風(fēng)險投資行業(yè)概述

風(fēng)險資本是由專(zhuān)業(yè)人員管理的資本，主要投資于有潛力帶來(lái)巨大經(jīng)濟回報的新興高成長(cháng)公司。風(fēng)險資本是創(chuàng )業(yè)公司股權資本的重要來(lái)源。

對風(fēng)險資本進(jìn)行專(zhuān)業(yè)管理的公司通常是這樣一些形式：私有合伙人制、由私有或公共養老基金投資的封閉式公司、慈善捐款、基金會(huì )、大企業(yè)、富有個(gè)人、外國投資者、以及風(fēng)險投資者自己。

風(fēng)險投資者通常：

• 投資于新興高成長(cháng)公司；
• 購買(mǎi)股權；
• 幫助新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)；
• 參與公司運營(yíng)活動(dòng)使公司增值；
• 期望高投資回報，同時(shí)承擔相應的高風(fēng)險；
• 投資周期較長(cháng)。

當風(fēng)險投資者考慮一項投資時(shí)，會(huì )對需要投資的公司的技術(shù)和商業(yè)價(jià)值進(jìn)行認真的篩選。風(fēng)險投資者只會(huì )對研究過(guò)的公司中的極少數進(jìn)行投資，并且期待有長(cháng)期的回報。進(jìn)一步的，風(fēng)險投資者會(huì )和被投資公司的管理層一起工作，運用自己的經(jīng)驗和過(guò)去幫助其它類(lèi)似成長(cháng)機會(huì )公司的商業(yè)教訓來(lái)幫助被投資公司。

風(fēng)險投資者通過(guò)使用單個(gè)風(fēng)險基金投資于新興公司的一個(gè)資產(chǎn)組合的方式來(lái)降低投資風(fēng)險。通常還會(huì )和其它專(zhuān)業(yè)風(fēng)險投資公司共同進(jìn)行投資。另外許多風(fēng)險投資者同時(shí)還管理多個(gè)基金。多年來(lái)風(fēng)險投資者培育了美國的高科技和創(chuàng )業(yè)群體，并且創(chuàng )造了大量工作機會(huì )、經(jīng)濟發(fā)展、國際競爭力。像DEC、蘋(píng)果、聯(lián)邦快遞、康柏、SUN、INTEL、微軟、基因技術(shù)這些公司都是在公司發(fā)展初期獲得風(fēng)險投資的著(zhù)名例子。

私有股權投資

風(fēng)險投資從上世紀60年代和70年代早期開(kāi)始出現和發(fā)展，現在已經(jīng)成為主流的資本，在機構投資和企業(yè)投資組合中占有重要地位。近年來(lái)一些投資者把風(fēng)險投資和buyout投資都稱(chēng)為私有股權投資。但投資行業(yè)的有些人用私有股權只是指buyout投資，因此這個(gè)術(shù)語(yǔ)的外延有點(diǎn)不確定。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)機構投資者會(huì )分配機構資產(chǎn)組合的2％到3％投資于多樣化資產(chǎn)（多樣化資產(chǎn)一般指除了公開(kāi)市場(chǎng)上交易的資產(chǎn)，如股票、債券、外匯，之外的其它資產(chǎn)種類(lèi)），比如私有股權或者風(fēng)險投資，作為整個(gè)資產(chǎn)組合的一部分?，F在風(fēng)險投資和私有股權投資中有超過(guò)50％的資本來(lái)自機構公共或私有養老基金，其它來(lái)源包括慈善捐款、基金會(huì )、保險公司、銀行、個(gè)人、以及其它尋求投資資產(chǎn)組合多樣化的個(gè)體。

什么是風(fēng)險投資者？

大眾對風(fēng)險投資者的印象是對創(chuàng )業(yè)公司進(jìn)行投資的富有的金融家。感覺(jué)上是：一個(gè)開(kāi)發(fā)了一種全新的能改變世界的發(fā)明的人需要資金，并且他無(wú)法從銀行或者自己口袋里得到資金，于是就爭取風(fēng)險投資者的幫助。事實(shí)上是：風(fēng)險投資和私有股權公司是一個(gè)資金池，組織形式一般是有限合伙人制，投資于有機會(huì )在5到7年內獲得高回報率的公司。風(fēng)險投資者可能研究了數百個(gè)投資機會(huì )后，僅僅選擇幾個(gè)有較好投資機會(huì )的公司進(jìn)行投資。與簡(jiǎn)單的被動(dòng)的金融家不同，風(fēng)險投資者通過(guò)參與被投資公司的管理、策略營(yíng)銷(xiāo)和計劃，來(lái)培育公司的成長(cháng)?？梢哉f(shuō)風(fēng)險投資者首先是創(chuàng )業(yè)者、其次才是金融家。

風(fēng)險投資者可能是個(gè)人。在上世紀50和60年代，風(fēng)險資本投資的早期，個(gè)人投資者是主要風(fēng)險投資者。雖然現在個(gè)人投資者沒(méi)有完全消失，現代風(fēng)險投資公司已經(jīng)成為風(fēng)險投資的主體。而近些年，個(gè)人投資者又重新成為創(chuàng )業(yè)公司生命周期早期階段的主要投資者。這些天使投資者將會(huì )指導公司經(jīng)營(yíng)，并提供需要的資本和專(zhuān)業(yè)知識來(lái)幫助公司發(fā)展。天使投資者可能是具有管理專(zhuān)業(yè)知識的富人，或者是尋找第一手商業(yè)發(fā)展機會(huì )的退休商人。

投資重點(diǎn)

根據風(fēng)險投資者投資策略的不同，他們可能是通才型投資者，或者是專(zhuān)家型投資者。通才型投資者投資于不同行業(yè)，或者是不同地理位置，或者是公司生命周期的不同階段。專(zhuān)家型投資者只投資于一到兩個(gè)行業(yè)，或者只投資于一個(gè)地理位置。

并不是所有的風(fēng)險投資者都投資于創(chuàng )業(yè)公司。有的風(fēng)險投資公司投資于處于創(chuàng )業(yè)初期的公司，而另一些風(fēng)險投資公司也會(huì )投資于處于商業(yè)生命周期其它不同階段的公司。風(fēng)險投資者可能在有一個(gè)產(chǎn)品或者公司組織之前就進(jìn)行投資（這種投資被稱(chēng)為種子投資），或者可能在創(chuàng )業(yè)公司的發(fā)展早期提供資本（被稱(chēng)為早期投資），也可能向公司提供融資，以幫助公司跨越發(fā)展臨界點(diǎn)獲得更大的成功（被稱(chēng)為擴張階段融資）。

風(fēng)險投資者也可能投資于公司的整個(gè)生命周期，因此有些基金主要做后期投資，提供融資來(lái)幫助公司突破發(fā)展臨界點(diǎn)，通過(guò)發(fā)行股票吸引公開(kāi)市場(chǎng)融資。另外風(fēng)險投資者也可能幫助公司吸引其它公司并購，來(lái)提供資本的流動(dòng)性，實(shí)現公司創(chuàng )立者的退出。

另一方面，有些風(fēng)險投資者專(zhuān)門(mén)對有投資機會(huì )的公司進(jìn)行收購、反向收購、或資產(chǎn)重組。

有些風(fēng)險投資基金會(huì )進(jìn)行非常多樣化的投資，投資于不同行業(yè)的公司，如半導體、軟件、零售、餐飲、以及一些某種技術(shù)的專(zhuān)業(yè)公司。

盡管在美國高技術(shù)投資占了風(fēng)險投資的大部分，并且風(fēng)險投資行業(yè)因為高技術(shù)投資受到很多關(guān)注，風(fēng)險投資者也會(huì )投資于傳統行業(yè)，如建筑、工業(yè)產(chǎn)品、商業(yè)服務(wù)等。有些公司專(zhuān)門(mén)進(jìn)行零售公司的投資，而有些專(zhuān)門(mén)對有較好社會(huì )效益的創(chuàng )業(yè)行為進(jìn)行投資。

風(fēng)險投資公司的規模各異，從只管理幾百萬(wàn)美元的專(zhuān)業(yè)種子投資公司，到管理超過(guò)十億美元在全球進(jìn)行投資的公司。風(fēng)險投資者的共性是都不是被動(dòng)投資者，而是主動(dòng)的進(jìn)行投資，并且對被投資的公司進(jìn)行指導和幫助，通過(guò)他們的經(jīng)驗來(lái)使被投資公司增值。

有些風(fēng)險投資公司對被投資的不同公司進(jìn)行組合，進(jìn)行成功的合作互補。例如一家被投資公司有很好的軟件產(chǎn)品，但沒(méi)有足夠強的銷(xiāo)售渠道，這一點(diǎn)可以由風(fēng)險投資公司的投資公司組合中有更強銷(xiāo)售渠道的公司來(lái)進(jìn)行合作互補。

投資周期

風(fēng)險投資者將會(huì )幫助被投資公司成長(cháng)，但是最終將在3到7年內尋求退出機會(huì )。早期投資一般需要7到10年才能成熟，而后期投資只需要較短的幾年，因此投資公司對投資生命周期的偏好必須適合于有限合伙人（LP）對資本流動(dòng)性的偏好。風(fēng)險投資一種短期性的具有流動(dòng)性的投資，而是一種需要認真調查和專(zhuān)業(yè)知識的投資。

投資公司類(lèi)型

風(fēng)險投資公司有各個(gè)種類(lèi)，但是大多數主流公司通過(guò)基金方式進(jìn)行投資，基金的資本提供者作為有限合伙人（LP），風(fēng)險投資公司作為一般合伙人（GP）。大多數一般形式的風(fēng)險投資公司是與其它任何金融機構都沒(méi)有關(guān)系的獨立風(fēng)險投資公司，這些公司被成為私有獨立公司。風(fēng)險投資公司也可能是其它金融機構的關(guān)聯(lián)公司或下屬公司，如商業(yè)銀行、投資銀行、或保險公司，代表外部投資者或母公司的客戶(hù)進(jìn)行投資。還有另一些公司可能是其它非金融機構、工業(yè)公司的下屬公司，代表其母公司進(jìn)行投資。這些投資公司一般被稱(chēng)為直接投資者或企業(yè)風(fēng)險投資者。

其它風(fēng)險投資組織可能包括政府用來(lái)支持幫助創(chuàng )業(yè)公司的投資項目。比如美國小企業(yè)管理局管理下的小企業(yè)投資公司或者SBIC項目，這些項目支持下的風(fēng)險投資公司可以利用政府基金來(lái)增加其自由基金，或者對被投資公司進(jìn)行杠桿投資。

盡管有限合伙人制是風(fēng)險投資公司通常的組織形式，近年來(lái)美國稅法也開(kāi)始允許有限責任合伙人制（LLP）、或者有限責任公司（LLC）作為其組織形式。不同組織形式所區別的就是責任、稅務(wù)、管理責任等方面的優(yōu)勢和劣勢。

風(fēng)險投資公司將其合伙人組織為一個(gè)基金池，即由一般合伙人（風(fēng)險投資公司管理人）以及有限合伙人（提供資本的投資者）組成的基金。這些基金一般組織為固定期限的合伙人制，一般是10年。每個(gè)基金由有限合伙人的資本提供資金。一旦合伙人制的基金達到其目標規模，基金就對新投資者或現有投資者的進(jìn)一步投資封閉了，從而基金保持固定資本池規模來(lái)進(jìn)行投資。

就像共同基金公司一樣，風(fēng)險投資公司也可以同時(shí)管理多個(gè)基金。風(fēng)險投資基金可以在封閉第一個(gè)基金的幾年后籌集另一個(gè)基金，從而對現有和新的投資者提供更多機會(huì )來(lái)對公司進(jìn)行投資。對于一家成功的風(fēng)險投資公司，在10到15年間，連續籌集6到7個(gè)基金也是常見(jiàn)的。每個(gè)基金被分開(kāi)管理，有其有限合伙人和一般合伙人。這些基金的投資策略可能與公司的另一些基金類(lèi)似。然而風(fēng)險投資公司也可能使一個(gè)基金有其專(zhuān)門(mén)的投資重點(diǎn)，另一個(gè)有另外的投資重點(diǎn)，而再另一個(gè)具有多樣化的投資組合，這由風(fēng)險投資公司自身的投資策略和重點(diǎn)所決定。

企業(yè)風(fēng)險投資

在上世紀80年代曾經(jīng)流行過(guò)的一種投資形式現在又開(kāi)始非常流行，那就是企業(yè)風(fēng)險投資。通常是指非金融企業(yè)的風(fēng)險投資項目或下屬公司對資產(chǎn)組合公司進(jìn)行直接投資。這些投資尋找并發(fā)現合格的投資機會(huì )，這些機會(huì )需要適合母公司策略和技術(shù)，或者能提供合作互補或節約成本。

這些企業(yè)風(fēng)險投資項目可能是與現有商業(yè)發(fā)展項目相關(guān)聯(lián)的松散組織項目，或者可能是獨立的實(shí)體，具有策略使命，進(jìn)行適合母公司策略使命的投資。有些風(fēng)險投資公司專(zhuān)門(mén)對公司風(fēng)險投資項目進(jìn)行咨詢(xún)顧問(wèn)和管理。

企業(yè)風(fēng)險投資和其它類(lèi)型的風(fēng)險投資的區別是：企業(yè)風(fēng)險投資通常以企業(yè)策略為目標進(jìn)行投資，而其它類(lèi)型風(fēng)險投資以投資回報或財務(wù)目標作為主要的目的。這并不是說(shuō)企業(yè)風(fēng)險投資項目就不考慮財務(wù)回報，但是這種區別確實(shí)存在。

企業(yè)風(fēng)險投資風(fēng)險投資項目的其它區別是：企業(yè)風(fēng)險投資通常用其母公司的資本進(jìn)行投資，而其它風(fēng)險投資用外部投資者的資本進(jìn)行投資。

委托和基金籌集

風(fēng)險投資公司的投資過(guò)程從尋找來(lái)自投資者的投資委托開(kāi)始，這被稱(chēng)為基金籌集。這不應該與風(fēng)險投資公司對被投資公司或資產(chǎn)組合的實(shí)際投資行為混淆起來(lái)，實(shí)際投資有時(shí)也被稱(chēng)為籌集資金（但是這是從創(chuàng )業(yè)公司的角度來(lái)看的）。資本委托來(lái)自投資者：風(fēng)險投資公司將為投資者設立一個(gè)基金的目標規模，發(fā)布說(shuō)明書(shū)給潛在投資者，并且花費數周到數月的時(shí)間來(lái)籌集需要的基金?；饘ふ业馁Y本委托將來(lái)自機構投資者、慈善捐款、基金會(huì )、以及尋找高風(fēng)險高回報投資機會(huì )作為其資產(chǎn)組合一部分的個(gè)人。

因為風(fēng)險投資具有的高風(fēng)險，將考慮其投資周期和非流動(dòng)性，并且因為最低委托需求的數額一般都比較高，風(fēng)險投資基金通常超出普通人的能力范圍。風(fēng)險投資基金將由少數有限合伙人（最多100個(gè)）組成，具體數量由基金目標規模決定。一旦風(fēng)險投資公司籌集了足夠的委托，將開(kāi)始進(jìn)行投資。

資本調用（Capital Calls）

當風(fēng)險投資公司開(kāi)始進(jìn)行投資時(shí)，需要開(kāi)始調用有限合伙人的委托。公司將從有限合伙人那里收集或者調用需要的投資資本，按照一系列的資本部分（一般被稱(chēng)為資本調用）。這些來(lái)自有限合伙人委托給風(fēng)險投資基金的資本調用有時(shí)也被稱(chēng)為takedowns或者paid-in capital。過(guò)去，風(fēng)險投資公司將會(huì )調用資本，利用按照3年期限分為3等份。而近年來(lái)，風(fēng)險投資公司都是在其基金生命周期中按照投資實(shí)際需要同步進(jìn)行資本調用。

非流動(dòng)性

有限合伙人知道其對風(fēng)險投資基金的投資將是長(cháng)期性的。一般需要數年第一筆投資才能開(kāi)始獲得回報收益，許多情況下投資資本將被約束為7到10年。有限合伙人理解這種非流動(dòng)性是其投資決策的一部分。

其它類(lèi)型的基金

因為風(fēng)險投資公司是私有公司，基金合伙人在完全到期或終止之前無(wú)法退出。近年來(lái)，一種風(fēng)險投資公司的新形式出現了，被稱(chēng)為二級合伙人，專(zhuān)門(mén)向現有風(fēng)險投資公司收購被投資公司的資產(chǎn)組合。這種合伙人的類(lèi)型為原有投資者提供了一定的流動(dòng)性。這種二級合伙人投資與其認為價(jià)值被低估的公司，以期望獲得高回報。

投資顧問(wèn)和基金的基金（Advisors and Fund of Funds）

評估投資于哪個(gè)基金類(lèi)似于選擇一個(gè)好的股票經(jīng)理或共同基金，除了風(fēng)險投資決策是一個(gè)長(cháng)期性的委托。這種投資決策需要有限合伙人投資者具有相當的投資知識和時(shí)間。更大型的機構投資了超過(guò)100個(gè)不同的風(fēng)險投資和buyout基金，并且還在繼續投資于新組成的基金。

有些有限合伙人投資者可能沒(méi)有資源和專(zhuān)業(yè)知識來(lái)管理和投資多個(gè)基金，因此會(huì )尋找投資顧問(wèn)（或被稱(chēng)為守門(mén)員）來(lái)代理進(jìn)行投資決策。投資顧問(wèn)將把其不同客戶(hù)的資產(chǎn)累積在一起，作為有限合伙人投資于一個(gè)正在籌集資金的風(fēng)險投資或buyout基金。另外，投資者也可以投資于基金的基金（FoF），這是一個(gè)投資于其它基金的合伙人基金，為有限合伙人投資者提供了進(jìn)一步多樣化，并且可以有能力投資更小的數額于多個(gè)基金。

資本支出（Disbursements）

風(fēng)險投資基金對被投資公司進(jìn)行的投資被稱(chēng)為資本支出，被投資公司將會(huì )接受一輪或多輪融資。風(fēng)險投資公司可能自己進(jìn)行投資，或者許多情況下會(huì )和其它風(fēng)險投資公司共同進(jìn)行投資（被稱(chēng)為共同投資或聯(lián)合投資）。這種聯(lián)合投資能給被投資公司提供更多的資本來(lái)源。公司進(jìn)行合作投資是因為：不同公司的投資需要適合于各自不同的投資策略，并且每家公司都能給這項投資帶來(lái)一些不同的競爭優(yōu)勢。

風(fēng)險投資公司將提供資本和管理專(zhuān)業(yè)知識，并且通常會(huì )在被投資公司董事會(huì )中占據一席，從而確保投資有最大機會(huì )獲得成功。被投資公司在其生命周期中可能需要接受一輪，或者往往是多輪風(fēng)險融資。風(fēng)險投資公司也不會(huì )用其所受委托的所有資本進(jìn)行投資，而是保持一部分資本，當其投資的成功公司需要進(jìn)一步資本時(shí)進(jìn)行后期投資。

退出

根據風(fēng)險投資公司的投資重點(diǎn)和策略的不同，在進(jìn)行首次投資后的3到5年內，將尋求退出機會(huì )。盡管風(fēng)險投資者最重要的退出方式是首次公開(kāi)股票發(fā)行（IPO），大多數成功的退出也可以通過(guò)創(chuàng )業(yè)者回購或者其它公司并購的方式來(lái)實(shí)現。另外，風(fēng)險投資在退出方面的專(zhuān)業(yè)知識將決定其退出成功的可能性。

首次公開(kāi)股票發(fā)行（IPO）

首次公開(kāi)股票發(fā)行（IPO）是最重要的風(fēng)險投資退出方式。在近年的IPO高峰中，高技術(shù)公司的IPO是最引人注目的。在公開(kāi)股票發(fā)行時(shí)，風(fēng)險投資公司被作為公司所有人，將接受公司內部股，但是被規定在數年期限內股票被限制出售和清算。一旦股票可以自由交易，通常是兩年后，風(fēng)險投資公司將把這些股票和現金分配給其有限合伙人投資者，這些投資者隨后將這些股票作為普通股進(jìn)行持有或者出售。在過(guò)去20年，大約有3000家接收風(fēng)險投資融資的公司的股票公開(kāi)上市。

并購

并購也是風(fēng)險投資最重要的成功退出方式。在并購的情況下，風(fēng)險投資公司將接受進(jìn)行收購的公司的股票或現金，并且將收益分配給有限合伙人。

估值

就像共同基金一樣，一個(gè)風(fēng)險投資基金有凈資產(chǎn)價(jià)值，或在任何給定時(shí)間點(diǎn)投資者所持有的基金價(jià)值。然而，和共同基金不同的是，這個(gè)價(jià)值不是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)交易決定的，而是通過(guò)其投資的公司資產(chǎn)組合的估值所決定的。風(fēng)險投資在任何時(shí)間點(diǎn)是非流動(dòng)性的，因此合伙人基金可以同時(shí)持有在其所投資公司資產(chǎn)組合中的私有公司和公開(kāi)上市公司股票。這些公開(kāi)股票通常收到持有期的限制，并且在資產(chǎn)組合估值時(shí)受到流動(dòng)性折扣。

每家被投資公司的價(jià)值由進(jìn)行投資的風(fēng)險投資公司共同協(xié)商決定，隨后風(fēng)險投資者將保持這個(gè)價(jià)值不變，直到有實(shí)質(zhì)性的事件發(fā)生改變價(jià)值。風(fēng)險投資者試圖通過(guò)某種指導方法或標準行業(yè)實(shí)踐（在其投資說(shuō)明書(shū)中一般會(huì )列出這些條款），對其投資進(jìn)行合理估值。風(fēng)險投資者一般在對公司進(jìn)行估值時(shí)會(huì )比較保守，但通常早期投資基金對其投資進(jìn)行估值時(shí)會(huì )更加保守，因為早期投資基金相對其它基金來(lái)說(shuō)生命周期太長(cháng)了。

管理費

作為投資經(jīng)理，一般合伙人一般會(huì )收取管理費，用于對委托資本進(jìn)行管理的成本費用。管理費通常在基金生命周期中按季度支付，并在基金生命周期的后期會(huì )逐漸降低。管理費一般由投資者通過(guò)投資基金條款的方式談判決定。

提成（Carried Interest）

提成（Carried interest）是一個(gè)術(shù)語(yǔ)，用來(lái)指支付給一般合伙人的收益利潤。這是一般合伙人對其基金承擔管理責任，提供需要的專(zhuān)業(yè)知識對投資進(jìn)行管理，所獲得的費用。這部分的利潤有很多種形式：數額不同，如何計算等。

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