美國的企業(yè)逐漸提高了股利支付水平，作為幾乎沒(méi)有任何收益的債券和其他固定收益投資產(chǎn)品的一種替代選擇，這種可靠的收入來(lái)源引起了人們的注意。某些問(wèn)題也隨之而來(lái)：在投資者的投資組合中，股利的恰當角色是什么呢？對股東來(lái)說(shuō)，公司利潤的最佳用途是什么呢——是用來(lái)分紅派息、股票回購（stock buybacks），還是為了公司的增長(cháng)用于再投資呢？
長(cháng)期以來(lái)，沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）一直是派發(fā)股息的推崇者，他認為，分紅現在尤具吸引力，因為固定收益投資的回報非常低，如果利率按人們的預期上升，這樣的投資還會(huì )造成虧損。此外，華盛頓1月推出的“財政懸崖”（fiscal cliff）解決方案，還消除了自2003年以來(lái)一直籠罩在股息上的“稅收疑云”。
“現在，對中等收入群體來(lái)說(shuō)，你（在股息上）的首選稅率已低至15%?！蔽鞲駹栒劦?。
對大部分納稅人而言，財政懸崖解決方案已使股息和投資超過(guò)一年的長(cháng)期資本收益15%的稅率永久化，自布什于21世紀初減稅以來(lái)，這一稅率一直是暫行稅率。雖然最近出臺的方案將收入超過(guò)45萬(wàn)美元的夫妻聯(lián)合申報和收入超過(guò)40萬(wàn)美元的個(gè)人申報稅率提高到了20%，但與適用于利息所得、工資收入和其他收入的所得稅稅率相比，這一比例仍然較低。不屬于這一高收入階層的納稅人的所得稅稅率高達35%，而身處這一階層的納稅人的所得稅稅率更是高達39.6%。
因為股息和資本收益稅率的“暫行”標簽已被移除，所以，投資者長(cháng)期投資派息股票（dividend-paying stocks）會(huì )覺(jué)得更安全，西格爾談到。
此外，威瑞森通訊（Verizon）和美國電話(huà)電報公司（AT&T）等可靠的股息派發(fā)企業(yè)，現在的股息率已超過(guò)了4%，而10年期美國公債的利息只有區區1.88%。此外，標準普爾500指數（Standard & Poor's 500 stock index）的總收益率也只有2%多一點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)平均指數（Dow Jones Industrial Average）的收益率約為2.5%，道瓊斯運輸業(yè)股票價(jià)格平均指數（Dow Transportation Index）的年漲幅為3.6%。
當然，股票投資者也面臨著(zhù)本金虧損的風(fēng)險，但是，債券投資者同樣無(wú)法免受風(fēng)險的沖擊。如果利率上升，那么，債息很低的老債券價(jià)格就會(huì )下跌，因為如果新債券給付4%的利息，那么，就沒(méi)人愿意全價(jià)購買(mǎi)利息為2%的債券了。而利率下降則會(huì )帶來(lái)相反的效應，利率下降會(huì )推升利息比新債券利息更高的老債券的價(jià)格，在數十年的時(shí)間里，這一趨勢已使債券成了一種非常有利可圖的投資產(chǎn)品?？涩F在，利率已經(jīng)極低，已不太可能繼續調降，相反，更可能會(huì )上升，從而，固定收益投資產(chǎn)品投資者的風(fēng)險也會(huì )日趨增加。
在談到債券的低收益和不斷增加的風(fēng)險時(shí)，西格爾談到：“這就是人們信賴(lài)派息股票的理由之一?！?
標普道瓊斯指數公司（S&P Dow Jones Indices）的數據顯示，在2012年第四季度中，美國有1,262家公司宣布提高股息，與2011年同期649家提高股息的公司數量相比，這一數字幾乎翻了一番。2012年全年，有2,883家公司提高了股息，2011年提高股息的公司則為1,953家。該公司高級指數分析師霍華德·西沃布拉特（Howard Silverblatt）預測說(shuō)，“我們認為，2013年發(fā)放普通現金股利的公司數量將創(chuàng )下新紀錄?！?
布什時(shí)代的減稅政策將在1月自動(dòng)終止，人們預期，其后的稅率將會(huì )上升，毫無(wú)疑問(wèn)，有些公司提高股息之舉意在在稅率提高前將現金分給股東。此外，很多企業(yè)坐擁的現金數額已創(chuàng )紀錄，股東也一直在要求公司用這些現金做些什么，特別是在低利率意味著(zhù)現金儲備連像樣的利息都賺不到的時(shí)候。
“自我利益”因素
紅利是公司盈利中支付給股東的部分。2012年，標普500公司將利潤的36%作為紅利分給了股東，其比例接近歷史地位。從20世紀70年代到90年代，這一“股息支付率”為40%左右，從20世紀40年代到60年代，股息支付率則多為50%以上。今天的低股息支付率意味著(zhù)公司還有很大的股息提升空間，西格爾談到。
沒(méi)有作為紅利支付的盈利，可以用于在企業(yè)的研發(fā)或者工廠(chǎng)擴建等方面再投資，也可以用來(lái)進(jìn)行股票回購——也就是企業(yè)在公開(kāi)市場(chǎng)上購買(mǎi)自己的股票，以減少流通股數量。從理論上來(lái)說(shuō)，如果應用得當，這兩種舉措都能讓公司股東受益。分紅將金錢(qián)裝進(jìn)了股東的口袋，而再投資則有助于公司的增長(cháng)，從而，可增加未來(lái)利潤、推升公司股票價(jià)格。
支持者稱(chēng)，股票回購通過(guò)減少流通股的數量而增加了股東價(jià)值。沃頓商學(xué)院會(huì )計學(xué)教授斯蒂芬妮·賽克斯（Stephanie Sikes）談到，從理論上來(lái)說(shuō)，“如果公司回購了股票，會(huì )增加每股盈利，即便盈利并沒(méi)有發(fā)生變化?！?
即便（股票回購的）目的是為了減少流通股，股東從中獲得的好處也會(huì )被公司現金的減少所抵消，蓋伊談到?！拔艺J為，人們對股票回購的一個(gè)最大誤解可能就是這種舉措對股票價(jià)格產(chǎn)生的‘機械效應’（mechanical effect）了?！彼劦?，他還補充說(shuō)：“其中的邏輯存在缺陷?！?/font>
他列舉了一個(gè)假想的例證：一個(gè)企業(yè)擁有100萬(wàn)美元的資產(chǎn)，并有100萬(wàn)股股票，每股價(jià)值1美元。該企業(yè)用50萬(wàn)美元回購自己的股票。之后，該企業(yè)將擁有50萬(wàn)美元的資產(chǎn)和50萬(wàn)股股票，每股股票價(jià)值1美元，與回購前相比沒(méi)有變化，所以說(shuō)，股票回購并沒(méi)有增加股東價(jià)值。
蓋伊還補充談到，雖然如此，不過(guò)股票回購確實(shí)常常能推升企業(yè)的股價(jià)，因為市場(chǎng)將股票回購視為是企業(yè)高管——也是最了解公司的人——確信股價(jià)已被低估的信號。其他投資者也會(huì )隨之入市追捧，從而，不斷增加的需求將股價(jià)步步推高。（他談到，當公司發(fā)行新股時(shí)，則會(huì )發(fā)生相反的情形。投資者認為，知情人士覺(jué)得股價(jià)已被高估，并在以溢價(jià)交易，所以，宣布新股發(fā)行時(shí)股票價(jià)格會(huì )應聲下跌。）
蓋伊還補充談到，從某種程度上來(lái)說(shuō)，股票回購與股息派發(fā)結果相同：都是將現金放進(jìn)股東的口袋。那么，企業(yè)為什么會(huì )選擇股票回購而不是提高股息呢？或者為什么會(huì )選擇提高派息而不是回購呢？
他解釋說(shuō)，在某些情況下，企業(yè)之所以偏愛(ài)股票回購，是因為這種操作更具靈活性。某個(gè)企業(yè)宣布，要在幾個(gè)月內以一定數量的資金進(jìn)行股票回購，但只有當市場(chǎng)條件對企業(yè)有利時(shí)才會(huì )完成回購，比如，當股票價(jià)格較低時(shí)。如果市場(chǎng)條件對企業(yè)不利，那么，企業(yè)就可以取消股票回購決定。此外，每一次回購都是“一次性事件”，無(wú)需重復進(jìn)行。
相比之下，提高股息則必須在承諾的日期完成。另外，一旦股息提高，通常情況下，企業(yè)以后都不愿意降低，因為這會(huì )給人們留下企業(yè)運營(yíng)失敗的印象?！芭上⑼侵Ц冬F金的更強承諾?！鄙w伊談到。
稅收優(yōu)惠也在其中扮演著(zhù)一定的角色。股息稅收會(huì )在人們得到股息的當年征收，而資本收益稅則要等到股票賣(mài)出時(shí)課征，從而，投資者可將稅收推遲數年甚至數十年。因此，很多投資者更喜歡從股票價(jià)格的上漲上獲取受益，而不是獲得股息。這種心理有利于公司回購股票以及為了公司的增長(cháng)而將現金再投資。這也是公司近年來(lái)將其盈利用來(lái)派發(fā)股息的比例比數十年前更低的一個(gè)原因，當然，隨著(zhù)稅率的變化，稅收優(yōu)惠政策也會(huì )改變。
賽克斯談到，大投資者的稅收利益往往會(huì )左右公司的決策，因為與小投資者相比，盡管大投資者的數量較少，但他們所持股份的比例則大得多，因此，擁有更大的投票權?！岸Ц墩哒怯蓳碛凶畲蟀l(fā)言權的人確定的?！辟惪怂拐劦?。
財政懸崖解決方案將富裕投資者的股息稅和資本收益稅從15%提高到了20%，對富人來(lái)說(shuō)，這將使股票的盈利水平稍有減少。但是，因為股息和資本收益的稅率相同，所以，新稅率并不會(huì )改變它們的優(yōu)缺點(diǎn)。如果國會(huì )像某些人建議的，按高得多的所得稅稅率——高達39.6%——向股息征稅，同時(shí)，將資本收益的稅率保持在低水平，情況就不會(huì )是現在這樣了。有些時(shí)期，股息按收入征稅，還有些時(shí)期，資本收益的稅率要比現在高得多。
共同基金巨頭先鋒集團（Vanguard Group）的創(chuàng )始人約翰·C.伯格（John C. Bogle）談到，越來(lái)越多的企業(yè)將股票期權當作公司高管和員工的激勵手段，也使企業(yè)將其股息支付率最小化了。那些持有期權的人更希望公司將現金用于再投資和股票回購，因為這些舉措有望推升股票價(jià)格，從而使他們的期權更值錢(qián)?！白晕依嬉蛩亍币彩墙陙?lái)企業(yè)不重視提高股息的原因之一，他談到。
股東的選擇
考慮到以上所有因素，那么，在三種選擇中，股東更偏好哪一個(gè)呢——股息派發(fā)、股票回購，還是再投資？這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有簡(jiǎn)單的答案。有專(zhuān)家認為，這要依投資者和公司的狀況而定。
伯格偏愛(ài)派發(fā)股息。他談到，大部分小投資者持有的很大一部分投資都在其401（k）、個(gè)人退休帳戶(hù)（IRA）和類(lèi)似的享受稅收優(yōu)惠待遇的退休賬戶(hù)中。對他們而言，各種稅收問(wèn)題是不相干的，因為從享受稅收優(yōu)惠待遇的傳統賬戶(hù)中獲得的所有收益都按普通所得征稅，不管這些收益是來(lái)自股息、資本收益，還是利息。
“我對將股票回購當作一種普遍化方式的效用感到懷疑?！辈裾劦?，他認為，這種方式往往不能推升股票價(jià)格。
他認為，獲得了股息，投資者手里就有了數額確定的現金。如果股東喜歡這支股票，那么，這些現金就可以用來(lái)購買(mǎi)更多的股票。如果不喜歡這支股票，這些現因則可用來(lái)進(jìn)行其他投資?；蛘呷藗円部梢詫@得的股息花掉。相比之下，股票回購和再投資對股價(jià)的最終影響則是不確定的，他談到。
西格爾談到，將現金用于再投資，對公司的增長(cháng)、提高人們從股價(jià)上漲中獲得的收益是至關(guān)重要的，這也是年輕的小公司通常不會(huì )分紅派息的原因所在。但是，隨著(zhù)企業(yè)的壯大，增長(cháng)會(huì )變得越來(lái)越困難，所以，與再投資相比，高派息和股票回購就是更好的選擇?！拔曳浅Ｏ矚g將現金以股息或者股票回購的方式返還”給投資者，西格爾談到?！翱闪钊诉z憾的是，我覺(jué)得有很多企業(yè)都把錢(qián)花在了工廠(chǎng)建設和設備購置上，但這些支出并不一定富有成效?！?/font>
他還補充談到，很顯然，每種現金使用方式的優(yōu)缺點(diǎn)依公司而異。
賽克斯談到，另一個(gè)問(wèn)題是“代理人問(wèn)題”（agency problem），也就是坐擁大量現金的公司高管不當使用它們的問(wèn)題，比如，用于不配得到的加薪和發(fā)放獎金。她指出，將現金用于派息或者股票回購即可消除這種誘惑。
從長(cháng)期來(lái)看，股息是股票投資回報的主要貢獻者，股票投資回報是股價(jià)上漲帶來(lái)的收益和派發(fā)的股息的組合體。人們認為，股票投資回報始終有這樣一種假設：獲得的股息應該用于購買(mǎi)更多的股票，隨著(zhù)時(shí)間的延續，這種操作思路意味著(zhù)投資組合中比例不斷增加的股票都源于派發(fā)的股息。這樣的“滾雪球效應”使股息極具價(jià)值。
而今天，股息對退休人員等群體同樣極具吸引力，他們不再將其用于再投資，而是將這部分收入用于日常開(kāi)銷(xiāo)。這么做是不是風(fēng)險太大了呢？
專(zhuān)家告誡說(shuō)，仰賴(lài)股息收入確實(shí)比依靠來(lái)自銀行儲蓄的利息所得更具風(fēng)險。但是，固定收益投資產(chǎn)品的投資者也面臨著(zhù)收益過(guò)少的風(fēng)險，現如今，投資者從得到聯(lián)邦保險的銀行儲蓄中幾乎得不到任何收益。西格爾認為，股息可以很好地替代一般投資者固定收益投資產(chǎn)品中的一部分。投資者可以找到慷慨派息的股票和共同基金，此外，西格爾還認為，股票投資損失的風(fēng)險是可以接受的，因為標普500股票和道瓊斯股票的市盈率正處較低水平。
“如果你為了獲得股息而購買(mǎi)股票，那么，你就不應該過(guò)多擔心股票市場(chǎng)的日常波動(dòng)?！蔽鞲駹栒劦?。
伯格對此表示贊同，他談到，長(cháng)期投資者不應該特別關(guān)注股票價(jià)格的漲漲跌跌，而是應該關(guān)注股息派發(fā)的可靠性——也就是說(shuō)，股息派發(fā)的波動(dòng)性應該很小。他還補充談到，因為企業(yè)討厭削減股息，所以，這部分收入流就是相當可靠的了——很適合替代投資者投資于債券中的一部分投資資產(chǎn)。
“我喜歡分紅派息?！辈裾劦??！叭绻汴P(guān)心的是一個(gè)相當保險的（收入）流，那么我認為，它們就是個(gè)合理的選擇?！?/font>
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