來(lái)源：雪球App，作者： 滿(mǎn)紙滿(mǎn)卷畫(huà)墨易涼，（https://xueqiu.com/2864315423/133712215）
在離場(chǎng)麗珠集團后，馮柳并沒(méi)有因為當時(shí)市場(chǎng)整體的漫漫熊途而空倉休息。誠如咱們在第二篇文章中分析馮柳“弱者體系”時(shí)說(shuō)到的，馮柳是不選時(shí)、無(wú)論牛熊都始終保持高倉位的擬向投資者。
照例，咱們還是先來(lái)看看馮柳是如何操作華潤三九的吧！
1.操盤(pán)歷程
2012年11月，清盤(pán)麗珠集團后的馮柳，馬不停蹄買(mǎi)入當時(shí)剛剛經(jīng)歷一次短期殺跌的華潤三九，在20-21元附近建倉，而這波交易很可能是咱們系列文章中馮柳持倉最短的一只個(gè)股了，僅僅持倉兩個(gè)月，在2013年1月就已然在27-29元附近出清大多數的倉位，轉投大族激光的懷抱了。
然而盡管持倉周期短暫，但馮柳依然在短短兩個(gè)月內就斬獲將近40個(gè)點(diǎn)的收益，稱(chēng)得上是一次成功的中線(xiàn)波段操作了。
2. 選股和買(mǎi)入邏輯
本次的買(mǎi)入對于馮柳來(lái)說(shuō)起因是戰略性的，本身華潤三九質(zhì)地較好，在馮柳買(mǎi)入時(shí)盡管有短期下跌，卻也跌幅不深，更是有著(zhù)高價(jià)并購的利好加持。所以馮柳是本著(zhù)買(mǎi)好公司，買(mǎi)龍頭，寧可貴一些也無(wú)所謂的想法去的（事后馮柳自承“買(mǎi)點(diǎn)過(guò)急······應該等跌破20元之后再買(mǎi)入，還需加強技術(shù)分析的學(xué)習”）。
可預期：
OTC產(chǎn)品增速高且穩定；注射劑產(chǎn)品成長(cháng)預期明確。
華潤三九大概其實(shí)應該不陌生，因為它的招牌產(chǎn)品“三九感冒靈”相信多數朋友應該都有在感冒時(shí)候喝過(guò)，也確實(shí)療效顯著(zhù)。和上篇文章咱們分析的麗珠集團比起來(lái)，華潤三九屬于不走多元化，而是以專(zhuān)注著(zhù)稱(chēng)的公司，下圖是華潤三九的主營(yíng)業(yè)務(wù)構成。
（圖為華潤三九主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹）
可以明確地看到，其主營(yíng)產(chǎn)品大致可以分為OTC（非處方藥）和處方藥（主要為注射劑）。咱們逐一來(lái)分析這些產(chǎn)品的業(yè)績(jì)預期。
首先在OTC產(chǎn)品中，王牌產(chǎn)品三九感冒靈自不必多提，各大藥房的柜臺常備品，至今仍是穩定的現金奶牛。
而三九皮炎平方面，2012年華潤三九的一個(gè)重要決策就是收購順?lè )逅帢I(yè)，于2月10日以6億元收購順?lè )逅帢I(yè)100%股權。這順?lè )逅帢I(yè)也算是個(gè)老字號，創(chuàng )建于1969年，專(zhuān)注生產(chǎn)外用藥，也就是皮膚藥，依靠華潤三九的品牌和運營(yíng)能力，將順?lè )逅帢I(yè)的產(chǎn)品整合銷(xiāo)售，這就基本確定了未來(lái)三九皮炎平的業(yè)績(jì)增長(cháng)預期，用馮柳的原話(huà)說(shuō)就是：“這是我喜歡的并購模式，比起很多企業(yè)靠二級市場(chǎng)估值優(yōu)勢去相對低價(jià)收購實(shí)業(yè)資產(chǎn)以取悅資本市場(chǎng)的方式，我更喜歡高價(jià)收購從更充分的經(jīng)營(yíng)中要效益，這樣可以確保收購產(chǎn)品和資產(chǎn)的高質(zhì)量，是一種可持續的外延發(fā)展模式。”
（數據截取自網(wǎng)絡(luò )）
此外，“三九胃泰顆粒”和“正天丸”均于2012年被選入醫保目錄，并在之前的財報中已經(jīng)反映了其30%的業(yè)績(jì)增速。說(shuō)到這里就順便提一句，產(chǎn)品被選入醫?？梢源蠓黾庸緲I(yè)績(jì)增速的確定性，今年的新版醫保目錄納入了一批優(yōu)質(zhì)藥品，生產(chǎn)這些藥品的廠(chǎng)商業(yè)績(jì)上會(huì )有一個(gè)比較確定的增長(cháng)，我目前手里也拿著(zhù)一只相關(guān)的股票，目前獲利頗豐。
咱們接著(zhù)看處方藥部分，參附注射液也屬于中藥范疇，同樣屬于中藥處方藥的還有華蟾素，這兩個(gè)產(chǎn)品在財務(wù)報告期內幾乎都錄得了30%以上的增速，故此注射劑部分業(yè)績(jì)同樣無(wú)憂(yōu)。
主營(yíng)產(chǎn)品均能提供大量營(yíng)收，并且利收增長(cháng)均較為穩定，為公司短期內的業(yè)績(jì)奠定了堅實(shí)基礎。果不其然，截至馮柳出清華潤三九的財務(wù)報告期，也就是2012年年報，其主營(yíng)產(chǎn)品增速大致如下表。
（圖為自制，轉載需注明）
可展望：
高費用投入帶來(lái)規模效益；以產(chǎn)品為中心的并購戰略。
和一般的藥企不同，華潤三九歷來(lái)注重廣告營(yíng)銷(xiāo)投入，這在藥企中也算是數一數二了。下圖為華潤三九杜邦分析，其中銷(xiāo)售費用足足占了營(yíng)業(yè)總收入的40%，總成本的48%。華潤三九的營(yíng)銷(xiāo)力度可見(jiàn)一斑了。
（圖為華潤三九2019年度半年報部分指標杜邦分析圖）
而這樣大幅度的廣告投入有什么好處呢？答案是這樣一來(lái)，華潤三九就和其他以臨床收入為主的藥企區分開(kāi)來(lái)了，真正把藥物做成了一種常備的消費品，從而具備了消費品獨具的規模效應。至今華潤三九仍在朝著(zhù)這個(gè)“藥品消費品化”的目標努力，而且卓有成效。大家可以回想下自己的日常生活，是不是家中會(huì )常備一兩盒的三九感冒靈以防萬(wàn)一？
此外，華潤三九還是一家偏愛(ài)進(jìn)行并購的企業(yè)，它主要以產(chǎn)品為中心，通過(guò)并購生產(chǎn)該類(lèi)產(chǎn)品高度專(zhuān)業(yè)化的企業(yè)來(lái)直接擴充自身的產(chǎn)品線(xiàn)。前文中提到的并購順?lè )逅帢I(yè)來(lái)擴充皮膚藥產(chǎn)品線(xiàn)就是其中典范。因為并購的企業(yè)都是踏踏實(shí)實(shí)做產(chǎn)品的老字號，故而每次并購都是高質(zhì)量的良性并購，能夠直接提升品牌核心競爭力。
依靠著(zhù)“藥品消費品化”帶來(lái)的規模效應和產(chǎn)品為中心的并購戰略?xún)砂褮⑹诛?h-char unicode='ff0c'>，華潤三九的未來(lái)前景有充分理由展望。
可想象：
城鎮化大戰略造就偉大醫藥品牌。
我國城鎮化戰略有六大方針：“城市中國”和“鄉土中國”同步推動(dòng)戰略、城市群優(yōu)化戰略、多元化城鎮化戰略、文化引領(lǐng)戰略、互聯(lián)網(wǎng)思維導入戰略以及大健康戰略。
大健康戰略下對于醫療基礎設施和醫藥產(chǎn)品的需求是不斷擴大的。此外，城鎮化帶來(lái)的另一大趨勢就是自療比例提升。現代人的醫藥知識不斷豐富，一些日常小病也有了充分認知，沒(méi)有必要再去醫院掛號排隊，比如一場(chǎng)小感冒，現在人患病后立刻就知道要喝三九感冒靈、復方魚(yú)腥草顆粒等治療感冒的藥物，這些藥自己去藥房配就可以，這進(jìn)一步加深了“藥物消費品化”的趨勢。
城鎮化對于健康需求的提高，勢必催生一家甚至數家偉大醫藥品牌，而很早就開(kāi)始從營(yíng)銷(xiāo)端發(fā)力的華潤三九有很大概率成為這樣一家偉大品牌。
3. 賣(mài)出邏輯
華潤三九的賣(mài)出邏輯并不復雜，因為其持有周期短暫，市場(chǎng)環(huán)境變化不劇烈，并沒(méi)有催生時(shí)間、估值和業(yè)績(jì)上的不可逆（事實(shí)上馮柳總共持有該股兩個(gè)月，三季報之后都還沒(méi)出年報，談不上業(yè)績(jì)不可逆）。
馮柳賣(mài)出華潤三九只有兩個(gè)純粹的原因：（馮柳原話(huà)如下：原本是準備拿三九1年以上，但這段時(shí)間上漲較快，加上又發(fā)現了一個(gè)新的品種，因此雖然仍舊比較喜歡三九但還是決定把較多的艙位先換到大族激光里去，雖然后者對我來(lái)說(shuō)是個(gè)全新的領(lǐng)域，也不如三九穩健，但中期可能的空間或許會(huì )更大點(diǎn)）
一是股價(jià)短期內上漲太多太快，馮柳認為該做止盈處理了。
二是馮柳找到了一家當時(shí)更好的、空間更大的標的，而這家公司恰好屬于一個(gè)全新的領(lǐng)域，馮柳不是一個(gè)坐吃山空的人，相反，從白酒到醫藥，他一直在試圖擴大自己的能力圈，出于磨練自我的需要，他將觸角伸向了這個(gè)科技股標的——大族激光！
傳統價(jià)值領(lǐng)域一直不愿觸碰的科技股，巴菲特更是有“永遠不做科技股的言論”，咱們下一篇文章就來(lái)聊聊大族激光，這家馮柳操盤(pán)生涯中碰過(guò)的為數不多的科技公司。
