中國資本市場(chǎng)2006秋季高級研討會(huì )嘉賓觀(guān)點(diǎn)集萃（上）
作者：謝榮興 張長(cháng)虹 李志林（忠言） 梁宇峰 張治
“大盤(pán)藍籌股的崛起僅僅是開(kāi)始嗎？”“股指年內是否還會(huì )創(chuàng )出新高？”“未股改公司的機遇與挑戰”、“鋼鐵、金融、地產(chǎn)、消費、交通運輸、軍工等熱門(mén)行業(yè)年末如何把握？”
11月22日，由上海證券報與中國證券網(wǎng)、中信建投證券研究所共同主辦的“中國資本市場(chǎng)2006秋季高級研討會(huì )”上，來(lái)自中信建投、國泰君安、申銀萬(wàn)國、海通證券、東方證券、廣發(fā)證券等20多家知名機構代表紛紛就熱門(mén)話(huà)題發(fā)表了看法。
這是本報舉辦的第19次季度高級研討會(huì )。本次會(huì )議采用網(wǎng)絡(luò )視頻直播的形式，超過(guò)8萬(wàn)名網(wǎng)友同時(shí)在線(xiàn)，分享現場(chǎng)30位專(zhuān)家的精彩觀(guān)點(diǎn)；這些網(wǎng)友同時(shí)還通過(guò)在線(xiàn)提問(wèn)的方式與近百位現場(chǎng)和網(wǎng)上嘉賓進(jìn)行了實(shí)時(shí)溝通。
股市三千不是夢(mèng)
□ 謝榮興
中國經(jīng)濟的長(cháng)期高速增長(cháng)、長(cháng)期牛市，是中國股市長(cháng)期走牛的內在基礎，僅以中國城市化的進(jìn)程看，達到發(fā)達國家至少需要30年，打個(gè)對折也要15年，城市化的內需將帶動(dòng)中國百業(yè)振興，促進(jìn)投資，拉動(dòng)消費，這是發(fā)達國家所望塵莫及的。從外需即出口看，“中國制造”已不用懷疑。
諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者弗里德曼在接受華爾街日報的調查時(shí)，對“您認為75年內哪個(gè)經(jīng)濟體會(huì )成為世界老大？”的回答是“中國”。他看好中國的75年，本人先看好中國笫一個(gè)5年，即牛市第一波將歷時(shí)5年，并從2010年延伸至2015年。今年5月本人提出2008年之后人民幣將實(shí)現基本可自由兌換；明年一季度大盤(pán)創(chuàng )歷史新高，達到3000點(diǎn)并不是夢(mèng)；人民幣升值回到1992年的1：5不是危言聳聽(tīng)的觀(guān)點(diǎn)不變。
股市的三大趨勢是奠定健康走牛的風(fēng)向標： 第一，股市與中國經(jīng)濟趨向正相關(guān)，A股市值6.75萬(wàn)億，占GDP的46%；第二，A股與H股趨向正相關(guān)，H股的市值達23.73萬(wàn)億，有H股的A股市值達2.85萬(wàn)億，占全部A股市值的42.22%。第三，流通股中機構投資者占比直線(xiàn)上升，已超過(guò)三分之一，新增基金開(kāi)戶(hù)數遠超A股開(kāi)戶(hù)數，是成熟市場(chǎng)的重要標志。
全球新興市場(chǎng)新增資金有四成二流向中國，如果2008年后人民幣可自由兌換，全世界將至少有5%的美元儲備換成人民幣儲備，美元暴跌，人民幣大幅升值將勢不可擋。
三大政策助推市場(chǎng)估值提高：笫一，新的會(huì )計準則將按市價(jià)重估物權；第二，二稅合一大多數企業(yè)受益；第三，構建和諧社會(huì )，擴大低保標準、擴大社保范圍，實(shí)實(shí)在在地拉動(dòng)消費。
投資方向更大范圍地考慮人民幣升值主線(xiàn)和包括生物醫藥在內的大消費品概念。生物制藥是華爾街投資者最為吹捧的兩大概念之一，在納斯達克，能與微軟等著(zhù)名IT公司股價(jià)并駕齊驅?zhuān)镏扑幍陌察o公司（AMGEN）就是其中之一，股價(jià)較上市時(shí)上漲495倍。天津市最近提出要打造中國最大的生物醫藥基地，看來(lái)不是空穴來(lái)風(fēng)。重點(diǎn)可關(guān)注生物醫藥行業(yè)的
華神集團、
中牧股份。(作者為國聯(lián)安基金督察長(cháng))
大盤(pán)藍籌演繹革命性牛市
□ 張長(cháng)虹
本輪行情的基礎是人民幣升值趨勢下貨幣流動(dòng)性過(guò)剩所導致的資金推動(dòng)型牛市。從行情階段的劃分來(lái)看，如果把10月份之前的行情稱(chēng)為股改行情，其中股指上漲70%、七成個(gè)股股價(jià)翻番，是對過(guò)去四年超跌的補漲以及股改對價(jià)的填權。而10月份以后股改效應逐步減弱，市場(chǎng)進(jìn)入藍籌股行情階段。由于融資融券、股指期貨等金融創(chuàng )新業(yè)務(wù)的即將推出，以上證50為代表的一批藍籌股未來(lái)在交易制度創(chuàng )新方面如放開(kāi)漲跌停、買(mǎi)空賣(mài)空等等存在較大的機會(huì )，導致機構對權重股籌碼的爭搶?zhuān)瑥亩憩F出核心藍籌的權重估值溢價(jià)。另一方面兩稅合并所帶來(lái)的藍籌股業(yè)績(jì)跳躍式增長(cháng)預期，成為推動(dòng)藍籌股行情的最核心的因素。市場(chǎng)預期這將使得上市公司2007年每股收益平均提高10%以上，而業(yè)績(jì)的回升將成為推動(dòng)大藍籌股行情進(jìn)一步深化的原動(dòng)力。
作為一輪資金推動(dòng)型行情，股指在過(guò)去一年翻了一倍，而且從個(gè)股來(lái)看絕大多數個(gè)股價(jià)格已經(jīng)翻倍，短線(xiàn)積累的獲利盤(pán)壓力已經(jīng)顯現，隨著(zhù)上證指數將2001年留下的2056點(diǎn)至2063點(diǎn)處的向下跳空缺口全部回補，市場(chǎng)短期目標位已經(jīng)實(shí)現，大盤(pán)在2000點(diǎn)上方短線(xiàn)調整風(fēng)險加大。不過(guò)，從市場(chǎng)中長(cháng)期來(lái)看，藍籌股行情才剛剛開(kāi)始，目前在總市值前十位的個(gè)股中，
工商銀行、
中國石化、
招商銀行、
民生銀行、
長(cháng)江電力、
貴州茅臺、
大秦鐵路等均已創(chuàng )下復權價(jià)歷史新高，上行空間已經(jīng)完全打開(kāi)，大盤(pán)藍籌股有望在明年繼續演繹資本市場(chǎng)革命性牛市。（作者為萬(wàn)國測評董事長(cháng)）
不信“恒強” 唯有輪漲 □ 李志林（忠言）
近期，當銀行股漲到30倍市盈率和3倍市凈率時(shí)，出現了不少誤導投資者的輿論，諸如“大牛市只能是二成大盤(pán)藍籌股上漲、溢價(jià)，而中小盤(pán)股都將被邊緣化、折價(jià)”；“‘強者恒強，弱者恒弱’是A股市場(chǎng)新時(shí)代的特征”；“今后A股市場(chǎng)多數中小盤(pán)股都將像香港股市那樣，只有幾角幾分”。
我認為這些說(shuō)法歪曲了牛市的性質(zhì)。A股市場(chǎng)的新一輪牛市，首先是系統性牛市，如人民幣呈長(cháng)期升值趨勢，GDP持續增長(cháng)10%以上，外匯儲備超萬(wàn)億美元，明年將按新會(huì )計準則對上市公司凈資產(chǎn)重估等。其次是制度性牛市，股改的制度變革促使大股東與中小股東利益一致。再次是基礎性牛市，上市公司2006年業(yè)績(jì)有望創(chuàng )歷史新高，現2000點(diǎn)時(shí)的大盤(pán)平均市盈率僅23倍，比1996年512點(diǎn)，2000年1341點(diǎn)和2005年998點(diǎn)時(shí)還要低，并是全球股市最低的平均市盈率。這樣的牛市所惠及的，應是絕大多數股票。
至于許多人津津樂(lè )道的“強者恒強”的口號，本身就是形而上學(xué)。股市中沒(méi)有“恒強”“恒弱”，唯有“三低（低估、低價(jià)、低位）一高（高成長(cháng)性）”的股票由柔弱變剛強，這是盈利的不二法則。
牛市的規律就是多數股票都能上漲，區別只在于先漲與后漲，多漲與少漲。
(作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長(cháng))
東方證券研究所———迎接“黃金十年”
A股市場(chǎng)將邁入“黃金十年”。從宏觀(guān)經(jīng)濟來(lái)看，發(fā)布“十一五”規劃以來(lái)，建設和諧社會(huì )與創(chuàng )新型國家日益成為我國未來(lái)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的重大戰略舉措，中國開(kāi)始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵階段，經(jīng)濟增長(cháng)更趨成熟和可持續性。2008年奧運會(huì )將舉辦，也是一件標志性事件，因為舉辦奧運會(huì )往往代表著(zhù)舉辦國開(kāi)始具備經(jīng)濟起飛的基礎或已進(jìn)入經(jīng)濟起飛階段。日本在1964年舉辦奧運會(huì )之后，國民經(jīng)濟進(jìn)入產(chǎn)業(yè)升級階段，從1965到1975年期間，經(jīng)濟迅速騰飛。韓國經(jīng)驗也大抵如此。
證券市場(chǎng)在經(jīng)歷重大轉折之后，邁入了發(fā)展的春天。市場(chǎng)的健康發(fā)展比指數一時(shí)的漲跌更為重要。大擴容、大創(chuàng )新、大發(fā)展是后綜合治理時(shí)代中國資本市場(chǎng)的基本主題。證券市場(chǎng)在股權分置改革之后，各方利益主體開(kāi)始有了共同利益基礎，而上市公司紛紛推出股權激勵政策，將進(jìn)一步完善公司治理。在新的監管形勢下，上市公司將更加誠信。同時(shí)大量籃籌公司的上市為市場(chǎng)注入新鮮血液，證券市場(chǎng)將更能代表中國經(jīng)濟的增長(cháng)。而金融創(chuàng )新將為不同的風(fēng)險偏好者提供更多的選擇，證券市場(chǎng)開(kāi)始成為各類(lèi)投資者的樂(lè )園。
未來(lái)十年，中國將成為全球重要經(jīng)濟中心之一。在人民幣長(cháng)期穩步升值和中國經(jīng)濟長(cháng)期看好的背景下，國際資金加速流入的趨勢很難避免。最近有統計數據表明，今年40%流向新興市場(chǎng)的資金流到了中國。而從國內環(huán)境來(lái)看，結構性因素難以短期內消除，居民儲蓄率將長(cháng)期居于高位，巨額外貿順差所帶來(lái)的流動(dòng)性充裕的局面也將持續很長(cháng)時(shí)間。
總之，在中國經(jīng)濟快速可持續發(fā)展、資本市場(chǎng)制度變革和大擴容，以及全球流動(dòng)性聚焦中國的合力下，中國A股將邁入發(fā)展的“黃金十年”。（梁宇峰）
光大證券研究所———關(guān)注土地價(jià)值重估
巨額貿易順差帶來(lái)基礎貨幣的快速投放，迫使全社會(huì )的資產(chǎn)組合配置做出相應的調整，在信貸受到宏觀(guān)調控的控制，地產(chǎn)、債券等資產(chǎn)收益率下降的情況下，加大權益類(lèi)資產(chǎn)的配置成為必然選擇，由此推動(dòng)A股市場(chǎng)整體估值水平的提升。與此同時(shí)，上市公司的盈利水平在過(guò)去兩個(gè)季度出現了明顯恢復。
鑒于上述影響估值和盈利水平的因素短期內不會(huì )消失，我們對隨后1—2個(gè)季度的市場(chǎng)形勢持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。其中大盤(pán)藍籌股由于所處行業(yè)的周期性因素，估值水平長(cháng)期落后于市場(chǎng)，隨著(zhù)經(jīng)歷周期低點(diǎn)后業(yè)績(jì)反轉的出現，以及股指期貨的催化，其重估的過(guò)程仍將持續。而市場(chǎng)結構的變化在弱化股市周期性的同時(shí)，也將改變投資者對大市值股票固有的觀(guān)點(diǎn)，加速重估的進(jìn)程。
人民幣升值與土地重估是兩條重要的投資主線(xiàn)。迄今為止，中央政府出臺的一系列政策都未能有效解決流動(dòng)性過(guò)剩的根源，人民幣升值已不再是單純的貿易摩擦，而是解決流動(dòng)性過(guò)剩的重要手段。對于土地重估，由于土地價(jià)格的粘性使其重估進(jìn)程明顯滯后，中央政府不斷出臺嚴厲的土地控制政策，則進(jìn)一步惡化了原本就緊張的土地供求關(guān)系，預期土地價(jià)值的重估將全面展開(kāi)。(張治)
