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一、公司簡(jiǎn)介 騎士資本($騎士資本(KCG)$)是一家美國的金融服務(wù)公司。主要業(yè)務(wù)有做市(Market Making), 電子交易系統(Electronic Execution)，機構交易(Institutional Sales &Trading)等， 總部設在新澤西， 擁有員工約1450人。其ElectronicTrading Group (ETG) 部門(mén)操作超過(guò)19,000美國的證券，平均每天交易金額達210億美元。騎士資本最大的運作項目是美股做市。另外，公司還在美國期權市場(chǎng)和歐洲股票市場(chǎng)做市。
2012年8月1日，騎士資本（NYSE:KCG）的證券交易系統出現“技術(shù)崩潰”，紐交所148家股票價(jià)格因此出現異常波動(dòng)，有的波動(dòng)幅度竟然達到400%。騎士資本本身?yè)p失高達4億多美金，其自身股價(jià)在2個(gè)交易日內跌去超過(guò)70%。三天后，處在崩潰邊緣的騎士公司從Jefferies Co.等券商處酬得4億美金才得以存活。
二、做市商簡(jiǎn)介 做市（Market Making) 即對某證券同時(shí)報買(mǎi)入和賣(mài)出價(jià)，通過(guò)低價(jià)買(mǎi)入高價(jià)賣(mài)出的差價(jià)而獲利，同時(shí)增加市場(chǎng)流動(dòng)性。目前在美國有超過(guò)2000個(gè)做市商。
誰(shuí)能成為做市商?
由于每個(gè)交易所不同，國家的證券法不同，所以成為做市商的條件也不同。做市商的選擇比較嚴格，一般來(lái)說(shuō)，做市商必須具備下述條件：
1、具有雄厚的資金實(shí)力，這樣才能建立足夠的標的商品庫存以滿(mǎn)足投資者的交易需要。
2、具有管理商品庫存的能力，以便降低商品庫存的風(fēng)險。
3、要有準確的報價(jià)能力，要熟悉自己經(jīng)營(yíng)的標的商品，并有較強的分析能力。
在美國，紐交所（NYSE）和美交所（AMEX）都有特許做事商（DMM）。騎士資本就是為數不多的被兩家交易所同時(shí)任命為特許做市商的。Nasdaq交易所的情況就有些不同-每支股票可以同時(shí)有幾個(gè)做市商進(jìn)行競爭。又比如在英國，官方指定的做市商必須同時(shí)買(mǎi)賣(mài)雙向報價(jià)，而其他非官方的做市商則不需要總是雙向報價(jià)。通常來(lái)說(shuō)，做市商義務(wù)越多，權利也越多。
做市商優(yōu)勢和風(fēng)險
優(yōu)勢：
1、信息：享有交易者的所有買(mǎi)賣(mài)盤(pán)的記錄，以便及時(shí)了解發(fā)生單邊市的預兆。
2、融資融券的優(yōu)先權。為維護市場(chǎng)的流通性，做市商必須時(shí)刻擁有一大筆籌碼以維護交易及一定資金作后盾，但這并不足以保證維持交易的連續性，當出現大宗交易時(shí)，做市商必須擁有一個(gè)合法、有效、低成本的融資融券渠道，優(yōu)先進(jìn)行融資融券。
3、一定條件下的做空機制。當市場(chǎng)上大多數投資者做多時(shí)，做市商手中籌碼有限，必然要求享有一定比例的做空交易（有時(shí)可以進(jìn)行合法的Naked Short Selling,即不保證借到股票的情況下賣(mài)空)，以維持交易的連續。
4、減免稅收。做市商交易頻繁，同時(shí)承擔買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的雙方交易，為買(mǎi)而賣(mài)，為賣(mài)而買(mǎi)，在買(mǎi)賣(mài)差價(jià)中賺取利潤，勢必要求減免稅收稅。
風(fēng)險：
1、交易系統故障
2、存貨管理: 當買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的中間價(jià)高于市場(chǎng)均衡價(jià)時(shí)，做市商成為凈賣(mài)方，當買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的中間價(jià)低于市場(chǎng)均衡價(jià)時(shí)，做市商成為凈買(mǎi)方。這種多空的不平衡導致庫存的證券價(jià)值隨股價(jià)波動(dòng)。如果價(jià)格浮動(dòng)很大，則庫存的證券的價(jià)值波動(dòng)也會(huì )很大。于是，做市商需要通過(guò)調節自己的報價(jià)來(lái)控制庫存證券的頭寸。
3、信息不對稱(chēng)：做市商就可能因價(jià)格信號的暫時(shí)失真而蒙受損失。
三、算法交易(Algorithmic Trading)與高頻交易(High Frequency Trading) 查看原圖算法交易就是用電子平臺來(lái)建立一個(gè)自動(dòng)交易系統，非人工地決定交易的時(shí)間，價(jià)格，數量等。 算法交易被各類(lèi)基金（buy-side institutional traders) 所采用，同時(shí)也被做市商和對沖基金所采用。算法交易系統分為三塊：數據接收板塊，交易決定板塊，和執行交易板塊。
高頻交易是算法交易的一種。高頻交易通過(guò)自動(dòng)處理收到的信息做出交易決定。其速度比人類(lèi)做決定快上成千上萬(wàn)倍。高頻交易大大增加了市場(chǎng)流動(dòng)性。2006年的時(shí)候大約三分之一的美國和歐洲股票交易是由算法交易完成的。到了2009年，73%的美股交易量均為高頻交易。高頻交易和算法交易對市場(chǎng)的利弊一直處在爭論中。美國的SEC和CFTC兩大政府證券機構也總是有新的針對高頻交易的法案推出。
算法交易例子：
1、趨勢論(Trends and Momentum)
即通過(guò)MACD, Bollinger Bands, RSI等均線(xiàn)指標預測未來(lái)股票走勢，當股價(jià)產(chǎn)生買(mǎi)入或拋出信號的時(shí)候自動(dòng)執行交易。下圖顯示四月份是一個(gè)買(mǎi)入信號。MACD是12日均線(xiàn)和26日均線(xiàn)的差值（圖中黑線(xiàn)）。信號線(xiàn)是MACD黑線(xiàn)的9日均線(xiàn)(下半圖中紅線(xiàn)）。兩線(xiàn)交叉即為買(mǎi)入或賣(mài)出信號，由紅綠箭頭標出。有興趣的可進(jìn)一步參考：http://stockcharts.com/school/doku.php?id=chart_school:technical_indicators:moving_average_conve
查看原圖趨勢算法交易還包括用回歸模型（往往是Time Series Model)估算出未來(lái)的股價(jià)，然后建立算法。比如，規定如果開(kāi)盤(pán)比預測出的收盤(pán)價(jià)低則買(mǎi)進(jìn)，反之則賣(mài)出。
2.成對交易(pair trading)
即計算機系統關(guān)注2支歷史上相互關(guān)聯(lián)的股票，一旦兩個(gè)股票的關(guān)聯(lián)出現異常則買(mǎi)進(jìn)。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，假如統計告訴我們股票X的價(jià)格在歷史上持續穩定地比股票Y高$10。有一天股票X暴漲，比Y股票高了$15,那么計算機系統就會(huì )捕捉這個(gè)異常，而自動(dòng)做空X股票，同時(shí)做多Y股票，因為我們相信最終差值會(huì )回到$10。在這個(gè)例子中，我們不關(guān)注大盤(pán)漲跌，而只關(guān)注兩個(gè)股票間的差值。當然，這只是一個(gè)簡(jiǎn)化的例子，很多時(shí)候通過(guò)回歸模型來(lái)判斷兩個(gè)證券的關(guān)系，當價(jià)格跳出95% confidence interval的時(shí)候，系統自動(dòng)啟動(dòng)交易。下圖顯示了一個(gè)潛在的成對交易的機會(huì )：
查看原圖3. 套利(Arbitrage)
這是一個(gè)很籠統的概念-套利的種類(lèi)實(shí)在太多，無(wú)法一一舉例。事實(shí)上，做市從某種程度上就是套利?！盁o(wú)風(fēng)險”地賺取那一厘差價(jià)。但做市又不是純粹的套利因為上面提到的各種風(fēng)險。做市商運用算法來(lái)報上比市場(chǎng)價(jià)高的賣(mài)出價(jià)以及比市場(chǎng)價(jià)低的買(mǎi)入價(jià)以確保在每一對交易中能賺得差價(jià)。
4. 機器學(xué)習（Machine Learning)
是人工智能的一個(gè)分支。通過(guò)用算法分析已知數據（比如過(guò)去股價(jià)）中的固有模式（可以是一個(gè)代數公式也可以是邏輯樹(shù)）使計算機自己找到規律來(lái)預測未來(lái)的數據。通常，每次有新的數據（比如新一天的股價(jià)）都將會(huì )被加入到模型中重新運行一遍。
四、經(jīng)典案例 2010 Flash Crash
查看原圖2010年5月6日，道瓊斯工業(yè)指數在大約2：45分的時(shí)候幾分鐘內暴跌1000點(diǎn)，并在幾分鐘后迅速回漲，創(chuàng )造了一個(gè)交易日內跌幅歷史之最，以及波動(dòng)歷史第二的記錄。根據SEC和CFTC在2010年月30日的報告，2010年5月6日，一家大型的基金公司在下午2：30賣(mài)出大量的E-mini SP500期貨（價(jià)值41億美元）來(lái)對沖自己的多頭，很快耗盡了買(mǎi)家。這筆交易的計算機算法是＂交易前一分鐘交易量的9％＂，而并沒(méi)有針對價(jià)格和時(shí)間做特殊的程序設計。這筆大量拋售引發(fā)了大量高頻交易的基金公司的算法系統自動(dòng)買(mǎi)進(jìn)并很快拋售給其他基金，導致股指期貨在幾分鐘內大跌3％。期貨的大跌很快引發(fā)股市的震蕩。高頻交易公司一看股市的交易出現異常，立馬停止交易系統，流動(dòng)性一下子跌落股底，于是很多股票的價(jià)格停留在異常價(jià)位，比如幾分或幾萬(wàn)一股。剩下的還在交易的基金更是不斷拋售，使股價(jià)進(jìn)一步走低。過(guò)了幾分鐘，高頻交易的公司確認自己的系統無(wú)誤，于是重新進(jìn)入市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)方重新建立正常交易，價(jià)格也隨之回升。對Flash Crash的解釋有很多版本，在這里我們還是引用了官方的報告。雖然很多人對此解釋仍表疑問(wèn)態(tài)度，但可以肯定的是，高頻交易在此次事件中扮演了重要的。
Knight Capital Group
2012年8月1日，騎士資本（NYSE:KCG）的證券交易系統出現“技術(shù)崩潰”，損失高達4億多美金，其自身股價(jià)在2個(gè)交易日內跌去超過(guò)70%。
查看原圖騎市資本的算法出了什么問(wèn)題是公司機密，我們無(wú)從得知?；\統地來(lái)講一般就是系統高價(jià)買(mǎi)入，低價(jià)賣(mài)出，炒高股價(jià)后買(mǎi)入更多，壓低股價(jià)后繼續拋售。撇開(kāi)技術(shù)問(wèn)題，這次的事件有兩大有趣的問(wèn)題。首先，如此龐大的高頻交易公司在發(fā)現技術(shù)問(wèn)題后居然沒(méi)有辦法立即終止交易令人費解。由于這已經(jīng)不是騎士資本第一次的技術(shù)故障（去年也發(fā)生過(guò)一次，只是程度比較輕），公司應該不難預計到如此的故障將給公司帶來(lái)難以承受的損失。因此，應該在系統里設置一個(gè)能夠立即中止交易的快捷鍵或按鈕。事實(shí)上，發(fā)現錯誤后30分鐘，公司仍然無(wú)法中止交易止損。另一個(gè)有趣的現象是，在08年Lehman Brothers和Bear Stearns垮臺的時(shí)候，除了被以美股$2幾乎白送的方式收購外，沒(méi)有同行的公司愿意站出來(lái)幫助其度過(guò)難關(guān)。而如今騎士資本則能在幾天內籌到和損失金額相當的借款可以說(shuō)對散戶(hù)和納稅者來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息-因為不需要政府斥資來(lái)救也不會(huì )有其他連鎖反應。市場(chǎng)上傳言這是因為騎士資本的CEO Thomas Joyce為人可靠，人緣好。事實(shí)上，想借款的公司供過(guò)于求，可見(jiàn)很多證券公司把這當作一個(gè)好的投資機會(huì )。
五、高頻交易的未來(lái)
毫無(wú)疑問(wèn)，高頻交易將面臨政府越來(lái)越嚴格的監督。2008年金融危機后出臺的Dodd-Frank提案以及其他法規政策都越發(fā)強調保護散戶(hù)。高頻交易者，無(wú)論是否為做市商，都將面臨更多信息披露的要求。
雖然信息科技不斷提高，技術(shù)故障在未來(lái)仍將伴隨著(zhù)算法交易。類(lèi)似于Flash Crash和騎士資本的事件仍將時(shí)有發(fā)生。另外，套利機會(huì )隨著(zhù)市場(chǎng)的成熟將越來(lái)越少。綜上所述，算法交易的盈利將面臨越來(lái)越嚴峻的挑戰。
