10月20日，同創(chuàng )九鼎(新三板上市公司，昆吾九鼎母公司)發(fā)布公告稱(chēng)，已與天源證券有限公司各股東簽署協(xié)議，出資3.64億元對其進(jìn)行增資，增資完成后將持有其51%的股權并實(shí)現控股。天源證券也將更名為九州證券。
這家從崛起之初就褒貶不斷的人民幣基金，也因此再次在PE行業(yè)激起波瀾。今年4月，同創(chuàng )九鼎成功登陸新三板;而就在三個(gè)月前，九泰基金管理有限公司發(fā)布成立公告，同創(chuàng )九鼎和昆吾九鼎分占1%和99%的股權。
這一切在告訴眾人，九鼎投資已經(jīng)不甘于做一家PE機構，而是希望成為一家“綜合性資產(chǎn)管理機構”。然而，在諸多業(yè)務(wù)板塊，九鼎如何進(jìn)行業(yè)務(wù)的協(xié)同與隔離?其已將觸角伸到公募基金和券商領(lǐng)域，未來(lái)還會(huì )有其他收購計劃嗎?
為什么是天源證券?
2006年，天源證券變?yōu)橹袊戏胶娇占瘓F公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南航集團”)旗下公司。七年后，南航集團公開(kāi)轉讓其持有的八成股權。2014年1月，廣州證券以約6億元受讓這部分股權。不到一年，天源證券再次易主。而且，九鼎投資給出的估值，略低于廣州證券此前入股時(shí)的估值。
中國證券業(yè)協(xié)會(huì )公布數據顯示，截至去年末，天源證券總資產(chǎn)為9.07億元，營(yíng)業(yè)收入1.1億元，凈利潤-347萬(wàn)元，已經(jīng)連續虧損三年。無(wú)論是總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤，天源證券在115家券商中都排在100名之后。
九鼎投資一位合伙人表示：“九鼎投資對天源的增資是與原股東協(xié)商一致的結果，符合各方的利益訴求。中國證監會(huì )近期明確要求證券公司制定三年資本補充規劃，本次九鼎投資對天源證券的增資有助于增強天源證券的資本實(shí)力，得到了公司所有股東的一致支持?！?/p>
那么，為何九鼎投資最終選擇天源證券?原因之一就是：天源證券需要補充資本，而九鼎投資才有“增資”的機會(huì )。廣州證券持有的股份被稀釋了很多，但未來(lái)還是第二大股東。在業(yè)內人士看來(lái)，九鼎要控股一家大中型券商很難，而控股綜合實(shí)力不那么強的天源證券，則可以在其重點(diǎn)看重的業(yè)務(wù)上執行其意志;而在其他業(yè)務(wù)版塊，或將繼續維持原有局面。
九鼎合伙人康清山坦承，九州證券目前的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券經(jīng)紀、證券投資咨詢(xún)、證券投資基金代銷(xiāo)、證券自營(yíng)、與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財務(wù)顧問(wèn)等，業(yè)務(wù)范圍還比較狹窄。未來(lái)，九州證券將申請投資銀行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)牌照，不斷拓寬九州證券的業(yè)務(wù)范圍和盈利來(lái)源。作為控股股東，九鼎投資將利用現有資源和平臺協(xié)助九州證券盡快突破原有業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸，通過(guò)對九州證券持續提供資金、技術(shù)等各項支持，并全面對接九鼎投資的資源體系，加快其實(shí)現業(yè)務(wù)轉型和跨越式發(fā)展?？登迳揭嘞蛴浾叽_認，在具體的團隊建設上，新成立的九州證券將主要以市場(chǎng)化招聘方式吸引行業(yè)和市場(chǎng)上的優(yōu)秀人才加盟。
其實(shí)，PE并購券商也并非九鼎首開(kāi)先河。2012年4月，臺灣中華開(kāi)發(fā)金融控股公司(China Development Financial Holding Corp)申請出價(jià)546.3億新臺幣(合18.5億美元)收購島內第二大券商凱基證券(KGI Securities Co)，得到臺灣金融監管部門(mén)批準，成為島內投行業(yè)當時(shí)最大的一筆合并交易。
而中國最知名的財務(wù)顧問(wèn)機構華興資本，崛起以“新型投行”定位;在為多家創(chuàng )業(yè)型公司成功向PE、VC機構成功募資后，也先后募集了基金做投資;并在香港成立了華興證券，主要做中國概念公司在美國和香港的IPO和上市后的研究。今年，華興證券先后擔任京東商城(JD.Nasdaq)和聚美優(yōu)品(JMEI.NYSE)等企業(yè)的聯(lián)席主承銷(xiāo)商，而此前，華興資本在京東商城多輪私募融資時(shí)擔任其FA，華興資本又是聚美優(yōu)品的股東。
投行大于經(jīng)紀
九鼎合伙人吳剛確認，收購券商后，首先將側重投行業(yè)務(wù)，實(shí)現投行業(yè)務(wù)和PE業(yè)務(wù)的協(xié)同效應。
這印證了業(yè)內的一些猜測：九鼎旨在天源證券的牌照資源，其重點(diǎn)不是券商傳統盈利所在的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，而是接下來(lái)將要申請的投行和資管業(yè)務(wù)。
一位PE機構總經(jīng)理表示，九鼎的做法對其打通產(chǎn)業(yè)鏈有著(zhù)積極的作用。而這一謀略由來(lái)已久，甚至可以追溯到九鼎PE初創(chuàng )之時(shí)?！熬哦诵牡暮匣锶说某錾?，跟證券有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，他們本身就有證券情結?！?/p>
上述PE機構總經(jīng)理認為，相比券商控制直投，PE控股券商能獲得更好的協(xié)同性?！耙驗樽罱K的協(xié)同性將依靠投資來(lái)體現，站在PE的角度，會(huì )從更大的角度來(lái)考慮利益;而且PE直接接觸投資企業(yè)，對產(chǎn)業(yè)更為熟悉”，他說(shuō)道，“反過(guò)來(lái)，當券商控制直投時(shí)，不大可能放棄投行的利益。況且，如果只進(jìn)行單純的投行業(yè)務(wù)，很難從中加杠桿，靠它賺大錢(qián)并不容易?！?/p>
實(shí)際上，投行業(yè)務(wù)不需要太強的資本投入，而更加考驗資源的整合能力?！巴缎袠I(yè)務(wù)靠人和機制，不靠資本，有牌照之后，三五年沖到前十的隊列，完全有可能”，他認為，如果九鼎有意為之，“找到好的人，制定好的激勵制度，投行業(yè)務(wù)就有機會(huì )。我關(guān)心九鼎會(huì )不會(huì )在投行部門(mén)中分行業(yè)?國外的很多投行都會(huì )分行業(yè)，國內一些券商也想分行業(yè)，但一直沒(méi)做下去。至于天源證券原有的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，對九鼎而言不比投行和并購業(yè)務(wù)容易實(shí)施。再加上經(jīng)紀業(yè)務(wù)的市場(chǎng)格局已經(jīng)較為確定，小券商出頭不易，九鼎對其經(jīng)紀業(yè)務(wù)可能采取維持的態(tài)度，甚至可能關(guān)閉清理掉一部分不盈利的營(yíng)業(yè)部，以騰出手來(lái)，對投行和并購業(yè)務(wù)全力以赴?！?/p>
所謂“投行分行業(yè)”，是指國外的投行的投行部門(mén)的工作人員，會(huì )分到各行業(yè)小組;即有些投行人員專(zhuān)門(mén)做地產(chǎn)業(yè)務(wù)，有些投行人員專(zhuān)門(mén)做TMT行業(yè)的業(yè)務(wù)等。這種方式之下，投行人員更深入行業(yè)。國內券商中，僅有中信證券的投行部，其工作人員會(huì )區分行業(yè)。
一位投行人士認為，國內投行不分行業(yè)，本質(zhì)上跟中國的投行生態(tài)環(huán)境有關(guān)。此前，國內券商投行部協(xié)助擬上市公司，做得更多都是“規范性”的事，目的是把擬上市公司變?yōu)橐患矣辛己弥卫斫Y構的現代化公司，這并不需要投行人員深入了解一個(gè)行業(yè);此外，上市公司需要審核才能上市，它始終是稀缺性資源，所以IPO時(shí)如何定價(jià)不是特別重要。而在國外，對一個(gè)IPO企業(yè)合理定價(jià)和成功上市，是投行的核心能力，也需要對企業(yè)所在行業(yè)更為了解。注冊制改革后，國內的投行在這些方面會(huì )更接近國際投行。
而一家券商的投行部迅速躋身前十，在歷史上有過(guò)先例。以華林證券為例，2012年，原平安證券總經(jīng)理薛榮年空降華林證券，隨后平安證券投行部大部分人辭職帶項目轉投華林證券，2013年，華林證券的IPO項目即位居業(yè)內前十。但隨后，隨著(zhù)薛榮年離職，華林證券又“去平安化”。
豐富資管產(chǎn)品線(xiàn)
控股一家券商，同時(shí)意味著(zhù)可以介入券商資管業(yè)務(wù)。再加上九泰基金，九鼎投資在資產(chǎn)管理行業(yè)，將擁有豐富的產(chǎn)品線(xiàn)。
吳剛承認，收購券商后，九鼎未來(lái)會(huì )重視在券商做資管業(yè)務(wù)，這樣加上公募基金，相當于投資額一萬(wàn)元以上的投資人的錢(qián)都可以管。
康清山表示，九鼎投資致力于成為綜合性資產(chǎn)管理機構，產(chǎn)品將會(huì )更加豐富(不同的產(chǎn)品由不同的子公司來(lái)負責，其客戶(hù)標準也會(huì )遵循監管機構對不同產(chǎn)品客戶(hù)的合格投資者標準)，而入股證券公司有助于這一目標的實(shí)現。在資產(chǎn)管理行業(yè)大發(fā)展的背景下，證券業(yè)本身也面臨著(zhù)巨大的發(fā)展機遇。
一位監管層人士曾指出，中國的金融產(chǎn)品分類(lèi)，跟投資額的多少關(guān)系很大。監管層對金融機構實(shí)行機構監管，于是我們看到公募基金、保險公司、券商、信托公司紛紛發(fā)行各種金融產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品又常常以最低投資額來(lái)區分，比如，公募基金1000元就可以投;銀行理財產(chǎn)品和券商資管計劃的最低門(mén)檻往往是5萬(wàn)元;信托產(chǎn)品的最低投資額往往是100萬(wàn)元。PE基金最低投資額視基金總規模而定，一只基金最低投資額500萬(wàn)元也頗為常見(jiàn)。
雖然九鼎投資是先設立公募基金，但九泰基金目前更為側重專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)，截至今年年底，九泰基金計劃發(fā)展5個(gè)專(zhuān)戶(hù)事業(yè)部。這些專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品仍然主要投資二級市場(chǎng)股票，會(huì )加上“對沖”因素。
此前，九泰基金總裁助理吳祖堯接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，在傳統公募基金業(yè)務(wù)外，九泰基金還針對一二級市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)專(zhuān)門(mén)設立產(chǎn)業(yè)投資部。目的是整合各方資源，以把握系統性投資機會(huì )。順應國家推行的產(chǎn)業(yè)及金融結合大勢，尋找一級和二級市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)機會(huì )。
如此可見(jiàn)，九鼎投資服務(wù)的投資人，轉變并沒(méi)有那么明顯——從單筆投資在500萬(wàn)元或以上的LP(出資人)，到網(wǎng)絡(luò )單筆投資甚至不到1萬(wàn)元的公眾。公募基金專(zhuān)戶(hù)投資的最低門(mén)檻為100萬(wàn)元，專(zhuān)戶(hù)投資本身也有私募性質(zhì)，九泰基金側重專(zhuān)戶(hù)投資，意味著(zhù)九鼎投資在這領(lǐng)域著(zhù)力拓展的客戶(hù)，跟以前九鼎投資的LP比較接近;看重“一二級市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的機會(huì )”，更加是沒(méi)有離開(kāi)九鼎投資的老本行。
據了解，券商資管的最低投資門(mén)檻是五萬(wàn)元。收購天源證券后，九鼎投資會(huì )大力發(fā)展這一業(yè)務(wù)，進(jìn)一步降低對目標客戶(hù)投資額的要求嗎?
康清山說(shuō)，“我們的客戶(hù)自身也有很多其他投資配置，比如股票、公募基金、債券、信托產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品等。對券商資管和公募基金的客戶(hù)而言，也有大量的客戶(hù)有長(cháng)期穩健投資品種的配置需求，但是很多人對PE并不熟悉，甚至沒(méi)有渠道接觸到PE產(chǎn)品。一旦九鼎成為綜合性資產(chǎn)管理機構，就可以通過(guò)多樣化的綜合性產(chǎn)品滿(mǎn)足客戶(hù)的多元化需求，并真正實(shí)現財富管理?！?/p>
一位PE業(yè)內人士對九鼎的布局不是那么看好，他認為，目前九鼎投資的版圖中，很難說(shuō)，九泰基金的客戶(hù)能直接由它PE基金的LP轉化而來(lái)，換言之，其客戶(hù)并無(wú)協(xié)同性。而不同業(yè)務(wù)之間的能否真正協(xié)同，現在還言之過(guò)早。
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