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上海凱寶是以痰熱清注射劑為主營(yíng)業(yè)務(wù)的中藥企業(yè)。痰熱清注射液占凱寶營(yíng)業(yè)收入和毛利的99%以上，2006-2013年其收入復合增速達35%，是公司業(yè)績(jì)的主要驅動(dòng)力。痰熱清注射液是國家中藥保護品種，護城河寬廣，同時(shí)作為清熱解毒類(lèi)中藥注射劑的重磅品種，引領(lǐng)公司成為清熱解毒類(lèi)中藥領(lǐng)先企業(yè)。2013年公司痰熱清膠囊、口服液等相繼上市，將持續打造公司在清熱解毒類(lèi)中藥領(lǐng)域的核心競爭力。
短期看，痰熱清注射液呈現增速逐步放緩的趨勢，未來(lái)3年15-20%的復合增速。1)差的一方面：過(guò)去幾年的高增速來(lái)自疾病的高發(fā)帶來(lái)的行業(yè)高景氣度，痰熱清注射液保持了超過(guò)30%的復合增速，但隨著(zhù)熊膽粉原料藥供應、產(chǎn)能限制和反商業(yè)賄賂常態(tài)化的影響，作為處方藥，痰熱清整體增速放緩。2)好的一方面：穩定業(yè)績(jì)的看點(diǎn)在基層市場(chǎng)的放量。目前痰熱清已經(jīng)進(jìn)入廣東、廣西、吉林、遼寧、新疆等省的基藥目錄，特別是以?xún)蓮V地區為重點(diǎn)的華南2014年上半年銷(xiāo)售保持了70%以上的銷(xiāo)售增長(cháng)，我們預計基層市場(chǎng)的放量一定程度上彌補了高端醫院開(kāi)發(fā)放緩帶來(lái)的業(yè)績(jì)下滑。
那么，在主營(yíng)品種增速放緩的情況下，公司是否有長(cháng)期投資價(jià)值？我們的答案是：有。1)公司是一家經(jīng)營(yíng)穩健的中藥企業(yè)，注重產(chǎn)品品牌價(jià)值。痰熱清注射液在13億元銷(xiāo)售額的高基數基礎上，公司堅持學(xué)術(shù)推廣、拒絕一切形式的代理模式，控制終端，努力打造痰熱清注射液的品牌價(jià)值；2)痰熱清系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，推進(jìn)產(chǎn)品多元化拓展。在痰熱清注射液學(xué)術(shù)推廣的基礎上，公司開(kāi)發(fā)了痰熱清膠囊、口服液、5ml注射液等品種，目前膠囊劑已于今年4月底投產(chǎn)，自營(yíng)加招商的模式進(jìn)行推廣，超過(guò)100元的日使用費用，利于臨床推廣，我們預計該品種將于2015年開(kāi)始逐步放量，我們保守估計2015年14萬(wàn)人天使用量(1‰的高端注射劑用藥人群選擇)，估計將貢獻收入1500-2000萬(wàn)元的收入。3)繼續推進(jìn)在抗腫瘤和心血管藥物方面的并購標的考察。為了公司業(yè)績(jì)長(cháng)期增長(cháng)的需求，公司持續關(guān)注抗腫瘤和心血管藥物方面的企業(yè)并購機會(huì )，未來(lái)3年有望開(kāi)展從品種、渠道等方面進(jìn)行強強聯(lián)合或互補并購。
盈利預測：我們預計公司2014-2016年收入分別為15.03、17.32、21.43億元，增速分別為13.59%、15.22%和23.71%，歸屬母公司凈利潤分別為3.70、4.42和5.55億元，同比增速16.10%、19.54%和25.41%，對應14-16年EPS0.59、0.70、0.88元。綜合絕對估值和相對估值結果，合理估值區間為13.3-16.8元，對應2015年19-24倍PE，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推廣低于預期、中藥降價(jià)風(fēng)險、新產(chǎn)品定價(jià)影響推廣。
本文可能影響到的板塊個(gè)股 責任編輯：zdsh
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