在中國宏觀(guān)經(jīng)濟持續以較快速度增長(cháng)的大背景下，消費服務(wù)類(lèi)股票是一個(gè)永遠都不應被忽視的投資主題。但是，這并不意味著(zhù)我們必須時(shí)時(shí)刻刻去關(guān)注那些已經(jīng)廣為人知的“明星”企業(yè)。“好企業(yè)也需要好價(jià)格”，這些企業(yè)作為一個(gè)好企業(yè)可能是稱(chēng)職的，但對于投資者而言可能并非最具潛力的投資標的。
我們認為，中國消費服務(wù)是一個(gè)極其廣博的投資主題，并不是少數幾個(gè)“明星”企業(yè)就能夠涵蓋的。在宏觀(guān)經(jīng)濟快速增長(cháng)、消費升級愈演愈烈、資本市場(chǎng)制度出現重大變革等多重因素的驅動(dòng)下，有許多消費服務(wù)類(lèi)企業(yè)有望脫穎而出，進(jìn)入或再次進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的快車(chē)道。在推出這個(gè)投資主題之前，我們調研了許多 “二線(xiàn)”消費服務(wù)類(lèi)公司，發(fā)現這些公司無(wú)論是估值水平還是成長(cháng)潛力，與“一線(xiàn)”企業(yè)相比都毫不遜色。因此，我們首次提出“新興消費類(lèi)優(yōu)勢公司”這一投資主題，力圖能包含以上想法。
“明星”消費類(lèi)股票估值已高
與新興消費類(lèi)優(yōu)勢公司相對應的是“過(guò)往消費類(lèi)優(yōu)勢公司”。我們將其定義為那些近年來(lái)得到市場(chǎng)廣泛認可、具備市場(chǎng)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的上市公司。但我們也發(fā)現，隨著(zhù)基本面的細微變化以及估值水平的持續上升，這些企業(yè)在逐步喪失投資吸引力，至少其回報率已經(jīng)遠不如剛被市場(chǎng)發(fā)掘時(shí)的水平。
從基本面角度看，從這幾年的消費增速數據來(lái)分析，消費增速提速還有相當難度，上述企業(yè)的基本面因素大多已經(jīng)體現在現有股價(jià)中，不存在大幅變動(dòng)的基礎。
同時(shí)，消費品與前期市場(chǎng)廣為討論的周期性行業(yè)一樣，產(chǎn)能過(guò)剩也是普遍現象。大量富余產(chǎn)能迫使中國企業(yè)更多地是利用價(jià)格工具而不是利用品牌去提高市場(chǎng)份額，這一點(diǎn)消費類(lèi)企業(yè)概莫能外，尤其是那些消費者最熟知的行業(yè)更是如此。在產(chǎn)業(yè)整合還沒(méi)有充分完成之前，其將挑戰中國消費類(lèi)企業(yè)的定價(jià)能力。
此外，消費升級的力量是巨大的，許多消費品將會(huì )因其在各個(gè)方面的致命缺陷而逐漸被消費者冷落，有的消費品退出人們視線(xiàn)的速度快得驚人。
從估值角度看，“漂亮50”是一個(gè)在投資界很著(zhù)名的現象，它講述了美國70年代一群極具影響力的大企業(yè)在資本市場(chǎng)上的興衰成敗。我們收集了這些企業(yè)從1972年到2001年近30年的交易數據，并對照72年動(dòng)態(tài)市盈率和后來(lái)30年的復合回報的數據進(jìn)行分析，發(fā)現了以下規律：以40倍市盈率為界，低于這一水平的公司絕大部分30年復合回報超過(guò)每年10-15%的水平；而高于這一水平的公司股價(jià)表現大多不理想，復合回報在6-8%之間?？梢?jiàn)，高估值很可能意味著(zhù)投資的高風(fēng)險和長(cháng)期的低回報。
我們認為，A股的消費服務(wù)類(lèi)企業(yè)無(wú)論從企業(yè)持續的創(chuàng )新能力、全球的品牌知名度，還是從以往可追溯的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)來(lái)看，都沒(méi)有理由與當年的“漂亮50”公司一樣享受接近40倍市盈率的估值水平。更何況，有的公司目前已經(jīng)出現了增長(cháng)放緩的跡象。
很明顯，接近或超過(guò)40倍市盈率以上的估值，絕大部分都意味著(zhù)高風(fēng)險和長(cháng)達30年的超低回報。因此，我們建議投資者將目光從這些“明星”公司身上移開(kāi)，去發(fā)掘那些目前還沒(méi)有得到廣泛認可的新興消費類(lèi)優(yōu)勢企業(yè)。無(wú)論是靜態(tài)的估值還是未來(lái)成長(cháng)性，他們都毫不遜色。他們中的很多企業(yè)將會(huì )成為未來(lái)的明星企業(yè)，幫助投資者獲得可持續的市值增長(cháng)。
關(guān)注新興消費類(lèi)股票
我們認為，有兩類(lèi)股票是我們要尋找的對象：一是上市公司所處的行業(yè)是國內或國際上最新興起的一些行業(yè)，對許多過(guò)往行業(yè)有很強的替代性，且中國企業(yè)在這些領(lǐng)域有難以比擬的資源優(yōu)勢。二是受制于以往公司治理結構或經(jīng)營(yíng)決策的失誤，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和股價(jià)均不理想，股價(jià)可能僅處于“二線(xiàn)”水平。但當公司做出調整后，其可能就會(huì )體現出新一輪的高速增長(cháng)態(tài)勢，股價(jià)也將重新體現出吸引力。
我們認為，新興消費類(lèi)優(yōu)勢公司的基本面更具吸引力，主要原因在于消費升級、中國居民消費習慣的改變、全球消費習慣的融合等因素。我們認為，投資新興消費類(lèi)優(yōu)勢公司需要注意兩點(diǎn)投資邏輯：其一，選擇估值合理的新興消費行業(yè)的龍頭公司；其二，把握拐點(diǎn)。這里所說(shuō)的拐點(diǎn)可以分為三類(lèi)：首先是行業(yè)拐點(diǎn)，如消費習慣的改變、競爭對手的錯誤、行業(yè)政策環(huán)境等；其次是治理拐點(diǎn)，如消除關(guān)聯(lián)交易、管理層的股權激勵和集團改制及引進(jìn)戰略投資者等；最后是經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，如營(yíng)銷(xiāo)方式的改變、管理層的更迭等。（梁宇峰 鄧紅光 吳剛）
新興消費類(lèi)投資主題推薦股票組合
證券代碼 證券簡(jiǎn)稱(chēng) 2006凈利潤（萬(wàn)元） 2006EPS（E） 2006P/E CAGR（08/05） PEG
600090 啤酒花 7730 0．21 18．47 336．80% 0．05
000972 新中基 7307 0．59 14．90 43．26% 0．34
600572 康恩貝 6180 0．45 17．76 37．45% 0．47
000028 一致藥業(yè) 6742 0．23 28．98 45．20% 0．64
000858 五糧液 129100 0．48 29．51 45．53% 0．65
600962 國投中魯 4191 0．25 22．95 27．04% 0．85
600750 江中制藥 6700 0．46 21．13 22．76% 0．93
600305 恒順醋業(yè) 5207 0．41 24．45 24．08% 1．02
002029
七匹狼4660 0．42 25．82 25．34% 1．02
600436 片仔癀 10800 0．77 23．67 22．48% 1．05
600332 廣藥股份 23445 0．29 24．59 23．28% 1．06
600479 千金制藥 6331 0．50 18．65 17．01% 1．10
000423
東阿阿膠15479 0．38 27．59 21．70% 1．27
600631 百聯(lián)股份 27260 0．25 31．06 20．43% 1．52
(東方證券)
