市已經(jīng)偏高。
有人說(shuō)得很具體："如果中國股市下降25%，我們就會(huì )謹慎介入；如果下降40%，我們就會(huì )毫不猶豫地大舉介入。"對此，我們的基金經(jīng)理很幽默地回答："如果那樣的話(huà)，恐怕你們就沒(méi)有機會(huì )到中國投資了。畢竟大盤(pán)的上漲一旦形成了一種趨勢，就很難馬上停步，股市在短期內下跌如此大的幅度不太可能。"就我們了解，國外準備進(jìn)入中國市場(chǎng)的資金量肯定特別多。參與這次活動(dòng)的人都是美國腰纏萬(wàn)貫的大富豪， 投資素質(zhì)都比較高，僅這些人的投資實(shí)力就非常雄厚。他們當中有很多已經(jīng)直接或者間接地投資了中國，主要是投資房地產(chǎn)、港口行業(yè)，而現在他們最急切的一個(gè)問(wèn)題就是：我怎么樣才能進(jìn)入中國股市。
