應該說(shuō)，中國央行采取三箭齊發(fā)的方式進(jìn)行調控決不是“做樣子”的，它是對目前中國市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的“宣戰書(shū)”，而由于流動(dòng)性泛濫是全球市場(chǎng)的通病，因此，中國緊縮，也是對全球流動(dòng)性泛濫的“宣戰書(shū)”。當然，對這三項緊縮措施有多大的“嚇阻”作用，市場(chǎng)反映非常重要。
由于緊縮政策的出臺時(shí)已經(jīng)是股市收盤(pán)，銀行下班，中國市場(chǎng)怎樣反映只能等到星期一再看。幸好，有國際外匯市場(chǎng)，黃金石油市場(chǎng)做參照，我們可以通過(guò)觀(guān)察國際市場(chǎng)的反映，揣度一下中國星期一市場(chǎng)可能的反映力度。
周末晚上6.27分，當央行網(wǎng)站登載了三項緊縮措施的時(shí)候，外匯市場(chǎng)表現的“上竄下跳”。由于三項緊縮措施是一個(gè)接一個(gè)的刷新出來(lái)的，第一個(gè)出來(lái)的是上調存款準備金率0.5%，該消息出來(lái)時(shí)，國際外匯市場(chǎng)與流動(dòng)性泛濫聯(lián)系最緊密的所謂“息差交易貨幣對”（主要是空日元），不跌反漲——市場(chǎng)有一種“原來(lái)如此”的輕蔑；第二個(gè)出來(lái)的是擴大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度至0.5，該消息一出來(lái)，“息差交易貨幣對”立刻大跌，瞬間跌了100點(diǎn)左右；而當第三個(gè)消息，也就是上調存款利率0.27%、貸款利率0.18%出來(lái)后，市場(chǎng)反而卻穩定了，而且還稍微有了一點(diǎn)點(diǎn)反彈。
隨后，市場(chǎng)各種各樣的分析開(kāi)始出來(lái)，有說(shuō)中國緊縮對流動(dòng)性泛濫的國際市場(chǎng)也是嚴正警告的，但也有分析說(shuō)，緊縮的力度和到底是不是真緊縮，從已經(jīng)出臺的政策上無(wú)法看出來(lái)（要看行動(dòng)），比如，擴大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度至0.5（原為0.3）。原來(lái)的0.3尚且用不完，擴大到0.5有什么用，完全是象征性的。聯(lián)想到星期六中國副總理吳儀要到美國進(jìn)行經(jīng)濟戰略對話(huà)，這個(gè)象征性的政策可能是為了堵美國人的嘴；更有分析一針見(jiàn)血的指出：人民幣對美元的升值是假的，因為人民幣對一攬子貨幣，特別是對歐系和商品貨幣因多愛(ài)是大幅度貶值的。而且，如果僅僅是擴大對美元的波動(dòng)幅度，沒(méi)有同時(shí)擴大對其他貨幣的波動(dòng)幅度，人民幣等于會(huì )繼續拉大與歐系貨幣和商品貨幣的差價(jià)，這即不利多美元，而且還給市場(chǎng)增加了新的套利機會(huì )。
由于市場(chǎng)有這樣的爭論，晚上8.30分之后，歐系貨幣和商品貨幣以及諸“息差交易貨幣對”全面反彈。以日元為例：消息出來(lái)前，美日當天最高曾經(jīng)達到12140，歐日最高達到16389，消息出來(lái)前的一分鐘，美日和歐日還在12130和16360附近徘徊。消息出來(lái)后，它們分別下跌了100點(diǎn)左右，而晚上8.30分以后，息差交易諸貨幣全面反彈，最后美日曾經(jīng)回到了12130，最后收在12115，歐日也回到了16360，最后收在16361。其他非美貨幣也基本回到，甚至超過(guò)了白天最高的位置。事實(shí)證明，中國對流動(dòng)性泛濫的“怪獸”宣戰，國際市場(chǎng)上的這只“怪獸”卻用實(shí)力回答：我們無(wú)所謂。
為什么國際市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的代表——息差交易——能夠在中國政府出臺這樣嚴肅的緊縮流動(dòng)性政策后仍然置若罔聞，我行我素呢？從表面上看，有美國股市開(kāi)盤(pán)就大漲的原因，也有加元領(lǐng)漲非美貨幣的原因——繼續對美元創(chuàng )新高，刺激非美貨幣反彈。更重要的原因是：中國央行的組合拳設計的確存在缺陷：在擴大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度至0.5（原為0.3）的同時(shí)，沒(méi)有立即擴大對所有非美貨幣的波動(dòng)幅度。對這個(gè)缺陷，高盛的分析是：隨后中國政府會(huì )很快補救，因為現在這樣的設計的確增加了市場(chǎng)的套利交易機會(huì )，對息差交易是鼓勵。從市場(chǎng)反映看，人民幣不對一攬子貨幣一齊升值，僅僅是對美元升值，不但幫不了日元，相反還對市場(chǎng)的套利交易形成新的刺激因素。
我們看到，昨天外匯市場(chǎng)在消息出來(lái)后的反映不但是不激烈的，甚至還是逆反的：加元在8.30分后立刻率先對美元發(fā)起沖擊，擊穿了2006年4月份創(chuàng )下的歷史低點(diǎn)10922，最低到曾經(jīng)到10867，并收盤(pán)在10884。在加元的帶領(lǐng)下，市場(chǎng)終于回過(guò)味兒來(lái)：原來(lái)套利交易仍然有機會(huì )！于是英鎊、歐元都迅速反彈。
值得一說(shuō)的還有美國股市，開(kāi)盤(pán)就高走，漲了接近80點(diǎn)，再創(chuàng )歷史新高。因此有評論說(shuō)：中國央行重拳出擊，投資者卻應對自如。美國股市不但不跳水，更沒(méi)有高開(kāi)低走，反而非常自如地創(chuàng )出新高；本來(lái)， 歐元英鎊等非美貨幣已經(jīng)開(kāi)始了抵抗式下跌之路，但在加元的創(chuàng )新高的帶領(lǐng)下，又都“死灰復燃”了。更有分析說(shuō)，星期一中國股使開(kāi)盤(pán)后也會(huì )“克隆”美國股市表現，頂多是重復“過(guò)去是故事”——跌下去100點(diǎn)，當天就回來(lái)，而且可能也創(chuàng )新高。
應該說(shuō)，美國股市星期五的表現的確可能被世界其他市場(chǎng)的股市甚至中國股市“復制”。
但我要說(shuō)，市場(chǎng)對中國央行新政策的理解是片面的，或者說(shuō)根本沒(méi)有看透中國政府的決心：星期五的緊縮僅僅是開(kāi)始，組合拳后面還有組合拳。因此星期五的市場(chǎng)錯了。
中國政府本次出臺的緊縮新政確實(shí)是不同凡響的。第一是堅決，第二是組合連環(huán)，第三是創(chuàng )新。所謂堅決是在時(shí)間選擇上，一點(diǎn)不等不看；所謂組合連環(huán)是，三管齊下，不給市場(chǎng)以喘息之機；所謂創(chuàng )新是存款利率與貸款利率拉開(kāi)了差距——這肯定不利于中國股市中權重最大的銀行股。這樣的組合拳，中國股市不是那樣容易消化的?？梢詳喽?，如果中國股市星期一仍然學(xué)美國股市，不跌反而大漲，更嚴厲的緊縮措施會(huì )緊接著(zhù)出臺！
順便說(shuō)一句，中國加息或者緊縮與全球股市特別是美國股市的確不太相干，相反，由于中國已經(jīng)明確鼓勵投資海外——實(shí)際已經(jīng)開(kāi)始，對美國股市反而有利好刺激，看一看美國股市是誰(shuí)漲的歡就知道了，全是與中國有關(guān)的股票。
另外，中國政府選擇在周末緊縮，也是為了給市場(chǎng)一個(gè)研究消化的機會(huì )。本周末，還有G8會(huì )議和中美經(jīng)濟戰略會(huì )談，其中重點(diǎn)討論的是監管對沖基金和人民幣升值以及美國人怎樣緊縮消費的問(wèn)題，這些問(wèn)題都流動(dòng)性泛濫以及息差交易相關(guān)。由于有中國參加，全球緊縮流動(dòng)性的隊伍更強大了。我們看到，美國和歐洲已經(jīng)率先緊縮，現在中國跟上來(lái)了，只差一個(gè)日本。而在中國已經(jīng)行動(dòng)之后，日本還會(huì )長(cháng)期不動(dòng)嗎？雖然星期五的息差交易有卷土重來(lái)之勢，但其頂部已經(jīng)不遠，市場(chǎng)已經(jīng)在準備反擊了。
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