數字電視股“五朵金花”06年價(jià)值評級
www.hexun.com 【2005.12.26 09:44】中國證券報/王鵬
把握主力脈搏國內數字電視運營(yíng)逐步形成了穩定的盈利模式，數字電視商業(yè)化服務(wù)將帶來(lái)用戶(hù)ARPU值的長(cháng)期提升，有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )的價(jià)值必將獲得重新評估，我們看好未來(lái)3年該行業(yè)股票的投資機會(huì )。
進(jìn)入規?；鲩L(cháng) 階段在國家政策的大力支持和各地有線(xiàn)電視運營(yíng)商的努力下，全國數字電視整體轉換的進(jìn)程明顯加速。廣電總局重點(diǎn)推廣了青島、佛山、杭州等地的經(jīng)驗，并聯(lián)合財政部、稅務(wù)總局、發(fā)改委等部門(mén)出臺了配套優(yōu)惠政策(包括稅收優(yōu)惠、投融資政策的開(kāi)放、收費政策的開(kāi)放等等)，國內數字電視業(yè)務(wù)的推廣工作真正進(jìn)入轉折點(diǎn)。
2005年7月11日，廣電總局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)試點(diǎn)單位有線(xiàn)電視數字化整體轉換的若干意見(jiàn)(試行)》的通知。我們認為，最大的推動(dòng)力來(lái)自于兩項關(guān)鍵的政策創(chuàng )新:允許非公有資本進(jìn)入，公益性收費與商業(yè)性收費分離。
根據各地推出的計劃(如杭州目前有28萬(wàn)數字用戶(hù)，計劃年底發(fā)展50－60萬(wàn)戶(hù)，青島到年底發(fā)展60萬(wàn)戶(hù))，到年底全國數字電視用戶(hù)將肯定超過(guò)300萬(wàn)戶(hù)，較去年的106萬(wàn)戶(hù)增長(cháng)2倍以上。正如筆者在2003年的報告中所預測的，2005年將成為國內數字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的分水嶺。2006年數字電視用戶(hù)將可能跨過(guò)1000萬(wàn)戶(hù)大關(guān)，進(jìn)入規?；鲩L(cháng)階段。
盈利模式初現端倪國內數字電視業(yè)務(wù)推廣的最新實(shí)踐表明，數字電視運營(yíng)產(chǎn)業(yè)初步形成了以下三方面的盈利模式:
基本收費提價(jià)。從各地的提價(jià)方案看，基本以每月提高10－12元居多，由于數字電視機頂盒多為贈送，所以這部分新增的收入將能夠覆蓋機頂盒的攤銷(xiāo)成本(每臺機頂盒約600－700元，按5年攤銷(xiāo)，折合每月10－11.6元)。
借助“模轉數”的時(shí)機提高實(shí)際繳費率，運營(yíng)商收入將增長(cháng)40％以上。業(yè)內人士普遍估計，全國有線(xiàn)電視用戶(hù)實(shí)際繳費率不足70％。造成這種狀況的原因是在模擬電視時(shí)代，有線(xiàn)電視運營(yíng)商無(wú)法像電信運營(yíng)商那樣對用戶(hù)進(jìn)行真正的“端到端”的管理，然而進(jìn)入數字電視時(shí)代，整個(gè)數字電視系統將真正成為“端到端”可管理的系統。
增值業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)(數據業(yè)務(wù)、政府信息化、付費電視、高清電視……)。特別需要指出的是:這部分業(yè)務(wù)將不再是公益服務(wù)，其收費不再由政府定價(jià)，價(jià)格調整也不需要開(kāi)價(jià)格聽(tīng)證會(huì )，而是完全由市場(chǎng)定價(jià)。
外省衛視頻道落地費漲價(jià)。杭州有線(xiàn)在去年率先發(fā)起了對外省衛視頻道在杭州落地的招標工作。招標的結果，每個(gè)外省衛視頻道在杭州落地費為280萬(wàn)元/年。杭州市有線(xiàn)電視用戶(hù)總數為150萬(wàn)戶(hù)，其中城區有線(xiàn)電視用戶(hù)有60萬(wàn)，相當于每100萬(wàn)戶(hù)的落地費為186.7萬(wàn)元。北京歌華有線(xiàn)目前收到的外省頻道落地費約7000－8000萬(wàn)元，約30套外省衛視落地，平均每個(gè)頻道的收費約為230－260萬(wàn)元，而北京的用戶(hù)數為285萬(wàn)戶(hù)，按照杭州的標準，平均每個(gè)頻道落地北京的費用應為530萬(wàn)元。因此，如果北京或上海等特大城市也采取招標方式，落地費收入將在現在的基礎上至少翻倍。
網(wǎng)絡(luò )電視2－3年內不構成威脅不可否認，IPTV擁有許多優(yōu)勢，我們也看好其未來(lái)廣闊的前景，但不是現在。我們認為，未來(lái)2－3年內，IPTV難以對數字電視構成實(shí)質(zhì)性威脅，而將來(lái)中國IPTV的發(fā)展也不存在對數字電視的替代。
首先，IPTV大規模商用的技術(shù)條件不成熟。截止目前，國內IPTV還沒(méi)有任何行業(yè)強制標準或推薦標準出臺，技術(shù)和業(yè)務(wù)規范都不是很完善。目前，兩大固網(wǎng)運營(yíng)商都在進(jìn)行IPTV的試點(diǎn)，已經(jīng)擴大到全國23個(gè)城市。但由于各地建設的網(wǎng)絡(luò )平臺技術(shù)標準不一樣，使得設備與終端廠(chǎng)商不得不提供多個(gè)解決方案和終端產(chǎn)品，這大大提高了運營(yíng)商建網(wǎng)成本和設備制造商的研發(fā)和生產(chǎn)成本。
其次，廣電部門(mén)對IPTV牌照的限制，內容的嚴格監管。國際上已經(jīng)掀起了IPTV熱潮，電信運營(yíng)商將其視為寬帶應用的新“金礦”。但在中國，它卻是一塊敏感地帶，觸動(dòng)電信和廣電融合的禁區。這主要由于國內對電信和廣電業(yè)務(wù)的監管政策完全不同。廣電總局已經(jīng)把發(fā)放IPTV牌照的權力掌握在自己手中，并可隨時(shí)對相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴格監管。而IPTV是基于互聯(lián)網(wǎng)的開(kāi)放式業(yè)務(wù)，個(gè)性化、交互式、開(kāi)放性是其重要特點(diǎn)，而內容的安全性、合法性則處于次要地位，這與目前國家對傳媒行業(yè)的監管政策是背道而馳的。因此，國內IPTV很難推出與廣播電視有較大差異化的視頻內容。
第三，IPTV成本高，盈利模式尚不清晰。電信運營(yíng)商要發(fā)展IPTV業(yè)務(wù)，必須要對現有的網(wǎng)絡(luò )進(jìn)行改造，而改造的成本遠遠高于有線(xiàn)電視數字化。
商業(yè)化帶來(lái)重估機會(huì )國內有線(xiàn)電視收費因受到公益性服務(wù)的限制，長(cháng)期以來(lái)收費一直徘徊在10－18元之間，全國平均約12元左右。而國外有線(xiàn)電視服務(wù)是公益性與商業(yè)性相結合，增值服務(wù)收費大大超過(guò)基本服務(wù)收費。中國數字電視逐步轉向商業(yè)化運營(yíng)，一方面將給用戶(hù)帶來(lái)更多新的體驗和服務(wù)，另一方面也將給運營(yíng)商帶來(lái)收益增長(cháng)的機會(huì )。
我們判斷，未來(lái)三到五年，國內有線(xiàn)電視用戶(hù)的ARPU值將從12元提升到30元左右。中國有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )的價(jià)值將獲得重新估值的機會(huì )。
具體到公司來(lái)看，我們認為:因歌華有線(xiàn)業(yè)績(jì)進(jìn)入穩定增長(cháng)的快車(chē)道，并有可能在明后年進(jìn)一步調高基本收費價(jià)格，我們調高該公司評級，由“謹慎推薦－A”調高為“強烈推薦－A”。因廣電網(wǎng)絡(luò )已經(jīng)進(jìn)入股改程序，并對增發(fā)收購大股東資產(chǎn)事項做出了承諾，提高其評級至“強烈推薦－A”，建議在該公司通過(guò)股改后逢低買(mǎi)入。對G明珠、博瑞傳播、中信國安給予“謹慎推薦－A”的評級。
