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巴菲特，這次游戲的贏(yíng)家還是你

Blogbuffett轉載

伯克希爾-哈撒維公司董事長(cháng)兼首席執行官沃倫-巴菲特，雖然名列世界上最富有的三個(gè)人之列（還曾短暫成為過(guò)世界首富），卻經(jīng)常被投資界的專(zhuān)家們視為無(wú)知的土老財。在這個(gè)變化莫測的世界里，巴菲特的知識似乎在以很快的速度變得落后；在強大的對沖基金、私人股權基金和投資銀行自營(yíng)交易柜臺面前，巴菲特沒(méi)有多少話(huà)語(yǔ)權。

77歲的沃倫-巴菲特承認自己的數學(xué)水平不高，從來(lái)沒(méi)有弄懂過(guò)復雜的衍生品模型；十年前，他還曾公開(kāi)承認自己不懂網(wǎng)絡(luò )股和科技股；更要命的是，在這個(gè)杠桿收購流行的年代，他仍然堅持用現金進(jìn)行大部分收購。在購買(mǎi)價(jià)值幾億或幾十億美元的公司時(shí)，他居然很少咨詢(xún)投資銀行的意見(jiàn)，而是傾向于私下商討解決。這個(gè)人真像是生活在十九世紀的工業(yè)家，而不是生活在二十一世紀的投資家。

可是，當次級貸款危機爆發(fā)之后，對沖基金和私人股權基金驟然發(fā)現自己手里的資產(chǎn)不值錢(qián)了。投資銀行突然發(fā)現流動(dòng)性消失了。趾高氣揚的交易員和分析師們突然發(fā)現自己的模型失效了。僅僅一個(gè)月之前，基金經(jīng)理還可以隨心所欲地以極低的成本獲得極高的杠桿；可是現在，他們從任何一家銀行借錢(qián)都變得十分困難。在絕望之中，投資者的目光終于再次投向了巴菲特——這個(gè)77歲的億萬(wàn)富翁握有500億美元的現金，而且聲稱(chēng)他“很樂(lè )意考慮一筆400億到600億美元規模的大單子”。

次級貸款不值錢(qián)了，所有抵押貸款不值錢(qián)了，某些高質(zhì)量的公司債券不值錢(qián)了，垃圾債券市場(chǎng)更是遭到了毀滅性的打擊。貝爾斯登、雷曼兄弟和高盛等華爾街巨頭的股票從最高點(diǎn)下跌15%到30%不等，而巴菲特的伯克希爾公司股價(jià)卻處于歷史最高點(diǎn)。許多對沖基金和私人股權基金經(jīng)理都找到了伯克希爾公司，希望巴菲特能夠買(mǎi)下他們手里的資產(chǎn)，哪怕出很低的價(jià)錢(qián)都無(wú)所謂。市場(chǎng)上充斥著(zhù)廉價(jià)的資產(chǎn)，而巴菲特先生最喜歡的就是廉價(jià)資產(chǎn)；資產(chǎn)本身的質(zhì)量可以很高，也可以很低（包括垃圾債券和垃圾股），關(guān)鍵是價(jià)格本身要打很大的折扣。這是巴菲特的老師格雷厄姆的理論精華，即“安全邊際”理論。巴菲特一生的成功都建立于合適的安全邊際，而不是天花亂墜的新經(jīng)濟理論或衍生品模型。

十六年前，華爾街的債券交易巨頭所羅門(mén)兄弟公司因為交易員的狂妄自大而瀕臨倒閉。所羅門(mén)兄弟擅長(cháng)從政府債券、市政債券到抵押債券的一切固定收益交易，并且一直為自己交易員和數理分析師的能力而自豪?？墒莾H僅一次國債丑聞就足以讓它陷入困境，沃倫-巴菲特趁虛而入，成為了這家華爾街頭號交易行的最大股東和董事長(cháng)，并且最后把它賣(mài)給了旅行者集團（現在為花旗集團的一部分）。今天，如果貝爾斯登或雷曼兄弟面臨的麻煩太大，巴菲特照樣有可能趁虛而入，雖然他沒(méi)有做過(guò)一筆衍生品或結構化，也不懂程序交易，可他知道“高賣(mài)低買(mǎi)”這句金玉良言，并一直身體力行。

雖然主要從事長(cháng)期投資，但巴菲特也偶爾進(jìn)行短線(xiàn)交易，例如并購套利、可轉債套利和破產(chǎn)債券套利等等；與對沖基金不同的是，巴菲特玩的很小心，只有遇到天賜良機之時(shí)才動(dòng)手，而且從來(lái)不使用杠桿?；蛟S巴菲特會(huì )把這次的次級貸款危機視為一次天賜的短線(xiàn)交易機會(huì )——只要在現在買(mǎi)入嚴重折價(jià)的高品質(zhì)債券，幾個(gè)月之后轉手賣(mài)出，就可以贏(yíng)得一大筆利潤。誰(shuí)叫那些對沖基金和投資銀行交易員玩的太過(guò)火了呢？

最近幾年，巴菲特的伯克希爾公司的投資收益似乎有所下降——在1998年之前，他的年復合回報率為24%；1998年之后的幾年，他的年復合回報率不到10%（仍然遠遠打敗大盤(pán)），把他的平均年復合回報率降低到了21%左右?，F在正是一個(gè)大好良機，因為巴菲特的資產(chǎn)幾乎沒(méi)有因為次級貸款危機而受到任何影響，而他的對手們都被打的七零八落了。巴菲特先生一定正在偷偷發(fā)笑，危機持續的時(shí)間越長(cháng)，他的投資者們也會(huì )越高興。

如果在未來(lái)兩三年里，伯克希爾公司的股價(jià)漲到20萬(wàn)美元（現在大約為12萬(wàn)美元），我絕不會(huì )感到奇怪。這個(gè)世界上沒(méi)有必勝的金融模型，沒(méi)有必勝的短線(xiàn)交易員，也沒(méi)有必勝的對沖基金或投資銀行。只有一種交易模式是必勝的——高拋低吸，或者說(shuō)“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪”。沃倫-巴菲特先生，你一直遵守著(zhù)這個(gè)游戲規則，所以祝賀你，這次的贏(yíng)家還是你。