by 梁唐
這是一本關(guān)于一流話(huà)題的二流作品。
所謂話(huà)題一流，是指很多人從巴菲特的選股能力出發(fā)來(lái)寫(xiě)，但JamesO’Loughlin圍繞著(zhù)他——作為伯克希爾.哈撒韋公司這樣一個(gè)股權投資平臺（包括證券投資和實(shí)業(yè)投資）的董事長(cháng)——是如何分配資本這個(gè)一個(gè)獨到角度來(lái)寫(xiě)的，或者說(shuō)如何讓資本向回報率高的行業(yè)流動(dòng)。但如果只是想做一個(gè)成功的個(gè)人投資者，先看格雷厄姆的《證券分析》作為入門(mén)似乎更合適。
不同于一般的證券投資，廣義上的股權投資涉及到迥異的流程：標的選擇、價(jià)格談判、并購后管理、評估等一系列的工作。而成為控股股東或者大股東后，若所投資企業(yè)的利潤狀況好，則賺來(lái)的錢(qián)到底做何用處——是擴張，還是調撥向別處——也隨之變成考驗。在這方面，本書(shū)進(jìn)行了不少論述。
對于那些希望找到有品格、有能力的經(jīng)理代為理財的人，這本書(shū)也有意義。因為可以從書(shū)中歸納出一些優(yōu)秀投資者兼管理者的優(yōu)秀品質(zhì)，“發(fā)現、挑選一些杰出人物……什么也比不上真正杰出人物的作用。”
所謂二流作品，即書(shū)中不乏經(jīng)典細節，畢竟作者是英國最大保險公司的全球股票戰略研究中心負責人，理論和實(shí)戰都夠水平。但這類(lèi)人寫(xiě)書(shū)往往有一個(gè)問(wèn)題，全書(shū)的邏輯組合不夠，很多問(wèn)題，若是過(guò)來(lái)人自然明白這句話(huà)的分量，但初學(xué)者往往會(huì )不知重輕。而且文采不夠，讓人看著(zhù)容易睡覺(jué)?！?
下面是一些段落摘錄（1，2，3......表示具體章節編號。部分已重新組織語(yǔ)句）：
1，經(jīng)驗表明，1）高度多元化的公司是極其沒(méi)有效率的。在人力資源上很難管理而且很難決定究竟哪一個(gè)部門(mén)應該得到資金。在這一過(guò)程中資本被浪費了。2）多數并購和兼并都會(huì )辜負進(jìn)行并購的人的希望。3）讓經(jīng)理們各自為戰是危險的，因為他們會(huì )習慣性地只考慮自己小部門(mén)的利益，而不是為公司的整體利益服務(wù)。
但巴菲特和查爾斯.芒格正是終日做著(zhù)這些，為什么他們會(huì )成功？這值得思考。他們把投資機會(huì )，或者貌似投資機會(huì )的東西分成四塊：1）重要的和可知的；2）重要的和不可知的；3）不重要的和可知的；4）不重要的和不可知的。1）就是你能力范圍內的投資機會(huì )；2）是虛幻能力范圍，是超出你的。對于兩者，要進(jìn)行理性和心智上的區別。
2，作為資金調撥者，最容易犯的錯誤是與投資標的發(fā)生感情。感情是積累出來(lái)的，也許在最初這的確是個(gè)不錯的企業(yè)，但形勢會(huì )發(fā)生變化。而因為與這個(gè)行業(yè)熟悉，因為對這個(gè)公司熟悉，因為對這里面的人有好感，你總自欺欺人告訴自己會(huì )好轉什么的。案例是巴菲特無(wú)數不多的敗走麥城——對紡織品的投資。
3，神經(jīng)生理學(xué)家威廉.卡爾文說(shuō)，“一個(gè)才華橫溢的人看來(lái)常常會(huì )在片刻之間就能‘迅速’產(chǎn)生許多想法。”巴菲特的合伙人芒格就是這樣一種人，通過(guò)廣泛的、跨學(xué)科的閱讀——涉及數學(xué)、生物學(xué)、化學(xué)、物理學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、概率論、進(jìn)化論、行為心理學(xué)等——他發(fā)現了世界間的聯(lián)系，即所謂柵格理論。
因為知識范圍有缺陷、認識有缺陷，人們在決策中就會(huì )存在偏見(jiàn)、憑經(jīng)驗行事和受感情因素影響。多看優(yōu)秀的書(shū)、多和優(yōu)秀的人談話(huà)，能幫助抵抗這種影響。
4，多數公司的老總對于資金調撥（即決策把企業(yè)的經(jīng)濟資源，包括盈利、融資等往哪里投）并不在行，因為多數老總都是因為在諸如推銷(xiāo)、生產(chǎn)、設計、行政，有時(shí)還因為體制方面的策略出類(lèi)拔萃而升遷到最高位置上。正是在這種狀態(tài)下，股權投資平臺下的子公司CEO，必須不僅僅作為一個(gè)合格的CEO，他必須能理解更大的集團圖景。
讓他們接受資金調離，卻又不影響工作積極性，唯一的一種方式是在企業(yè)管理中植入“像所有者那樣行事”的基因。“你們也是老板，只不過(guò)職位是子公司的CEO罷了。”芒格的觀(guān)點(diǎn)是，讓手下的經(jīng)理從內心深處為自己的行動(dòng)負責，而手段是溝通。“如果你總是把為什么告訴別人，他們就能更好地理解，他們就會(huì )認為這件事很重要，所以他們就會(huì )更愿意持續服從。”
5， 巴菲特對并購發(fā)生后的管理層激勵計劃十分在意。這往往也是他收購一個(gè)公司后對公司內部機制作出的惟一改變。“力求使補償問(wèn)題和資產(chǎn)分配一樣合理。”
有三點(diǎn)特別有意思，在激勵機制上，他會(huì )告訴子公司管理層，“站著(zhù)不動(dòng)不一定會(huì )有損失，別熱衷于一味追求擴張；他還努力在管理層中樹(shù)立起多余資本大觀(guān)念，鼓勵經(jīng)理把多余的錢(qián)送回總部，這都是有機制保障的；最后，他不斷提醒手下經(jīng)理，他不會(huì )必然取消盈利在平均水平之下的業(yè)務(wù)，即不會(huì )通過(guò)短期表現來(lái)評價(jià)業(yè)績(jì)。所以經(jīng)理們沒(méi)必要出于感受到生存威脅，而拼命試圖提高利潤率，手段比如“繼續往有問(wèn)題的項目上投入資金”。
6，尋找并購標的時(shí)，要關(guān)注“特許權”的耐用性：計算環(huán)繞一個(gè)企業(yè)的護城河有多寬。最好是一個(gè)大城堡和一條又深又寬的護城河，里面有鱷魚(yú)。五大挑選標準是：1，大宗買(mǎi)進(jìn)（稅后收入至少500萬(wàn)美元）；2，證明有持續的收入能力（對未來(lái)計劃和“轉向”情況沒(méi)有情趣）；3，企業(yè)資產(chǎn)凈值收益豐厚，沒(méi)有或者幾乎沒(méi)有債務(wù)；4，管理到位；5，簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)（不含有太多技術(shù)成分）。
再就是，把遇到一個(gè)收購機會(huì )時(shí)，不要依賴(lài)向中介機構尋求有關(guān)進(jìn)行收購是否明智的答案，就像不要問(wèn)理發(fā)師你是否需要剪頭發(fā)。帶著(zhù)警惕去聽(tīng)意見(jiàn)。
7，保險業(yè)，似乎是一個(gè)頭腦一動(dòng)，就可以產(chǎn)生生產(chǎn)力的行業(yè)。賭博性的承包，往往許諾自己擔當不起的業(yè)務(wù)。這里面有著(zhù)芒格所說(shuō)的“剝奪超級反應綜合癥”。這就是當你在下面兩種情況下所產(chǎn)生的情感，1）你所喜歡的某種東西被從你手中拿走；2）就在你幾乎快要拿到自己所喜歡的東西時(shí)，又把它失去了。不論哪種情況，結果都會(huì )產(chǎn)生一種“強烈的、下意識和自然而然“的情感，這種情感會(huì )扭曲你的認識。
就像把玩具槍從兩歲的兒童那奪走那樣，本能也迫使公司緊緊抓住手中的業(yè)務(wù)不放，或者為保住這些業(yè)務(wù)而奮斗。
同時(shí)，由于很少有人愿意讓業(yè)務(wù)流失，因此通常就會(huì )造成生產(chǎn)能力過(guò)剩的結果，而價(jià)格也會(huì )滑落，贏(yíng)利也一落千丈。這種現象的不利之處在于，由于盈利情況惡化，業(yè)內實(shí)力最薄弱的玩家會(huì )鋌而走險，為了獲取當前的現金，以過(guò)低的價(jià)格簽下更多保單，堵住業(yè)務(wù)上越來(lái)越大的窟窿。“如果業(yè)務(wù)有意義，就簽單，如果沒(méi)意義，就拒絕。貫徹這種保險理念而不動(dòng)搖，案例很少，但對于打理一家一流的災難保險公司來(lái)說(shuō)決度是至關(guān)重要的。”
911之前，許多保險和再保險業(yè)務(wù)的購買(mǎi)大戶(hù)遲遲沒(méi)有認識到，一份保單只不過(guò)是一張欠條——而在1985年，許多人是無(wú)法收回欠款的。特殊事件的發(fā)生，將會(huì )讓這些大客戶(hù)追求質(zhì)量，而不是低價(jià)和折扣。
8，并購通用再保險公司之后，巴菲特重新設計了管理層的綜合收入，而且用激勵性彌補計劃取代他們的期權方案，這個(gè)計劃與流動(dòng)資金增長(cháng)變量和流動(dòng)成本，以及為所有者決定價(jià)值的變量緊密相關(guān)。
巴菲特告訴他的持股人，他犯的一些最糟糕的錯誤是大眾看不到的。這些錯誤就是一些他知道價(jià)值的待售股票和行業(yè)，但是他并沒(méi)有買(mǎi)。錯過(guò)一個(gè)人的競爭領(lǐng)域之外的大機會(huì )不是罪過(guò)。但是他錯過(guò)了一兩個(gè)送到嘴邊的，而他能夠完全了解的真正的大買(mǎi)賣(mài)。
巴菲特只和他喜歡、信任、欣賞，并且能像所有者一樣行動(dòng)的人一起工作。
9，巴菲特認為，他和芒格是企業(yè)分析家，而不是市場(chǎng)分析家、微觀(guān)經(jīng)濟分析家或證券分析家。工作中不是按照如下程序：首先了解這些企業(yè)，然后擺脫出來(lái)，并且與競爭者、消費者和供應者進(jìn)行交談，與過(guò)去和現在的雇員交談。他們實(shí)際上在做的，其實(shí)無(wú)非就是閱讀公開(kāi)的報告，然后提出各方面問(wèn)題，并且來(lái)區分貿易地位、生產(chǎn)實(shí)力或者某些相類(lèi)似的事情。
巴菲特說(shuō)，對于過(guò)失的苦惱就是一種錯誤。他接著(zhù)說(shuō)，承認錯誤和分析錯誤可能是有益的。
巴菲特引用約翰.威廉姆斯的話(huà)，“任何股票、證券或者企業(yè)的價(jià)值今天都是以現金的流入和流出來(lái)判斷的——要以適當的利率進(jìn)行折扣——據估計，這些現金的流入和流出能夠在資產(chǎn)的余額中出現。巴菲特認為，這個(gè)等式適用于任何行業(yè)，無(wú)論是蒸汽機的發(fā)明、電力的利用、還是汽車(chē)的出現，都不會(huì )改變這個(gè)等式，互聯(lián)網(wǎng)也不會(huì )。
10，成功者的特性：1）擁有讓本.富蘭克林和霍雷肖.阿爾杰相形見(jiàn)拙的熱情和精力；2）極其現實(shí)地確定他們最為擅長(cháng)的能力范圍；3）對于超出能力范圍范圍的哪怕最為誘人的主張都要采取不理睬的態(tài)度；4）與任何人打交道時(shí)，都要孜孜不倦地保持彬彬有禮的風(fēng)度 。
11，查爾斯.達爾文過(guò)去常說(shuō)，當他碰到與自己持有的結論相左的事物時(shí)，他必須在30分鐘內將這一新發(fā)現記錄下來(lái)，否則他的大腦將設法拋棄這一不和諧的信息，就像人體會(huì )排斥移植的部分一樣。
一個(gè)人希望的事也是一個(gè)人相信的事。人與人的區別在于他們心理對于事物的否認能力，但是由否認而產(chǎn)生的錯誤認識遠遠多于你所要面對的現實(shí)。因此，政府雇員保險公司的CEO托尼.奈斯利一直是公司所有者們的夢(mèng)想人選。當意外的情況發(fā)生時(shí)，許多管理者會(huì )陷入滿(mǎn)懷憧憬的想法或扭曲的現實(shí)中，而他卻從不會(huì )這樣。
關(guān)于公司收購的話(huà)題，巴菲特說(shuō)，他發(fā)現許多熱衷于收購的經(jīng)紀人顯然是幻想生活在他們童年讀過(guò)的親吻青蛙的公主的故事中。他們記得她的成功，因此會(huì )不惜代價(jià)地爭取到親吻癩蛤蟆公司的權利，他們期待發(fā)生神奇。“人們天生習慣于否認來(lái)自反面的反饋信息，因為那些信息將告訴他們，他們的世界認識模式是有缺陷的。”
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