———“新行為金融”考察之一
當前滬深A股市場(chǎng)已顯著(zhù)散戶(hù)化，個(gè)人投資者直接持有的流通市值比例達65%；在2001年上一輪股市最高點(diǎn)時(shí)，散戶(hù)持有89%的流通市值，仍然暗示居民還有能力繼續買(mǎi)入股票。央行披露的居民家庭金融資產(chǎn)構成顯示，在2000年，證券類(lèi)資產(chǎn)與居民存款的比例是1：3，而目前是1：4.5。如果證券類(lèi)資產(chǎn)達到居民存款的三分之一，意味著(zhù)居民證券資產(chǎn)將從目前的3.8萬(wàn)億逐步提到5.7萬(wàn)億。
根據當前的投資者結構與實(shí)力對比，我們通過(guò)分析可以得出如下結論：
其一，短線(xiàn)操作將促使A股成交量成倍上升，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)將爆發(fā)性增長(cháng)，今年首季同比已上升500%以上。重點(diǎn)券商概念的股票投資將是首選。滬深市場(chǎng)的“全民炒股”實(shí)在是世界少見(jiàn)的現象。我曾經(jīng)主持上海證券交易所委托課題《中國證券投資者行為研究》，結論是，中國人太過(guò)于相信短線(xiàn)操作能賺錢(qián)，太自信能戰勝市場(chǎng)，相信自己的能力比別人強，加上工業(yè)化的時(shí)間比較短，社會(huì )制度設計和投資者中還沒(méi)有形成“信托”概念，即自己做好本職業(yè)工作，把不熟悉的業(yè)務(wù)交與專(zhuān)業(yè)機構。這與美國家庭買(mǎi)進(jìn)并持有各種基金的投資行為差別很大。
或許中國臺灣股市在新臺幣升值過(guò)程出現的投資者散戶(hù)化與行情暴漲暴跌的歷史可以作為滬深股市的一面鏡子。中國臺灣股市的大牛市開(kāi)始于1985年，之前，居民銀行存款與總市值之比在1.6倍左右。股市啟動(dòng)后，在賺錢(qián)效應的吸引下，民間資金蜂擁入市，1989年底，股民開(kāi)戶(hù)數達到500萬(wàn)戶(hù)，相當于當時(shí)臺灣地區總人口的約四分之一。臺灣股市從啟動(dòng)到泡沫頂點(diǎn)，經(jīng)歷約5年，期間經(jīng)歷了幾次暴漲暴跌，程度相當劇烈。有兩年間指數上漲了6倍多，也有3個(gè)月指數狂跌50%，1990年2月，臺灣股市由牛轉熊，指數最低一度跌到最高點(diǎn)的“零頭”，股民幾乎全數套牢。
市場(chǎng)的散戶(hù)化必定加劇市場(chǎng)波動(dòng)幅度。如果滬深A股市場(chǎng)在4000點(diǎn)附近沒(méi)有充分的盤(pán)整以消化空頭的力量和各種過(guò)度負面評論的影響，迅速上升的行情必然會(huì )被群體短線(xiàn)拉升和打壓，其結果可能在大幅震蕩的市場(chǎng)中全體被圈進(jìn)去。
稍早時(shí)候我應邀到溫州為“炒房團”提供理財咨詢(xún)，讓我大大吃驚的是，投資者將開(kāi)放式基金當做新股炒作，喜歡申認購新基金。如果老基金漲了，趕快賣(mài)了再去買(mǎi)新基金，甚至有人賣(mài)了基金轉而去買(mǎi)賣(mài)股票，而基金經(jīng)理被迫將花費很大精力選擇的股票賣(mài)了以應對贖回潮。投資者散戶(hù)化的結果倒逼機構短線(xiàn)操作，導致機構行為散戶(hù)化，從而與散戶(hù)共同加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
其二，從眾行為將使國家政策及各類(lèi)股市評論對散戶(hù)投資行為的影響將與日俱增，自信前提下入市的投資者必然會(huì )因為自身不以業(yè)績(jì)和增長(cháng)為前提的短線(xiàn)操作行為而吃苦頭。有新入市者認為權證價(jià)格便宜, 就買(mǎi)進(jìn), 由于操作反向, 結果血本無(wú)歸。當前一些ST甚至*ST股票的瘋狂行情，就是短線(xiàn)炒作的典型案例。ST甚至*ST股票多數是長(cháng)期虧損甚至面臨摘牌危險的，但在散戶(hù)行情下，凡是便宜的股票，都會(huì )被看好，行情也會(huì )不以“業(yè)績(jì)”的意志為轉移而不斷被炒高，這真是世界證券史上的奇特現象，也急壞了監管機構。
說(shuō)A股整體存在泡沫，在業(yè)績(jì)上升的條件下我還不會(huì )認可；說(shuō)因市場(chǎng)散戶(hù)化而來(lái)的非理性狂炒ST甚至*ST股票是過(guò)度泡沫下的瘋狂行為，我倒是贊成的。掌握輿論和話(huà)語(yǔ)權的媒體、政府甚至規范的機構都不會(huì )認同這種完全脫離價(jià)值投資的行為，有的經(jīng)濟學(xué)家甚至斷言這樣下去將誤己誤國。
其三，處置效應可能大大拉長(cháng)行情回調的時(shí)間，其長(cháng)度將會(huì )超過(guò)想象。所謂處置效應，即投資者對盈利和虧損的股票的不同處置行為，通常情況往往是將盈利的股票盡快兌現，將虧損的股票捂著(zhù)。結果，業(yè)績(jì)優(yōu)良本來(lái)可以上升幅度更大的股票因為眾多投資者的拋售而壓抑了升幅，而一些業(yè)績(jì)差的股票卻因為散戶(hù)投資者的集體緊捂而延緩了下跌過(guò)程。最后，當投資者實(shí)在無(wú)法承受這些只跌不漲的股票，終于下決心拋出時(shí)，這些股票可能很神奇地在反彈上升，將投資者氣得吐血。
圍繞4000點(diǎn)的行情演化，我曾大膽地說(shuō)“4000點(diǎn)也會(huì )是未來(lái)半年內可能的鐵底，但是要跨越4000點(diǎn)，投資者必須經(jīng)過(guò)更長(cháng)時(shí)間的磨練，最好的情況是在3800-4100范圍內有持續44個(gè)交易日的反復較勁，使‘過(guò)熱論’‘泡沫論’和‘癲狂論’者的能量消耗殆盡”。這個(gè)預測是考察了政府、企業(yè)和投資者三角關(guān)系的演變，剖析中國證券投資者心理和行為特點(diǎn)的結果。當然，即使沒(méi)有政府的調控政策，即使沒(méi)有評論界的輿論聲勢，投資者集體無(wú)意識行為也必然會(huì )引發(fā)行情的自我修正，由于指數拜物教引發(fā)的對指數關(guān)口的心理恐懼，必然會(huì )導致投資者集體的處置效應行為。因為當每天有20至30萬(wàn)新開(kāi)戶(hù)者入市的時(shí)候，各種錯綜復雜行為會(huì )交織在一起，短線(xiàn)操作、從眾行為和處置效應在共同作用于市場(chǎng)。
當散戶(hù)幻想著(zhù)主導股市“定價(jià)權”時(shí)，定價(jià)權無(wú)意識中轉移到真正的價(jià)值投資者手上了。
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內容均由用戶(hù)發(fā)布，如發(fā)現有害或侵權內容，請
點(diǎn)擊舉報。
