8張圖解讀聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )加息決策
雖然股市的繁榮余輝仍在，美銀美林首席策略師邁克爾·哈奈特（Michael Hartnett）并不認為前景是樂(lè )觀(guān)的。他寫(xiě)到：
“美聯(lián)儲在3460天內首次上調利率，其以量化寬松和零利率為代表的極端且不正常的貨幣政策被畫(huà)上了休止符。從中我們可以明白什么？
風(fēng)險資產(chǎn)在此次美聯(lián)儲加息中遭到超賣(mài)，而如今開(kāi)始反彈。
但此次美聯(lián)儲的加息同時(shí)顯著(zhù)縮緊了市場(chǎng)的流動(dòng)性。其所帶來(lái)負面沖擊越來(lái)越明顯，例如信貸緊縮減少了股票回購。
我們越來(lái)越堅定地認為美聯(lián)儲正逐漸進(jìn)入通貨緊縮擴張，其證據包括全球銀行正相對處于歷史低點(diǎn)，以及經(jīng)濟的窄幅增長(cháng)，和財富和資產(chǎn)價(jià)格的窄幅上揚?！?/p>
利率上升和企業(yè)利潤下降對于資產(chǎn)價(jià)格來(lái)說(shuō)不是好消息，所以我們建議在2016年年初賣(mài)出風(fēng)險資產(chǎn)。
加息之后，美國短期利率水平仍處于低位。
美聯(lián)儲加息25個(gè)基點(diǎn)，結束了前所未有的零利率政策和量化寬松政策。對此我們簡(jiǎn)評如下：
美銀美林全球廣度指標（BofAML Global Breath Indicator）提示我們正處于戰術(shù)性“買(mǎi)入”機會(huì )的邊緣（下圖）。加上高現金水平（根據全球經(jīng)理人現今法則，十二月的現金部分達到5.2％，提示“買(mǎi)入信號”）和美股2008年1月以來(lái)的最大減持，這意味著(zhù)今年最后一筆“痛苦的交易”，將是對被超賣(mài)的高風(fēng)險資產(chǎn)的逼空。
美銀美林全球廣度指標顯示加倉信號即將到來(lái)。
全球流動(dòng)性（央行資產(chǎn)負債表+國際外匯儲備）正在增速萎縮（下圖）。在過(guò)去15個(gè)月中，隨著(zhù)美聯(lián)儲第三次量化寬松的結束，美國實(shí)際利率上升（見(jiàn)USGGT05Y指數）以及中國與歐佩克國家的外匯儲備下降，導致了全球流動(dòng)性的明顯緊縮。流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)超額收益，但今年全球投資回報率一直處于低位而且波動(dòng)較大（自1990年以來(lái)，現金第一次表現優(yōu)于股票和債券）。我們認為美聯(lián)儲加息會(huì )使這一現狀?lèi)夯?，而至少要等到美國數據確定走強才會(huì )有所轉機。
2015年全球流動(dòng)性萎縮
信貸和商品是QE的兩大贏(yíng)家。而在美聯(lián)儲加息的同時(shí)，信用利差擴大，表明信貸周期顯著(zhù)惡化。利率利差上行意味著(zhù)債券發(fā)行量將減少，而這又意味著(zhù)用于股票回購的資金減少。上周標準普爾（S&P）給百勝評級“降板”，正是因為其宣布了通過(guò)發(fā)債融資來(lái)進(jìn)行股票回購的計劃。如果企業(yè)現在已不能通過(guò)發(fā)債來(lái)回購股票，這意味著(zhù)股市正面臨重大轉折點(diǎn)。尤其注意最近幾個(gè)月股票回購表現不佳的同時(shí)，信用利差正在擴大（下圖）。因此我們建議對任何短線(xiàn)反彈及時(shí)停利。
信用利差和股票回購，杠桿式回購遭到打擊。
在每一個(gè)經(jīng)濟周期中，加息都會(huì )導致金融市場(chǎng)收緊。2015年大宗商品的大跌，其禍首是流動(dòng)性緊縮（因此美元走強）和供給過(guò)剩（由破壞性技術(shù)和近年來(lái)的零利率政策導致）。沙特阿拉伯的違約互換（CDS）利差的擴大（下圖）正印證了此次暴跌，而其影響也將進(jìn)一步持續。
沙特CDS竄升，提示高昂的違約風(fēng)險。
隨著(zhù)2014年秋季美國QE3的結束，美元，動(dòng)蕩指數，現金等“QE失敗者”迎來(lái)了牛市，而新興市場(chǎng)，大宗商品和債市等“QE受益者”則迎來(lái)了熊市。如果美聯(lián)儲是在經(jīng)濟和EPS走強時(shí)加的息，那么處于熊市中的新興市場(chǎng)，大宗商品，和債市應是互不相關(guān)的。但目前全球銀行股都處于歷史相對低點(diǎn)（下圖）。全球銀行股沒(méi)有呈現“?！眲荻驀鴤鶝](méi)有呈現“熊”勢。美聯(lián)儲挑選此時(shí)加息，其實(shí)是帶著(zhù)美國經(jīng)濟走入了一個(gè)“縮長(cháng)”，暗示了定量寬松的失敗，而明年只有企業(yè)盈利強勁復蘇才能支撐起股價(jià)。
全球銀行股價(jià)跌至歷史低點(diǎn)。
很遺憾，美國企業(yè)的利潤同比下滑4.7％，而這歷來(lái)被認為是美國薪資負增長(cháng)的主要原因（下圖）。
圖注：美國企業(yè)利利潤和薪資水平不及期待。
雖然股市整體看起來(lái)很健康，它暴露了一個(gè)脆弱并緊縮的牛市，且急缺領(lǐng)頭羊（下圖）。
納斯達克指數和HY/HG的表現提示牛市的收窄。
美聯(lián)儲加息，使美國和全球的利率都接近于蕭條時(shí)期的水平。歷史上充斥著(zhù)央行努力逃脫“零利率陷阱”的例子（1937年的美聯(lián)儲，1994年和2000年的日本央行）。在2016年初，我們傾向于賣(mài)出風(fēng)險資產(chǎn)，因為利率的上升和企業(yè)利潤的下降都無(wú)法對資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生積極影響。（編譯／趙曉冬）
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