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近期隨著(zhù)A股市場(chǎng)全面調整，生物醫藥板塊估值也逐漸調整到位并進(jìn)入到投資價(jià)值區間，我們看好生物制藥板塊在下半年的表現。

　　政策給力產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新

　　國家發(fā)改委網(wǎng)站于2月就《生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規劃》征求社會(huì )意見(jiàn)，預計作為其子規劃的《生物醫藥發(fā)展“十二五”規劃》將于近期正式公布。據了解，此次規劃將會(huì )在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和財政支持上給予更明確扶持。

　　從全球看，生物制藥業(yè)競爭焦點(diǎn)主要是新藥的開(kāi)發(fā)能力和藥品營(yíng)銷(xiāo)。由于新藥開(kāi)發(fā)投入大、周期長(cháng)和風(fēng)險大，國內上市公司尚不具備大規模開(kāi)發(fā)工作所需的軟硬件環(huán)境。與國外比，我國生物制藥企業(yè)競爭力普遍偏低，最明顯的劣勢就是我國的藥企缺乏長(cháng)期研發(fā)高投入的實(shí)力。中國目前每年審批的藥品數量中90％是改劑型和仿制藥，創(chuàng )新藥比例偏低。截至目前，國內未研發(fā)出一個(gè)能打入國際市場(chǎng)的化學(xué)新藥；作為國粹的中藥，至今也未有一個(gè)產(chǎn)品暢銷(xiāo)歐美。預計“十二五”期間，一批國家科技重大專(zhuān)項、863計劃項目將引領(lǐng)生物醫藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新發(fā)展，而“十二五”規劃對于重大創(chuàng )新藥開(kāi)發(fā)的資金扶持規模預計將從“十一五”時(shí)期的66億擴大到105億。

　　需求拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速增長(cháng)

　　從收入角度看，自2003年以來(lái)，全球生物醫藥市場(chǎng)增速在10％以上，而中國的年均增長(cháng)率更是達到25％以上，尚處于大規模產(chǎn)業(yè)化的開(kāi)始階段。從收入增速看，2007-2010年11月份增速分別為22.14％、29.81％、26.93％和30.55％，呈現逐漸加快的趨勢。其中，由于流感疫苗結算等因素，2010年的銷(xiāo)售收入、利潤增長(cháng)率創(chuàng )下歷史新高。由于去年同期基數較高，導致2011年1-3月收入、利潤增速有所放緩。2011年1-3月收入增速為21.71％，利潤增速為5.73％。預計在渡過(guò)年初的低迷期后，未來(lái)收入、利潤增速又會(huì )回到正常增長(cháng)通道。隨著(zhù)需求加大，生物制藥行業(yè)的投資也日趨升溫。2011年3月，行業(yè)總資產(chǎn)規模達到1354.57億元，同比增長(cháng)29.34％，總資產(chǎn)規模是2007年5月的2.4倍。尤其是進(jìn)入2009年，由于國家頒布了多項生物制藥業(yè)鼓勵發(fā)展政策，推動(dòng)了行業(yè)投資速度的加快，09年起各季度的總資產(chǎn)增速均超過(guò)20％。未來(lái)隨著(zhù)國民經(jīng)濟較快增長(cháng)、龐大人口基數及老齡化趨勢、人民生活水平的提高、健康意識的增強等需求合力，保障了未來(lái)生物制藥行業(yè)產(chǎn)值保持每年至少20％以上增長(cháng)。

　　出口產(chǎn)品逐漸走向高端

　　近幾年，生物制藥行業(yè)的出口交貨值一直保持穩定增勢，即使在金融危機的2009年，其出口交貨值還是達到99億元，同比增長(cháng)38.83％。分類(lèi)看，我國的醫藥類(lèi)大宗出口商品中，西成藥和原料藥的增長(cháng)主要體現在出口量增長(cháng)上，其出口均價(jià)漲幅均在5％以下；而生化藥出口的增長(cháng)主要體現在出口價(jià)格的大漲上，以2010年為例，其出口量雖下降63.33％，但由于出口均價(jià)上漲303％，拉動(dòng)出口額同比大漲。出口均價(jià)大增，說(shuō)明國際需求在穩定增長(cháng)的同時(shí)，我國生化類(lèi)產(chǎn)品的國際市場(chǎng)競爭力提高和逐漸走向高端。

　　企業(yè)盈利能力增強

　　近年生物制藥行業(yè)的三費增速一直低于收入、利潤增速，其三費占銷(xiāo)售收入比重呈下降趨勢。以2010年為例，收入及財務(wù)、管理、營(yíng)業(yè)費用增速分別為30.55％，15.07％、21.38％、22.02％。相比醫藥制造業(yè)其他子行業(yè)，生物制藥行業(yè)的三費增速也相對較低，反映了行業(yè)內公司的良好管理控制能力，同時(shí)，也與行業(yè)規模不斷擴大、競爭日益激烈以及醫療體制改革等外部條件有關(guān)。

　　從毛利率看，生物制藥行業(yè)的毛利率水平較高且保持平穩，近幾年穩定在30％左右，這與行業(yè)較高的壁壘有關(guān)。然而，生物制藥行業(yè)的利率水平僅13％-14％左右，處較低水平，主要是由于生物制藥業(yè)仿制藥泛濫、重復建設，從而導致行業(yè)總體利潤率不高。隨著(zhù)國家從政策和資金兩方面加強生物醫藥新藥研發(fā)創(chuàng )新，將有助提升產(chǎn)業(yè)結構，重構中國生物醫藥產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)中國生物醫藥產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)加速發(fā)展和布局調整的重要機遇。

　　估值調整現投資價(jià)值

　　生物制藥板塊的指數，年初至今已累計下跌16.09％，而滬深300指數僅下跌5.69％。板塊PE相對于滬深300的估值溢價(jià)率，已從最高位溢價(jià)率達到237％（2010年11月）跌落，但目前溢價(jià)率仍在190％左右。然而，我們發(fā)現，目前的高估值主要是受到板塊內擁有較多的ST公司，及前期抗癌概念被爆炒的公司高估值，抬高板塊的整體估值。以20家近期有研究報告發(fā)布的生物制藥公司統計，其2011年平均動(dòng)態(tài)估值已下降到27倍左右，相對滬深300的溢價(jià)率僅106.26％。由于生物醫藥企業(yè)藥品的品種好壞直接決定了企業(yè)的盈利能力高低，建議關(guān)注具有較強研發(fā)能力和產(chǎn)品獨特的生物制藥上市公司，比如，雙鷺藥業(yè)、智飛生物、通化東寶、*ST金花等。

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