——2007年投資主線(xiàn)分析（三）
提要：2007年人民幣升值將持續進(jìn)行，其幅度甚至可能超預期，無(wú)疑這是影響07年股市格局的一個(gè)重要因素。在人民幣升值大背景下，內需型產(chǎn)業(yè)和技術(shù)含量高的出口產(chǎn)業(yè)將不斷升級和持續增長(cháng)，上市公司的股價(jià)也將反映這一預期。
在本欄目近期關(guān)于2007年投資主線(xiàn)分析的過(guò)程中，我們已對產(chǎn)業(yè)結構升級可能對2007年市場(chǎng)格局產(chǎn)生的主要影響進(jìn)行了分析。在本文中，我們將對2007年人民幣升值的總體背景及可能的政策環(huán)境進(jìn)行評估，在此基礎上分析這一因素對市場(chǎng)格局的具體影響，從而推斷出2007年最主要的收益于人民幣升值的板塊。
首先，我們認為隨著(zhù)中國經(jīng)濟的發(fā)展，本幣升值是一個(gè)不可避免的過(guò)程，這也是世界上諸多國家在經(jīng)濟飛躍過(guò)程中的必然現象。人民幣升值將從外部施加壓力，促使國家產(chǎn)業(yè)結構和經(jīng)濟增長(cháng)模式發(fā)生轉變，一般情況下都是由勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展（這一點(diǎn)和我國目前國家產(chǎn)業(yè)政策不謀而合）。
目前，市場(chǎng)普遍認為明年的人民幣升值將達到5%左右的幅度，并且這一預期已經(jīng)為市場(chǎng)普遍接受。然而，我們認為中美之間經(jīng)濟利益博弈格局十分復雜，本幣升值的幅度是否可能超預期，這樣對市場(chǎng)產(chǎn)生的影響可能會(huì )更加明顯，這些都是值得我們關(guān)注的。
總體上，人民幣明年升值的幅度將達到5%甚至可能超過(guò)預期達到更大的幅度，而國家目前應對本幣升值的主要措施目前看來(lái)在于兩個(gè)方向：一是調整產(chǎn)業(yè)結構（即產(chǎn)業(yè)結構升級)；二是貨幣政策上主要可能傾向于采取以維持貨幣政策獨立性和內部均衡為主的針對流動(dòng)性進(jìn)行調控,避免我國陷入當年日本在本幣升值期間逐步累積金融泡沫的后塵。
而在這一過(guò)程中，推動(dòng)內需型產(chǎn)業(yè)和以高附加值為主導的出口產(chǎn)業(yè)如電子信息產(chǎn)業(yè)將實(shí)現升級，相應的上市公司將面臨著(zhù)長(cháng)期增長(cháng)機會(huì )。
一，本幣升值期間的宏觀(guān)政策環(huán)境
1,貨幣政策將以控制流動(dòng)性為主要目標
在人民幣升值期間，我們認為央行可能采取的應對措施應是盯住貨幣供應增長(cháng)指標，維持貨幣供應的適當增長(cháng)，防止流動(dòng)性泛濫帶來(lái)的金融泡沫過(guò)度膨脹。
如果采取單純降息的策略，雖然可能在短時(shí)期內消除人民幣升值的壓力，然而卻難以解決長(cháng)期的根本性問(wèn)題。而且可能會(huì )最終導致流動(dòng)性泛濫和整個(gè)資產(chǎn)泡沫化（主要是房地產(chǎn)和金融類(lèi)資產(chǎn)），最終泡沫破滅后會(huì )導致經(jīng)濟長(cháng)期衰退，這一點(diǎn)日本已有先例。而單純提高利率，又可能導致貨幣供應緊張狀況下經(jīng)濟增長(cháng)放緩和消費受到抑制。
所以，整體上目前央行的貨幣政策應該是以維持適當的貨幣流動(dòng)性為主要目標的。
2，產(chǎn)業(yè)結構調整
產(chǎn)業(yè)政策以及與其相應的稅收政策，則主要是以提升產(chǎn)業(yè)結構，發(fā)展具備更強出口競爭力，高附加值的產(chǎn)業(yè)為主要。同時(shí)，在改變收入分配結構的基礎上，推動(dòng)內需型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展如旅游和高檔消費品等。
二，本幣升值帶來(lái)的長(cháng)期市場(chǎng)機會(huì )
在本幣升值的過(guò)程中，由于流動(dòng)性充裕，會(huì )推動(dòng)地產(chǎn)金融類(lèi)資產(chǎn)的上漲，同時(shí)也會(huì )在迫使產(chǎn)業(yè)升級過(guò)程中的部分技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)快速飛躍。本欄目認為，這是人民幣升值過(guò)程中給市場(chǎng)帶來(lái)的最主要機會(huì )。
1,金融地產(chǎn)
本幣升值推動(dòng)改類(lèi)股票價(jià)格上漲的最主要的原因是流動(dòng)性充裕甚至泛濫，資產(chǎn)價(jià)格飆升從而推動(dòng)該類(lèi)股票價(jià)格的上漲。然而，目前我國貨幣政策有針對性的調整貨幣供應量，防止貨幣供應的過(guò)度增長(cháng)。這也就意味著(zhù)，房地產(chǎn)和金融類(lèi)股資產(chǎn)價(jià)格上漲可能會(huì )低于市場(chǎng)的普遍預期，這一點(diǎn)值得投資者關(guān)注。
2，內需型產(chǎn)業(yè)增長(cháng)
刺激內需型產(chǎn)業(yè)增長(cháng)，是應對人民幣升值后出口減緩帶來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)減緩的必然選擇。目前國家在調低大部分商品的進(jìn)口稅同時(shí)，卻調高了奢侈品稅率，這就反映了國家將以刺激消費升級等推動(dòng)內需增長(cháng)。
在這樣的產(chǎn)業(yè)政策支持下，旅游、奢侈品等高端消費行業(yè)值得關(guān)注。
3，技術(shù)含量高的出口產(chǎn)業(yè)
在人民幣升值過(guò)程中，傳統的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口將逐步萎縮，其產(chǎn)業(yè)將向國外轉移。而技術(shù)含量高的制造業(yè)由于受到的影響較小，在國家產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵下，將逐步獲得提升。這其中，以電子信息產(chǎn)品為主的制造業(yè)升級尤其值得關(guān)注。
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