【 · 原創(chuàng ):sosme 2007-01-15 01:31 】
我所理解的“巴菲特誤區”誤區：
1、毫無(wú)疑問(wèn)巴菲特對保險公司的成功投資在很大程度上依賴(lài)于其自身卓越的投資能力，而這給我們留下了非常深刻的印象，造成我們在對保險公司進(jìn)行評估的時(shí)候把主要甚至是唯一的注意力放在了保險公司的投資收益率上，根據我們上面的分析保險公司是最容易把“小錯誤演變成大錯誤”的評估對象，評估應該是綜合的全面評估任何細節都不能忽略，比如我就很少發(fā)現有對中國人壽貼現率的探討，根據復利的幾何效益貼現率的細微變化同樣導致估值出現重大變化，當然還有其他很多因素都不能忽略；
2、在對投資收益率進(jìn)行分析時(shí)很多人將巴菲特的投資收益率作為了對比對象，我認為這種分析方式是極不謹慎的，它可能導致我們得出滑稽的結論：“凡是投資收益率達不到巴菲特水平的保險公司都是沒(méi)有價(jià)值的”，我認為對投資收益率進(jìn)行分析時(shí)的參照標準應該是該行業(yè)的平均水平（對中國人壽而言就是壽險行業(yè)的平均收益率），而不是那個(gè)沒(méi)有普遍意義的巴菲特收益率。
3.“巴菲特誤區”之3、
上面談到了關(guān)于巴菲特的兩個(gè)誤區，這里應該還有一個(gè)：我最初希望能從巴菲特對保險公司的投資思路中學(xué)習某些精髓、并最終結合到對中國人壽的估值分析之中，這幾天翻閱了關(guān)于巴菲特的很多資料發(fā)現巴菲特對保險公司的投資主要集中在財險、意外險及巨災險，目前還沒(méi)有資料明確證實(shí)巴菲特對壽險公司進(jìn)行過(guò)投資。作為保險業(yè)的投資大師為什么幾十年間從不指染壽險行業(yè)呢？對壽險行業(yè)的估值難道對巴菲特也是一道難題嗎？
這衍生出很多問(wèn)題：
?。?）壽險與財險的經(jīng)營(yíng)模式到底有多大的區別？
?。?）它們的評估方式有各有什么特點(diǎn)或差異呢？
?。?）巴菲特重財險輕壽險的原因究竟是什么：是缺乏投資機會(huì )還是存在估值障礙？
【 · 原創(chuàng ):sosme 2007-01-15 03:23 】
我想暫時(shí)忘掉中國人壽（過(guò)段時(shí)間讓所有的喧囂都沉靜以后再來(lái)分析），目前把關(guān)注的重點(diǎn)放在巴菲特與保險的淵源上：這可能要從巴菲特入主伯克希爾哈薩維開(kāi)始，伯克希爾哈薩維最初是由伯克希爾和哈薩維兩家獨立的紡織品公司合并而成，1962年到1963間伯克希爾哈薩維已跌到8美元/股、而它營(yíng)運資金價(jià)值16.50美元/股，巴菲特通過(guò)合伙人企業(yè)逐漸買(mǎi)進(jìn)（這是標準的格蘭姆式投資），1963年巴菲特就成了公司最大的股東但暫時(shí)隱瞞了自己的股東身份，在經(jīng)過(guò)一系列縝密的準備與安排之后在1965年全面接管公司。在接管后的頭兩年里紡織品的市場(chǎng)十分繁榮、贏(yíng)利也相當豐厚，巴菲特要求管理層對存貨和固定資產(chǎn)進(jìn)行了清理，公司的現金狀態(tài)大為好轉，巴菲特就此邁開(kāi)了投資王朝的步法，巴菲特最初收購或參股的幾家公司都在他的故鄉奧馬哈，收購或參股的時(shí)間大概在1967年到1969之間：
第一個(gè)目標是奧馬哈當地的保險公司：國家賠償公司（財險）
第二個(gè)目標是奧馬哈當地的報業(yè)公司：太陽(yáng)報公司
第三個(gè)目標是奧馬哈當地的銀行公司：奧馬哈國民銀行
其中只有第一個(gè)目標的收購資金來(lái)源于伯克希爾哈薩維最初的紡織業(yè)，第二及第三個(gè)目標的收購資金主要來(lái)源于第一個(gè)目標，當時(shí)巴菲特認為：保險公司實(shí)際上就是一個(gè)可用于投資的現金通道?；仡櫚头铺卦诓讼柟_維這個(gè)未來(lái)金融帝國的最初“三把火”對我的感觸良多：
1、接管伯克希爾哈薩維后果斷終止了在紡織品行業(yè)的再投入頗具戰略眼光，1985年巴菲特關(guān)閉伯克希爾哈薩維時(shí)曾有過(guò)精彩的總結，1985年巴菲特致股東的信是最經(jīng)典的著(zhù)作之一，很多內容被廣泛的引用，有興趣的朋友可以去看看；
2、最初的三個(gè)投資對象都在奧馬哈，巴菲特了解與熟悉它們、并與其中的很多大股東及管理者本來(lái)就是朋友，我估計它們都不是公開(kāi)的上市公司，巴菲特把自己定位于合伙人的角色，巴菲特謹慎、縝密的投資風(fēng)格初現；
3、第一個(gè)目標“國家賠償公司”的成功投資一定給巴菲特留下足夠深刻的印象，奧馬哈國家賠償公司是財險公司、而巴菲特及恩師格蘭姆與GEICO（政府雇員保險公司，也是財險公司）曾有的特殊經(jīng)歷，我認為這兩個(gè)方面潛移默化的強化了巴菲特對財險公司的偏愛(ài)；
4、巴菲特后來(lái)的投資策略與最初的這“三把火”有密切關(guān)系：從奧馬哈國家賠償公司到GEICO、從奧馬哈太陽(yáng)報到華盛頓郵報都是投資策略的自然延伸；
5、巴菲特、伯克希爾哈薩維與保險業(yè)的深厚淵源已不言自明了，保險業(yè)從伯克希爾哈薩維最初的起步到目前的強盛都是最主要的源泉之一。難怪巴菲特在每年的致股東信中都要興致勃勃的用大量篇幅來(lái)闡述對保險業(yè)的分析及觀(guān)點(diǎn)，這給我們留下大量的審視保險公司的寶貴資料，唯一的遺憾就是其文主要征對財險、而對壽險的觀(guān)點(diǎn)基本沒(méi)有。不過(guò)畢竟都是關(guān)于保險業(yè)的觀(guān)點(diǎn)，對我們的啟發(fā)意義同樣存在，未來(lái)也會(huì )有財險公司陸續登陸中國資本市場(chǎng)，讓我們跟隨巴菲特先來(lái)做功課吧：下面陸續粘貼一些巴菲特對保險業(yè)的觀(guān)點(diǎn)（主要來(lái)源于各個(gè)年度巴菲特致股東的信）。
【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-16 01:33 】
1980年
保險產(chǎn)業(yè)的情況持續依我們先前所預期般地發(fā)展，Combined Ratio CombinedRatio【代表所有的保險成本(發(fā)生的理賠損失加上費用)占保費收入的比重，一百以下表示有承銷(xiāo)利益，反之則發(fā)生虧損】從1979年的100.6升高到1980年估計的103.5，可預期的是未來(lái)1981到1982年這個(gè)趨勢將繼續持續下去，業(yè)界的承保損失將向上攀升，想要了解個(gè)中原因我建議你讀讀ChubbCorp的年報對產(chǎn)險業(yè)競爭態(tài)勢所作精譬的分析，雖然報告不見(jiàn)得令人振奮，但絕對中肯。而不幸的是，保險業(yè)的陣痛將持續，事情的起因在于債券價(jià)格下跌，而會(huì )計原則允許保險業(yè)以攤銷(xiāo)成本而非市價(jià)列示其帳面價(jià)值，結果導致許多業(yè)者以攤銷(xiāo)成本記錄其所持有二、三倍于其凈值的長(cháng)期債券，所以只要債券價(jià)格下跌超過(guò)三分之一便很有可能把公司的凈值吃光，其中包括好幾家知名的大公司在內，當然債券價(jià)格也有會(huì )回升，使得其凈值回復，但同時(shí)卻也有可能繼續下跌。(我們深信對股票或債券價(jià)格所作的短期預測根本是沒(méi)有用的，預測本身能夠讓你更了解預測者，但對于了解未來(lái)卻是一點(diǎn)幫助也沒(méi)有….)，有點(diǎn)吊詭的是若持有的股票投資組合下跌有可能會(huì )影響到保險業(yè)的生存，但若換作是債券價(jià)格下跌卻是一點(diǎn)事都沒(méi)有，保險業(yè)者所持的理由可能是不管現在的市價(jià)是多少，反正只要到期日前不賣(mài)出，便能按照票面贖回，所以短期價(jià)格波動(dòng)無(wú)太大影響。但真正的情況卻是，業(yè)者很可能為避免認列損失因不敢出售債券而錯失其它更好的投資機會(huì )，更嚴重的是，由于保險公司資金主要是來(lái)自于保戶(hù)所繳的保費，由于產(chǎn)險的投保期間較短，一但保戶(hù)規?？s減，資金流動(dòng)不足時(shí)，將被迫出售部份債券使得損失浮上臺面，更慘得是有些公司采取出售較有價(jià)值的股票或是不管保費水準有多低，照單全收以維持現有保費收入水準，這兩種作法無(wú)異是殺雞取卵，對于公司與產(chǎn)業(yè)長(cháng)遠的發(fā)展皆會(huì )產(chǎn)生重大的傷害。相對上，波克夏所屬的保險事業(yè)，財務(wù)操作明顯地較為穩當，債券部位相對較低(雖然資產(chǎn)與負債到期日仍不相稱(chēng))，充足的資金與彈性的投資操作，使得我們同樣面對不當定價(jià)(InadequatePricing)的惡性競爭環(huán)境時(shí)，仍能生存下去。
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【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-16 01:43 】
1981年：
許多保險公司因投資不當使得其公司財務(wù)變得不健全，迫使他們放棄原有承保原則，不惜以低價(jià)承接保單以維持既有流動(dòng)性。很明顯的帳上持有不合理高估的債券的同業(yè)，為了現金周轉而以明顯不合理的低價(jià)大量賣(mài)出保單，他們害怕保單收入的減少更甚于承保所可能增加的損失。然而不幸的是所有的同業(yè)皆因此受波及，因為你的價(jià)格不可能與競爭同業(yè)差得太遠，這種壓力未曾稍減，并迫使愈來(lái)愈多的同業(yè)跟進(jìn)，盲目追求量的成長(cháng)而非質(zhì)的增加，害怕失去的市場(chǎng)占有率永遠無(wú)法回復。即使大家一致認同費率極不合理，我們認為沒(méi)有一家保險業(yè)者，能夠承受現金極度流出的情況下不接任何保單，而只要這種心態(tài)存在，則保單價(jià)格將持續面臨調降壓力。對于專(zhuān)家一再認定保險產(chǎn)業(yè)的循環(huán)具規則性且長(cháng)期而言承銷(xiāo)損益接近兩平，我們則抱持不同的看法，我們相信承保面臨鉅額損失(雖然程度不一)將成為保險業(yè)界的常態(tài)，未來(lái)十年內最好的表現在以往僅能算得上是普通而已。雖然面臨持續惡化的未來(lái)，波克夏的保險事業(yè)并無(wú)任何良方，但我們經(jīng)營(yíng)階層卻已盡力力爭上游，雖然承保數量減少了，但承保損益相較于同業(yè)仍顯優(yōu)越。展望未來(lái)，波克夏將維持低保單的現狀，我們的財務(wù)實(shí)力使我們能保持最大的彈性，這在同業(yè)間并不多見(jiàn)。而將來(lái)總有一天，當同業(yè)保單接到怕之時(shí)，波克夏財務(wù)實(shí)力將成為營(yíng)運發(fā)展最有利的后盾。其中GEICO我們不具控制權的主要股權投資更是個(gè)中翹楚，它堪稱(chēng)企業(yè)理念的最佳實(shí)踐典范。
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【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-16 02:12 】
1982年：
探究幾項影響企業(yè)獲利的重要因素：一般來(lái)說(shuō)若企業(yè)處在產(chǎn)業(yè)面臨供給過(guò)剩且為產(chǎn)品一般商品化的情形(在整體表現、外觀(guān)、售后服務(wù)等都無(wú)差異化)時(shí)，便極有可能發(fā)生獲利警訊，當然若價(jià)格或成本在某些情況下(例如透過(guò)政府立法干預、非法勾結或國際性聯(lián)合壟斷如OPEC)能獲得控制或可稍微免除自由市場(chǎng)競爭。否則若客戶(hù)不在乎其所采用的產(chǎn)品或通路服務(wù)由誰(shuí)提供，成本與價(jià)格系由完全競爭來(lái)決定，如此產(chǎn)業(yè)鐵定會(huì )面臨悲慘的下場(chǎng)，這也是為什么所有的廠(chǎng)商皆努力強調并建立本身產(chǎn)品或服務(wù)的差異性，這種作法在糖果有用(消費者會(huì )指明品牌)而砂糖卻沒(méi)有用(難道你聽(tīng)過(guò)有人會(huì )說(shuō):「我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖」)，在許多產(chǎn)業(yè)就是無(wú)法作到差異化，有些生產(chǎn)者能因具成本優(yōu)勢而表現杰出，然在定義上這種情況極少或甚至不存在，所以對大部份銷(xiāo)售已完全商品化的公司來(lái)說(shuō)，不可避免的結局便是，持續的產(chǎn)能過(guò)剩無(wú)法控制價(jià)格滑落導致獲利不佳，當然產(chǎn)能過(guò)剩會(huì )因產(chǎn)能縮減或需求增加而自我修正，而不幸的是這種修正的過(guò)程卻是緩慢而痛苦的，當產(chǎn)業(yè)好不容易面臨反彈時(shí)，卻又是一窩蜂全面擴張的開(kāi)始，不到幾年又必須面對先前的窘?jīng)r。而最后決定產(chǎn)業(yè)長(cháng)期獲利情況的是供給吃緊與供給過(guò)剩年度的比率，通常這種比率很小，(以我們在紡織業(yè)的經(jīng)驗來(lái)說(shuō)，供給吃緊的情況要追溯到許多年以前，且大約僅維持不到一個(gè)早上的時(shí)間)。在某一些產(chǎn)業(yè)，供給吃緊的情況卻可以維持上好一段期間，有時(shí)實(shí)際需求的成長(cháng)甚至超過(guò)當初所預期，而要增加產(chǎn)能因涉及復雜的規劃與建廠(chǎng)而須有相當的前置期。
回歸正題談到保險業(yè)，供給量能馬上提高只要業(yè)者增加點(diǎn)資本(有些時(shí)候由于州政府立法保障保戶(hù)免于保險公司倒閉風(fēng)險，甚至可不需要增加資本)，在絕大多數的情況下，(除了發(fā)生股市大崩盤(pán)或自然界的大天災)保險業(yè)皆處于過(guò)度競爭的環(huán)境下經(jīng)營(yíng)，通常來(lái)說(shuō)盡管勇于嘗試多變化，業(yè)者所銷(xiāo)售的保單多屬于無(wú)差異化的一般商品(許多保戶(hù)包含大公司的經(jīng)理人在內，甚至不知道自己所投保的是那一家保險公司)，所以保險業(yè)在教科書(shū)當中一般被歸類(lèi)為面臨供給過(guò)剩且產(chǎn)品一般商品化死胡同的艱困行業(yè)。
那么為什么保險業(yè)即使在面臨這種情況下，數十年來(lái)仍能有所獲利?(在1950年到1970年間產(chǎn)業(yè)平均的CombinedRatio為99.0，使得公司獲利除投資收益外，還外加1%的承銷(xiāo)利益，答案在于傳統的規范與行銷(xiāo)方式，這個(gè)世紀以來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)系依照業(yè)者所掌控的近乎法定管制價(jià)格機制在運作，雖然競價(jià)行為確實(shí)存在，但在大型保險業(yè)間卻不普遍，主要的競爭系在爭取經(jīng)紀人方面，且多用各種與價(jià)格無(wú)關(guān)的方式去爭取。而大型業(yè)者的費率主要系透過(guò)產(chǎn)業(yè)公會(huì )與州政府管制當局協(xié)調(或依照公司所建議)來(lái)訂定，討價(jià)還價(jià)是難免的，但那是業(yè)者與政府間，而不是業(yè)者與客戶(hù)間的行為。當爭論結束，公司甲的價(jià)格可能與公司乙的完全一致，而法律也禁止業(yè)者或經(jīng)紀人再殺價(jià)競爭。業(yè)者與州政府協(xié)議訂定的價(jià)格保障業(yè)者的獲利而當資料顯示現有價(jià)格不敷成本時(shí)，政府還會(huì )與業(yè)者協(xié)調共同努力改善損失的狀況，故產(chǎn)業(yè)大部份定價(jià)的舉動(dòng)皆能確保公司有利可圖，最重要的是不同于一般商業(yè)社會(huì )運作的習慣，保險公司即使在超額供給的情況下，仍能合法地調整價(jià)格以確保公司的獲利。但好景不常，雖然舊有的制度仍在但組織外的資金入續投入市場(chǎng)，迫使所有的參與者，不論新舊皆被迫響應，新進(jìn)者利用各種不同的行銷(xiāo)管道且毫不猶豫地使用價(jià)格作為競爭的工具，而確實(shí)他們也善用這項武器，在過(guò)程中消費者了解到保險不再是不二價(jià)的行業(yè)，而關(guān)于這點(diǎn)他們永遠記得。產(chǎn)業(yè)未來(lái)的獲利性取決于現今而非過(guò)去競爭的特性，但許多經(jīng)理人很難體認到這一點(diǎn)，不是只有將軍才會(huì )戰到最后一兵一卒，大部份的企業(yè)與投資分析都是后知后覺(jué)，但我們卻看得很透澈，惟有一種情況才能改善保險業(yè)承保獲利的狀況，這和鋁、銅或玉米生產(chǎn)業(yè)者相同，就是縮小供給與需求之間的差距，而不幸的是不像鋁、銅，保單的需求不會(huì )因市場(chǎng)緊峭而一下子就大幅增加，所以相對的，須從緊縮供給面來(lái)下手，而所謂的供給實(shí)際上是偏向心理面而非實(shí)質(zhì)面的，不須要關(guān)閉廠(chǎng)房或公司，只要業(yè)者克制一下簽下保單的沖動(dòng)即可。而這種抑制絕不會(huì )是因為獲利不佳，因為不賺錢(qián)雖然會(huì )使業(yè)者猶豫再三但卻不愿冒著(zhù)喪失市場(chǎng)占有率與業(yè)界地位而放棄大筆的生意。反而是需要自然的或金融上的大風(fēng)暴才會(huì )使業(yè)者大幅縮手，而這種情況或許明天就會(huì )發(fā)生，也或許要等上好幾年，到時(shí)即使把投資收益列入考量，保險業(yè)也很難有獲利的情況，當供給真正的緊縮時(shí)，大筆的業(yè)務(wù)將會(huì )捧上門(mén)給幸存的大型業(yè)者，他們有能力也有通路能夠吃下所有生意，而我們的保險子公司已準備好這一天的到來(lái)。
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1982年的發(fā)言很有意義，其中比較了保險業(yè)與其他行業(yè)的區別，而且對保險業(yè)在面臨過(guò)度競爭而且產(chǎn)品嚴重同質(zhì)化的情況下仍能獲利的原因做了闡述。
【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-16 11:25 】
1983：
保險這行業(yè)前置期很長(cháng)，雖然企業(yè)政策與人員可隨時(shí)改進(jìn)，但其效果卻須要相當長(cháng)的一段時(shí)間才能顯現，(事實(shí)上我們就靠這點(diǎn)在投資GEICO上，賺了很多錢(qián)，我們可以在公司營(yíng)運效益真正顯現之前，先一步預期)，所以目前的窘境事實(shí)上是我兩三年前直接負責營(yíng)運時(shí)所捅下的僂子。所以盡管整體表現不佳，但其中仍有幾位經(jīng)理人表現杰出，Roland所領(lǐng)導的NationalIndemnity在同業(yè)對手一片慘泹時(shí)，一支獨秀，而Tom在Colorado展露頭角，我們可說(shuō)是挖到寶了。
近來(lái)我們在再保險領(lǐng)域的表現極為活躍，而事實(shí)上我們希望能夠再更活躍一些，在這行投保者相當注重承保者長(cháng)期的債信以確保其對之多年后的承諾得以實(shí)現，這一點(diǎn)伯克夏所提供堅實(shí)的財務(wù)實(shí)力使我們成為客戶(hù)倚賴(lài)的首選。這行生意的來(lái)源主要是終身賠償(StructuredSettlement)即損害請求者每月定期領(lǐng)取賠償費直到終身而非一次給付，這對請求者來(lái)說(shuō)可享受稅賦上的優(yōu)惠，也可避免一下子把賠償款花得精光，通常這些被害人皆嚴重傷殘，所以分次給付可確保其往后數十年的衣食無(wú)虞，而關(guān)于這點(diǎn)我們自認為可提供無(wú)與倫比的保障，沒(méi)有其它再保業(yè)者，即使其資產(chǎn)再雄厚，有比我們更堅強的財務(wù)實(shí)力。
我們也想過(guò)或許靠著(zhù)本身堅強的財務(wù)實(shí)力，可承受有意愿移轉其損失賠償準備的公司，在這類(lèi)個(gè)案中，保險公司一次付給我們一大筆錢(qián)，以承擔未來(lái)所有(或一大部份)須面臨的損害賠償，當然相對的受托人要讓委托人對其未來(lái)年度的財務(wù)實(shí)力有信心，在這一點(diǎn)上我們的競爭力明顯優(yōu)于同業(yè)。
【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-16 12:04 】
1984
報告的數字與實(shí)際所發(fā)生的數字有很大的出入，而且這幾年的差異數越來(lái)越不利，這特別讓我覺(jué)得非常地懊惱，因為(1)我一向自認說(shuō)話(huà)算話(huà)(2)我和我的保險事業(yè)經(jīng)理人若早發(fā)現事情的嚴重性一定不會(huì )坐視不管(3)我們少估計了損失，等于是多付給國庫本來(lái)不需付的稅金(雖然早晚會(huì )修正回來(lái)，只是時(shí)間拉得越長(cháng)，我們損失的利息就越多)。而由于我們將整個(gè)重心擺在意外險與再保險事業(yè)，比起其它產(chǎn)險業(yè)者我們在估計損失這上頭隱含更多問(wèn)題，即便如此，我仍對于所犯的錯誤感到不好意思，在直接投保部份，我們大大低估了法院及陪審團不顧事實(shí)真相與過(guò)去判例對損害賠償的認定，而要求我們這些所謂深口袋付錢(qián)的群起效應，我們也低估了一般大眾對于受傷者應獲得鉅額補償的傳染效應。在再保險部份，既然我們自身已低估了應提列準備，向我們尋求再保的保險公司也犯了相同的錯誤，由于我們的損失系依據對方所提供的資料提存，所以他們犯的錯也等于是我們犯的錯一樣。
在產(chǎn)險業(yè)間，不是所有準備提列不當的錯誤都是無(wú)心之過(guò)，隨著(zhù)承?？?jì)效持續惡化，加上管理當局在損失準備提列乃至于財務(wù)報表表達上有很大的裁量權，所以人性黑暗的一面便彰顯出來(lái)，有些公司若真正認真去評估其可能發(fā)生的損失成本的話(huà)，他們可能早已不適合再繼續經(jīng)營(yíng)下去，在這種情況下，有些被迫往特別樂(lè )觀(guān)的方向去看待那些還未支付的潛在賠償款，有些則從事一些可以將損失暫時(shí)隱藏起來(lái)的交易行為。當然這些行為可以撐過(guò)一陣子，外部獨立的會(huì )計師也很難有效地對這類(lèi)行為加以規范制止，當一家保險公司的實(shí)際上的負債大于資產(chǎn)時(shí)，通常必須由公司本身宣告自己死亡，在這種強調自我誠信的制度下，尸體本身通常會(huì )一再給自己翻案復活的機會(huì )。
在大部份的公司，倒閉的原因是因為現今周轉不靈，但保險公司的情況卻不是如此，你掛掉時(shí)可能還腦滿(mǎn)腸肥，因為保費是從保戶(hù)一開(kāi)始投保時(shí)便收到，但理賠款卻是在損失發(fā)生之后許久才須支付，所以一家保險公司可能要在耗盡凈值之后許久才會(huì )真正耗用完資金，而事實(shí)上這些所謂的活死人，通常更卯盡全力以任何價(jià)格承擔任何風(fēng)險來(lái)吸收保單，以始得現金持續流入，這種態(tài)度就好象一個(gè)虧空公款去賭博的職員，只能被迫繼續污公司的錢(qián)再去賭，期望下一把能夠幸運的撈回本錢(qián)以彌補以前的虧空，而即使不成功反正污一百萬(wàn)是死罪，污一千萬(wàn)也是死罪，只要在事情東窗事發(fā)之前，他們還是能夠繼續保有原來(lái)的職位與待遇。
別的產(chǎn)險公司所犯的錯對伯克夏來(lái)說(shuō)，不是只是聽(tīng)聽(tīng)而已，我們不但身受那些活死人削價(jià)競爭之痛，當他們真得倒閉時(shí)，我們也要跟著(zhù)倒霉，因為許多州政府設立的償債基金系依照保險業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)征收，伯克夏最后可能被迫要來(lái)分擔這些損失，且由于通常要很晚才會(huì )發(fā)現，事件會(huì )遠比想象中嚴重，而原本體質(zhì)較弱但不致倒閉的公司可能因而倒閉，最后如滾雪球一般，一發(fā)不可收拾，當然如果管理當局發(fā)現的早而及時(shí)加以防范，強制那些爛公司結束經(jīng)營(yíng)，當可防止問(wèn)題進(jìn)一步擴大。
【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-17 00:28 】
大量的粘貼巴菲特致股東信的內容可能會(huì )造成閱讀的障礙，我會(huì )盡量收集突出保險業(yè)特征的觀(guān)點(diǎn)以免偏離主題，力爭言簡(jiǎn)意賅。
1985年
供給目前在許多險種有些吃緊，雖然保險業(yè)不像大部份的行業(yè)，所謂的產(chǎn)能只是心態(tài)上而非實(shí)質(zhì)的，保險業(yè)者可以接下無(wú)限量他認為適當的保單，這其間只受到主管當局與公會(huì )評比的壓力，公司與主管當局在乎的是資本的適足性，越多的資本當然是越好，也代表可以簽下更多的保單，在標準的商品化企業(yè)，如鋼鐵或鋁業(yè)，要增加產(chǎn)能還要一定的前置期間，而在保險業(yè)資金卻是可以隨時(shí)取得，因此供給不足的情況可能馬上就會(huì )消失。這就是目前實(shí)際發(fā)生的狀況，在去年總計有十五家業(yè)者大約募集了三十億的資金，使得他們可以吃下所有可能的生意，而且資金募集的速度越來(lái)越快。照這樣下去不用多久馬上的會(huì )面臨到殺價(jià)競爭的情況，之后獲利也會(huì )跟著(zhù)受影響。
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【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-17 01:56 】
1986年
當保險公司主管事后補提適當的損失準備，他們通常會(huì )解釋成“加強”損失準備，以冠上合理的說(shuō)法，理直氣壯地好象的是真要在已經(jīng)健全的財務(wù)報表上再多加一層保障，事實(shí)上并非如此，這只是修正以前所犯錯誤的婉轉說(shuō)法而已(雖然可能是無(wú)心的)，在1986年我們特別花了一番功夫在這上面做調整，但只有時(shí)間能告訴我們先前所作的損失準備預測是否正確，而盡管在預測損失與產(chǎn)品行銷(xiāo)上我們遭遇極大的挑戰，我們仍樂(lè )觀(guān)地預期我們的業(yè)務(wù)量能夠成長(cháng)并獲取不少利潤，只是前進(jìn)的步伐可能會(huì )不太規則，甚至有時(shí)還會(huì )出現令人不太愉快的結果發(fā)生，這是一項變化多端的行業(yè)，所以必須更加小心謹慎，我們時(shí)時(shí)謹記伍迪艾倫所講的，一只羊大可以躺在獅子的旁邊，但你千萬(wàn)不要妄想好好地睡一覺(jué)，在保險業(yè)我們擁有的優(yōu)勢是我們的心態(tài)與資本，同時(shí)在人員素質(zhì)上也漸入佳境，此外，利用收得保費加以好好運用，更是我們競爭的最大利基，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)也唯有多方條件配合，才有機會(huì )成功。
若說(shuō)GEICO是一座價(jià)值不菲且眾所仰望的商業(yè)城堡，那么其與同業(yè)間的成本與費用差異就是它的護城河，沒(méi)有人比Bill，也就是GEICO的主席，更懂得如何去保護這座城堡，靠著(zhù)持續降低成本開(kāi)支，他不斷地將這個(gè)護城河加大，使得這城堡更加穩固，過(guò)去兩年間，GEICO創(chuàng )造了23.5%超低成本率，展望未來(lái)，這項比率仍將持續下降，若能夠同時(shí)再兼顧產(chǎn)品品質(zhì)與客戶(hù)服務(wù)的話(huà)，這家公司的前途將無(wú)可限量，另外GEICO這一飛沖天的火箭，同時(shí)由負責投資部門(mén)的副主席LouSimpson點(diǎn)燃第二節燃料倉，比起LouSimpson于1979年接掌該公司投資部門(mén)后的績(jì)效，身為母公司Berkshire投資主管的我，實(shí)在覺(jué)得有點(diǎn)汗顏，而也因為我們擁有這家公司大部分的股權，使我在向各位報告以下數字時(shí)，能夠稍微心安理得一些，必須再次強調的是以上的數字不但是漂亮極了，更由于其穩定成長(cháng)的態(tài)勢，Lou能夠不斷地找到價(jià)值被低估的股票加以投資，所以風(fēng)險相對很低，也很少會(huì )產(chǎn)生損失，總而言之GEICO是一家由好的經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)的好公司，我們很容幸能與他們一起共事。
【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-17 02:27 】
1987年
在保險業(yè)普遍存在的第三種情況(這在其它產(chǎn)業(yè)并不多見(jiàn))，使得我們能保持相當的彈性：
第一、市場(chǎng)占有率并不絕對等于獲利率，不像新聞業(yè)或是零售業(yè)，最后能夠存活的不一定是最肥的那個(gè)人；
第二、許多的保險類(lèi)種，其中也包含我們所從事的主要險種，銷(xiāo)售通路并非只有唯一管道，所以進(jìn)入障礙低，今年業(yè)績(jì)不多，不代表明年就一定會(huì )很少；
第三、閑置的產(chǎn)能，在保險業(yè)來(lái)說(shuō)主要是在于人力，這部份并不會(huì )造成太大的負擔，在印刷或是鋼鐵業(yè)的話(huà)就不是如此，我們可以在保持慢速前進(jìn)的同時(shí)，隨時(shí)蓄勢待發(fā)準備向前沖刺。
我們完全以?xún)r(jià)格為導向(而非競爭)來(lái)決定我們的風(fēng)險部位，因為如此對于股東投資者才有意義，但同時(shí)我們也很高興，因為這對社會(huì )同樣也有助益，這個(gè)原則代表我們隨時(shí)準備就緒，只要市場(chǎng)價(jià)格合理，我們愿意隨時(shí)進(jìn)場(chǎng)承接任何產(chǎn)物意外險的保單，配合許多保險同業(yè)遵循的進(jìn)出策略，當他們因為損失擴大、資本不足等原因退出市場(chǎng)時(shí)，我們隨時(shí)可以接替，當然當一些同業(yè)進(jìn)來(lái)殺價(jià)搶食市場(chǎng)時(shí)，雖然我們也愿意繼續服務(wù)大眾，但由于我們的報價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)格，所以只好暫時(shí)退出觀(guān)望，基本上我們扮演的是市場(chǎng)供需調節的角色。
大家應該對保險公司的盈余數字時(shí)時(shí)抱持懷疑的態(tài)度，(當然也包含我們公司本身，事實(shí)證明確是如此)，過(guò)去十年來(lái)的記錄顯示，有許多顯赫一時(shí)的保險公司報告給股東亮麗的盈余數字最后證明只不過(guò)是一場(chǎng)空，在大部分的情況下，這種錯誤是無(wú)心的，我們詭譎多變的司法制度，使得就算是最有良知的保險公司都無(wú)法準確預測這類(lèi)長(cháng)期保險的最終成本。
【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-17 02:37 】
1988年
當其它同業(yè)因長(cháng)期殺價(jià)搶單，一夕之間損失突然爆發(fā)，才發(fā)現損失提列準備遠遠不足，在那種情況下，我們一定會(huì )穩固好我們的專(zhuān)業(yè)人員與資本并盡量避免犯下重大的錯誤。
【 · 發(fā)布:sosme 2007-01-17 03:04 】
1989年
在大部分的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能是以具體的事物來(lái)呈現，不過(guò)在保險的世界里，產(chǎn)能所代表的卻是指財務(wù)數字，亦即假設一家公司的凈值有Y，那么他可以承接的保單大概就只能有X，就實(shí)務(wù)而言，做這樣的限制其實(shí)效果相當有限，主管機關(guān)、保險掮客與客戶(hù)對于其節制背后的保險公司的反應都很慢，而且就算真正的資本有被夸大的情況，他們也給予姑息，因此一家資本額不大的保險公司若他們愿意，照樣可以接下一大堆保單，因此整個(gè)保險業(yè)的供給能量，主要還是視保險公司經(jīng)理人本身的心態(tài)而定。
在了解內情之后，大家不難預知這個(gè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的獲利情況，獲利要好只有當供給短缺時(shí)才有可能發(fā)生，而供給短缺只有當保險業(yè)者感到害怕時(shí)才有可能發(fā)生，而偏偏這種情況又很少見(jiàn)，且可以確定短期之內不會(huì )出現。
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