兩地基金互認，數年前就排在政策推進(jìn)表上。2013年市場(chǎng)預期最強烈，甚至一些基金經(jīng)理取消了圣誕假期。2014年，多場(chǎng)基金論壇的主題是基金互認。此番政策靴子落地，可謂“多年籌備，水到渠成”。戰術(shù)上，基金互認是對滬港通、深港通等兩地市場(chǎng)聯(lián)通渠道的有益補充。戰略上，將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化和中國資本[0.41%]項目開(kāi)放的進(jìn)程。
根據規則，初始投資額度為資金進(jìn)出各人民幣3000 億元，從投資者習慣，以及基金公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )建設周期看，“3000億元額度不會(huì )嘭一聲用盡”。至于基金互認能否成功，現在談為時(shí)尚早，用香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長(cháng)陳家強的話(huà)說(shuō)，“1年后對制度查漏補缺，5年后看成效”。
“我立刻著(zhù)手在香港注冊！”
基金業(yè)近期最大的事，就是中國證監會(huì )與香港證監會(huì )決定開(kāi)展“內陸與香港公開(kāi)募集證券投資基金互認工作”。一聽(tīng)消息，美國伊略艾特資產(chǎn)管理公司總裁馬克（Mark Elliott）激動(dòng)地向《國際金融報》記者詢(xún)問(wèn)具體細則。
即使立即注冊，按中國證監會(huì )的規則，馬克暫時(shí)也不能成行。統計顯示，目前符合互認標準的香港基金有100只左右，內陸基金有850只左右。我們試著(zhù)解讀基金互認的規則，看看950家基金能夠做哪些業(yè)務(wù)、投資者的投資門(mén)檻有多高，這類(lèi)基金的回報率如何。
互認規則是什么
符合互認標準的香港基金有100只左右，內陸基金有850只左右，初始投資額度為資金進(jìn)出各人民幣3000 億元。香港公募基金必須在內陸選擇代理人
2015 年5 月22 日, 中國證監會(huì )與香港證監會(huì )簽署《中國證券監督管理委員會(huì )與香港證券及期貨事務(wù)監察委員會(huì )關(guān)于內陸與香港基金互認安排的監管合作備忘錄》，并發(fā)布《香港互認基金管理暫行規定》(下稱(chēng)“《規定》”)， 正式允許符合條件的香港公募基金在內陸注冊并銷(xiāo)售，由此開(kāi)啟了公募基金“北上”的通路。
與此同時(shí)，香港證監會(huì )亦發(fā)布《有關(guān)內陸與香港基金互認的通函》(下稱(chēng)“《通函》”)，允許符合條件的內陸公募基金依法履行程序后“南下”，即在港銷(xiāo)售。
所謂內陸與香港基金互認，是指符合一定條件的內陸與香港基金獲許可后，將可以在對方市場(chǎng)向公眾投資者進(jìn)行銷(xiāo)售?；鸹フJ自2015 年7 月1 日起施行，南北雙向的初始投資額度為資金進(jìn)出各人民幣3000 億元，配額規模和滬港通一樣大。
值得注意的是，只有公募基金在此次互認改革范圍內?！兑幎ā贩Q(chēng)，“本規定所稱(chēng)香港互認基金，是指依照香港法律在香港設立、運作和公開(kāi)銷(xiāo)售，并經(jīng)中國證監會(huì )批準在內陸公開(kāi)銷(xiāo)售的單位信托、互惠基金或者其他形式的集體投資計劃?！?/font>
通力律師事務(wù)所的呂紅律師提醒內陸投資者，按規定，香港設立和運作的私募基金不屬于基金互認的范圍，貨幣市場(chǎng)基金不符合互認條件，非常規的股票型、混合型、債券型及指數型基金亦不符合互認的條件。
證監會(huì )發(fā)言人在答記者問(wèn)中表示，根據初步測算，符合互認標準的香港基金有100只左右（數據統計截止日期為2014年底），內陸基金有850只左右（數據統計截止日期為2015年一季度末）。投資額度的使用及分配將按照國家外匯局的有關(guān)規定執行。
按規定，香港公募基金必須在內陸選擇代理人。證監會(huì )規定的第三條表示，“香港互認基金的管理人應當委托內陸符合條件的機構作為代理人，辦理基金在境內的相關(guān)業(yè)務(wù)?！庇蟹治稣J為，這將為內陸基金公司和托管銀行帶來(lái)新業(yè)務(wù)。
至于內陸基金如何獲得這些海外產(chǎn)品代理、代理費用，以及諸多聯(lián)系的細節還將有待細則出臺后明確。
基金公司有何反應
香港基金公司渴望探索這一政策帶來(lái)的新的銷(xiāo)售機會(huì )，期待著(zhù)把握住該計劃帶來(lái)的機遇，內陸公募基金已經(jīng)著(zhù)手開(kāi)發(fā)產(chǎn)品
一聽(tīng)說(shuō)內陸香港基金互認的消息，美國伊略艾特資產(chǎn)管理公司總裁Mark Elliott激動(dòng)地向記者詢(xún)問(wèn)具體細則，“我立刻著(zhù)手在香港注冊！”
其實(shí)，就算他注冊成功，按照中國證監會(huì )現行《規定》，也至少要等一年才能進(jìn)入內陸，“（香港）基金成立1 年以上，資產(chǎn)規模不低于2 億元人民幣(或者等值外幣），不以?xún)汝懯袌?chǎng)為主要投資方向，在內陸的銷(xiāo)售規模占基金總資產(chǎn)的比例不高于50%”，“管理人是在香港注冊及經(jīng)營(yíng)，持有香港資產(chǎn)管理牌照，最近3 年或者自成立起未受到香港證監會(huì )的重大處罰”。
符合互認要求的香港公募基金也為自己能得到內陸客戶(hù)而興奮。富蘭克林鄧普頓投資（亞洲）有限公司大中華區總監張偉對《國際金融報》記者表示：“富蘭克林鄧普頓在基金互認發(fā)布聲明不久前，已經(jīng)開(kāi)始從取得產(chǎn)品主動(dòng)權和在中國國內打造品牌方面積極準備。我們渴望探索這一政策帶來(lái)的新的銷(xiāo)售機會(huì )，期待著(zhù)把握住該計劃帶來(lái)的機遇?！?/font>
全球最大的資產(chǎn)管理公司之一貝萊德公司（BlackRock）亞太區策略產(chǎn)品管理主管盛飛龍告訴《國際金融報》記者：“基金互認的宣布對中國的資本市場(chǎng)和香港及內陸投資者都是有巨大潛力的進(jìn)步。香港的產(chǎn)品廣度給內陸投資者提供了更多進(jìn)入沒(méi)有向內陸開(kāi)放的投資產(chǎn)品的潛在機會(huì )，這一意義不能被低估。同樣，這一計劃的現有配額規模和滬港通一樣大，這也是內陸市場(chǎng)自由化的重要發(fā)展，并表明了改革的加速?！?/font>
證監會(huì )宣布中國內陸與中國香港兩地基金互認安排的政策啟動(dòng)后，內陸部分基金公司聞風(fēng)而動(dòng)，加緊研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品?？傮w而言，香港證監會(huì )的要求與中國證監會(huì )基本一致。不過(guò)因為兩地監管體系差異，內陸基金需特別注意某些細節。
特別注意的是，香港《基金互認通函》要求，基金管理人應未將投資管理職能轉授予其他國家或者地區的機構?！耙虼嗽趦汝懹胁糠諵DII基金聘請了境外投資顧問(wèn)，將部分或全部投資管理職能轉授予投資顧問(wèn)，對于該類(lèi)QDII基金，即使其并非主要投資于香港地區，但因為存在投資管理職能轉授問(wèn)題也不符合基金互認的條件?！?通力律師事務(wù)所合伙人呂紅提醒。
另外，如果想香港公開(kāi)銷(xiāo)售的基金管理人，但并非在香港成立，則應當在香港聘請一家機構作為其香港代表?！皩τ谠谙愀垡言O立子公司的，也必須同時(shí)持有第一類(lèi)牌照，目前， 持有第一類(lèi)牌照的香港子公司并不是很多?！眳渭t分析，“根據香港證監會(huì )的有關(guān)規定, 申請第一類(lèi)牌照并不是很困難的事情”，“在內陸，除了基金管理公司之外，還有若干家證券公司(或其子公司)、保險資管公司擁有公募基金管理資格，也可以參與基金互認安排?！?/font>
對內陸公募基金赴香港銷(xiāo)售，受理申請后,香港證監會(huì )將在7-14個(gè)工作日內出具初步反饋意見(jiàn)。
哪邊更受青睞
基金公司的受訪(fǎng)者都表示暫未有分析，有證券公司分析員認為，“南向資金更加強勁”，但證監會(huì )預期，“基金互認將為內陸引入更多資金”
既然是基金互認，資金究竟更多流向香港，還是流向內陸？由于公募基金的投資標的多為股票，隱含的問(wèn)題是，哪邊的股市會(huì )上漲得更多？
《國際金融報》記者聯(lián)系多家基金公司，受訪(fǎng)者都表示暫未有分析。
一位證券公司分析師認為，資金將加速流出。另有報道稱(chēng)，機構普遍認為，短期來(lái)看，受到增量資金預期刺激，港股或顯著(zhù)受益。長(cháng)期而言，內陸與香港地區之間基金互認，會(huì )令南向資金更加強勁，內陸資金將撬動(dòng)香港金融市場(chǎng)的定價(jià)格局。
富國基金海外投資總監張峰表示，“未來(lái)三五年，港股補漲是大概率事件?！?/font>
張峰分析，當前AH價(jià)差在不斷拉大，香港中小盤(pán)股票估值與創(chuàng )業(yè)板相比尤其便宜，“歷史數據顯示，牛市中經(jīng)常出現A股跑得快，港股逐漸跟上，最終可能漲的也不比A股少的現象，這樣就給大家提供了一個(gè)吃?xún)傻啦说臋C會(huì )”，“當前香港的中資股票中大股票有30%左右的折讓?zhuān)”P(pán)股有70%左右的折讓?zhuān)@里蘊含著(zhù)巨大投資機會(huì )?！?/font>
但證監會(huì )預期，基金互認將為內陸引入更多資金。其發(fā)言人表示，一方面通過(guò)境內基金的境外發(fā)售，“有利于吸引境外資金投資境內資本市場(chǎng)”，為各類(lèi)海外投資者提供更加方便的投資渠道。
如果以滬港通開(kāi)通后的資金流向作為參考，很長(cháng)一段時(shí)間，資金是凈流入內陸的。記者從東方財富[6.22% 資金 研報]網(wǎng)的數據查找到，從開(kāi)通后的去年12月至今年4月初，港股通的未用余額大于滬股通，而從4月初至今，雙方大體處于平衡。
資金流向香港的重要目的不一定是追求投資收益率，而是為了分散風(fēng)險。陸紅軍告訴記者：“盡管目前A股被認為是投資的好時(shí)機，不過(guò)從市場(chǎng)的多元化來(lái)說(shuō)，一個(gè)投資組合是要在不同的金融市場(chǎng)上組合，所以中國的A股，包括香港參與到內陸市場(chǎng)的配置，實(shí)際上是金融投資的風(fēng)險分散、多元化的組合?！?/font>
投資者在享受更開(kāi)放的市場(chǎng)時(shí)，也需要警惕風(fēng)險。陸紅軍告訴記者：“資金流入流出可能對市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生一定沖擊，1997年亞洲金融[-0.30%]危機時(shí)，也是由于資本和資金產(chǎn)品流入，形成東南亞地區金融危機，也是通過(guò)地區流動(dòng)來(lái)沖擊市場(chǎng)的?！?/font>
投資門(mén)檻有多高
相比于滬港通50萬(wàn)元的資產(chǎn)要求，基金互認投資門(mén)檻比較低。投資內陸基金1000元即可，投資香港基金，最低投資額1000美元上下。投資香港基金，需要繳納包括認購費、贖回費、管理費等費用
對于投資者來(lái)說(shuō)，最關(guān)心的是投資門(mén)檻有多高？
相比于滬港通50萬(wàn)元的資產(chǎn)要求，基金互認降低了投資門(mén)檻。在試點(diǎn)初期，香港證監會(huì )要求參與港股通的境內投資者僅限于機構投資者，及證券賬戶(hù)及資金賬戶(hù)資產(chǎn)合計不低于人民幣50萬(wàn)元的個(gè)人投資者。而基金的投資門(mén)檻較低。據香港投資基金會(huì )介紹，以環(huán)球股票基金為例，一只基金一般有超過(guò)50只股票，而最低投資額不過(guò)是1000美元，“投資者能以少量資本在全球作出最佳投資和分散風(fēng)險”。
根據證監會(huì )的香港互認基金管理暫行規定第一章第三條：香港互認基金的管理人應當委托內陸符合條件的機構作為代理人，辦理基金在境內的相關(guān)業(yè)務(wù)。這表明內陸投資者需要通過(guò)國內的機構購買(mǎi)香港互認基金。海外基金一旦獲得相關(guān)機構代理并在內陸成功注冊，申購方式與一般內陸發(fā)行的基金無(wú)異。
對于投資香港基金需要繳付的費用，香港投資基金公會(huì )也有介紹，繳付費用由首次認購費、贖回費、管理費組成，其中首次認購費已計算在基金的賣(mài)出價(jià)內，在首次認購時(shí)支付，贖回費已計算在基金的買(mǎi)入價(jià)內，在贖回基金時(shí)支付，管理費已計算在基金的資產(chǎn)凈值內。
對于具體費率，債券、股票、認股權證的首次認購費分別為3%-5%、5%-6%、5%-7%，管理年費分別為0.5%-1.5%、1.0%-2.0%、1.5%-2.5%，贖回費各有不同?；鹜ǔ?huì )以資產(chǎn)凈值或以買(mǎi)入/賣(mài)出價(jià)報價(jià)。
如果基金報價(jià)是以每單位的資產(chǎn)凈值計算，投資者支付認購費時(shí)，基金公司一般會(huì )先從投資者的款項中扣除認購費，然后再按余款發(fā)行單位。如果基金報價(jià)是以買(mǎi)入及賣(mài)出價(jià)顯示，基金公司收取的費用會(huì )在差價(jià)上反映出來(lái)。
整體回報率多高
香港基金收益率差別較大。至今年3月的一年期，多數基金的回報在10%-30%之間，虧損最嚴重的兩只基金一年期回報分別為-38.18%和-35.57%
按《規定》，初期將有100只香港注冊的基金符合申請到內陸銷(xiāo)售的資格。公開(kāi)資料顯示，這些基金中以亞太投資策略為主，占比達31%，全球策略和純香港投資的基金分別有23%和21%；從投資標的來(lái)看，又以股票投資為主，其中57%投資股票，21%投資債券，余下則為混合型。此外，ETF產(chǎn)品中，共有9只符合資格，可供內陸投資者選擇。
有媒體列舉了香港符合要求的基金中前十大基金的投資習慣，發(fā)現這些基金偏愛(ài)藍籌股，而不是港股小票和港A股。
從回報率看，不同香港基金收益率差別較大，有的基金投資回報為負數。根據香港投資基金公會(huì )2015年3月末的投資績(jì)效報告顯示，香港基金中投資于內陸市場(chǎng)的基金6個(gè)月平均回報率是21%，投資大中華區的基金6個(gè)月平均回報率14%，投資印度的基金6個(gè)月平均回報率12%，投資北美的基金6個(gè)月平均回報率6%，投資科技板塊的基金6個(gè)月平均回報率7%。
截至今年3月的一年期，有16只基金回報率超過(guò)50%，以投資A股和印度股市的基金為主，回報最高的德盛神洲A股基金高達95.09%，多數基金的回報在10%-30%之間。虧損最嚴重的兩只基金均為施羅德旗下涉及大宗商品投資的基金，施羅德環(huán)球基金系列-環(huán)球能源和施羅德商品基金，一年期回報分別為-38.18%和-35.57%。其他大宗商品類(lèi)、投資拉美地區、俄羅斯市場(chǎng)的基金虧損也比較嚴重。
對于香港基金的投資風(fēng)格，香港投資基金公會(huì )介紹，基金經(jīng)理采用的投資方法有兩種。一種是首先研究全球不同市場(chǎng)的宏觀(guān)經(jīng)濟因素，然后挑選值得購入的股票。宏觀(guān)經(jīng)濟分析包括掌握及預測利率變化、經(jīng)濟增長(cháng)、通貨膨脹及匯率走勢。而基金經(jīng)理在決定購買(mǎi)股票前，會(huì )先行拜訪(fǎng)有關(guān)上市公司和進(jìn)行量化研究，以了解公司的業(yè)務(wù)策略、財務(wù)狀況及發(fā)展前景。在決定股票的比重時(shí)，主要參考有關(guān)的基準指數。另一投資方法的重點(diǎn)是挑選股票，并輔以宏觀(guān)經(jīng)濟因素的分析。再決定股票的比重時(shí)，主要是取決于可于什么地方找到最佳股票，而較少參考基準指數的比例。
對于如何投資香港公募基金，陸紅軍認為，投資者需要提前做好功課，需要對投資對象有所了解，只是看市場(chǎng)趨勢、道聽(tīng)途說(shuō)，這樣去做產(chǎn)品投資其實(shí)是非常愚蠢的，作為內陸投資機構和個(gè)人，應該認真研究了解資本市場(chǎng)下不同基金的定位、運作方式、風(fēng)險、不同基金產(chǎn)品的交易結構等。對于這兩種投資風(fēng)格，相比于內陸的基金公司，香港的國際基金更偏重于長(cháng)期、穩定。摩根資產(chǎn)管理大中華投資經(jīng)理梁碧嫻在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)，給出3個(gè)判斷中國未來(lái)股市趨勢的決定因素：經(jīng)濟增長(cháng)、企業(yè)盈利、市場(chǎng)流動(dòng)性，而這些因素最后的落點(diǎn)，都是中國政府的改革。她說(shuō)，“中國政府的改革，能否真正落實(shí)到企業(yè)的盈利水平提高，我覺(jué)得這是影響中國股市非常關(guān)鍵的因素?！?/font>
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