《巴菲特如何選擇超級明星股》：投資股票就是投資人
現在我們買(mǎi)入公司或股票時(shí)，不但會(huì )堅持尋找一流的公司，同時(shí)我們堅持這些一流的公司還要有一流的管理。
——巴菲特
公司管理層衡量標準：
高尚的品德：管理層值得股東喜歡、信任和敬佩。
出眾的能力：能夠為公司創(chuàng )造一流的業(yè)績(jì)，具有高超的資本配置能力，能夠排除機構強制力的影響。
——巴菲特
巴菲特通過(guò)超級長(cháng)期穩定業(yè)務(wù)準則、超級經(jīng)濟特許權準則和超級持續競爭優(yōu)勢準則鎖定投資目標企業(yè)后，還要對公司管理層的德才兼備等方面進(jìn)行衡量。
巴菲特認為，投資股票就是投資人。因此他在考慮購買(mǎi)一家公司的股票時(shí)，不但要求這家公司有一流的業(yè)務(wù)，同時(shí)還要求公司有一流的管理。但他同時(shí)承認，衡量管理層能力并不是一件容易的事，事實(shí)上衡量的標準也不健全。
他分析，今天任何股票、債券或公司的價(jià)值，取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間預期能夠產(chǎn)生的、以適當的利率貼現的現金流入和流出。這個(gè)公式對股票和債券來(lái)說(shuō)完全相同。盡管如此，兩者之間有一個(gè)非常重要的、也是很難對付的差別：債券有一個(gè)息票（coupon）和到期日，從而可以確定未來(lái)現金流；而對于股票投資，投資分析師則必須自己估計未來(lái)的息票。另外管理人員的能力和水平對于債券息票的影響甚少，只有在管理人員無(wú)能或不誠實(shí)以致暫停支付債券利息的時(shí)候才有影響。與債券相反，股份公司管理人員的能力對股權的息票有巨大的影響。
“我們永遠持有三只股票大都會(huì )/ＡＢＣ、GEICO與華盛頓郵報的倉位仍然保持不變，同樣不變的是我們對于這些公司管理層無(wú)與倫比的敬佩。查理和我非常贊賞他們在公司管理中的出眾能力與高尚品德。”巴菲特表示，超級明星經(jīng)理人應具有值得股東喜歡、信任和敬佩的高尚品德，以及能夠為公司創(chuàng )造一流的業(yè)績(jì)和具有高超的資本配置能力。
在Ａ股市場(chǎng)上，國航的李家祥、招行的馬蔚華、蘇寧的張近東等明星企業(yè)領(lǐng)袖，他們通過(guò)很強的專(zhuān)業(yè)背景，在各自領(lǐng)域中打造出了國內業(yè)內一流的企業(yè)的同時(shí)，也給二級市場(chǎng)的股票持有者帶來(lái)了豐厚的回報。
選股步驟之二
準則4經(jīng)理人人品、專(zhuān)業(yè)能力是關(guān)鍵
“在進(jìn)行控股收購和買(mǎi)入股票時(shí)，我們想要購買(mǎi)的目標公司不僅要業(yè)務(wù)優(yōu)秀，還要有非凡出眾、聰明能干、受人敬愛(ài)的管理者。”巴菲特強調，一個(gè)優(yōu)秀的經(jīng)理人要使公司長(cháng)期保持專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。因為他的經(jīng)驗表明，專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的盈利能力更高。
與偉人一起才能成功
巴菲特以大都會(huì )公司的ＣＥＯ墨菲作為他理想的經(jīng)理人的最佳典范。“他是我在投資生涯中所遇到的最優(yōu)秀的ＣＥＯ之一。他具有非常出眾的管理品質(zhì)，同時(shí)還擁有非常出眾的人品。當個(gè)人利益與股東利益相沖突時(shí)，他總是毫不猶豫地選擇后者。每當我想選擇一個(gè)經(jīng)理人未來(lái)成為我的子孫、女婿或遺囑執行人時(shí)，墨菲就是我理想中的最佳典范。”
不過(guò)，盡管巴菲特是資深的專(zhuān)業(yè)機構投資者，也承認衡量管理層能力并不是一件容易的事，事實(shí)上衡量的標準也不健全。那么，作為普通投資者選取理想的經(jīng)理人的難度更大。
有資深行業(yè)專(zhuān)家建議，投資者可從每年各類(lèi)權威機構評選活動(dòng)中所產(chǎn)生的明星經(jīng)理人或經(jīng)濟人物中參考，盡管有些評選不夠客觀(guān)，但如果能同時(shí)獲得多家機構的獎項，也間接說(shuō)明其在過(guò)去一年的成就或者貢獻。例如中國國航(601111行情,股吧)董事長(cháng)李家祥和工商銀行(601398行情,股吧)董事長(cháng)姜建清獲2006年CCTV中國經(jīng)濟年度人物獎。此外，在2007年底舉行的“2007(第六屆)中國企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì )”上，李家祥和姜建清與萬(wàn)科董事長(cháng)王石、招商銀行(600036行情,股吧)董事長(cháng)馬蔚華、蘇寧電器(002024行情,股吧)董事長(cháng)張近東等25位企業(yè)家，同時(shí)獲得了“2007年最具影響力25位企業(yè)領(lǐng)袖”稱(chēng)號。
細心的投資者可能會(huì )發(fā)現，近幾年蘇寧電器、萬(wàn)科、招商銀行和中國國航等個(gè)股的股價(jià)在二級市場(chǎng)的表現可圈可點(diǎn)，也為長(cháng)線(xiàn)持有者帶來(lái)了豐厚的回報。
另外，一些不顯眼細節，也間接反映了上市公司的管理水平以及對投資者的重視程度。資深投資人林園認為，“普通的投資者打電話(huà)給上市公司，如果上市公司愛(ài)搭不理的，那你就別買(mǎi)它的股票。要知道是否好打交道，本身就是投資者對上市公司價(jià)值判斷的一個(gè)指標。”
去年7月中下旬，天安平煤逆市放量大跌，在銀行工作的張先生下班后打電話(huà)到上市公司咨詢(xún)情況和原因。“我們公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，今天的暴跌肯定與公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jì)無(wú)關(guān)。”“6點(diǎn)多還沒(méi)下班？”“對，我們正在加班中……”
張先生介紹說(shuō)，對方堅定而誠懇的男中音，再次堅定了他持股的信心，翻倍的牛股就這樣保留了下來(lái)。
專(zhuān)業(yè)能力很重要
在選擇公司管理層時(shí)，除經(jīng)理人的人品外，巴菲特還相當看中其專(zhuān)業(yè)能力。在他眼里，專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的盈利能力更高。
巴菲特解釋說(shuō)：“經(jīng)營(yíng)盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現在的經(jīng)營(yíng)方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業(yè)。在一塊總是動(dòng)蕩不安的經(jīng)濟土地上，是不太可能建造一座城堡似的堅不可摧的經(jīng)濟特許權，而這樣的經(jīng)濟特許權正是企業(yè)持續取得超額利潤的關(guān)鍵所在。”
這就是上期所說(shuō)的“長(cháng)期穩定業(yè)務(wù)是持續競爭力”和“特許權是公司的基礎”原理。因此，巴菲特最擔心的是公司偏離主業(yè)的專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。
巴菲特舉例說(shuō)：“如果一家偉大公司的管理層偏離主業(yè)，忽視了非凡出眾的基業(yè)所在，而忙于收購其他平平常?；蛘吒釉愀獾墓緯r(shí)，那么公司經(jīng)營(yíng)就會(huì )出現一個(gè)非常嚴重的問(wèn)題。當出現這種問(wèn)題時(shí)，投資者常常會(huì )遭受無(wú)休止的磨難。不幸的是，這正是多年以前可口可樂(lè )和吉列都曾出現過(guò)的問(wèn)題。（你會(huì )相信幾十年前可口可樂(lè )搞養蝦，吉列搞石油勘探嗎？）當查理和我思量投資于總體看來(lái)相當優(yōu)秀的公司時(shí)，偏離主業(yè)是最讓我們感到擔憂(yōu)的事情。”
巴菲特認為，許多持續創(chuàng )造價(jià)值的企業(yè)一般都是高度集中于核心業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化企業(yè)，并且越來(lái)越領(lǐng)先于多元化經(jīng)營(yíng)且沒(méi)有清晰核心業(yè)務(wù)的競爭者。
上述的案例放在Ａ股市場(chǎng)上也非常適用。飛行員出身、有著(zhù)幾十年航空領(lǐng)域管理經(jīng)驗的空軍少將李家祥，在領(lǐng)航國航登陸Ａ股首日破發(fā)時(shí)曾顯示出軍人的豪氣：“咱們走著(zhù)瞧！”此后，李家祥說(shuō)到做到，推出了令國內航空業(yè)矚目的“星辰計劃”，不但大大地提升了國航的競爭力，同時(shí)也贏(yíng)得了證券市場(chǎng)投資者的認同。
“作為軍隊、軍人，要講究什么？戰斗力！這是軍人、軍隊要追求的目標！那么作為企業(yè)，要追求什么？盈利能力！任何企業(yè)，最終都是要追求盈利。”正是這種氣概和專(zhuān)業(yè)精神，令中國國航的業(yè)績(jì)和市場(chǎng)占有率逐年增加，在價(jià)值發(fā)現過(guò)程中，中國國航的股價(jià)也從最低的2.74元，上漲至最高的30元，一年最高上漲10倍多，李家祥因出色的業(yè)績(jì)和管理才能晉升民航總局代局長(cháng)和黨委書(shū)記。
此外，招商銀行董事長(cháng)馬蔚華、蒙牛乳業(yè)集團董事長(cháng)兼總裁牛根生等明星企業(yè)家，均有著(zhù)很強的專(zhuān)業(yè)背景，并打造出了國內業(yè)內一流的企業(yè)。
準則5資本配置決定成敗
巴菲特認為，當管理者作出資本配置決策時(shí)，最為重要的是，其行為的基本準則是促進(jìn)每股內在價(jià)值的增長(cháng)，避免每股內在價(jià)值的降低。
巴菲特在多年的投資經(jīng)驗中發(fā)現，資本配置對企業(yè)和投資管理來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，資本配置能力是管理層最重要的能力。“資本配置上的遠見(jiàn)，決定公司未來(lái)發(fā)展的遠景。”
遠見(jiàn)決定遠景
“將資金投入到投資回報率高的項目中，能夠顯著(zhù)提高公司的長(cháng)期盈利能力，相應會(huì )顯著(zhù)提升公司的內在價(jià)值水平，為股東創(chuàng )造更高的價(jià)值增長(cháng)回報，而且最終公司內在價(jià)值的長(cháng)期增長(cháng)會(huì )體現為股價(jià)的長(cháng)期增長(cháng)。”巴菲特總結后發(fā)現。
不過(guò)，巴菲特的觀(guān)點(diǎn)與資本市場(chǎng)的普遍認識恰恰相反。目前人們普遍認為股票市場(chǎng)是短視的——股市系統性地高估公司的短期收益而低估公司的長(cháng)期盈利能力。因此許多上市公司削減資本支出和研究開(kāi)發(fā)費用以實(shí)現短期利潤最大化，希望借此推動(dòng)股價(jià)上漲。
對此，巴菲特分析，許多在股東權益回報率和總體增量資產(chǎn)回報率持續表現良好的股份公司，實(shí)際上將大部分的留存收益投入毫無(wú)吸引力的、甚至是災難性的項目之中。公司強大的核心業(yè)務(wù)年復一年地持續增長(cháng)，隱瞞了其他資本配置領(lǐng)域里一再重復的錯誤（通常是高價(jià)收購本質(zhì)上平庸的企業(yè)）。犯下錯誤的經(jīng)理們總是不斷報告他們從最新的失敗中吸取的教訓，然后，再去尋找下一個(gè)新的教訓。
回購是最佳運作方式
許多研究成果證明巴菲特是正確的，股票市場(chǎng)并非短視，恰恰相反，股票市場(chǎng)同樣非?？粗毓竟芾韺拥馁Y本配置能力，非常關(guān)注公司的資本性支出，對進(jìn)行長(cháng)期戰略性資本投資來(lái)提升股東價(jià)值做出積極的反應。
巴菲特曾在一次對學(xué)生談話(huà)時(shí)，出示了一張列有37家失敗的投資銀行的名單。他指出，盡管紐約股票交易所規模增加了15倍，但名單上的這些投資銀行仍然沒(méi)有逃脫失敗的厄運。這些投資銀行的經(jīng)理們都是智商很高而且勤奮工作的人，他們非?？释晒?，“但為什么他們還會(huì )得到這種失敗的結果呢？因為他們不動(dòng)腦筋，盲目模仿他們的同行。”
巴菲特認為，管理與業(yè)務(wù)相比，業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的根本所在。公司強大的競爭優(yōu)勢、良好的發(fā)展前景是優(yōu)秀公司的根本所在。業(yè)務(wù)是賽馬，管理層是騎手，賽馬不行，再好的騎手也是白搭。體現管理層高超資本配置能力的一個(gè)重要標志是，管理層在公司股價(jià)過(guò)低時(shí)大量回購股份。
事實(shí)上，上市公司回購股票已成為其資本配置的方式之一。數據顯示，去年全球范圍內上市公司回購本公司股票的總投資大幅增長(cháng)三成以上，這些上市公司回購本公司股票的總投入為3857億美元，比上年大幅增長(cháng)33％。
我國允許上市公司回購社會(huì )公眾股始于2005年，當年公布的《上市公司回購社會(huì )公眾股份管理辦法(試行)》規定，上市公司回購股份可以采取證券交易所集中競價(jià)交易方式、要約方式、證監會(huì )認可的其他方式進(jìn)行，如中國鋁業(yè)(601600行情,股吧)就是通過(guò)回購旗下的山鋁和蘭鋁，在二級市場(chǎng)給予對價(jià)，最終注銷(xiāo)上述兩家公司，實(shí)現整體上市。
回購價(jià)越低好處越大
在證監會(huì )允許上市公司回購社會(huì )公眾股后，鑒于當時(shí)行情低迷，邯鄲鋼鐵(600001行情,股吧)（600001）在2005年曾宣布以不超過(guò)5.8元/股回購數量不高于6000萬(wàn)股的社會(huì )公眾股，并成為我國首例流通股回購的上市公司。此外，銀基發(fā)展(000511行情,股吧)、韶鋼松山(000717行情,股吧)、華菱管線(xiàn)(000932行情,股吧)和山鷹紙業(yè)(600567行情,股吧)也在同年相繼推出了回購或定向回購社會(huì )公眾股的方案或計劃。
邯鄲鋼鐵董秘李卜海對于回購的原因曾做出以下解釋?zhuān)?#8220;邯鄲鋼鐵之所以花3.5億元進(jìn)行回購，是為了給投資者一個(gè)‘邯鄲鋼鐵股價(jià)被低估’的信號。我們覺(jué)得公司價(jià)值被低估了，整個(gè)鋼鐵行業(yè)上市公司的股價(jià)都被低估了。”
巴菲特認為，“我們常常會(huì )特別熱烈歡迎一種留存收益的運用方式是，所投資公司用其進(jìn)行回購股份。理由很簡(jiǎn)單：若一家優(yōu)秀公司的股票價(jià)格遠低于其內在價(jià)值，那么還有什么更妥當、更有利的資本配置方式會(huì )比以低廉的價(jià)格來(lái)回購股份更能顯著(zhù)提升股東的利益呢？”
他解釋?zhuān)善眱r(jià)格越低，回購給股東帶來(lái)的好處就越大——相對于股價(jià)較高時(shí)，我們所持股的公司在股價(jià)較低時(shí)回購股份，能夠更多地提高我們的持股比例，因為這代表同樣的一筆錢(qián)可以買(mǎi)進(jìn)更多的股份，從而間接提高我們持股的比例。過(guò)去幾年可口可樂(lè )、華盛頓郵報與富國銀行都以非常低的價(jià)格大量回購股份，為伯克希爾公司帶來(lái)的好處要比高價(jià)回購多得多。
聯(lián)系客服
