www.hexun.com 【2005.09.30 17:11】網(wǎng)易證券/皮輝娟
『 大盤(pán)震蕩我獨行 漲停黑馬在險峰 』投資要點(diǎn)：
◆基金核心重倉股是指所有基金重倉股中持倉市值合計排名前五十位的股票，為跟蹤基金重倉股在較長(cháng)區間內的市場(chǎng)表現，我們以
上證指數同期點(diǎn)位為基點(diǎn)，以基金重倉股中持股市值合計排名前五十的股票為計算范圍，以樣本股的發(fā)行股本數為權數進(jìn)行加權計算編制了基金核心重倉股指數。
基金核心重倉股呈現三大特征：
☆行業(yè)分布特征：集中在制造業(yè)、采掘業(yè)及電力、煤氣、水供應業(yè)。同時(shí)比較一、二季度持倉變化，鋼鐵、石化、金屬與非金屬等周期性行業(yè)品種已被大幅減持，而金融、食品飲料、醫藥等非周期性行業(yè)品種則被增持。
☆基本面特征：績(jì)優(yōu)藍籌、有資源優(yōu)勢的龍頭?？?jì)優(yōu)藍籌是基金核心重倉股基本面首要特征，其每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率均遠遠高于市場(chǎng)平均水平，成長(cháng)性和分紅能力也較強；有資源優(yōu)勢的行業(yè)龍頭是50家基金核心重倉股基本面的另一重要特征。我們所指“資源優(yōu)勢”指廣義的大資源，包括有形資源和無(wú)形資源，即不可再生的礦產(chǎn)、油氣等資源；具有壟斷地位的港口、機場(chǎng)、旅游、土地及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)資源；中藥、白酒等民族品牌等無(wú)形資源等。
☆市場(chǎng)面特征：漲時(shí)弱、跌時(shí)強。我們選取了05年以來(lái)市場(chǎng)8個(gè)連貫的市場(chǎng)階段，以漲跌幅和換手率為主要分析指標對基金重倉股指數和上證棕指、上證180指數進(jìn)行了對比分析。結果表明基金核心重倉股在上漲階段弱于大盤(pán)，下跌階段強于大盤(pán)。
◆基金核心重倉股呈現漲時(shí)弱、跌時(shí)強的特點(diǎn)有四個(gè)方面的原因：首先，受制于行情啟動(dòng)順序。其次，大市值品種在發(fā)動(dòng)行情時(shí)速度過(guò)快容易遭受沉重拋壓。第三，投資操作理念和對后市的判斷制約了基金的參與熱情。第四，基金核心重倉股下跌階段走勢較強的原因主要是受其基本面支撐和基金重倉交叉持股。
◆結論：基金核心重倉股是長(cháng)線(xiàn)穩健投資者的首選品種。在全流通和國際視野下，
價(jià)值投資理念仍是市場(chǎng)主流思路，在一個(gè)較長(cháng)期間內，要提升穩健的投資收益，我們還是只能將目光投向基金發(fā)現的品種，多配置績(jì)優(yōu)價(jià)值型個(gè)股；關(guān)注商業(yè)零售、金融、醫藥和部分房地產(chǎn)行業(yè)品牌優(yōu)勢等基金核心重倉股。
自股權分置改革試點(diǎn)以來(lái)，在普遍10送3的對價(jià)預期下，深滬兩市累計已有近20%的漲幅，特別是前期似已被邊緣化的低價(jià)績(jì)差股，市場(chǎng)表現搶眼，很多低價(jià)績(jì)差股漲幅已達100%以上。再看基金市場(chǎng)，雖然亦有一定漲幅，其中上證基金指數同期上漲17.58%，深證基金指數同期上漲15.01%，但是要明顯要弱于大盤(pán)，這主要與基金重倉股的表現密切相關(guān)。
作為價(jià)值投資理念下的理想投資品種，基金重倉股也是長(cháng)線(xiàn)資金手中重要的籌碼，近階段它們尷尬的表現使得市場(chǎng)游資逐漸遠離，但是，我們通過(guò)跟蹤基金重倉股在較長(cháng)區間內的市場(chǎng)表現，發(fā)現基金重倉股是能夠得到市場(chǎng)的高度認同的。如基金減倉股大多出現較大跌幅、基金增倉股則表現上佳就是很好的證明。因此，我們選取了五十只基金核心重倉股對其基本面和市場(chǎng)面特征進(jìn)行了分析。
一、本文相關(guān)定義
基金重倉股是指單只基金持股市值排名前十位的股票；
基金核心重倉股是指所有基金重倉股中持倉市值合計排名前五十位的股票；
基金核心重倉股指數是以上證指數同期點(diǎn)位為基點(diǎn)，以基金重倉股中持股市值合計排名前五十的股票為計算范圍，以樣本股的發(fā)行股本數為權數進(jìn)行加權計算的。
二、基金核心重倉股特征分析
1、行業(yè)分布特征：集中在制造業(yè)、采掘業(yè)及電力、煤氣、水供應業(yè)
從持倉市值來(lái)看，基金核心重倉股集中在制造業(yè)、采掘業(yè)和電力煤氣水供應業(yè)。結合我們對基金中報的分析，盡管制造業(yè)中金屬與非金屬等周期性行業(yè)所占比重仍不可忽視，但是比較一、二季度持倉變化，鋼鐵、石化、金屬與非金屬等周期性行業(yè)品種已被大幅減持，而金融、食品飲料、醫藥等非周期性行業(yè)品種則被增持。
表一：基金核心重倉股行業(yè)分布
所屬行業(yè)核心重倉股家數總市值（萬(wàn)元）
交通運輸、倉儲業(yè)1012202947.4
電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)415698365.97
金融、保險業(yè)313046618.95
信息技術(shù)業(yè)27913495.91
采掘業(yè)437763573.55
房地產(chǎn)業(yè)21809269.12
批發(fā)和零售貿易21032364.44
社會(huì )服務(wù)業(yè)11010085.56
制造業(yè)—紡織1504549.7
制造業(yè)—機械、設備、儀表54187936.18
制造業(yè)—金屬、非金屬412831252.34
制造業(yè)—石化21799549.28
制造業(yè)—食品飲料56130352.67
制造業(yè)—醫藥、生物制品42152559.64
制造業(yè)—造紙印刷1686762.62
數據來(lái)源：wind數據庫，財富證券研發(fā)中心整理；數據截止2005.9.23
2、基本面特征：績(jì)優(yōu)藍籌、有資源優(yōu)勢的龍頭
績(jì)優(yōu)藍籌是基金核心重倉股基本面首要特征。據wind數據庫統計，今年中報基金核心重倉股平均每股收益為0.39元，遠遠高于兩市A股平均水平0.23元。具體來(lái)看，50家核心重倉股有47只每股收益在0.05元以上，大多數公司業(yè)績(jì)良好，其中業(yè)績(jì)前三位的為
貴州茅臺、
中集集團和
中興通訊，業(yè)績(jì)分別為1.22元、1.017元、0.72元。每股凈資產(chǎn)方面，基金核心重倉股平均水平與市場(chǎng)平均水平略低，每股凈資產(chǎn)最高的是貴州茅臺為11.68元。凈資產(chǎn)收益率方面，基金核心重倉股優(yōu)勢明顯，達到15.74%，兩市平均水平僅11.18%。其中中集集團和
煙臺萬(wàn)華凈資產(chǎn)收益率均在20%以上。市盈率方面，基金核心重倉股平均市盈率13.97倍，與滬深300、上證180水平相當，較于兩市平均水平16.53倍有一定優(yōu)勢。
從表三中各項成長(cháng)性指標來(lái)看，良好業(yè)績(jì)下掩蓋的是較有限的成長(cháng)性。每股凈資產(chǎn)同比增長(cháng)在10%以上的有21家，同比增長(cháng)為負的有19家。凈利潤同比實(shí)現增長(cháng)的有42家，增長(cháng)幅度在60%以上的有12家，最高的為武鋼股份達346.32%。凈資產(chǎn)收益率同比實(shí)現增長(cháng)在10%以上的有21家，武鋼股份以257.85%列第一，同比增長(cháng)為負的也有21家，下降幅度最大的
金融街為-82.23%。綜合分析，50家核心重倉股中具有高成長(cháng)性的公司約有15家。
表中分配能力指標顯示基金核心重倉股整體分紅能力較強，其中今年中報每股未分配利潤在0.5元以上的有37家，大部分公司的每股公積金也是較為豐厚。
有資源優(yōu)勢的行業(yè)龍頭是50家基金核心重倉股基本面的另一重要特征。我們所指“資源優(yōu)勢”指廣義的大資源，包括有形資源和無(wú)形資源，即不可再生的礦產(chǎn)、油氣等資源；具有壟斷地位的港口、機場(chǎng)、旅游、土地及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)資源；中藥、白酒等民族品牌等無(wú)形資源等。根據行業(yè)研究員行業(yè)分析資料，基金核心重倉股明顯具有大資源優(yōu)勢，大多數屬于行業(yè)或細分行業(yè)龍頭。如白酒行業(yè)之貴州茅臺，房地產(chǎn)業(yè)之
萬(wàn)科，港口機場(chǎng)類(lèi)之上港、
上海機場(chǎng)，中藥產(chǎn)業(yè)之
云南白藥、同任堂，化工行業(yè)之煙臺萬(wàn)華，無(wú)不是行業(yè)及其細分行業(yè)內龍頭。
表二：基金核心重倉股與市場(chǎng)各項指標比較
板塊名稱(chēng)每股收益(加權平均)(元)每股凈資產(chǎn)(加權平均)(元)PE市盈率(整體法/剔除虧損)PB市凈率(整體法/剔除負值)凈資產(chǎn)收益率(整體法/剔除負值)(%)
全部A股0.22922.554416.531.8411.18
上證1800.33492.581813.991.913.67
滬深3000.34832.686213.851.8513.43
基金核心重倉股0.39122.485513.972.215.74
數據來(lái)源：wind數據庫，財富證券研發(fā)中心整理；市場(chǎng)數據截止2005.9.23，財務(wù)數據以05年中報為準
表三：基金核心重倉股分析指標一覽
證券簡(jiǎn)稱(chēng)每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)市盈率(動(dòng)態(tài))凈資產(chǎn)收益率(%)每股未分配利潤(元)每股凈資產(chǎn)同比增長(cháng)率(%)凈資產(chǎn)收益率同比增長(cháng)率(%)凈利潤同比增長(cháng)率(%)
貴州茅臺1.2211.6823.9310.343.7827-14.161312.202737.7281
中集集團1.0174.454.6522.751.0085-24.786945.9866119.602
中興通訊0.721018.877.152.275257.4258-28.964833.9999
深赤灣Ａ0.7173.80115.5218.780.753522.554724.480552.5567
Ｇ蘇寧0.663.9324.9213.022.117710.6514-28.6899115.694
國陽(yáng)新能0.6044.98.7012.2821.003817.781293.5393127.953
海油工程0.5965.0521.1511.81.93633.5215.30230.8116
江淮汽車(chē)0.534.226.9912.52271.1756-28.222424.953386.6317
大商股份0.5136.9115.557.241.42634.232420.69562.0118
格力電器0.54.5510.0410.720.631513.0048.24622.3223
同仁堂0.4695.99924.897.641.804220.5422-16.253310.0426
伊利股份0.445.4715.127.621.216213.4047-1.694111.4835
Ｇ寶鋼0.413.925.1410.380.654332.4359-19.582949.0607
武鋼股份0.4012.3724.2916.920.4177-37.6397257.8532346.3165
西山煤電0.43.328.2712.010.979-20.713844.373971.7028
云南白藥0.39592.3725.2616.330.58061.598124.589951.8972
煙臺萬(wàn)華0.391.7514.7222.050.4343.88412.919952.4974
振華港機0.36872.5511.2714.440.40483.476851.2296164.1125
Ｇ華海0.363.4819.2010.40.7671-13.716222.996137.9634
Ｇ上港0.35353.777217.089.2831.190210.49552.550613.3138
鹽湖鉀肥0.35311.822315.9719.30.354623.8815233.0297312.5622
威孚高科0.355.3810.846.481.770212.85363.77817.1172
上海機場(chǎng)0.3444.34622.707.91.483217.7605-8.93117.2432
雙匯發(fā)展0.3043.0621.179.810.55860.312310.106210.45
中原高速0.28463.410312.517.40.51871.167620.621322.0296
浦發(fā)銀行0.2823.61114.307.80.303313.567411.181426.2658
深能源Ａ0.24023.231214.057.34050.6153-1.163-17.2582-18.2205
晨鳴紙業(yè)0.243.7410.416.421.1084-27.08421.450110.9598
萬(wàn)科Ａ0.2331.937.6811.940.2547-21.3106113.9714152.5985
深圳機場(chǎng)0.22813.65318.456.231.3768-0.80442.21241.3902
福建高速0.22693.071217.627.390.328822.40644.4545
贛粵高速0.224.6220.784.770.49527.12519.972617.8083
鹽田港Ａ0.21882.397325.789.10.4054-52.6547-5.6913-10.6985
五糧液0.2172.63817.238.220.556314.0134-3.88489.5842
華僑城Ａ0.2132.07921.729.890.65136.0878-29.16882.376
招商銀行0.212.1614.919.590.5544-23.601610.298226.4004
福耀玻璃0.211.9514.4510.20.526325.6166-17.62563.4759
中國石化0.2082.219.499.130.514714.68284.620219.9814
民生銀行0.22.1613.329.180.3002-3.68580.328716.0337
國電電力0.1823.08418.035.8331.044717.2427-29.3808-17.1701
Ｇ長(cháng)電0.182.7621.536.530.32076.9278-5.49291.0544
海正藥業(yè)0.1512.6128.055.760.7527-38.7637-51.8123-46.8849
上海汽車(chē)0.1453.34917.784.30.371.6451-67.4135-66.8774
現代投資0.146.2740.122.240.9996-3.5092-38.7811-40.9294
燕京啤酒0.144.2322.593.360.6614-28.1396-3.90635.2125
華能?chē)H0.132.9221.874.530.9134.3305-38.6387-35.9814
天津港0.122.3328.914.950.3565-40.355522.397246.0063
中國聯(lián)通0.0651.8819.3030.31446.8728-23.1999-11.6709
金融街0.062.6774.232.140.7027-8.0722-82.2354-70.645
海欣股份0.04571.7245.292.630.0459-47.4887-22.049-18.1339
數據來(lái)源：wind數據庫，財富證券研發(fā)中心整理；市場(chǎng)數據截止2005.9.23，財務(wù)數據以05年中報為準
3、市場(chǎng)面特征：漲時(shí)弱、跌時(shí)強
近期基金重倉股表現不如人意，市場(chǎng)對此頗有微詞，我們認為，判斷投資品種的投資價(jià)值，應在一個(gè)相對較長(cháng)時(shí)期內的不同階段對其收益與風(fēng)險指標綜合分析。
我們選取了05年以來(lái)市場(chǎng)8個(gè)連貫的市場(chǎng)階段，以漲跌幅和換手率為主要分析指標對基金重倉股指數和上證綜指、上證180指數進(jìn)行了對比分析。結果表明基金核心重倉股在上漲階段弱于大盤(pán)，下跌階段強于大盤(pán)，價(jià)值投資理念追求的是長(cháng)期穩定的增長(cháng)，我們看到，基金核心重倉股收益指標弱于市場(chǎng)平均水平，風(fēng)險指標要強于市場(chǎng)平均水平。
表四顯示，在四個(gè)上漲階段基金核心重倉股指數漲幅要小于上證綜指，分別要弱于上證綜指1.87、0.90、5.83個(gè)點(diǎn)，僅有6.6—6.9短暫上漲行情中跑贏(yíng)了大盤(pán)1.83個(gè)點(diǎn)，但是優(yōu)勢并不明顯；在四個(gè)下跌階段基金核心重倉股指數也要小于上證綜指，分別要強于上證綜指5.01、0.11、7.81和3.37個(gè)點(diǎn)，而這一優(yōu)勢是非常明顯的。
表四：基金重倉股指數與大盤(pán)漲跌幅比較
指數上證綜指上證180指數基金核心重倉股指數
區間漲跌幅換手率漲跌幅換手率漲跌幅換手率
2.1—2.25(上漲)10.12%14.99%9.25%16.68%8.25%16.12%
2.25—3.31(下跌)-9.83%25.70%-10.03%26.51%-4.82%25.85%
3.31—4.13(上漲)6.45%12.08%6.13%13.24%5.55%12.74%
4.13—6.6(下跌)-15.18%29.07%-13.44%30.51%-15.07%28.99%
6.6—6.9(上漲)11.58%7.57%11.31%8.38%13.41%8.71%
6.9—7.12(下跌)-6.22%26.56%-5.26%28.73%1.59%29.27%
7.12—9.20(上漲)19.88%84.49%16.72%81.23%14.05%62.72%
9.20—9.28(下跌)-7.28%10.62%-6.58%7.84%-3.91%4.67%
數據來(lái)源：wind數據庫，財富證券研發(fā)中心整理；市場(chǎng)數據截止2005.9.28
換手率方面，變化發(fā)生在股改前后行情中，股改前基金核心重倉股平均換手率和市場(chǎng)平均水平相當，7月中旬股改行情以來(lái)，基金核心重倉股平均換手率出現明顯下降，這與股改行情中基金的不作為和市場(chǎng)熱點(diǎn)轉換為以低價(jià)績(jì)差的重組題材為主有關(guān)。
基金核心重倉股為什么會(huì )呈現漲時(shí)弱、跌時(shí)強的特點(diǎn)，究其原因，有以下四個(gè)方面。首先，我國證券市場(chǎng)一輪行情一般按藍籌→全面活躍→低價(jià)重組的順序啟動(dòng)，以績(jì)優(yōu)藍籌為主的基金核心重倉股在上漲行情的初期表現較好，在行情末端由于市場(chǎng)活躍度大大提高，游資涌動(dòng)，基金核心重倉股呈現為滯漲，致使整體漲幅要落后于大市。其次，由于基金核心重倉股多是大市值品種，在發(fā)動(dòng)行情時(shí)速度過(guò)快容易遭受沉重拋壓。05年基金一季報和中報披露均顯示，基金整體倉位偏重，后續承接資金不足。因此，只能采取穩步拉升的方式來(lái)展開(kāi)行情。第三，投資操作理念和對后市的判斷制約了基金的參與熱情。價(jià)值投資理念下，基金對無(wú)基本面支撐的股票是深?lèi)和唇^，對績(jì)優(yōu)藍籌股是情有獨衷。另外，基金經(jīng)理對今年行情普遍持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，對其交叉持股的核心重倉股等大市值品種只能是持股不動(dòng)，形成在活躍市中相當被動(dòng)的局面。第四，基金核心重倉股下跌階段走勢較強的原因主要是受其基本面支撐和基金重倉交叉持股。
三、結論：
1、基金核心重倉股是長(cháng)線(xiàn)穩健投資者的首選品種。
目前我國證券市場(chǎng)全面股改正在如火如荼進(jìn)行，價(jià)值重估與價(jià)值紊亂使投資者對公司價(jià)值的判斷影響很大。但是在全流通和國際視野下，價(jià)值投資理念仍是市場(chǎng)主流思路，在一個(gè)較長(cháng)期間內，要提升穩健的投資收益，我們還是只能將目光投向基金發(fā)現品種，多配置績(jì)優(yōu)價(jià)值型個(gè)股。
2、關(guān)注商業(yè)零售、金融、醫藥和部分房地產(chǎn)行業(yè)品牌優(yōu)勢等基金核心重倉股
根據我們的策略分析，下半年以來(lái)，經(jīng)濟增長(cháng)趨緩、企業(yè)盈利預期下降的跡象已經(jīng)顯現，具有技術(shù)和創(chuàng )新能力、品牌優(yōu)勢、壟斷資源類(lèi)公司將有望成為市場(chǎng)新的中長(cháng)期主流品種，相應個(gè)股有中線(xiàn)投資機會(huì )。投資者可以適當關(guān)注基金核心重倉股中的部分增倉品種如商業(yè)零售、金融、醫藥和部分房地產(chǎn)行業(yè)品牌優(yōu)勢公司，利用市場(chǎng)調整機會(huì )戰略性建倉，獲取中長(cháng)期價(jià)值投資收益。
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(財富證券)
