三大電信運營(yíng)商于近日均公布了其2010年中報，披露了其上半年資本開(kāi)支情況。
對此我們有如下分析：
第一，三大電信運營(yíng)商上半年資本開(kāi)支總體執行情況
根據三大電信運營(yíng)商中報披露數據，其上半年資本支出共計1127.4億元，占其年初預算總額的比例為47.87%?？梢钥吹?，上半年三大運營(yíng)商資本開(kāi)支計劃完成均不足50%，這也符合電信運營(yíng)商資本開(kāi)支執行前低后高的慣例。
第二，三大電信運營(yíng)商資本開(kāi)支的主要投向
三大電信運營(yíng)商由于其業(yè)務(wù)結構的不同，上半年資本開(kāi)支計劃各有側重。具體如下：
1、中國移動(dòng)2010年中國移動(dòng)資本開(kāi)支預算為1230億元，其上半年投資完成615億元，預算投資完成度為50%。上半年的投資細分中，無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )投資占比為44%，傳輸網(wǎng)絡(luò )占比為26%，新技術(shù)和新業(yè)務(wù)占比為12%，其余為支撐系統（8%）、基礎設施建設（7%）以及其他投資（3%）。
2、中國聯(lián)通
中國聯(lián)通2010年全年資本開(kāi)支預算為735億元，其上半年完成333.2億元，預算完成度為45.33%。其上半年的主要資本開(kāi)支投向為2G網(wǎng)絡(luò )（14.95%）、3G網(wǎng)絡(luò )（18.1%）、寬帶及數據業(yè)務(wù)（35.59%）、基礎設施及傳輸網(wǎng)絡(luò )（17.62%），剩余的則為創(chuàng )新及增值平臺（3.15%）、IT系統（3.39%）、固話(huà)及無(wú)線(xiàn)市話(huà)（0.72%）以及其他投資（6.48%）。
3、中國電信
中國電信2010年初制定的上市公司全年投資預算為390億元，至上半年結束共完成179.2億元，投資預算完成度為45.95%。其上半年投資主要投向為寬帶網(wǎng)絡(luò )建設（占比64%）、VAS&綜合信息業(yè)務(wù)（15.8%），剩余的則為IT及支撐系統（2.4%）、固網(wǎng)語(yǔ)音（3.2%）、基礎設施及其他（14.6%）。
第三、下半年資本開(kāi)支情況展望
正如我們在年初報告《中國電信運營(yíng)商資本開(kāi)支分析及展望》中所指出的，2010年電信運營(yíng)商資本開(kāi)支的重點(diǎn)仍然是3G及以光纖到戶(hù)為載體的寬帶網(wǎng)絡(luò )建設。
根據工信部發(fā)布的數據，上半年3G直接投資為192億元，而全年3G投資規模在900-1000億之間。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，下半年3G投資仍然有巨大空間。而近期中國移動(dòng)大規模的TD集采也間接驗證了這一事實(shí)，此番TD四期基站建設規模超過(guò)前三期總和，顯示了電信運營(yíng)商3G網(wǎng)絡(luò )建設遠未達到理想水平。
對于以光通信技術(shù)為實(shí)現手段的寬帶網(wǎng)絡(luò )建設，我們的一貫觀(guān)點(diǎn)為：1、廣電進(jìn)軍寬帶接入市場(chǎng)，雖在實(shí)際的用戶(hù)市場(chǎng)份額上對電信運營(yíng)商能形成沖擊有限，但新進(jìn)入者會(huì )顯著(zhù)加強寬帶接入市場(chǎng)的競爭強度，從而迫使電信運營(yíng)商進(jìn)行大規模的接入網(wǎng)絡(luò )升級來(lái)應對競爭；2、全業(yè)務(wù)時(shí)代，寬帶接入業(yè)務(wù)作為家庭用戶(hù)的核心業(yè)務(wù)之一必然被廣泛用于融合業(yè)務(wù)及套餐捆綁，從而加劇電信運營(yíng)商內部的寬帶資源競賽。
從上半年兩大寬帶接入服務(wù)提供商中國電信及中國聯(lián)通的資本開(kāi)支來(lái)看，寬帶業(yè)務(wù)均是其資本開(kāi)支的重點(diǎn)保障方向，中國聯(lián)通其上半年的用于寬帶方面的投資為118.6億元，大幅超過(guò)全年預算的50%的水平達到77.52%；而中國電信上半年寬帶投資占其總體資本開(kāi)支的比重更是高達64%。
從已經(jīng)披露的情況來(lái)看，中國電信已經(jīng)明確2010年追加50億元、2011年追加100億元投資，主要用戶(hù)寬帶網(wǎng)絡(luò )建設，同時(shí)明確提出將寬帶業(yè)務(wù)作為融合業(yè)務(wù)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的根基及核心競爭力。中國聯(lián)通管理層則表示將通過(guò)優(yōu)化資本開(kāi)支結構的方式追加寬帶投資，且不排除突破年初預算，追加資本開(kāi)支總量的可能性。
總體來(lái)說(shuō)，3G及寬帶網(wǎng)絡(luò )仍然是電信運營(yíng)商持續的投資熱點(diǎn)，而電信運營(yíng)商在競爭壓力下追加資本開(kāi)支的行為也與我們年初的判斷相一致。
第四、結論
從對資本開(kāi)支投向的分析來(lái)看，我們認為3G及寬帶相關(guān)主題投資相關(guān)的公司會(huì )有較好的業(yè)績(jì)表現。因此，我們在3G主題下維持對中興通訊和武漢凡谷的"推薦"評級；而在寬帶投資主題下，烽火通信、中興通訊、光迅科技、中天科技、亨通光電、新海宜、日海通訊等公司均會(huì )不同程度受益，而綜合考慮競爭格局、技術(shù)壁壘及收益彈性等因素，優(yōu)選的標的則為烽火通信和中興通訊。
長(cháng)江證券
