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編者按 長(cháng)久以來(lái)，太陽(yáng)和諧地照射著(zhù)大地。在草原一角，狼追逐著(zhù)羊群，快速繁衍的羊群啃噬著(zhù)遍野的青草。然而，周?chē)ㄆ鸬幕蕪S(chǎng)打亂了這種和諧，循環(huán)被破壞了。狼和羊群都開(kāi)始死亡，直到下一次平衡建立。 股市正如這和諧的草原。維系股市平衡的因素，關(guān)涉著(zhù)生態(tài)鏈條中的每條毛細血管，從個(gè)人投資者、基金、上市公司到監管者。然而，這種平衡被打破了，股價(jià)一瀉千里，人們紛紛出逃。這正是目前中國股市所面臨的情景再現。如何恢復生態(tài)平衡？人們開(kāi)始思索著(zhù)答案。本報特地組織了這組稿件，希望能夠對投資者和監管者有所參考。 基金：歷練“超低空”飛行 飛機盤(pán)旋在距離地面或者水面百米的高度，稱(chēng)為超低空飛行；當滬指匍匐在千點(diǎn)或一千一百點(diǎn)的歷史低位，基金經(jīng)理們也必得演練類(lèi)似超低空飛行的技能，方能生存。 在"勤王"與"自重"間搖擺 基金不是比賽誰(shuí)賺得更多，而是比賽誰(shuí)拋（跑）得更快，虧損最少 2005年的股市還只剩下三周的交易時(shí)間，基金業(yè)大半年來(lái)唱喏著(zhù)股改主旋律此時(shí)必思忖收獲幾何?！?·29”股改通知以來(lái)的股市，給市場(chǎng)中最大的機構投資者———基金公司一個(gè)狹仄的騰挪空間。伴隨著(zhù)今年5月份股改試點(diǎn)正式啟動(dòng)，以及從9月11日晚開(kāi)始股改正式全面推進(jìn)，上證指數絕大部分時(shí)間游動(dòng)于千點(diǎn)至一千兩百點(diǎn)的底部區域。 在這一階段，基金公司始終扮演著(zhù)雙重的關(guān)鍵角色：在政策層面，監管層期望基金公司的投資舉措能在市場(chǎng)上表現出示范效應和效應杠桿，胡蘿卜和大棒并舉的政策誘導時(shí)隱時(shí)現；在市場(chǎng)層面，基金用業(yè)績(jì)說(shuō)話(huà)的游戲規則演繹得異常慘烈。 R20;大家都知道現在的股票價(jià)格已經(jīng)非常便宜了，但是在熊市過(guò)程中，基金不是比賽誰(shuí)賺得更多，而是比賽誰(shuí)拋（跑）得更快，虧損最少?！币晃换饦I(yè)內人士坦陳，在基金業(yè)績(jì)排名的規則作用下，基金經(jīng)理以投資舉措“勤王”已經(jīng)日益顯露疲態(tài)，以基金凈值排名和凈增長(cháng)率排名衡量的基金投資業(yè)績(jì)，決定了基金的投資行為只能是一場(chǎng)本色演出。 不過(guò)，最近半年以來(lái)行業(yè)內的種種制度變革明顯提速?；鸸芾砉究蛇\用固有資金進(jìn)行基金投資、銀行獲準試點(diǎn)發(fā)起設立基金管理公司、企業(yè)年金管理機構資格首度選秀等突破性的制度安排，或許只有在股改背景下的特殊市場(chǎng)環(huán)境中，才來(lái)得如此緊湊。年底還有消息稱(chēng)，基金業(yè)制度創(chuàng )新還將有重大突破，這無(wú)疑又為2006年的市場(chǎng)預先增色。 基金管理公司的數量在2005年從容擴充10家左右，到年底達到約50家，在有限的市場(chǎng)空間內參與者不得不短兵相接昭示各自的競爭力，發(fā)展了7年的中國基金業(yè)在這一年也相應發(fā)生了種種觀(guān)念革新，至于如何在上市公司的股改對價(jià)談判中發(fā)揮博弈能力，更是卓絕的歷練。 "閉著(zhù)眼睛"投票 基金無(wú)論方案之優(yōu)劣，"閉著(zhù)眼睛"清一色投贊成票，則無(wú)疑是一個(gè)帶"強奸民意"色彩的不正?，F象 今年9月初，有基金經(jīng)理被曝向股改公司索賄，令輿論嘩然。此后兩個(gè)月，大眾投資者和上市公司之間擴大化的投票門(mén)事件同樣見(jiàn)光。所幸，此類(lèi)投票權的場(chǎng)外交易被很快納入監管視野并有效遏制。當然，事實(shí)上這也無(wú)疑反映了在股改進(jìn)程中流通股股東表決權的重要性，而作為機構投資者的基金公司尤其擁股自重。根據有關(guān)規定，對股權分置改革方案作出決議，必須經(jīng)參加表決的股東所持表決權的三分之二以上通過(guò)，并經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權的三分之二以上通過(guò)。 基金凈資產(chǎn)總規模達4400億，持有的股票市值占流通市值的20％以上。股改啟幕前夕的上市公司年報信息顯示，386只股票的前十大流通股股東行列中基金現身，其中有35家前十大流通股股東均是基金,有34家前十大流通股股東中有9家是基金,而前十大流通股股東中超過(guò)5家是基金的公司達到了186家。在股改進(jìn)程中引導基金的投票權，其效用就類(lèi)似于牽牛牽住了牛鼻子，監管高層也因此屢屢召集各基金公司老總赴京聽(tīng)命。 今年6月5日，尚福林講話(huà)，發(fā)生在大盤(pán)瀕臨千點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻，基金護盤(pán)被高調指引。6月3日，滬指下探至1000.52；此后的6月6日，滬指千點(diǎn)被攻破，在6月7日收市后傳出銀行號基金放行、證監會(huì )擬允許上市公司回購股票的消息下，次日即演繹“6·8”行情———滬深股市日漲幅均超過(guò)8％。 第30次基金業(yè)聯(lián)席會(huì )議發(fā)生在股改全面推開(kāi)前夕的8月30日。監管高層一方面為股改吹風(fēng)，另一方面則著(zhù)重強調了基金公司的股改投票內控問(wèn)題。會(huì )后有業(yè)內人士向媒體透露：“管理層特別強調統一決策權，是有背景的，據了解，在第二批試點(diǎn)股改中，個(gè)別基金經(jīng)理仗著(zhù)手中掌握大量的流通股以及投票權，直接找到上市公司，要求公司給個(gè)人好處方可通過(guò)，據說(shuō)金額是在20萬(wàn)—30萬(wàn)之間，即只要你給我個(gè)人30萬(wàn)，我就能保證本基金投你的贊成票?，F在已有上市公司就此向管理層投訴，所以才有本次的著(zhù)重強調?！?/p> 上述指令顯示了監管層強調規范和約束的一方面，但事實(shí)上，監管層在制度層面助基金公司放開(kāi)手腳。證監會(huì )6月8日發(fā)出《關(guān)于基金公司運用固有資金進(jìn)行基金投資的通知》，允許基金管理公司凈資產(chǎn)在5000萬(wàn)元以上的，可運用固有資金進(jìn)行基金投資，且其持有的基金份額總金額不得超過(guò)該公司凈資產(chǎn)的60%。當時(shí)有人士質(zhì)疑這一規則違背基金公司的安全穩定性，但政策既出、基金公司就大刀闊斧地執行了。該通知發(fā)出幾天之后，南方基金管理公司就表示擬拿出5000萬(wàn)元自有資金，購買(mǎi)當時(shí)正在發(fā)行的南方高增長(cháng)基金，成為基金公司運用固有資金投資基金產(chǎn)品的第一例。至今年12月初，大部分符合條件的基金公司采取類(lèi)似措施享受了上述優(yōu)惠條件。 而在股改投票權的問(wèn)題上，基金的表現似乎令大眾投資者失望。第一批股改試點(diǎn)中的清華同方股改方案在今年6月被否，主要是中小投資者投反對票使然；今年10月西山煤電股改涉險過(guò)關(guān)，期間易方達基金管理有限公司率旗下4只基金代表第一、第二、第三和第五大流通股股東都投下反對票，也沒(méi)有把西山煤電的股改方案拉下馬；11月18日科達機電的股改方案未能獲通過(guò)，成為全面股改后第一家方案被否公司，應該算是強勢莊家所為；此后金豐投資和深紡織股改方案陸續被否，也是大眾投資者投票反對的結果。難怪，有輿論發(fā)出感慨：基金無(wú)論方案之優(yōu)劣，“閉著(zhù)眼睛”清一色投贊成票，則無(wú)疑是一個(gè)帶“強奸民意”色彩的不正?，F象。 而業(yè)內人士則稱(chēng)，基金爭取對價(jià)的功課做在前面，上市公司積極“拜票”多方溝通也有助避免出現最后的被動(dòng)局面。一位基金公司的投資總監說(shuō)：“買(mǎi)了那么多，跑都跑不掉?！迸c其用腳投票，不如多談對價(jià)，比如，把國企的股改對價(jià)努力拉到10送3以上水平。 跑贏(yíng)大盤(pán)的不足一成 臨近歲末，股票型基金發(fā)行再掀小高潮 明年有望好過(guò)今年 大眾投資者樂(lè )于從基金那里借一雙慧眼。而在股改主導的市場(chǎng)行情中，眾基金的投資方向似乎也忘乎東西南北。 今年第三季度大盤(pán)出現了一波難得的上漲行情，然而將近200只基金在上漲行情當中只賺到了13億元的凈收益。153只股票基金當中，凈值增長(cháng)跑贏(yíng)同期大盤(pán)的只有15只，還不到總數的10%。 在大市長(cháng)期處于低位盤(pán)旋的階段，基金分化終于凸顯。業(yè)績(jì)優(yōu)秀的基金呈現凈申購；規模徘徊在1億份的袖珍型基金則暴露生存危機，如天同公用事業(yè)基金，截至三季度末份額只剩1.04億份，管理資金規模過(guò)小對管理成本控制提出了嚴峻挑戰。 今年三季度內基金凈贖回共約188億份。但同一類(lèi)別中各基金品種承受的申購和贖回，顯示了基金業(yè)內更趨分化，一些投資業(yè)績(jì)優(yōu)良的基金明顯擺脫了“業(yè)績(jì)越好贖回越多”的怪圈。易方達策略成長(cháng)、廣發(fā)聚富、寶康消費品以及海富通股票等基金出現凈申購。在三季度，易方達策略成長(cháng)基金凈值增長(cháng)5.56%。而廣發(fā)基金公司旗下廣發(fā)聚富今年以來(lái)的凈值增長(cháng)率為9.75%，規模增長(cháng)57%，由去年年底的13.43億份增長(cháng)至21.13億份。 臨近歲末，基金公司再次掀起股票型基金發(fā)行的小高潮。對于后市的推測，基金經(jīng)理們的分析判斷非常接近：樂(lè )觀(guān)預估來(lái)年的表現，但慎于猜測何時(shí)起底。 廣發(fā)基金公司投資總監朱平表示明年市場(chǎng)有望好于今年。他分析說(shuō)，11月份，中國股市在周邊股市不斷上漲中出奇地冷淡，由于臨近年關(guān)，大盤(pán)不漲是預料之中，但比較難得的是大盤(pán)卻也沒(méi)有下跌。2005年的股市只剩幾周的交易時(shí)間，市場(chǎng)能否挺過(guò)這幾周平穩地等到2006年的到來(lái)，也許是檢驗中國股市是否已經(jīng)出現一些質(zhì)變的良好參照。朱平認為，從目前的情況看，多方與空方的力量在上證綜指1100點(diǎn)的位置獲得了相對的弱平衡，雙方都沒(méi)有力量或沒(méi)有意愿打破這種平衡，但這種平衡確實(shí)也很脆弱。 年底之前，包括銀行號基金在內的新基金將持幣建倉。從某種角度說(shuō)，與QFII一樣，銀行號基金看好目前A股市場(chǎng)的投資機會(huì )，有望果斷加入“抄底”一族。目前A股市場(chǎng)的市盈率和市凈率，不論從橫向還是從縱向角度比較都已經(jīng)呈現低水平。招商基金的分析人士表示，經(jīng)過(guò)幾年的反復下跌，國內A股市場(chǎng)的平均市盈率水平已從60多倍下降至16倍，尤其是上證180指數和深證100指數成份股的平均市盈率水平已下跌至14倍左右，已低于MSCI發(fā)達國家指數相應水平，考慮到國內市場(chǎng)股權分置改革的對價(jià)支付，除權后的估值水平明顯低于新興市場(chǎng)的平均水平，由此可見(jiàn)，長(cháng)期困擾市場(chǎng)的估值風(fēng)險已經(jīng)釋放。如果考慮到市場(chǎng)的成長(cháng)性，境內A股市場(chǎng)的投資價(jià)值已經(jīng)非常明顯。 盡管誰(shuí)都無(wú)法預示市場(chǎng)轉牛的時(shí)機，但基金的實(shí)力絕不會(huì )甘于在沉悶的市場(chǎng)氣氛中沉淪。申萬(wàn)巴黎基金公司投資總監張惟閔就更樂(lè )于以高調姿態(tài)示人，他說(shuō)：“國內外股票市場(chǎng)的經(jīng)驗告訴我們，當市場(chǎng)越悲觀(guān)的時(shí)候，機會(huì )其實(shí)越大；當市場(chǎng)信號已在反轉，而多數人仍持悲觀(guān)態(tài)度的時(shí)候，更是投資人應該積極進(jìn)入的時(shí)機。依據我們的觀(guān)點(diǎn)，國內股市已經(jīng)進(jìn)入這個(gè)轉折點(diǎn)，盡管目前投資股票市場(chǎng)仍有風(fēng)險，但不投資股票市場(chǎng)的機會(huì )損失風(fēng)險可能更大?！?/p> |
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