一、什么是新三板做市商制度？
2014年8月25日，做市商系統將正式上線(xiàn)，新三板一個(gè)劃時(shí)代的大幕拉開(kāi)。新三板掛牌公司股票可以采取做市轉讓方式、協(xié)議轉讓方式或競價(jià)轉讓方式之一進(jìn)行轉讓。
什么是做市商制度？
做市商制度是一種以做市商為中介的證券交易制度。做市商向市場(chǎng)提供雙向報價(jià)，投資者根據報價(jià)選擇是否與做市商成交。傳統做市商制度下，投資者委托不直接配對成交。
做市商條件
股票掛牌時(shí)擬采取做市轉讓方式應當具備以下條件：
1、2家以上做市商同意為申請掛牌公司股票提供做市報價(jià)服務(wù)，且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母（子）公司；
2、做市商合計取得不低于申請掛牌公司總股本5%或100萬(wàn)股（以孰低為準），且每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫存股票；
3、全國股份轉讓系統公司規定的其他條件。
[釋疑]：只對初始庫存股數量的下限作出規定，而并未規定做市商在做事過(guò)程中庫存股票的上限。其原因一方面是因為做市商若大量持有做市股票觸發(fā)全面邀約收購的標準，則有相應的并購辦法進(jìn)行管理。另一方面，我們也建議當做市商庫存股大幅變動(dòng)時(shí)可采用延期公告的方式，以避免市場(chǎng)投資者對做市商倉位的判斷而進(jìn)行逼倉等投機行為，具體延期公告的辦法可另行制定。]
協(xié)議轉讓方式的股票，申請變更為做市轉讓?zhuān)瑧攺秃系臈l件：
1、2家以上做市商同意為該股提供做市報價(jià)服務(wù)，并且每家做市商已取得不低于10萬(wàn)股的做市庫存股票；
2、全國股份轉讓系統公司規定的其他條件。
轉讓方式的股票，申請變更為協(xié)議轉讓?zhuān)瑧敺系臈l件：
1、該股票所有做市商均已滿(mǎn)足《轉讓細則》關(guān)于最低做市期限的要求，且均同意退出股市；
2、全國股份轉讓系統公司規定的其他條件。
做市商成交方式：
做市轉讓采用集中路由、集中成交的模式。全國股份轉讓系統對到價(jià)的限價(jià)申報即時(shí)與做市申報進(jìn)行成交；如有2筆以上做市申報到價(jià)的，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則成交。成交價(jià)以做市申報價(jià)格為準。
做市商T 0
做市商當日買(mǎi)入的做市股票，買(mǎi)入當日可以賣(mài)出。此外，每個(gè)轉讓日15：00做市轉讓時(shí)間結束后，還有30分鐘的做市商間轉讓時(shí)間，但該時(shí)間段內做市商買(mǎi)入的股票，買(mǎi)入當日不得賣(mài)出。
做市商最低做市期限：
掛牌時(shí)采取做市轉讓方式的股票和由協(xié)議轉讓方式變更為做市轉讓方式的股票，其初始做市商為股票做市不滿(mǎn)6個(gè)月的，不得退出為該股票做市。后續加入的做市商為股票做市不滿(mǎn)3個(gè)月的，不得退出為該股票做市。
做市商豁免雙向報價(jià)的情形：
為了使得做市商能夠獲得一定的時(shí)間來(lái)調整庫存股票，繼續履行雙向報價(jià)的義務(wù)，給予做市商在一定情形下的雙向報價(jià)豁免權力。
當做市商庫存股不足1000股時(shí)，可豁免賣(mài)出報價(jià)；做市商庫存股達到做市商股票總股本20%時(shí)，可豁免買(mǎi)入報價(jià)?；砻鈺r(shí)間為二個(gè)轉讓日。（來(lái)源：新華財經(jīng)）
二、新三板做市商如何做市
截止2015年4月17日，新三板掛牌公司數量已經(jīng)突破2272家，超越中小板 、創(chuàng )業(yè)板上市公司之和，同時(shí)做市方式轉讓的股票累計達337億元。自2014年8月25日新三板做市交易上線(xiàn)以來(lái)，做市商給新三板市場(chǎng)帶來(lái)前所未有的流動(dòng)性，做市商投資策略也越來(lái)越成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。
券商新三板業(yè)務(wù)的盈利點(diǎn)
到目前為止，新三板主辦券商都已申請了做市商資格，作為新三板的主要參與方，券商新三板業(yè)務(wù)的盈利主要來(lái)自于以下三方面：
一是投行業(yè)務(wù)收入。當前市場(chǎng)競爭激烈，券商收取的掛牌費用剛剛可以覆蓋成本，或僅有有限盈利，想要依靠掛牌服務(wù)費賺錢(qián)幾乎是不可能的。前期盈利較難，券商更看重的是掛牌后的定向融資和轉板IPO.
二是直投業(yè)務(wù)收入。2014年12月24日全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)布的《新三板掛牌公司股票發(fā)行研究報告》顯示，2014年1至11月，新三板共有27家掛牌公司向做市商進(jìn)行了股票發(fā)行。值得一提的是，主辦券商除取得做市庫存股外，通過(guò)旗下直投子公司、資管計劃等參與認購掛牌公司股票，也是掛牌公司股票發(fā)行的一大亮點(diǎn)。
例如，申銀萬(wàn)國 、國泰君安等主辦券商的直投子公司積極參與所推薦掛牌公司的發(fā)行認購。國元直投和海通開(kāi)元兩家券商直投子公司認購了掛牌公司佳先股份的股票；中信建投和齊魯證券入股掛牌公司新眼光；太平洋證券旗下的資產(chǎn)管理計劃(豐盈11號定向資產(chǎn)管理計劃)入股掛牌公司金達萊。主辦券商投資于掛牌公司，將豐富券商的業(yè)務(wù)條線(xiàn)，形成新的盈利空間；同時(shí)也有利于推薦業(yè)務(wù)與直投、資管等業(yè)務(wù)的相互聯(lián)動(dòng)，為掛牌公司提供綜合性的金融服務(wù)。
三是做市收入。做市商制度推出后，券商可以依靠股份轉讓經(jīng)紀業(yè)務(wù)、雙向報價(jià)賺取差價(jià)及給企業(yè)做增發(fā)等獲得不菲的收入，做市收入將成為券商參與新三板的主要收入來(lái)源。
能否選取合適的做市企業(yè)并對其股票做合理估值決定了券商在做市收入方面的高低。專(zhuān)業(yè)能力突出的券商對掛牌企業(yè)股值估價(jià)準確，可以實(shí)現做市商業(yè)務(wù)巨大利潤；專(zhuān)業(yè)估值和操作能力較差的券商，則面臨巨大損失。
在選股方面，做市商多以規模、業(yè)績(jì)指標為向導，規模大、業(yè)績(jì)漂亮的企業(yè)成為做市商首選。具體到量化指標，則包括企業(yè)基本面、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤、市盈率、資產(chǎn)收益率等指標。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、所處行業(yè)現狀及前景、企業(yè)核心競爭優(yōu)勢、團隊情況、企業(yè)成長(cháng)性及估值情況等均在考量范圍內。
在估值方面，市盈率是一個(gè)非常重要的指標。市盈率是很具參考價(jià)值的股市指針，投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標在不同公司的股票之間進(jìn)行比較，在投資決策中占有重要的地位。簡(jiǎn)單來(lái)講，做市商會(huì )通過(guò)自己的專(zhuān)業(yè)能力，根據企業(yè)的業(yè)績(jì)以及二級市場(chǎng)的平均市盈率給掛牌企業(yè)一個(gè)合理的估值。
三、影響做市商買(mǎi)賣(mài)報價(jià)差額的決定因素
新三板做市商對做市股票進(jìn)行雙向報價(jià)，不但可以獲得交易傭金，還可以靠買(mǎi)賣(mài)價(jià)差獲取收益。而影響做市商買(mǎi)賣(mài)報價(jià)差額的決定性因素主要有以下幾個(gè)方面：
第一，證券品種的交易量。就交易量而言，交易量越大，做市商賺取的差額趨向于越小。證券流動(dòng)性的大小取決于交易量的大小，從某種程度上來(lái)說(shuō)，交易量大的證券的流動(dòng)性也大，縮短了做市商持有的時(shí)間，進(jìn)而可以減小其庫存股票的風(fēng)險；同時(shí)，也有可能能夠使做市商在交易時(shí)實(shí)現一定的規模經(jīng)濟，由此減少成本，因此報價(jià)差額也就相應縮小很多。
第二，證券價(jià)格的波動(dòng)性。證券價(jià)格波動(dòng)性越大，其報價(jià)差額也會(huì )越大。因為在給定的證券持有期間內，波動(dòng)率變動(dòng)較大的證券對于做市商所產(chǎn)生的風(fēng)險大于變動(dòng)小的證券，作為對這種風(fēng)險的補償，其價(jià)格差額自然也就越大。
第三，證券品種的價(jià)格。從價(jià)差的絕對額看，做市價(jià)格高的證券，其價(jià)差會(huì )大于價(jià)格低的證券；而從比例價(jià)差看，證券價(jià)格越低，其比例價(jià)差就會(huì )越大。
第四，證券市場(chǎng)競爭壓力。市場(chǎng)上做市商的數量越多，競爭壓力越大，各種約束力量就越是有力地限制著(zhù)單個(gè)做市商報價(jià)差額的偏離程度，因而差額越小。做市過(guò)程中，做市商為了獲得更多的做市價(jià)差收入，相互之間進(jìn)行競爭，促使做市商千方百計地降低成本和利潤，最終使得報價(jià)價(jià)差逐漸縮小。而且，證券擁有做市商的數量越多，證券交易越活躍，流動(dòng)性越大，其中做市商的風(fēng)險也就越小，作為風(fēng)險補償的差額也就越小。
做市商在雙向報價(jià)賺取價(jià)差的同時(shí)，還可以通過(guò)協(xié)議轉讓或者定增方式取得掛牌企業(yè)庫存股票，待股價(jià)上漲時(shí)獲取收益。例如，新三板擴容后首批參與掛牌的金天地，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是電視劇的投資和發(fā)行，公司業(yè)績(jì)良好并且最近三年凈利潤均超過(guò)2000萬(wàn)元。在2014年12月26日轉為做市商交易的當天，便出現漲幅501.94%的火爆局面，最終以6.2元的高價(jià)收盤(pán)?；仡櫷?1月的定向增發(fā)，6家做市商對金天地的認購價(jià)僅有4.5元，因其基準價(jià)極低(僅1.03元)，而以做市交易首日的收盤(pán)價(jià)6.2元計算，這些做市商已然獲得近38%的浮盈。
真正意義上的做市商，是通過(guò)專(zhuān)業(yè)的研究，給相關(guān)證券提出合理的價(jià)格波動(dòng)區間，并且進(jìn)行相應的買(mǎi)賣(mài)交易活動(dòng)，以維持其必要的流動(dòng)性，讓投資者了解這個(gè)股票，也為公司的發(fā)展提供支持。好的做市商不會(huì )把做市的股票價(jià)格抬得很高，也不會(huì )讓其跌得很慘，更不會(huì )試圖通過(guò)做市交易而大賺其中的差價(jià)，它的目的就是為企業(yè)合理定價(jià)服務(wù)，為投資者理性投資服務(wù)。能夠做到這一點(diǎn)的做市商，正是我們所需要的，也是中國資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中所不可或缺的一支力量。
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