股權分置改革帶給中國證券市場(chǎng)的積極影響前期主要體現為對價(jià)或送股，后期主要體現為體制變革后的價(jià)值重估。股改之后的中國證券市場(chǎng)，將不再僅僅使用過(guò)去市盈率之類(lèi)的股票估值方法，而是更加注重企業(yè)的資本市場(chǎng)價(jià)值。
價(jià)值重估今年市場(chǎng)主旋律
由于股改和全流通帶來(lái)了糾正股票價(jià)格扭曲的手段，因此按照國際通行的產(chǎn)業(yè)估值、財務(wù)估值、貨幣估值方法，過(guò)去凡是被低估的股票都要還原其本來(lái)面目。所以，2006中國資本市場(chǎng)的主題不是成長(cháng)，而是微觀(guān)的企業(yè)價(jià)值和人民幣升值背景下的整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值重估。
其實(shí)，無(wú)論是價(jià)值，還是成長(cháng)，都有一個(gè)共同的理論基礎，就是自由現金流貼現法。兩者的區別只在于一個(gè)側重于當前靜態(tài)貼現的價(jià)值重估，一個(gè)偏重于未來(lái)動(dòng)態(tài)貼現的成長(cháng)性挖掘。在中國的低利率背景下，按照自由現金流貼現法進(jìn)行重估，最具有普遍投資價(jià)值的當數鋼鐵和汽車(chē)股了。盡管有些公司的單位銷(xiāo)售利潤率在下降，但是按照3%-6%的不同利率貼現，上述兩個(gè)行業(yè)的平均溢價(jià)空間都有30%—100%。只有這樣，寶鋼市值的世界排名才能夠與其產(chǎn)能、銷(xiāo)售額、利潤額等其他國際排名相配，哪怕假設它一季度虧損，也不應該影響其長(cháng)期現金流貼現的企業(yè)價(jià)值重估。
汽車(chē)、鋼鐵業(yè)是中國朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)
由于交通運輸業(yè)的革命，決定了汽車(chē)和鋼鐵業(yè)在中國是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。
與100年前的美國相比，中國幾乎同樣的國土面積，鐵路總長(cháng)卻只有7.4萬(wàn)公里，相當于1900年美國的鐵路總長(cháng)的1/4，1913年美國鐵路總長(cháng)的1/5，中國人均鐵路只有5.7厘米，以其占全球6%的鐵路線(xiàn)，承擔著(zhù)相當于全球鐵路運輸1/4的任務(wù)。因此，中央政府決定，到2010年，中國將建設鐵路新線(xiàn)17000公里，達到9萬(wàn)公里左右，平均每年投資1600億元。除了鐵路之外，中國同樣落后的還有汽車(chē)工業(yè)和公路運輸?，F實(shí)的情況是，中國年人均收入超過(guò)10萬(wàn)元的家庭的數量遠遠不只當前中國私人乘用車(chē)年銷(xiāo)量的10倍——這樣就能理解為什么全球汽車(chē)銷(xiāo)量的1/4都在中國，而且在政府和企業(yè)部門(mén)的乘用車(chē)消費基本滿(mǎn)足后， 進(jìn)口車(chē)在中國 汽車(chē)消費增量中的比例就越來(lái)越小了。
而“十一五”期間，以鐵路和汽車(chē)運輸為主的交通運輸革命，以及中國農村基礎設施的完善(小城鎮建設和村村通公路)，還將使中國大陸經(jīng)濟更加快速穩定的發(fā)展——這就決定了鋼鐵和汽車(chē)是中國真正的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。
以汽車(chē)為例，2006年初這個(gè)行業(yè)最大的新聞莫過(guò)于通用汽車(chē)和福特汽車(chē)的同時(shí)披露高達幾十億美元的巨額虧損。各種居高不下的成本只是其危機的一個(gè)方面，更重要的在于市場(chǎng)。美國人目前2.4億輛小轎車(chē)幾乎占到全球轎車(chē)總量的一半，怎么可能還有潛力？中國汽車(chē)行業(yè)2005年銷(xiāo)量前十名的轎車(chē)企業(yè)中，有六家增長(cháng)率超過(guò)50%，其中兩家超過(guò)100%。美國垂死的汽車(chē)行業(yè)，其股票估值水準能夠成為中國汽車(chē)業(yè)的標準嗎？
沒(méi)有汽車(chē)和鋼鐵等優(yōu)勢行業(yè)的價(jià)值重估，中國資本市場(chǎng)牛市的底氣就會(huì )不足。當我們擁有高成長(cháng)的時(shí)候，我們吵吵著(zhù)追求價(jià)值；當我們擁有價(jià)值的時(shí)候，我們卻吵吵著(zhù)說(shuō)沒(méi)有高成長(cháng)——中國證券市場(chǎng)這個(gè)弱智的節拍必須扭轉過(guò)來(lái)，而且一定要從鋼鐵和汽車(chē)開(kāi)始。
為什么必須從鋼鐵和汽車(chē)開(kāi)始呢？不僅因為這些行業(yè)按照收益或現金流貼現法最被低估，或者按照企業(yè)重置價(jià)值法也被低估，更重要的是汽車(chē)、鋼鐵、煤炭、紡織等行業(yè)才是中國在國際市場(chǎng)上真正的優(yōu)勢行業(yè)。
事實(shí)上，去年以來(lái)中國股市估值標準同國際估值標準(而不是估值方法)的“硬接軌”，不僅造成汽車(chē)股的錯誤定價(jià)，而且導致中國絕大部分優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)價(jià)值都被低估；與此對應的是，很多在全球市場(chǎng)不具備競爭力的中國弱勢產(chǎn)業(yè)的價(jià)值卻被高估了。這種結構性估值錯誤也將在未來(lái)逐步得到糾正。
隨著(zhù)新《證券法》各種配套措施的逐步落實(shí)，尤其是券商融資融券辦法的實(shí)施，資本市場(chǎng)進(jìn)一步對海外投資者開(kāi)放，以及金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)趨勢的加快，一旦有大規模資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，鋼鐵、汽車(chē)、煤炭、紡織等優(yōu)勢行業(yè)的價(jià)值重估就是不可避免的。所以我們說(shuō)，如果沒(méi)有足夠的資金和信心讓鋼鐵和汽車(chē)為代表的優(yōu)勢行業(yè)價(jià)值重估，2006年中國證券市場(chǎng)就沒(méi)有真正的牛市。
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