誰(shuí)06年業(yè)績(jì)將增長(cháng)30%——石化股投資價(jià)值評級
www.hexun.com 【2005.08.05 14:14】網(wǎng)易證券/中銀國際
『 點(diǎn)擊進(jìn)入解套大行動(dòng)——股民解套的機會(huì )來(lái)了！ 』油價(jià)變動(dòng)幅度大于下游產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)幅度。在將05年和06年油價(jià)預測分別上調10%和21%之后，我們已對成品油和石化產(chǎn)品的價(jià)格預測進(jìn)行了調整。從整體來(lái)看，我們上調了成品油的價(jià)格預測，以反映近期的價(jià)格調整。不過(guò)，大部分產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)幅度均不及油價(jià)的變動(dòng)幅度。而石化產(chǎn)品的價(jià)格預測調整相對較為復雜。在上海賽科和
揚子石化-巴斯夫投入運營(yíng)之后，5月大部分石化產(chǎn)品的價(jià)格出現了大幅的下跌。大部分產(chǎn)品價(jià)格之后的反彈勢頭并不強勁。我們已下調了未來(lái)兩年內苯乙烯、乙二醇和聚氯乙烯的價(jià)格預測。對二甲苯是我們唯一上調了未來(lái)兩年內價(jià)格預測的產(chǎn)品。
煉油商前景取決于油價(jià)走勢。雖然一些券商以石化產(chǎn)品價(jià)格監管放開(kāi)為由大力推薦國內煉油廠(chǎng)的股票，但我們認為，如果油價(jià)沒(méi)有出現大幅下跌，國內成品油價(jià)格不會(huì )完全開(kāi)放。如果油價(jià)仍維持高位，在05年5-7月的虧損中扭轉過(guò)來(lái)之后，國內煉油廠(chǎng)可能仍然僅能維持較低的利潤率。雖然
人民幣升值會(huì )使得石油成本有所下降，但是我們預計人民幣在未來(lái)6個(gè)月內不會(huì )再次升值。
仍然對下游石化生產(chǎn)商持謹慎態(tài)度。很明顯，國內乙烯裂化企業(yè)利潤率已于04年第4季度達到了峰值。中海油和殼牌石油共同建立的80萬(wàn)公噸的乙烯裂化廠(chǎng)在05年第4季度投入運營(yíng)之時(shí)，國內乙烯裂化企業(yè)在經(jīng)歷了05年第2季度的利潤率收縮之后將面臨另一大考驗。
鎮海煉化至今為止已反影利好因素。在計入油價(jià)上漲以及05年5-7月利潤率下降的因素之后，我們已將公司05年和06年的盈利預測分別下調了39%和37%。公司在05年上半年很可能出現盈利下滑。不過(guò)，
市場(chǎng)的注意力似乎只集中于成品油價(jià)格的開(kāi)放以及人民幣升值。自7月21日人民幣升值2%以來(lái)，鎮海煉化股價(jià)上漲了20%。雖然目前該股估值并不便宜，但公司盈利對于產(chǎn)品價(jià)格（汽油、柴油和煤油價(jià)格增長(cháng)1%將使得我們將06年盈利預測上調14%）以及人民幣匯率（人民幣匯率每上升1%將使得我們將06年公司盈利預測上調19%）的敏感度甚高，這將對公司目前的股價(jià)形成支撐。維持同步大市評級。
上海石化H股股息率頗具吸引力，但將公司A股下調至落后大市評級。我們已將上海石化05年和06年的盈利（H股和A股）分別下調了14%和2%。我們目前預計公司05年每股收益將同比下降10%。不過(guò)，假設每股股息沒(méi)有變化，公司H股股息率為6.7%，仍然頗具吸引力。我們維持對于上海石化H股的優(yōu)于大市評級，合理估值為3.20港幣，預期股息率為6%。另外，與A股同業(yè)水平相比，上海石化A股估值較貴，因此我們將上海石化A股下調至落后大市評級。
在A(yíng)股石化企業(yè)中揚子石化最具吸引力。我們將揚子石化05和06年盈利預測分別下調23%和15%，這主要是因為芳香烴和乙二醇等主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。根據最新數據顯示，公司05年上半年盈利同比增長(cháng)36%。我們預計05年全年每股收益將同比下降15%，因為7、8月乙烯裂解和聚烴烯生產(chǎn)線(xiàn)將進(jìn)行大修。05年底芳香烴產(chǎn)能擴張項目完工，及明年揚子石化-巴斯夫項目也將開(kāi)始貢獻盈利后，公司06年每股收益將同比增長(cháng)30%，在我們研究的A股上市石化企業(yè)中，揚子石化的估值最為低廉?？紤]到在下調盈利預測后估值仍頗具吸引力，我們將揚子石化的評級上調回優(yōu)于大市。我們認為合理價(jià)值為11.11人民幣，相當于5倍的06年預期市盈率。
齊魯股份股價(jià)已體現可能被私有化的影響。我們將齊魯股份05和06年盈利預測分別下調12%和2%。雖然，我們預計05年全年每股收益將同比增長(cháng)57%（得益于去年完成的產(chǎn)能擴張項目），但是，我們認為今后公司缺乏更多的增長(cháng)動(dòng)力，我們預計明年盈利將會(huì )下滑。近期股價(jià)走勢良好，因為市場(chǎng)傳言
中國石化將要對下屬公司進(jìn)行私有化，而齊魯股份的可能性較大。與已經(jīng)進(jìn)行私有化的北京燕化相同，
齊魯石化各級管理架構重復，這包括上市公司齊魯股份。私有化可以精簡(jiǎn)管理架構。但是，根據北京燕化的私有化重置成本，我們估計齊魯石化的私有化價(jià)格在7.10人民幣左右。因此，我們認為目前股價(jià)已經(jīng)體現了私有化對公司的影響。維持落后大市評級。
儀征化纖估值看來(lái)昂貴。儀征化纖盈利所受影響相對較小。如果公司將4.31億人民幣的重估虧損入帳，其05年上半年將會(huì )出現較大虧損。雖然公司市凈率看來(lái)比較低廉，但是，由于聚酯投資成本大幅下滑，因此其不再是儀征化纖的可靠估值參考。產(chǎn)能過(guò)剩和進(jìn)入壁壘較低仍是困擾國內聚酯行業(yè)的主要問(wèn)題。維持落后大市評級
