股價(jià)近日突破盤(pán)整區創(chuàng )近年新高
中興屬于一個(gè)安全邊際高，同時(shí)具有成長(cháng)潛力的投資品種
聯(lián)合證券 關(guān)海燕
一季度業(yè)績(jì)止跌回升
中興通訊（行情,資訊）一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入60.1億，同比增長(cháng)30.58％；凈利潤（不含少數股東損益）為4245萬(wàn)元，同比增長(cháng)27.01％。如果扣除股權激勵攤銷(xiāo)費用，稅前利潤增長(cháng)了2.7倍左右。
06年的海外銷(xiāo)售占比45％，報告期內，海外銷(xiāo)售占比上升到60％。從產(chǎn)品分類(lèi)看，無(wú)線(xiàn)產(chǎn)品同比增長(cháng)了23％，延續了06年海外銷(xiāo)售CDMA和GSM的增長(cháng)勢頭；有線(xiàn)交換和接入類(lèi)產(chǎn)品同比下降了48％；光通信和數據通信類(lèi)產(chǎn)品同比增長(cháng)48％，該類(lèi)產(chǎn)品國內增長(cháng)平緩，主要增長(cháng)還是來(lái)自于海外光通信產(chǎn)品銷(xiāo)售；手機類(lèi)產(chǎn)品同比增長(cháng)了51％，出口大幅度增長(cháng)；軟件系統、服務(wù)及其他類(lèi)產(chǎn)品同比增長(cháng)48％。
各運營(yíng)商07年投資結構看端倪
根據信息產(chǎn)業(yè)部的統計，06年國內電信投資為2187億元，同比增長(cháng)了7.5％。其中四大電信運營(yíng)商（不含集團層面投資）完成投資1841億元。從各運營(yíng)商披露的07年資本支出計劃中，中國網(wǎng)通和中國電信的資本開(kāi)支有所壓縮，中國聯(lián)通和中移動(dòng)07資本開(kāi)支預算都有不同幅度的增長(cháng)?？偟乃拇筮\營(yíng)商上市公司公布的07投資計劃達到1938億，比06年增長(cháng)5.3％。
運營(yíng)商投資除了上市公司公告投資計劃外，還有集團公層面的投資。雖然不同的統計來(lái)源數據有些微差異，但總的趨勢反映基本一致。按照易觀(guān)國際的統計（包括集團層面的投資），四大電信運營(yíng)商07年的計劃資本開(kāi)支比06年有18.7％的大幅增長(cháng)，主要是TD-SCDMA的建設主要在中移動(dòng)的集團層面進(jìn)行。
投資結構的不同對依存于這個(gè)投資驅動(dòng)型產(chǎn)業(yè)鏈的設備制造商來(lái)說(shuō)，是一種復合性影響。
GSM投資07年將持續增長(cháng)：中國移動(dòng)全國主要城市以及地級市城區計劃升級EDGE網(wǎng)絡(luò )，GSM/EDGE投資將較去年增幅超過(guò)15％。由于中國移動(dòng)明確提出，08年和09年的投資計劃分別為980億和960億，將主要用于GSM網(wǎng)絡(luò )建設和新技術(shù)投資。中國聯(lián)通在持續06年的投資策略的基礎上，進(jìn)一步明確了自身的主營(yíng)方向，再次提高了GSM網(wǎng)絡(luò )的投資規模，
07年CDMA投資將繼續減少：中國聯(lián)通C網(wǎng)建設投資主要維持在集團層面，07年將持續壓縮C網(wǎng)投資。
小靈通和固網(wǎng)投資將持續06年下降趨勢大幅下降：其中中國電信05，06年P(guān)AS的投資占比分別為15.4％和6.0％。而中國網(wǎng)通05-07年的PHS投資占比為17.6％，10.4％，4.8％，可以看出下降速度非?？?。固網(wǎng)交換類(lèi)產(chǎn)品中國電信06年下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)，而中國網(wǎng)通該類(lèi)07年投資計劃從06年占比14.7％減少到9.6％。
增值業(yè)務(wù)平臺、寬帶和數據業(yè)務(wù)投資將大幅度增加：中國電信和中國網(wǎng)通06年報固話(huà)業(yè)務(wù)都出現了明顯下滑，兩個(gè)公司都明確07年將寬帶和數據業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)增長(cháng)的主要方向，大幅增加投資；同時(shí)增加增值業(yè)務(wù)及IT支撐系統投資。中國移動(dòng)和中國聯(lián)通07年也會(huì )繼續加大增值業(yè)務(wù)平臺建設，如IVR，SMS，WAP，Ringtone等。
光通訊投資將有所減少：06年光通訊類(lèi)產(chǎn)品投資增長(cháng)了18％左右，所以我們預計07年光通訊的投資將會(huì )因為容量飽和原因有所減少。
投資結構調整對中興通訊的影響
??TD建設實(shí)質(zhì)性收益：中興通訊此次無(wú)線(xiàn)網(wǎng)中標估計總合同金額將在30億左右，毛利率估計在40％—50％左右，不會(huì )高過(guò)2G無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )設備毛利率太高。而后續進(jìn)行的傳輸設備招標估計在5月份完成，終端的招標隨后。07年TD建設總規模小于前次預測，所以我們相應調低了公司3G收入。對08年、09年的3G收入估測，我們堅持以前的觀(guān)點(diǎn)“TD建設先行，3種制式分獲牌照，漸進(jìn)建網(wǎng)”，所以08年3G收入增長(cháng)預計會(huì )比較快，除了TD-SCDMA收入，還有WCDMA以及CDMA2000的收入。
??GSM建設所獲得份額會(huì )較以前提高：中移動(dòng)對GSM業(yè)務(wù)采購加大，主要是接入網(wǎng)設備部分的采購，一方面是通過(guò)2.75G的EDGE建設完成網(wǎng)絡(luò )數據業(yè)務(wù)的提升，另外一方面是擴容建設。愛(ài)立信、摩托羅拉和諾基亞將是受益較多公司，而國內設備商的份額會(huì )比以前有所提高，但還是會(huì )少于國外設備制造商份額。中興估計在集采定單中所獲得的份額將會(huì )有限，但絕對銷(xiāo)售量會(huì )有增長(cháng)。未來(lái)2年內GSM投資將延續07年的容量。
??IPTV和其他增值業(yè)務(wù)投資加大帶來(lái)積極影響：中國網(wǎng)通06年IPTV業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展，06年除哈爾濱外，獲準在黑河等5個(gè)城市提供IPTV業(yè)務(wù)，并與河南省與政府合作，提供基于IPTV技術(shù)的農村信息化服務(wù)，并計劃在07年更多地區進(jìn)行推廣與政府合作，提供基于IPTV技術(shù)的農村信息化服務(wù)。另外增值業(yè)務(wù)已經(jīng)成為移動(dòng)運營(yíng)商和固網(wǎng)運營(yíng)商的發(fā)展重點(diǎn)，相應投資增長(cháng)對公司是個(gè)正面影響。
CDMA和PHS投資持續減少消極影響有限：CDMA和PHS的持續性投資縮減，國內PHS業(yè)務(wù)下滑明顯，PHS投資從05年已經(jīng)開(kāi)始大幅度減少，所占公司銷(xiāo)售份額相對較小，所以影響有限。而CDMA海外銷(xiāo)售迅速，可以平緩國內CDMA投資持續下滑帶來(lái)的負面影響。
手機銷(xiāo)售增長(cháng)迅速：中國聯(lián)通2006年CDMA手機的國內銷(xiāo)量超過(guò)800萬(wàn)部，07年預計超過(guò)1000萬(wàn)部。中興通訊在07年3月完成的首輪200萬(wàn)部CDMA手機集采中標90萬(wàn)部；海外手機銷(xiāo)售增長(cháng)迅速，2006年ZTE中興CDMA手機在印度的銷(xiāo)量超過(guò)500萬(wàn)臺，印度市場(chǎng)目前份額僅次于LG。我們預計公司的2G和3G手機07年會(huì )延續06年的增長(cháng)勢頭，毛利率則會(huì )基本穩定，收入增長(cháng)超過(guò)25％。
盈利預測和投資建議
我們預測07，08，09年EPS分別為1.32元，2.09元和2.57元，維持6個(gè)月60元目標價(jià)位，對應08年預測EPS動(dòng)態(tài)PE為28.7倍，目前通信行業(yè)設備行業(yè)靜態(tài)PE已經(jīng)超過(guò)了50倍，比較而言，中興屬于一個(gè)安全邊際高，同時(shí)具有成長(cháng)潛力的投資品種，給予“增持”評級。
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