IMF的定義是"對沖基金是私人投資組合，常離岸設立，以充分利用稅收和管制的好處"。美國第一家提供對沖基金商業(yè)數據的機構Mar/Hedge的定義是 "采取獎勵性的傭金(通常占15-25%)，并至少滿(mǎn)足以下各標準中的一個(gè)：基金投資于多種資產(chǎn)；只做多頭的基金一定利用杠桿效應；或者基金在其投資組合內運用各種套利技術(shù)。"美國另一家對沖基金研究機構HFR將對沖基金概括為："采取私人投資合伙公司或離岸基金的形式，按業(yè)績(jì)提取傭金、運用不同的投資策略。"著(zhù)名的美國先鋒對沖基金國際顧問(wèn)公司VHFA的定義是 "采取私人合伙公司或有限責任公司的形式，主要投資于公開(kāi)發(fā)行的證券或金融衍生品。" 美聯(lián)儲主席格林斯潘，在向美國國會(huì )就長(cháng)期資本管理公司（LTCM）問(wèn)題作證時(shí)給出了一個(gè)對沖基金的間接定義。他說(shuō)，LTCM是一家對沖基金，或者說(shuō)是一家通過(guò)將客戶(hù)限定于少數十分老練而富裕個(gè)體的組織安排以避開(kāi)管制，并追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金 。 根據以上定義，尤其是格林斯潘的間接定義，我們認為，對沖基金并非 "天外來(lái)客"，實(shí)質(zhì)仍不外乎是一種共同基金，只不過(guò)組織安排較為特殊，投資者（包括私人和機構）較少，打個(gè)形象的比方，它就像是"富人投資俱樂(lè )部"，相比之下普通共同基金便是"大眾投資俱樂(lè )部"。由于對沖基金特殊的組織安排，它得以鉆現行法律的空子，不受監管并可不受約束地利用一切金融工具以獲取高回報，從而衍化出與普通的共同基金的諸多區別開(kāi)來(lái)。
有人認為，對沖基金的關(guān)鍵是應用杠桿，并投資于衍生工具。但實(shí)際上正如IMF所指出的，另外一些投資者也參與對沖基金完全相同的操作，如商業(yè)銀行和投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)部門(mén)持倉、買(mǎi)賣(mài)衍生品并以與對沖基金相同的方式變動(dòng)它們的資產(chǎn)組合。許多共同基金，養老基金，保險公司和大學(xué)捐款參與一些相同的操作并且名列對沖基金的最重要投資者。此外，從一個(gè)細分的銀行體系中商業(yè)銀行的總資產(chǎn)和債務(wù)是它們的資本的好幾倍這個(gè)意義上看，商業(yè)銀行也在運用杠桿。 通過(guò)對文獻的解讀，試將對沖基金與一般共同基金作如下對比（表1），從中可清楚地看出對沖基金的特點(diǎn)，進(jìn)而確切把握究竟什么是對沖基金。 表1 對沖基金與共同基金的特征比較 對沖基金 共同基金 投資者人數 嚴格限制 美國證券法規定：以個(gè)人名義參加，最近兩年里個(gè)人年收入至少在20萬(wàn)美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬(wàn)美元以上；如以機構名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬(wàn)美元以上。1996年作出新的規定：參與者由100人擴大到了500人。參與者的條件是個(gè)人必須擁有價(jià)值500萬(wàn)美元以上的投資證券。 無(wú)限制 操作 不限制 投資組合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、靈活運用各種投資技術(shù)，包括賣(mài)空、衍生證券的交易和杠桿 限制 監管 不監管 美國1933年證券法、1934年證券交易法和1940年的投資公司法曾規定不足100投資者的機構在成立時(shí)不需要向美國證券管理委員會(huì )等金融主管部門(mén)登記，并可免于管制的規定。因為投資者對象主要是少數十分老練而富裕的個(gè)體，自我保護能力較強。 嚴格監管 因為投資者是普通大眾，許多人缺乏對市場(chǎng)的必要了解，出于避免大眾風(fēng)險、保護弱小者以及保證社會(huì )安全的考慮，實(shí)行嚴格監管。 籌資方式 私募 證券法規定它在吸引顧客時(shí)不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過(guò)四種方式參與：依據在上流社會(huì )獲得的所謂"投資可靠消息"；直接認識某個(gè)對沖基金的管理者；通過(guò)別的基金轉入；由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢(xún)公司的特別介紹。
公募 公開(kāi)大做廣告以招徠客戶(hù) 能否離岸設立 通常設立離岸基金 好處：避開(kāi)美國法律的投資人數限制和避稅。通常設在稅收避難所如處女島（Virgin Island）、巴哈馬（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鱷魚(yú)島（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和盧森堡（Luxembourg），這些地方的稅收微乎其微。MAR于1996年11月統計的對沖基金管理的680億美元中，有317億美元投資于離岸對沖基金。這表明離岸對沖基金是對沖基金行業(yè)的一個(gè)重要組成部分。WHFA統計，如果不把"基金的基金"計算在內，離岸基金管理的資產(chǎn)幾乎是在岸基金的兩倍。 不能離岸設立 信息披露程度 信息不公開(kāi)，不用披露財務(wù)及資產(chǎn)狀況 信息公開(kāi) 經(jīng)理人員報酬 傭金＋提成 獲得所管理資產(chǎn)的1％－2％的固定管理費，加上年利潤的5％－25％的獎勵。 一般為固定工資 經(jīng)理能否參股 可以參股 不參股 投資者抽資有無(wú)規定 有限制 大多基金要求股東若抽資必須提前告知：提前通知的時(shí)間從30天之前到3年之前不定。 無(wú)限制或限制少 可否貸款交易 可以自有資產(chǎn)作抵押貸款交易 不可以貸款交易 規模大小 規模小 全球資產(chǎn)大約為3000億。 規模大 全球資產(chǎn)超過(guò)7萬(wàn)億 業(yè)績(jì) 較優(yōu) 1990年1月至1998年8月間年平均回報率為17％，遠高于一般的股票投資或在退休基金和共同基金中的投資（同期內華爾街標準－普爾500家股票的年平均增長(cháng)率僅12％）。據透露，一些經(jīng)營(yíng)較好的對沖基金每年的投資回報率高達30－50％。 相比要遜色
2、什么是"對沖（hedging）"，為什么要對沖？ "對沖"又被譯作"套期保值"、"護盤(pán)"、"扶盤(pán)"、"頂險"、"對沖"、"套頭交易"等。早期的對沖是指"通過(guò)在期貨市場(chǎng)做一手與現貨市場(chǎng)商品種類(lèi)、數量相同，但交易部位相反之合約交易來(lái)抵消現貨市場(chǎng)交易中所存價(jià)格風(fēng)險的交易方式"（劉鴻儒主編，1995）。早期的對沖為的是真正的保值，曾用于農產(chǎn)品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng) 。套期保值者（hedger）一般都是實(shí)際生產(chǎn)者和消費者，或擁有商品將來(lái)出售者，或將來(lái)需要購進(jìn)商品者，或擁有債權將來(lái)要收款者，或負人債務(wù)將來(lái)要償還者，等等。這些人都面臨著(zhù)因商品價(jià)格和貨幣價(jià)格變動(dòng)而遭受損失的風(fēng)險，對沖是為回避風(fēng)險而做的一種金融操作，目的是把暴露的風(fēng)險用期貨或期權等形式回避掉（轉嫁出去），從而使自己的資產(chǎn)組合中沒(méi)有敞口風(fēng)險。比如，一家法國出口商知道自己在三個(gè)月后要出口一批汽車(chē)到美國，將收到100萬(wàn)美元，但他不知道三個(gè)月以后美元對法郎的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風(fēng)險，可以采取在期貨市場(chǎng)上賣(mài)空同等數額的美元（三個(gè)月以后交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來(lái)的風(fēng)險。對沖既可以賣(mài)空，又可以買(mǎi)空。
如果你已經(jīng)擁有一種資產(chǎn)并準備將來(lái)把它賣(mài)掉，你就可以用賣(mài)空這種資產(chǎn)來(lái)鎖定價(jià)格。如果你將來(lái)要買(mǎi)一種資產(chǎn)，并擔心這種資產(chǎn)漲價(jià)，你就可以現在就買(mǎi)這種資產(chǎn)的期貨。由于這里問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是期貨價(jià)格與將來(lái)到期時(shí)現貨價(jià)格之差，所以誰(shuí)也不會(huì )真正交割這種資產(chǎn)，所要交割的就是期貨價(jià)格與到期時(shí)現貨價(jià)格之差。從這個(gè)意義上說(shuō)，對該資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)是買(mǎi)空與賣(mài)空。 那么什么是對沖基金的"對沖"？不妨舉出對沖基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出對沖是一種市場(chǎng)中性的戰略，通過(guò)對低估證券做多頭和對其它做空頭的操作，可以有效地將投資資本放大倍數，并使得有限的資源可以進(jìn)行大筆買(mǎi)賣(mài)。當時(shí)，市場(chǎng)上廣泛運用的兩種投資工具是賣(mài)空和杠桿效應。Jones將這兩種投資工具組合在一起，創(chuàng )立了一個(gè)新的投資體系。他將股票投資中的風(fēng)險分為兩類(lèi)：來(lái)自個(gè)股選擇的風(fēng)險和來(lái)自整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險，并試圖將這兩種風(fēng)險分隔開(kāi)。他將一部分資產(chǎn)用來(lái)維持一籃子的被賣(mài)空的股票，以此作為沖銷(xiāo)市場(chǎng)總體水平下降的手段。在將市場(chǎng)風(fēng)險控制到一定限度的前提下，同時(shí)利用杠桿效應來(lái)放大他從個(gè)股選擇中獲得的利潤，策略是，買(mǎi)進(jìn)特定的股票作多頭，再賣(mài)空另外一些股票。通過(guò)買(mǎi)進(jìn)那些"價(jià)值低估"的股票并賣(mài)空那些"價(jià)值高估"的股票，就可以期望不論市場(chǎng)的行情如何，都可從中獲得利潤。因此，Jones基金的投資組合被分割成性質(zhì)相反的兩部分：一部分股票在市場(chǎng)看漲時(shí)獲利，另一部分則在市場(chǎng)下跌時(shí)獲利。這就是"對沖基金"的"對沖"手法。盡管Jones認為股票選擇比看準市場(chǎng)時(shí)機更為重要，他還是根據他對市場(chǎng)行情的預測增加或減少投資組合的凈敞口風(fēng)險。由于股價(jià)的長(cháng)期走勢是上漲的，Jones投資總的說(shuō)來(lái)是"凈多頭"。 加入金融衍生工具比如期權以后會(huì )怎么樣？
不妨再舉個(gè)例子。如果某公司股票的現價(jià)為150元，估計月底可升值至170元。傳統的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤與成本的比例為13.3%。但如果用期權，可以?xún)H用每股5元（現股價(jià)）的保證金買(mǎi)入某公司本月市場(chǎng)價(jià)為150元的認購期權，如果月底該公司的股價(jià)升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元（為簡(jiǎn)便計，未算手續費），即以每股5元的成本獲利15元，利潤與成本的比率為300％，如果當初用150元去作期權投資，這時(shí)賺的就不是20元，而是驚人的4500元了。 可見(jiàn)，如果適當地運用衍生工具，只需以較低成本就可以獲取較多利潤，就象物理學(xué)中的杠桿原理，在遠離支點(diǎn)的作用點(diǎn)以較小的力舉起十分靠近支點(diǎn)的重物。金融學(xué)家將之稱(chēng)為杠桿效應。這種情況下，假如說(shuō)不是為了避險（也就是實(shí)際上不對沖），而純粹是作市場(chǎng)的方向，并且運用杠桿來(lái)進(jìn)行賭注，一旦做對了，當然能獲暴利，不過(guò)風(fēng)險也極大，一旦失手損失也呈杠桿效應放大。美國長(cháng)期資本管理基金（LTCM）用自有資金22億美元作抵押，貸款1250億美元，其總資產(chǎn)1200多億美元，它所持有的金融產(chǎn)品涉及的各種有價(jià)證券的市值超過(guò)一萬(wàn)億美元，杠桿倍數達56.8，只要有千分之一的風(fēng)險就可遭滅頂之災。
聯(lián)系客服
