若不是近日過(guò)會(huì )的路橋機械引出“涌金系”與“德隆系”舊部再度聚首，人們似乎都要忘記了這兩個(gè)曾經(jīng)雄踞中國股市的資本帝國。在其身后，更多曾叱咤一時(shí)的“系”族資本軍團，要么已經(jīng)消亡，要么搖搖欲墜，還在發(fā)展的，其影響力也大不如前。
特色市場(chǎng)致“系”族財團群舞
隨著(zhù)中國經(jīng)濟和中國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，在經(jīng)歷了熾熱的2007年、絕望的2008年、驚喜的2009年和迷茫的2010年后，中國股市正在向著(zhù)一個(gè)更加健康更加飽滿(mǎn)的方向大步前進(jìn)。目前中國股市總市值已達到22.1萬(wàn)億元，僅次于美國居全球第二；而滬深主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板以及即將開(kāi)啟的國際板，都使得中國股市前進(jìn)的方向和框架愈發(fā)清晰。但猛然回首卻發(fā)現，曾經(jīng)在中國資本市場(chǎng)翻手為云覆手為雨的“系”族們似乎在一夜之間集體消亡了，那些曾經(jīng)如雷貫耳的“德隆系”、“涌金系”、“明天系”、“成功系”等“系”族，如今只能偶爾在其曾經(jīng)投資過(guò)的公司中找到一些殘影。
歷史要追溯到2000年，當時(shí)一場(chǎng)轟轟烈烈的“造系”運動(dòng)在中國資本市場(chǎng)上驟然掀起。這是一股讓人震顫的力量，整個(gè)資本市場(chǎng)無(wú)不為之側目。一時(shí)間，各路“系”族粉墨登場(chǎng)。據估算，在2000年到2003年間，近40個(gè)“系”族浮出水面，關(guān)聯(lián)上市公司達200余家。
成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗表明，當一個(gè)企業(yè)發(fā)展到一定階段時(shí)，金融支持至關(guān)重要，這時(shí)其背后金融財團的誕生就成為必然。為了獲得更多的融資渠道，企業(yè)會(huì )自然進(jìn)入資本市場(chǎng)吸納資本，在持續不斷地對資本的競爭中，企業(yè)為了自身更具競爭力，能更有效地分解風(fēng)險，勢必會(huì )自然地產(chǎn)生裂變，將獨立的產(chǎn)業(yè)拆分出去獨自上市，形成各自獨立的融資系統。這樣，一個(gè)分中有合、合中有分的“系”族企業(yè)集團就隨著(zhù)企業(yè)的發(fā)展自然產(chǎn)生了。
而中國大多數的“系”族并不是自然而然產(chǎn)生的，是人為創(chuàng )造出來(lái)的。但是，一個(gè)發(fā)展中的企業(yè)一旦通過(guò)各種高超的資本運作，以小博大，將各個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金緊密地串聯(lián)在一起實(shí)施“造系”運動(dòng)，這對企業(yè)自身來(lái)說(shuō)是危險的。如果“造系”的目的并不是發(fā)展企業(yè)而是圈錢(qián)，或者對資本實(shí)施掠奪的話(huà)，那對整個(gè)資本市場(chǎng)的破壞是巨大的。而當時(shí)中國“系”族財團的發(fā)展模式更多地參照了后者，他們將資本的觸角滲透到股市的每一個(gè)角落，打造了一條從股權收購、包裝上市、操縱股價(jià)到再融資圈錢(qián)的完整的封閉鏈條，而各關(guān)聯(lián)企業(yè)相互滲透、相互擔保、相互拆借的情形更是屢見(jiàn)不鮮。
在那個(gè)“群魔亂舞”的時(shí)代，涌現出了一批足以撼動(dòng)中國股市的資本帝國，但無(wú)論那些“系”族當時(shí)是何等不可一世，現如今大多不見(jiàn)了蹤影。一位市場(chǎng)分析人士稱(chēng)，監管的日益嚴厲使得靠鉆空子為生的“系”族利潤空間大大減少，“造系”運動(dòng)也隨著(zhù)監管部門(mén)的力度而慢慢停滯；已經(jīng)存在的“系”族，由于過(guò)寬過(guò)長(cháng)的資本戰線(xiàn)使其很容易產(chǎn)生資金鏈斷裂的問(wèn)題，而資金鏈一旦斷裂就會(huì )出現一亡俱亡的多米諾效應；更為重要的是，隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的不斷擴容和發(fā)展，僅憑一己之力就想控制市場(chǎng)也變得越來(lái)越困難。
“是時(shí)代造就了他們，也是時(shí)代毀了他們?！背垂墒嗄甑睦瞎擅窭钕壬鷮τ浾弑硎?，他親身經(jīng)歷過(guò)那一段歷史，親眼見(jiàn)證了眾多“系”族從誕生到消亡的過(guò)程。當時(shí)特定的市場(chǎng)形勢造就了這么一批兇悍的資本軍團，但隨著(zhù)市場(chǎng)的發(fā)展，這些資本軍團沒(méi)有了生存的土壤，也只能被時(shí)代的洪流所吞沒(méi)。
兩豪莊資不抵債轟然倒塌
說(shuō)到曾經(jīng)叱咤中國股市的“系”族，最不能不提的便是“德隆系”。它是滬深股市曾經(jīng)的第一豪莊，在參差不齊的“系”族財團中建立起一座巨大的資本帝國，但最后卻因為忽略了發(fā)展過(guò)程的合理性轟然倒塌。
2006年1月19日，新中國成立以來(lái)最大的金融證券案件德隆主案在武漢正式開(kāi)庭審理，“德隆系”系主唐萬(wàn)新作為被告，將面臨非法吸收公眾存款和操縱證券市場(chǎng)價(jià)格的指控。經(jīng)過(guò)兩天的緊張審理，20日17時(shí)40分左右，涉嫌非法吸收公眾存款450億元、操縱證券交易價(jià)格非法獲利98.61億元的德隆系列案主案一審在武漢中院結束，“德隆系”資本自此正式宣布土崩瓦解。
回顧“德隆系”鼎盛時(shí)期，一系列令人眼花繚亂的資本運作“財技”，曾與時(shí)髦的“產(chǎn)業(yè)整合”、“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”理念一起為人所津津樂(lè )道，作為“德隆系”旗下“老三股”的新疆屯河(現為“中糧屯河”)、湘火炬(現為“濰柴動(dòng)力”)、合金投資(現為“SST合金”)當時(shí)無(wú)一例外都在這些令人炫目的包裝下得到了超過(guò)10倍的巨大漲幅。但現在看來(lái)，這種“杠桿”式資本運作模式，恰恰是放大產(chǎn)業(yè)、金融風(fēng)險的罪魁禍首。
在“德隆系”全盛時(shí)期，其正式控股的上市公司一度達到6家，除了“老三股”以外，還有北京中燕(現為“通策醫療”)、重慶實(shí)業(yè)(現為“ST重實(shí)”)和天山股份成為“新三股”，而曾與其密切合作的上市公司有40余家。根據相關(guān)公告，這些上市公司被“德隆系”占用的資金總額共計超過(guò)40億元。與此同時(shí)，“德隆系”還將相當多的流通股進(jìn)行質(zhì)押以獲得資金。而在“德隆系”崩盤(pán)后，國務(wù)院有關(guān)部門(mén)公布其財務(wù)狀況顯示，“德隆系”總負債高達570億元，其中金融領(lǐng)域負債340億元，實(shí)業(yè)負債230億元。
一位專(zhuān)門(mén)研究“德隆系”的研究學(xué)者曾說(shuō)，“德隆系”獲得銀行貸款的方式是先由上市公司貸出用于下一步并購所需資金，并購完成后，再由下一級被并購企業(yè)向銀行貸款，反過(guò)來(lái)由上市公司擔保?！暗侣∠怠蓖ㄟ^(guò)層層控股，對這些資金擁有絕對的支配權。在業(yè)內人士看來(lái)，“德隆系”這種“以小博大”的資金運作手法，固然發(fā)揮了資本的最大效應，但給整個(gè)集團帶來(lái)了極大的風(fēng)險——一旦資金鏈斷裂，整個(gè)系統就會(huì )迅速崩潰。美國安然公司就是前車(chē)之鑒。
“成功系”是另一個(gè)曾經(jīng)輝煌如今卻已然銷(xiāo)聲匿跡的典型，但與技術(shù)高超的“德隆系”不同，“成功系”系主劉虹更多地是直接挪用上市公司資金，其資本運作手段只能算初級階段。
由劉虹一手創(chuàng )造的資本王國“成功系”也在資不抵債后轟然倒塌。在湖南工商局工商企業(yè)登記中已經(jīng)找不到曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的湖南成功集團。資本市場(chǎng)中一支兇悍的湘軍不復存在，留下一堆歷史的灰塵也終將慢慢散去。
“涌金系”和“泰躍系”搖搖欲墜
一部分“系”族財團雖然沒(méi)有全軍覆沒(méi)，但物是人非，曾經(jīng)的資本帝國如今已是搖搖欲墜。
有人說(shuō)，如果不是“涌金系”掌門(mén)人魏東的突然離世，“涌金系”現在依然可以發(fā)展得順風(fēng)順水。2008年4月29日，事業(yè)正如日中天的魏東當著(zhù)父母、妻子的面在位于北京紫竹院附近的家中跳樓身亡，時(shí)年41歲。魏東在最后留言中表示，長(cháng)期的工作壓力、強迫癥以及外部環(huán)境造成的巨大壓力使他無(wú)法面對生活。
但事實(shí)上，早在魏東出事前，“涌金系”就已是“山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓”。一位知情人士說(shuō)，在魏東出事前幾日，有關(guān)部門(mén)曾經(jīng)約談了魏東，表示監管部門(mén)已經(jīng)對“涌金系”開(kāi)始了調查。而此后“涌金系”也曝出大量與其他“系”族同樣的問(wèn)題：侵吞上市公司資產(chǎn)、財務(wù)造假等等。雖然“涌金系”一直以來(lái)都以注重實(shí)業(yè)發(fā)展著(zhù)稱(chēng)，但上述問(wèn)題似乎成為任何一個(gè)“系”族都無(wú)法逃脫的魔咒。而日前國開(kāi)行副行長(cháng)王益的被捕，市場(chǎng)也紛紛將矛頭指向“涌金系”。
回顧“涌金系”的發(fā)展史，著(zhù)實(shí)讓人嘆為觀(guān)止。1994年，時(shí)年27歲的魏東在北京成立了北京涌金財經(jīng)顧問(wèn)公司，1999年又以1.8億元注冊湖南涌金投資(控股)有限公司。而湖南涌金成立后迅速發(fā)展了不少湖南客戶(hù)，幫他們進(jìn)行股份制改造和上市設計，其中成為飛龍實(shí)業(yè)(現為“金荔科技”)和酒鬼酒上市時(shí)的十大股東。湖南涌金更是后來(lái)成為了“涌金系”的核心投資平臺。
2002年是“涌金系”重要的分水嶺。在此之前，“涌金系”主要是抓住中國計劃經(jīng)濟向市場(chǎng)經(jīng)濟過(guò)渡過(guò)程中產(chǎn)生的一系列政策機會(huì )獲取相對低風(fēng)險下的高收益，之后“涌金系”開(kāi)始進(jìn)入實(shí)業(yè)領(lǐng)域，在“涌金系”全盛時(shí)期，集團控制著(zhù)九芝堂和國金證券，參股交通銀行、云南國際信托、武漢商行、浙江大華等金融類(lèi)公司以及幾十家即將上市的科技公司。
“但如今一切都變了?！币晃煌缎胸撠熑藢τ浾弑硎?，在魏東時(shí)代，九芝堂被市場(chǎng)指為注重資本運作而實(shí)體主業(yè)乏善可陳。遭逢變故后，魏東遺孀陳金霞希望調整包括九芝堂在內的整個(gè)“涌金系”的經(jīng)營(yíng)模式。在魏東去世后不久，九芝堂和千金藥業(yè)即先后將其持有的交通銀行悉數拋售，曾被市場(chǎng)解讀為陳金霞有意讓兩家公司消減“金融”色彩之舉。但在經(jīng)營(yíng)理念調整的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)營(yíng)狀況卻未達預期，這導致原先的經(jīng)營(yíng)層與陳金霞方面無(wú)法同步，甚至有傳聞九芝堂高管集體請辭。而另一個(gè)“涌金系”的平臺國金證券也出現人事地震，魏東舊部，國金證券能源行業(yè)首席分析師、國金證券研究所執行總經(jīng)理龔云華已經(jīng)帶領(lǐng)周濤等核心研究員加盟齊魯證券，龔云華本人將任齊魯證券研究所所長(cháng)。
另一個(gè)每況愈下的“系”族財團“泰躍系”，其掌門(mén)人劉軍雖然尚在人間，不過(guò)也已經(jīng)鋃鐺入獄，而“泰躍系”更是在風(fēng)雨飄搖中苦苦掙扎。
劉軍是以房地產(chǎn)起家的典型代表，以房地產(chǎn)暴利為起點(diǎn)，在極短的時(shí)間里，借助資本展開(kāi)的多元化發(fā)展，在一年半內，5家上市公司改姓“泰躍”，但“泰躍系”就在擴張的“大躍進(jìn)”中“不能免俗”地進(jìn)行了大量的關(guān)聯(lián)交易，且非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金。
現如今，曾控制過(guò)湖北金環(huán)、景谷林業(yè)、三峽水利、凱馬B和茂化實(shí)華這5家上市公司的“泰躍系”的控制權幾乎全都落入他人之手，尚有些許控制權的景谷林業(yè)近日也頻頻傳出“泰躍系”與現任另一大股東的股權爭奪戰。
順應市場(chǎng)“復星系”仍屹立不倒
盡管已經(jīng)不能像昔日那樣“呼風(fēng)喚雨”，但有極少數的“系”族財團在順應了市場(chǎng)的變化、轉變了自身的角色后，保留住了“勝利的果實(shí)”。
作為目前擁有上市公司數量最多的民營(yíng)企業(yè)，也是目前中國最大的民營(yíng)控股企業(yè)集團之一，“復星系”作為老牌“系”族軍團僅存的果實(shí)一直備受關(guān)注。曾經(jīng)有評論指出“復星系”掌門(mén)人郭廣昌將是第二個(gè)唐萬(wàn)新，但一位分析人士表示，“復星系”雖然承接了“德隆系”全面發(fā)展的路數，但在關(guān)鍵時(shí)刻懂得進(jìn)退，這就是“復星系”至今依然屹立不倒的主要原因。
回溯到2004年，當時(shí)復星集團已經(jīng)在多個(gè)實(shí)業(yè)領(lǐng)域耕耘多年，是否進(jìn)入金融領(lǐng)域考驗著(zhù)郭廣昌對于復星的戰略布局。但當年適逢“德隆系”崩盤(pán)，這給了復星這樣的民營(yíng)企業(yè)一個(gè)前車(chē)之鑒。當時(shí)復星集團領(lǐng)導曾做出決定，將收縮在金融領(lǐng)域的投入，專(zhuān)心做好產(chǎn)業(yè)。當時(shí)一個(gè)“復星系”領(lǐng)導表示，在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本混合發(fā)展上，市場(chǎng)中有過(guò)不良先例，如挪用保證金、操縱股價(jià)等，投資者利益受到侵害，所以監管層和投資者都有反對參與金融業(yè)的聲音。
不過(guò)在6年之后，情況發(fā)生了轉變。在2009年業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上，郭廣昌坦言：“中國老百姓財富積累呈現幾何級增長(cháng)，金融業(yè)市場(chǎng)需求很大，再加上復星已有投資能力，金融服務(wù)業(yè)對復星來(lái)說(shuō)是戰略性核心業(yè)務(wù)，管理層會(huì )積極尋找更多投資機會(huì )?！?/font>
今年3月份，有關(guān)人士透露復星集團可能通過(guò)下屬子公司收購友邦保險大中華區業(yè)務(wù)，為此復星集團高層曾親赴京滬穗密會(huì )友邦保險。不過(guò)復星發(fā)言人近日對媒體表示，復星對友邦保險有興趣，但是由于種種原因，目前沒(méi)有繼續跟進(jìn)交易。今年4月10日，豫園商城公告稱(chēng)，所持32.73%德邦證券股權被上海興業(yè)投資發(fā)展有限公司拍得。而事實(shí)上，上海興業(yè)投資發(fā)展有限公司正是德邦證券的第一大股東，其實(shí)際控制人和法人代表是郭廣昌，這也使得該公司擁有德邦證券的比例進(jìn)一步提高。而6月25日，興業(yè)證券股份IPO申請獲得通過(guò)，郭廣昌領(lǐng)銜的“復星系”又一次出現在股東名單中。復星國際副董事長(cháng)兼首席執行官梁信軍曾公開(kāi)表示，未來(lái)復星國際將重點(diǎn)考慮金融服務(wù)業(yè)投資，其金融業(yè)發(fā)展戰略還包括參與A股、H股的IPO認購。
公開(kāi)資料顯示，“復星系”目前涉及的產(chǎn)業(yè)包括了鋼鐵、地產(chǎn)、黃金、醫藥、零售、金融等多個(gè)方面。郭廣昌對此表示，“復星系”并不是想做“德隆系第二”，他不斷擴張資本版圖、涉足多個(gè)產(chǎn)業(yè)，實(shí)際上是想做中國的“凱雷”。
“造系”運動(dòng)雖是無(wú)奈卻是必然選擇
湯顯祖《牡丹亭》里的一段寫(xiě)到“原來(lái)姹紫嫣紅開(kāi)遍，似這般都付與斷井頹垣”。中國股市在經(jīng)歷了一場(chǎng)“姹紫嫣紅”的“造系”運動(dòng)之后，終究又再歸于平靜，但它留給我們的，就僅僅是“一場(chǎng)游戲一場(chǎng)夢(mèng)”的傳說(shuō)嗎？以史為鏡，在經(jīng)歷了那一段“激情歲月”后，我們不得不深刻地反思中國當前的金融生態(tài)和金融監管生態(tài)。
當時(shí)，民營(yíng)企業(yè)在現實(shí)中的普遍境況是告貸無(wú)門(mén)，所以它會(huì )積極尋求上市或買(mǎi)上市公司的殼以得到無(wú)成本股權融資和相對便利地取得貸款，也會(huì )進(jìn)一步尋求控制國有企業(yè)中的上市公司，以便得到政策性貸款、財政補貼、國債項目等。但反觀(guān)現如今的民營(yíng)企業(yè)融資狀況，又有多少實(shí)質(zhì)性的好轉呢？另一方面，在當時(shí)上市公司大股東一股獨大，同股不同權，很多公司治理結構混亂及治理水平低下，大股東侵占上市公司資產(chǎn)，利益輸送的案件層出不窮，控制上市公司的大股東可以輕而易舉地將中小股東玩弄于股掌。再看看當前的股市，不一樣也充斥著(zhù)類(lèi)似的問(wèn)題嗎？
曾經(jīng)的“造系”運動(dòng)雖是被扭曲的，但在很大程度上也是企業(yè)在發(fā)展上臺階過(guò)程中無(wú)奈的選擇，是自然而然的生存選擇，是“有心人”面對中國金融生態(tài)、監管生態(tài)理性思考以后的必然選擇。我們從來(lái)不否定資本組織形式的多元化，也不否定企業(yè)的資本擴張，我們否定和反對的是以任何借口對國有資產(chǎn)和廣大投資者財富的掠奪。而監管部門(mén)監管的力度和廣度如果無(wú)法與時(shí)俱進(jìn)，將來(lái)會(huì )有無(wú)數個(gè)變相的“系”族出現在中國資本市場(chǎng)中。
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