（寶康消費品基金）欒杰 市場(chǎng)錯誤的捕捉者
?。玻埃埃衬辏吩?，寶康消費品基金在發(fā)行伊始提出“邀請您來(lái)作中國的巴菲特”的宣傳口號，這在很大程度上反映了該基金將秉承的價(jià)值投資理念和“買(mǎi)入持有”的操作風(fēng)格。近兩年的時(shí)間過(guò)去了，基金經(jīng)理欒杰用實(shí)際行動(dòng)證明了自己對理念的忠誠。
寶康消費品基金是國內的第一只行業(yè)基金，它的投資策略為：看好消費品的發(fā)展前景，長(cháng)期持有消費品組合，并注重資產(chǎn)在其各相關(guān)行業(yè)的配置，適當進(jìn)行時(shí)機選擇。在市場(chǎng)跌宕起伏的２００４年，該基金以８．３４％的凈值增長(cháng)率居同類(lèi)型基金第三位。
就在寶康消費品基金取得驕人業(yè)績(jì)的同時(shí)，也有業(yè)內人士認為２００４年在宏觀(guān)調控的背景下，消費品作為極佳的防御性品種被眾多基金追捧，因此，寶康消費品的成功不過(guò)是產(chǎn)品定位的結果。實(shí)際情況究竟如何？該基金的業(yè)績(jì)能否得以持續？在華寶興業(yè)基金管理公司寬敞明亮的會(huì )議室中，基金經(jīng)理欒杰對記者娓娓道來(lái)。
理念奠定勝局
欒杰認為，業(yè)績(jì)的取得自然有因市場(chǎng)風(fēng)向變動(dòng)帶來(lái)的偶然因素，更重要的是正確的投資理念帶來(lái)的必然結果。
“早在２００３年，我們就提出上市公司的價(jià)值來(lái)自業(yè)績(jì)可預見(jiàn)的持續增長(cháng)，在中國，眾多消費品企業(yè)具備這樣的素質(zhì)，符合這樣的投資要求，產(chǎn)品設計本身就貫徹了這樣的理念。”欒杰說(shuō)。
?。玻埃埃衬甑?，市場(chǎng)上正是“五朵金花”綻放的時(shí)候，在眾多基金瘋狂追逐周期性股票時(shí)，在別的投資者的漠視或擯棄中，欒杰通過(guò)細致系統的研究，買(mǎi)入了許多物超所值、穩定增長(cháng)的消費類(lèi)股票，這也是寶康消費品基金超額收益的重要來(lái)源。
“老實(shí)說(shuō)，在當時(shí)我的壓力是很大的，但如果你確信自己的理念就不要多想，不要動(dòng)搖，關(guān)鍵時(shí)候堅持信念是很重要的。”欒杰說(shuō)。
談到寶康消費品基金的投資策略，欒杰介紹到，首先，研究人員通過(guò)對國際國內經(jīng)濟形勢、各行業(yè)的景氣程度作出判斷，挑選出處于成長(cháng)階段的消費品子行業(yè)作為投資重點(diǎn)。對于精選出來(lái)的個(gè)股，一般將堅持長(cháng)期持有的策略。
至于如何選擇個(gè)股，欒杰表示自己非常重視上市公司的歷史業(yè)績(jì)，比較偏愛(ài)具有以下特征的公司：公司的管理能力強，治理結構比較完善；所處的行業(yè)是需求穩定增長(cháng)的，不能暴起暴落；有良好的分紅記錄的業(yè)績(jì)記錄；估值水平非常便宜。
有了正確的理念還要落實(shí)在日常的投資研究行動(dòng)中。欒杰總結自己平時(shí)盡量作到“三多一少”：多開(kāi)會(huì )討論，充分發(fā)揮團隊的作用；多去上市公司調研，眼見(jiàn)為實(shí)；多看研究報告，反復研究發(fā)現問(wèn)題；少交易，看準以后就不會(huì )經(jīng)常折騰。
賺別人不愿意賺的錢(qián)
在總結去年成功之處時(shí)，欒杰認為以一種平和的心態(tài)投資尤為重要。
“我不追求上市公司一年帶來(lái)特別高的增長(cháng)，這只是可遇不可求的，在國內，每年能以１０％——１５％的速度持續增長(cháng)的企業(yè)不在少數，我要找的就是這樣一些公司”欒杰說(shuō)。
欒杰認為如果你對上市公司的預期不高，這本身就設立了一個(gè)很好的安全邊際，因為這種股票的價(jià)格通常不會(huì )很貴。這也與華寶興業(yè)基金管理公司強調“在風(fēng)險邊際下選擇股票”的理念相吻合。
“別人不愿賺的錢(qián)，我愿意賺。有的投資者認為１０％——１５％的增長(cháng)率不足以吸引他們去買(mǎi)，我卻不同。當初我買(mǎi)佛山照明時(shí)，它也沒(méi)有什么大幅的業(yè)績(jì)增長(cháng)，由于其業(yè)績(jì)的持續性，我們賺了４０％以上。”
在欒杰的投資組合中這種例子很多，欒杰曾重點(diǎn)投資的同仁堂，其業(yè)績(jì)增長(cháng)并沒(méi)有什么讓人驚喜的地方，但對其一年的持有就給寶康消費品帶來(lái)了近６０％的收益率。
在記者的要求下，欒杰談到了為其凈值增長(cháng)做出最大貢獻的重倉股——貴州茅臺。欒杰說(shuō)，貴州茅臺的篩選首先是因為該股票具有可持續增長(cháng)的預期，其次，他們投資茅臺時(shí)，市場(chǎng)上幾乎無(wú)人關(guān)注它。當時(shí)茅臺的每股價(jià)格在２０元出頭，相對于其不俗的業(yè)績(jì)，這個(gè)價(jià)格真是“便宜得不得了”，完全符合“估值便宜”的要求。
欒杰進(jìn)一步介紹，消費類(lèi)產(chǎn)品的很多行業(yè)都是過(guò)度競爭的行業(yè)，這樣競爭中也是一個(gè)重新洗牌的過(guò)程。我們在２００３年三季度觀(guān)察到白酒行業(yè)的利潤率開(kāi)始回升。以五糧液的率先提價(jià)為標志，此時(shí)我們認為茅臺提價(jià)也為期不遠了。該基金成立時(shí)就開(kāi)始買(mǎi)入茅臺，在五糧液提價(jià)后，大量買(mǎi)入。
在此期間，欒杰曾親自到茅臺酒廠(chǎng)去實(shí)地調研。當時(shí)，茅臺酒廠(chǎng)的工作人員在接他去往廠(chǎng)區的路上問(wèn)他是干什么的？欒杰開(kāi)玩笑地回答道自己是炒股票的，這位工作人員問(wèn)欒杰有多少錢(qián)炒股票，他回答有幾千萬(wàn)。這位酒廠(chǎng)員工說(shuō)有幾千萬(wàn)還炒什么股票，到我們這里來(lái)辦酒廠(chǎng)吧，我包你兩年就可以回本。欒杰對此感到相當驚訝，他沒(méi)有想到投資酒廠(chǎng)會(huì )有這么好的回報。既然不能投資實(shí)業(yè)，最好的選擇就是買(mǎi)它的股票。結果，事實(shí)證明茅臺每個(gè)季度的業(yè)績(jì)都超過(guò)大家的預期，也為寶康消費品的凈值增長(cháng)立下了汗馬功勞。
同一個(gè)方向未必就是出路
欒杰坦言自己不喜歡追逐市場(chǎng)中的熱點(diǎn)。他認為，當大家一致往一個(gè)方向走時(shí)，你不能確定這就是一條正確的道路。實(shí)際上，這種情況以前發(fā)生了很多次。
“機構多了，市場(chǎng)出錯的可能性反而大了，我希望自己能及時(shí)的捕捉到這些錯誤。”欒杰笑著(zhù)說(shuō)。
談到機構在市場(chǎng)上的表現，欒杰認為因為現在是熊市，市場(chǎng)信心極度缺乏，有限的資金繼續演繹一九現象，對未來(lái)預期的不明確繼續促使機構投資者采取主動(dòng)收縮的防御型策略，并進(jìn)而發(fā)展到對股票的選擇可以用“苛刻”來(lái)形容。
然而中國目前是屬于轉型期，行業(yè)的變化特別快，政策的變化也特別快，企業(yè)面臨的外部環(huán)境的變化特別快。一些大家普遍預期明朗的企業(yè)未必不會(huì )出問(wèn)題，反過(guò)來(lái)說(shuō)，那些大家看不清的公司也不一定就會(huì )象預期的那么差。
他認為一些公司或許因為調控，也許是因為上游原材料價(jià)格的積壓，它們的業(yè)績(jì)暫時(shí)看不清楚，在眾人的一致“唾棄”中，價(jià)格處在一個(gè)很低的位置。這樣的企業(yè)未必就沒(méi)有投資價(jià)值。
談到２００５年將如何持續取得良好的業(yè)績(jì)，欒杰認為關(guān)鍵還是在于選股。他說(shuō)，２００５年消費品基金會(huì )繼續堅持自己原有的投資理念，我們認為要獲得超額收益的關(guān)鍵是要尋找到被市場(chǎng)忽視而錯誤定價(jià)的上市公司，這類(lèi)公司最有可能產(chǎn)生在一些細分行業(yè)中的中小市值的股票，或者是公司本身并不完美但股價(jià)已經(jīng)充分反映負面因素，而未來(lái)基本面會(huì )有明顯改善的股票。
“我的組合中８０％以上股票都是在持有了半年以后才漲起來(lái)的。”欒杰說(shuō)。從最新的季度報告顯示，在寶康消費品最新的投資組合中，除了貴州茅臺，還有很多如格力電器、金地集團等相當一部分尚未完全得到市場(chǎng)認可的股票，他們基本上都具備估值比較低，股息比較高的特征。
“他們現在還是‘壓縮餅干’，但我相信他們會(huì )有膨脹的一天”，欒杰堅定地說(shuō)。
寶康消費品基金
該基金為寶康系列基金中的一只子基金，成立于２００３年７月，屬于股票型基金。它首發(fā)規模為１５．４１億份，此后略有縮水，目前維持在１３億份左右的水平?；鸾?jīng)理為欒杰，碩士，證券從業(yè)經(jīng)歷７年，曾任海南港澳資訊產(chǎn)業(yè)有限公司研究員，華寶信托投資有限公司高級研究員、投資管理部副總經(jīng)理。該基金以消費類(lèi)行業(yè)股票為主要投資對象，通過(guò)長(cháng)期持有消費品組合，并注重資產(chǎn)在消費各相關(guān)行業(yè)中的配置，實(shí)現基金資產(chǎn)的穩定增長(cháng)。
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