小張老師:認沽權證和此前的認購權證最大的區別在哪里?
李俊峰:認購權證是賦予持有人一個(gè)權利但非責任,以行使價(jià)在特定期限內購買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)。相應的,認沽證則意味著(zhù)賦予持有人一個(gè)權利但非責任,以行使價(jià)在特定期限內出售相關(guān)資產(chǎn)。
認沽權證的價(jià)值也可以套用B-S模型來(lái)估值,這點(diǎn)與認購權證并無(wú)明顯區別。唯一的區別在于,認購權證是通過(guò)標的股份的上漲獲利,而認沽權證是通過(guò)標的股份的下跌而獲利。
小張老師:投資者該如何靈活運用認沽權證和認購權證來(lái)實(shí)現風(fēng)險套利?
李俊峰:穩健的投資者可以靈活地調節認沽權證與股票的組合來(lái)實(shí)現不同的投資策略,比如當投資者看空新鋼釩或者武鋼股份時(shí),可選擇僅持有認沽權證到期行權或中途變現；當投資者看多新鋼釩或者武鋼股份時(shí),可僅持有新鋼釩或者武鋼股份的股票頭寸,而在預期市場(chǎng)轉淡時(shí)增持認沽權證以規避短期市場(chǎng)風(fēng)險。
投資者還可考慮同時(shí)持有新鋼釩或者武鋼股份與其認沽權證的組合來(lái)改變原投資組合的風(fēng)險收益特性,甚至進(jìn)行無(wú)風(fēng)險套利。對于中短線(xiàn)投資者來(lái)說(shuō),由于權證的T＋0交易規則使得投資的時(shí)間風(fēng)險大大降低,而權證的杠桿投資特性又增強了其投機價(jià)值,認沽證同樣是較為理想的投資標的。
當股價(jià)高于行權價(jià)格時(shí),認購權證投資者則從股價(jià)上漲中獲得盈利,當股價(jià)低于或等于行權價(jià)格時(shí),將損失認購權證的費用,認購權證投資者希望通過(guò)股票上漲從中獲利。相反,認沽權證則是當股價(jià)低于行權價(jià)格時(shí),從股價(jià)下降中獲得收益,當股價(jià)高于或等于行權價(jià)格時(shí),投資者將損失認沽權證的費用,認沽權證投資者希望做空股票從中獲利。
小張老師:寶鋼JTB1上市以后走出了大起大落的跌宕走勢,也使得不少對權證并不熟悉的投資者遭到損失,應如何看待認沽權證的風(fēng)險所在?
李俊峰:認沽權證的風(fēng)險主要取決于正股未來(lái)的股價(jià)運行方向、時(shí)間值以及引伸波幅等因素。對于認沽權證而言,最大的風(fēng)險來(lái)自于標的股票在未來(lái)出現大幅上漲而導致的權證價(jià)格下跌。
從已上市的寶鋼權證來(lái)看,市場(chǎng)對于權證的投機心理較強烈；而新鋼釩權證的存續期僅1.5年,到期該權證將被執行或作廢。如果不慎在遠高于實(shí)際價(jià)值的部位介入,則投資者可能面臨較大損失。此外,新鋼釩權證的流通量?jì)H為1.17億份,低于寶鋼權證的流通量,新鋼釩權證可能無(wú)法在同一價(jià)格水平上進(jìn)行較大數量的買(mǎi)入或賣(mài)出,存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險。上述這些風(fēng)險因素都是投資者在做出投資決策之前需要充分考慮的。
小張老師:認沽權證的避險操作策略如何?
李俊峰:認沽權證為投資者提供最大的方便之處在于提供了一種下跌市道中賺錢(qián)的可能性?？纯盏耐顿Y者只能通過(guò)買(mǎi)入認沽權證而并無(wú)其它避險策略,投資者需要承擔的最大風(fēng)險就是認沽權證的價(jià)格。由于認沽權證本身的杠桿效應,投資者可以通過(guò)控制倉位來(lái)規避風(fēng)險。當然,偏重投機的交易者完全可以通過(guò)加重倉位實(shí)現權證的杠桿功能。
要爭取長(cháng)線(xiàn)的投資回報,投資者可能會(huì )選擇持有一些優(yōu)質(zhì)藍籌股,以便從股息與股價(jià)上獲得長(cháng)線(xiàn)的增長(cháng)。但有時(shí)候面對市場(chǎng)較大的調整時(shí),投資者可能會(huì )面對兩難局面:貿然沽出股份可能會(huì )錯失股價(jià)回升的機會(huì ),但持有的話(huà)又怕大市繼續下跌,令手上可能已有的盈利不斷萎縮。
這時(shí)候,投資者可以利用認沽證對沖手持組合的風(fēng)險,一方面維持原有的持倉,另一方面,若股價(jià)真的下跌時(shí),認沽證亦可保障組合價(jià)值,情況就如為投資組合購買(mǎi)保險一樣(認股權證的成本就如支付了保險金)。
假設投資者已持有新鋼釩或者武鋼股份的股票,但擔心它們的股價(jià)短期內有繼續下跌的空間,他便可考慮購入新鋼釩或者武鋼股份的認沽證。通過(guò)這個(gè)策略,若新鋼釩或者武鋼股份的股價(jià)出現下跌,認沽證的升幅將可抵銷(xiāo)部份股價(jià)下跌的損失,倘若新鋼釩或者武鋼股份的股價(jià)于投資期內不跌反升,那么從股份賺取的盈利亦可抵銷(xiāo)認沽證投資的虧損。
小張老師:既然認沽權證提供了一種做空渠道,這是否會(huì )誘發(fā)持有該權證的實(shí)力投資者通過(guò)打壓二級市場(chǎng)股價(jià)以從公司大股東處獲得更高的"對價(jià)"呢?
李俊峰:從理論上說(shuō),發(fā)行認沽權證的應是那些未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)有保障的藍籌股,而持有該類(lèi)股票的公司又往往是具有做空實(shí)力的機構投資者。
從香港權證市場(chǎng)等市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看,認沽權證對標的股價(jià)并不構成沖擊。對內陸市場(chǎng)來(lái)說(shuō),投資者如果做空,套取的將是公司大股東的利益,即意味著(zhù)大股東將支付更高的對價(jià),這也使得公司在發(fā)行該類(lèi)權證時(shí)必須做出慎重的選擇。換句話(huà)說(shuō),發(fā)行該類(lèi)權證的也將是對自己公司前景充滿(mǎn)信心且目前股價(jià)已經(jīng)嚴重低估的公司。此次發(fā)行認沽權證的公司均是鋼鐵類(lèi)上市公司也印證了這點(diǎn)。
值得一提的是,在解決股權分置中引入權證工具將考驗機構的估值和定價(jià)能力。事實(shí)上,在解決股權分置的過(guò)程伴隨著(zhù)原有估值體系的失效和新標準的重建,在投資者與公司通過(guò)協(xié)商確定行權價(jià)格和行權比例時(shí),該能力尤顯重要。
在香港權證市場(chǎng),權證交易總金額的分布情況目前大約是83%為認購權證,17%為認沽權證。
小張老師:究竟要買(mǎi)入多少認沽權證,才能將所持股份的風(fēng)險覆蓋掉呢?
李俊峰:假設投資者已持有2,000股新鋼釩或者武鋼股份的股票,那么他究竟要購入多少份認沽證才可完全對沖2,000股新鋼釩或者武鋼股份的風(fēng)險?在此,我們可利用認股權證的對沖值計算。對沖值的基本概念是當相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)一元時(shí),認股權證理論價(jià)格的變動(dòng)。假設投資者所選擇的認沽證擁有0.04的認股權證對沖值(可按實(shí)際杠桿比率來(lái)計算),只要把持有正股的數目除以認股權證對沖值,便可得知購入的認沽份數以完全對沖2,000股新鋼釩或者武鋼股份的風(fēng)險,投資者應購入約50,000股認沽證。理論上,若正股真的出現回落,認沽證便可全數抵銷(xiāo)正股的損失,但假若正股不跌反升,正股的盈利亦會(huì )全數抵銷(xiāo)認沽證的損失。
為什么說(shuō)只是理論上呢?因為對沖值并不是一個(gè)常數。對沖值的數值會(huì )隨正股價(jià)格變動(dòng)而增減。因此,若投資者要維持保險的效用,便要時(shí)常計算對沖值的數據而買(mǎi)入或沽出適量的認沽證。此外,以上所說(shuō)的是"100%保險"策略,但一般來(lái)說(shuō),我們較少建議投資者利用"全保"方法。若投資者看淡正股,那又為何不直接把正股沽出?
進(jìn)一步的問(wèn)題是,"投保期"需要多長(cháng)呢?這要視投資者對后市的看法。認沽證保險策略的宗旨是投資者預期正股"短期"向下,但"長(cháng)線(xiàn)"則向上。若投資者認為股價(jià)"短期"的調整即將告終,則可先行沽出認沽證套利,待股價(jià)回升時(shí)再賺多一重利潤。
