股票多空策略(Equity Long/Short，或 ESL)可以說(shuō)是對沖基金的鼻祖，該策略擁有悠久的歷史。從1949年Alfred Winslow Jones 設立第一支對沖基金開(kāi)始，股票多空策略已經(jīng)有近70年的發(fā)展歷程，現在也仍然是對沖基金的主流策略。根據Eurekahedge數據統計，至2013年6月份股票多空策略管理的資金約占對沖基金總資產(chǎn)的30.86%，為目前份額占比最大的策略。
一、股票多空策略介紹
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，股票多空策略就是在持有股票多頭的同時(shí)采用股票空頭進(jìn)行風(fēng)險對沖的投資策略，也就是說(shuō)在其資產(chǎn)配置中既有多頭倉位，又有空頭倉位?？疹^倉位主要是融券賣(mài)空股票，也可以是賣(mài)空股指期貨或者股票期權。
為什么說(shuō)股票多空策略是對沖基金的鼻祖，也是對沖基金的來(lái)源?股票多空策略具體是怎么操作的?我們可以從Alfred Jones創(chuàng )立的世界上第一只對沖基金所采用的操作策略得出結論。
Alfred Jones于1949年發(fā)表了著(zhù)名的《預測的最新潮流》(Fashion in Forecasting)，介紹了一種他發(fā)現的、聽(tīng)上去有些匪夷所思的投資策略，Jones用“對沖”來(lái)命名這種策略。Jones在股票投資中，首次將“賣(mài)空”應用到投資當中。由于單純的“賣(mài)空”交易存在很大的風(fēng)險，瓊斯將其與普通的股票買(mǎi)賣(mài)結合起來(lái)，采取買(mǎi)借結合的投資策略。一方面采取普通的做長(cháng)線(xiàn)的方式，低價(jià)買(mǎi)入幾種有投資價(jià)值的潛力股票，同時(shí)，他又借入能夠反映市場(chǎng)平均指數的股票，在市場(chǎng)上賣(mài)出。
Jones之所以這樣做是他認為自己有很強的選股能力，但他認為自己不能準確預測市場(chǎng)方向，也就是擇時(shí)能力相對弱。因此，他在做多低估股票的同時(shí)賣(mài)空高估的股票，從而可以不考慮整體市場(chǎng)走勢而利用自己的選股能力賺錢(qián)。
二、與傳統股票多頭策略區別
與傳統股票多頭策略相比，兩者的共同點(diǎn)都是將資產(chǎn)主要投向于股票。兩種策略的核心都是選股。所不同的是，傳統策略只需要選出被低估的股票，通常通過(guò)分析股價(jià)變動(dòng)的原因和特點(diǎn)，投資于有更好的盈利增長(cháng)和在價(jià)值層面便宜且被低估的股票;而股票多空策略則同時(shí)還需要選出被高估的股票，同時(shí)采取做多和做空操作且具有明確的方向性策略。
正因為與傳統股票多頭策略存在以上的差異，其所具有的優(yōu)劣勢也比較明顯：
首先，通過(guò)運用股票多空策略，不但能夠通過(guò)買(mǎi)入低估股票掙錢(qián)，還能通過(guò)賣(mài)出高估股票掙錢(qián)。一買(mǎi)一賣(mài)之間，假設風(fēng)險完全對沖掉了，基金經(jīng)理就可以賺取到雙重的阿爾法收益。與純多頭基金相比，在凈頭寸一樣的情況下，多空策略基金的總頭寸要大很多。
另外一個(gè)非常明顯的優(yōu)勢就是熊市當中也能獲取收益。股票多頭策略再熊市當中只能通過(guò)降低倉位規避風(fēng)險。而股票多空策略由于空頭部分的存在，在熊市當中依然能獲取收益。
但是同時(shí)持有多空頭，交易傭金和沖擊成本也會(huì )上升，同時(shí)賣(mài)空時(shí)的借券成本也會(huì )提高整體的交易成本。
三、股票多空策略分布情況
根據HFR的數據，20世紀90年代初，股票多空策略對沖基金管理的資產(chǎn)規模占全行業(yè)的37.1%、1995年為49.5%、2000年達到最高峰為56.3%、2008年降低至34.9%。近幾年該策略一直維持在31%左右的水平。而根據Eurekahedge最新數據統計，至2013年6月份股票多空策略管理的資金約占對沖基金總資產(chǎn)的30.86%，仍然為目前份額占比最大的策略。
根據私募排排網(wǎng)數據中心的不完全統計，如下表1，目前國內各類(lèi)不同的資產(chǎn)管理機構，包括信托、券商、私募和公募等31家公司管理了運行中的63只該策略的產(chǎn)品(由于部分專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的信息無(wú)法公開(kāi)，所以真正參與該策略的機構數量應該更多)。在整個(gè)策略分布當中的占比還很小。但是隨著(zhù)轉融通的推行，融券源增大，成本降低，有利于股票多空策略的發(fā)展，相信隨著(zhù)各類(lèi)工具的進(jìn)一步的豐富，該策略在國內也將獲得快速的發(fā)展。
表1：發(fā)行股票多空策略產(chǎn)品公司情況
公司簡(jiǎn)稱(chēng)
公司類(lèi)型
產(chǎn)品數量
寶銀創(chuàng )贏(yíng)
私募
12
碧海翔達
私募
1
冰劍投資
私募
1
從容投資
私募
1
東大資產(chǎn)
私募
1
冬泉谷投資
私募
1
高漢新豪
私募
1
高溪資產(chǎn)
私募
1
光強投資
私募
1
瀚鑫泰安
私募
2
瀚信資產(chǎn)
私募
1
佳和恒生
私募
1
君道資本
私募
1
蘭權投資
私募
1
勵石投資
私募
1
普邦恒升
私募
1
文德基金
私募
1
悟空投資
私募
3
一線(xiàn)對沖
私募
1
翼虎投資
私募
1
盈峰資本
私募
1
源樂(lè )晟
私募
1
哲靈投資
私募
1
尊道投資
私募
1
渤海證券
券商
1
東方紅
券商
1
廣發(fā)證券
券商
3
國都證券
券商
6
海富通
基金
1
南方基金
基金
12
華寶信托
信托
1
資料來(lái)源：融智評級研究中心，截止2013年7月
另?yè)侥寂排啪W(wǎng)統計，目前有多只中國背景海外基金也都采用股票多空策略。(注：中國背景海外對沖基金是指具有大陸北京的投資管理團隊正在海外(主要是香港、新加坡以及開(kāi)曼等地)注冊運作的對沖基金產(chǎn)品)。
四、股票多空策略案例分享
天馬中國成長(cháng)基金成立于2006年1月11日，如下圖2所示，該產(chǎn)品自成立以來(lái)截止2013年6月28日，累計凈值378.42，成立以來(lái)收益278.42%，同期恒生指數收益率為32.92%，產(chǎn)品收益率大幅度超越市場(chǎng)。產(chǎn)品成立以來(lái)的年化收益率達19.65%。
天馬中國成長(cháng)基金采用了股票多空策略，公司在多頭與空頭股票的選擇上都以基本面分析為主，進(jìn)行多維度的研究。如：商業(yè)模式、核心產(chǎn)品、管理團隊誠信與效率、企業(yè)終極價(jià)值觀(guān)等。比如如下的兩個(gè)關(guān)于天馬資產(chǎn)過(guò)往做多與做空個(gè)股的案例：
做多上海家化：①上海家化作為化妝品行業(yè)首家上市企業(yè)，是日化行業(yè)中少有的能與跨國公司開(kāi)展全方位競爭的本土企業(yè)，擁有國際水準的研發(fā)和品牌管理能力。上海家化的前身廣生行成立于1898年，其經(jīng)營(yíng)的雙妹、六神花露水等民族皮名牌已有近百年歷史，后來(lái)推出的美加凈、佰草集等系列產(chǎn)品也分別占據了各自細分市場(chǎng)的領(lǐng)導地位。同時(shí)家化不斷與國際知名企業(yè)絲芙蘭、日本花王進(jìn)行市場(chǎng)拓展，也帶來(lái)了新的市場(chǎng)機會(huì )。②上海國資委退出、平安集團接手，全面實(shí)施股權激勵計劃也為上海家化的長(cháng)遠發(fā)展帶來(lái)動(dòng)力。
做空比亞迪股份：①業(yè)務(wù)多元化帶來(lái)的資本開(kāi)支的壓力。從1995年成立以來(lái)，比亞迪的業(yè)務(wù)逐步從電池拓展到汽車(chē)、手機代工等行業(yè)，其結果就是在2009年全球經(jīng)濟處于衰退時(shí)，比亞迪的ROE逐步下降，2009年至2012年分別為22.74%、13.67%、6.55%、0.10%。②公司的汽車(chē)業(yè)務(wù)受到長(cháng)城、吉利等企業(yè)的沖擊;手機代工業(yè)務(wù)也因為諾基亞、MOTO等企業(yè)的衰退對公司帶來(lái)了很大的負面影響;而同時(shí)因為新能源汽車(chē)的技術(shù)不成熟，也無(wú)法實(shí)施量產(chǎn)，而股價(jià)也從2009年10月最高88.4元，下跌到2011年9月最低10.92元。
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